近日，美國SEC投資者教育和宣傳辦公室針對智能投顧行業(yè)的用戶發(fā)了一份公告，稱希望通過此次公告引導(dǎo)投資者做出正確的決定。
公告表示，投資者在使用智能投顧產(chǎn)品和服務(wù)時，應(yīng)該充分地考慮人際交互對投資者的重要程度、智能投顧所使用的信息以及可以給出的投資方案、投資方法和所涉及的相關(guān)收費。不過，對于中國智能投顧用戶和從業(yè)者而言，只知道這些還是不夠的。要想真正投身于智能投顧的熱潮，必須對中國智能投顧市場的特殊性進(jìn)行深入了解。
人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等高精尖信息技術(shù)正在重塑各行各業(yè)，人類社會正在步入真正的智能時代。智能時代下，金融行業(yè)形態(tài)也正在發(fā)生翻天覆地的變化，金融科技的產(chǎn)生與發(fā)展正是其中之一。智能投顧同時具有科技與金融的雙重屬性——這也讓其同時成為科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)搶灘的熱點。伴隨著資本開始從互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融科技(Fintech)市場，金融科技中的代表智能投顧也成了行業(yè)最新熱點，一批企業(yè)開始宣布布局智能投顧產(chǎn)業(yè)，2016年也被稱為中國“智能投顧元年”。
基于現(xiàn)代投資組合理論，2011年，美國的Wealthfront公司開創(chuàng)了智能投顧服務(wù)業(yè)務(wù)模式，吸引原本被傳統(tǒng)投資顧問門檻拒之門外的新中產(chǎn)階級。通過調(diào)查問卷在線評估用戶的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力，為用戶個性化地定制投資方案，實時監(jiān)控投資組合的動態(tài)，并對投資產(chǎn)品組合進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，以實現(xiàn)用戶投資利益的最大化。這種業(yè)務(wù)模式并被行業(yè)后繼者競相模仿，成為現(xiàn)在行業(yè)主流業(yè)務(wù)模式。
短短幾年內(nèi)，智能投顧行業(yè)在美國得到了迅猛發(fā)展。根據(jù)花旗集團(tuán)最新的一份報告顯示，從2012 年到2015 年底，美國智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模從幾乎為零增加到了 190 億美元?，F(xiàn)在，除了像Wealfront和 Betterment等率先涉足智能投顧行業(yè)的金融科技公司在美國市場中占有一席之地，嘉信理財、蒙特利爾銀行、先鋒基金等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入市場，收購已有的平臺，與金融科技公司合作或者獨立創(chuàng)建自己的智能投顧平臺。
最近宜信財富與《商業(yè)周刊》聯(lián)合發(fā)布的《中國新中產(chǎn)智能投顧研究報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年3月，美國雖然已經(jīng)有超過200家智能投顧公司，而且這一數(shù)字還在持續(xù)上升。但是，行業(yè)前5名智能投顧企業(yè)(或產(chǎn)品)集中了超過 90% 的市場份額，其中先鋒基金(Vanguard)占有最大市場份額，管理資產(chǎn)達(dá)310億美元。相比起美國智能投顧的市場，中國市場還才剛剛起步。自2015年年底起，一批新興金融科技企業(yè)才開始開拓中國智能投顧市場，而像京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和招商銀行這樣的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也正在積極布局這一領(lǐng)域。
現(xiàn)在，國內(nèi)智能投顧主要有四大類：
一是國內(nèi)第三方機(jī)構(gòu)以海外ETF作為全球配置組合投資的模式，如彌財、藍(lán)海財富等;
二是證券公司的智能投顧，屬于券商服務(wù)升級轉(zhuǎn)型一個方向;
三是包括盈米財富在內(nèi)的銀行、基金代銷機(jī)構(gòu)等，以公募基金作為智能投顧主要原料，進(jìn)行基金組合資產(chǎn)配置模式;
四是號稱做智能投顧，實則把基金、非標(biāo)資產(chǎn)等各類理財產(chǎn)品合起來做一個資金池，這一模式存在較大法律法規(guī)風(fēng)險，或要被取締。
四大挑戰(zhàn)之下，智能投顧的中國路好走嗎?
在中國，智能投顧的發(fā)展不是一件簡單的事情，面臨四大挑戰(zhàn)：
第一是市場。基礎(chǔ)市場走勢會影響這一業(yè)務(wù)發(fā)展，最好是一個持續(xù)、活躍、逐步“慢牛”的市場。
第二是普通投資者的接受度。目前不少投資者普遍對財富管理的預(yù)期有三個特征：高收益、期限短、無風(fēng)險。
說實話，過去二十年中國經(jīng)濟(jì)的高速增長讓不少投資者非常幸運地享受了此類紅利，但不能將這理解為常態(tài)。中國理財市場面臨著理財觀念和行為方式的重構(gòu)，從金融常識和風(fēng)險收益對等最基本邏輯來講，“高收益、期限短、無風(fēng)險”的產(chǎn)品是難以存在的，投資者需要在理財價值觀上慢慢接受這一事實。中國投資者理財觀念較為陳舊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，投資者教育的方面面臨巨大。資產(chǎn)配置的理念還沒有成為中國投資者的共識，投資行為更多受產(chǎn)品驅(qū)動，缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的投資觀念，需要財富管理機(jī)構(gòu)在服務(wù)投資者的同時進(jìn)行投資者教育，形成科學(xué)理財?shù)耐顿Y大環(huán)境。
第三是財富管理機(jī)構(gòu)的認(rèn)知。有志從事這一領(lǐng)域的財富管理機(jī)構(gòu)如果僅僅當(dāng)智能投顧為一個工具去獲取中間業(yè)務(wù)收入，出發(fā)點是去賣產(chǎn)品而不是經(jīng)營客戶，那么也是難以長久的。因此機(jī)構(gòu)也面臨價值觀的重構(gòu)，從以產(chǎn)品為中心、收入為導(dǎo)向的行為方式轉(zhuǎn)向以客戶為中心、以獲得信任為導(dǎo)向的長期努力。
最后一個挑戰(zhàn)，是政策法規(guī)的保障。目前國內(nèi)還沒有投資顧問法，僅有一個1997年頒布的針對證券公司的投資咨詢顧問管理辦法，20多年市場發(fā)生的巨變呼喚著這一法律的修訂或者新法規(guī)的出臺。只有在法律法規(guī)的規(guī)范保障下，智能投顧才能獲得長足發(fā)展。
同時，對于中國本土資本市場來說，究竟是否有足夠的條件來引爆智能投顧行業(yè)還值得商榷。
(一)缺乏成熟的投資品種
定投標(biāo)的很關(guān)鍵，但在中國這個變化很快的市場上，你很難找到成熟的投資品種。中國缺乏被動投資金融工具，幾乎是所有智能投顧分析文都會提到的“硬傷”。據(jù)wind的不完全統(tǒng)計，截至3月初大約有120只ETF，規(guī)模不到2000億元，而且主要是傳統(tǒng)的指數(shù)型ETF，債券型ETF、商品型ETF等較少。
在中國，能夠經(jīng)常買入贖回，又具備多樣性收益特征的品種，主要是各類公募基金。然而，即使如此，你也很難找到一種公募基金，讓你能夠長期投資。我國的基金行業(yè)還處于產(chǎn)品營銷競爭階段，并未能根據(jù)投資者偏好和自身資源能力開發(fā)出獨具特色的產(chǎn)品。
同時，激烈的競爭逼迫基金管理公司和基金經(jīng)理專注于短期業(yè)績指標(biāo)而忽視長遠(yuǎn)的發(fā)展和創(chuàng)新，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。另外，中國市場的波動巨大，長期來看，在美國都很難跑贏市場平均收益率的主動投資，在中國更是難有持續(xù)良好的表現(xiàn)。
(二)未完成多維度+高頻度的數(shù)據(jù)積累
一篇文章中曾經(jīng)提到，國內(nèi)理財市場，包括智能投顧的前身——量化投資，一直做得不溫不火，產(chǎn)品單一，參與人數(shù)不多、且集中在高凈值客戶中。
這意味著，國內(nèi)智能投顧市場，沒有完備的用戶數(shù)據(jù)沉淀，談何“千人千時千面”的個性化管理?
同時，不成熟的數(shù)據(jù)管理體制在數(shù)據(jù)共享方面也造成了很大障礙。目前國內(nèi)各個銀行，各個平臺各自為營，為了自身利益不會輕易共享客戶數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)不起來，也就難以打通智能投顧的仍督二脈。
(三)低門檻、低收費的優(yōu)勢并不足以吸引國內(nèi)投資者
美國有養(yǎng)老金賬戶管理的“剛需”，而中國投資者并沒有這樣的需求。那么，智能投顧平臺何以吸引投資者呢?這里就出現(xiàn)了一個悖論。智能投顧的核心，在于根據(jù)用戶個性化的風(fēng)險偏好結(jié)合算法模型定制“最優(yōu)”的資產(chǎn)配置方案。
那么何為“最優(yōu)”?金融產(chǎn)品除了考慮收益率，回撤是非常重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。對于理性投資人來說，回撤峰值波動大意味著較高風(fēng)險，在這種情況下，即使產(chǎn)品擁有極高的絕對收益，也并不是最優(yōu)選擇。所以，“最優(yōu)”組合意味著平衡風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上取得稍微超額的收益。這意味著，無論你采用多么智能、多么好的算法，得出的提升都是特別有限的。既不是剛需，又沒法用智能算法建立競爭優(yōu)勢，憑什么說服投資者改變其已有的投資習(xí)慣?這樣一來智能投顧的位置就很尷尬了。
(四)投顧平臺資產(chǎn)配置和再調(diào)整的高效性有待商榷
咨詢和資產(chǎn)管理的無縫連接可以突顯智能投顧高效率低成本的特點，這就涉及到投顧平臺在決策之后如何進(jìn)入資金管理環(huán)節(jié)的問題。而在國內(nèi)，投資顧問與資產(chǎn)管理兩塊業(yè)務(wù)是分開管理的，這導(dǎo)致個人賬戶的全權(quán)托管存在障礙，未做到智能的高效配置及調(diào)整。
人工智能時代絕佳的投資工具——ETF
一提到智能投顧，可能不少人都會發(fā)現(xiàn)ETF是最常出現(xiàn)的交易品種。事實上，ETF確實是人工智能時代下十分出色的投資工具之一。
在美國智能投顧市場上大受追捧的ETF，盡管在移植到中國市場的過程中出現(xiàn)了不小的阻礙，但依舊是一個值得考慮的機(jī)遇。那么假設(shè)，市場上越來越多的交易的背后實際上是計算機(jī)，對ETF會有啥影響呢?
我們需要弄清ETF背后的機(jī)制，盡管ETF領(lǐng)域也有很多變革和創(chuàng)新，包括主動管理型ETF也在嘗試，但是ETF所謂的“可交易基金”，大多數(shù)情況下實質(zhì)上還是“可交易指數(shù)基金”，被動投資理念依然是其靈魂。所以回到指數(shù)，什么是指數(shù)，它本質(zhì)上是一定范圍內(nèi)，按照一定標(biāo)準(zhǔn)，選取一籃子投資標(biāo)的，按照一定權(quán)重的集合。
我們把范圍再縮小到股市，說白了，它是一籃子股票的集合，反映的是這些個股漲漲跌跌，按照設(shè)定權(quán)重后整體的一個反映。同時，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和權(quán)重規(guī)則，每個季度，或者每半年，或者每年做個調(diào)整，其余時間指數(shù)只是反映市場的動態(tài)狀態(tài)和結(jié)果，不涉及其中的微觀交易的具體操作。
所以，“被動投資”的“被動”就在這里，掛鉤指數(shù)，原則上指數(shù)咋整，我咋整?？吹竭@里，我們也容易分析出了，人工智能目前嘗試的比如機(jī)器人炒股，那是在具體操作環(huán)節(jié)。而指數(shù)關(guān)心的是一籃子股票交易后的結(jié)果，可能這些交易是人和人之間進(jìn)行的，人和機(jī)器間進(jìn)行的，甚至以后假設(shè)機(jī)器全面普及，都是機(jī)器和機(jī)器之間進(jìn)行的。但是不要緊，就是黑白無常、太上老君在炒股也無妨，最后還是會反映在指數(shù)上，ETF還是掛鉤指數(shù)。所以，人工智能并沒有和ETF這樣的投資工具展開直接的“競爭”，而是以機(jī)器交易的特點，可能改變指數(shù)運行的節(jié)奏，從而影響ETF的走勢節(jié)奏。
事實上，從信息技術(shù)在投資領(lǐng)域的深入應(yīng)用看，很多時候在給ETF助力。比如，智能投顧，我們可以看到，從歐美到中國，大部分智能投顧業(yè)務(wù)，其主推的交易品種都是各類ETF。
這也可以理解，因為智能投顧在美國發(fā)軔和發(fā)展，長期打的是根據(jù)個人風(fēng)險偏好，進(jìn)行動態(tài)資產(chǎn)配置的概念，一提到“配置”，顯然，掛鉤一籃子指數(shù)的各類ETF，從風(fēng)險和品種豐富度上，是最適合進(jìn)行資產(chǎn)配置的了。
在過去幾年，有個趨勢，那就是以ETF為代表的被動投資基金規(guī)模的不斷放大，在去年，甚至到今年一月，這個趨勢依然迅猛，而同時，對沖基金業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)，大量昔日大型基金資產(chǎn)流出。而如果你關(guān)注此類新聞細(xì)節(jié)，會發(fā)現(xiàn)過去不少對沖基金的大戶，即一些地方養(yǎng)老基金等，是撤資的重要部分，而他們的管理人也正將錢大量投入到ETF這樣的工具，求得就是ETF在資產(chǎn)配置上的相對穩(wěn)健和靈活。
ETF確實是人工智能時代，一個對于機(jī)器來講，絕佳的投資工具，因為與共同基金，對沖基金相比，它的一個長期被人忽略的優(yōu)勢就是它可以交易本身。如前所述，ETF某種程度上就是可交易的指數(shù)基金，這個特點讓其流動性大大增強(qiáng)，而這又讓其容易成為交易方選擇的對象，因此又催生了對該基金巨大的需求，導(dǎo)致其規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)一步又提升其流動性和市場影響力，形成了一個正向循環(huán)。
而在人工智能時代，特別在更多大型機(jī)構(gòu)參與的情況下，如今市場地位巨大的ETF，必然是最重要的交易對象，比如標(biāo)普500指數(shù)的ETF和相關(guān)的期權(quán)等衍生品，管你是人、機(jī)器還是鬼在美國市場交易，都將是各種策略大概率要涉及的品種。
所以，假設(shè)人工智能在金融領(lǐng)域以更快的速度滲透，假設(shè)機(jī)器人炒股比例將大規(guī)模增加，我個人確實無從預(yù)測市場會成為什么樣子，人工智能是否會讓市場更理性?
盡管人有情緒，可能放大市場危機(jī)，但是人工智能是否會因為比如技術(shù)分析判斷的趨同，導(dǎo)致某個時間節(jié)點，所有智能炒股策略都理性的往一個方向交易，讓市場更動蕩呢?
不過，對于ETF來說，對于被動投資理念，我認(rèn)為仍將繼續(xù)乘風(fēng)破浪，成為資金相對凈流入的方向。況且，我們假想，有一天，人工智能不但交易起來得心應(yīng)手，而且自我學(xué)習(xí)能力已經(jīng)很強(qiáng)，可以自己調(diào)整些投資策略。
那么很可能就是大量基金公司都是玩人工智能，今天我們大談各家機(jī)構(gòu)，談的是巴菲特、索羅斯、西蒙斯、達(dá)里奧，以后談的就是各家公司的人工智能品牌了，啥阿爾法狗，阿爾法牛，阿爾法虎。但是問題來了，大家都人工智能化了，都賺錢嗎?顯然不是，市場又將是各類人工智能技術(shù)和投資策略的競爭，說白了，很可能有回到如今主動性管理基金的狀態(tài)。
人工智能也分三六九等，很可能今年這款人工智能技術(shù)大賺，明年又大虧，投資者還是感覺沒譜，而掛鉤指數(shù)的被動投資策略依然贏得很多投資者的追捧。而對于很多個人選股的散戶，面對機(jī)器人，可能會更加力不從心，是否也會被“積壓”成為又一批ETF的投資者呢?從我的角度看，在人工智能角逐市場的年代，被動投資依然將以旺盛的生命力吸引更多資金。
（來源：中國證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)作網(wǎng)）
聯(lián)系客服
