中央對股市暴漲還有多大的容忍度？

中國股市從無人問津到全民炒股僅僅用了半年的時間。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年6月30日，上證指數(shù)收盤點位為2048點。然而，時隔半年，上證指數(shù)的最高點位竟達到了3189點，期間累計最大漲幅超過55%，成為近半年來全球股票市場中的一大亮點。

  細看數(shù)據(jù)，自今年10月份以來，中國股市卻呈現(xiàn)出明顯的加速態(tài)勢。其中，10月份股市震蕩區(qū)間為2363至2423點，全月上漲幅度僅為2.38%；11月份股市震蕩區(qū)間擴大為2420至2683點，全月上漲幅度達到10.85%。到了12月份，股市的波動幅度更為明顯，全月波幅高達524點，累計漲幅達到了17.7%。

  值得一提的是，在本輪上漲行情中，金融板塊的表現(xiàn)相當(dāng)亮麗。其中，近半年來，券商板塊累計最大漲幅高達200%；保險板塊累計最大漲幅也高達107%。至于占比權(quán)數(shù)龐大的銀行板塊，期間累計最大漲幅也達到了55%，對市場的撬動作用相當(dāng)明顯。此外，對于前期表現(xiàn)相對遜色的杠桿型指數(shù)基金及行業(yè)分級基金，也因超級權(quán)重板塊的紛紛崛起而異軍突出，期間累計最大漲幅相當(dāng)驚人。

  根據(jù)不完全的數(shù)據(jù)測算，自2500點之后的近700點上漲行情中，金融板塊對市場的貢獻度超過了45%，對指數(shù)的影響達到500余點。而在剩余的200點上漲空間中，煤炭、石油、地產(chǎn)、電力及鋼鐵等權(quán)重板塊均作出了不同程度的貢獻。換言之，如果投資者在本輪上漲行情中錯失了金融股、錯失了杠桿型指數(shù)基金或行業(yè)分級基金，甚至也錯失了部分權(quán)重股票，則投資者就幾乎完全踏空本輪上漲行情，屬于典型的嚴重踏空。

  事實上，對于本輪上漲行情，更可以理解為金融股行情或權(quán)重股行情。不過，在相關(guān)權(quán)重板塊出現(xiàn)大幅飆升的同時，中央對股市的態(tài)度卻發(fā)生了明顯的變化。

對于政策的頻吹暖風(fēng)，無疑加快了大量場外資金的紛紛入市。與此同時，在杠桿效應(yīng)下，資金的撬動效應(yīng)明顯提升。這對股市而言，更是一種極佳的刺激動力。

  目前，中央正處于左右為難的困局。一方面，中央前期的降息政策，對實體經(jīng)濟并無明顯的助推效果，反而成為助推股市上漲的動力，此舉引起了中央對政策頒布的重新審視；另一方面，年末市場流動性壓力增強，銀行又面臨著存貸比考核風(fēng)險。鑒于諸多因素，中央理應(yīng)利用降準(zhǔn)政策來對沖流動性壓力。然而，因之前降息政策的實際效果并不明顯，增加了中央對降準(zhǔn)政策的擔(dān)憂。至此，中央擬借助巧妙的手段來應(yīng)對當(dāng)下的市場問題。

  其中，央行調(diào)整存貸款統(tǒng)計口徑，將非銀行金融機構(gòu)同業(yè)納入一般性存款正是中央應(yīng)對市場風(fēng)險的一大應(yīng)對舉措。與此同時，鑒于部分原因，初步規(guī)定相關(guān)機構(gòu)暫時不上繳存款準(zhǔn)備金。顯然，這等同于隱形降準(zhǔn)，從某種程度上緩解了商業(yè)銀行的攬存壓力，釋放出一定的信用擴張空間。

  在中國股市中，大資金大機構(gòu)擅長于炒作政策預(yù)期。顯然，在國內(nèi)，已經(jīng)開啟了降息降準(zhǔn)的大周期，也為大資金的后續(xù)炒作創(chuàng)造了極佳的空間。不過，對于近期的股市暴漲，筆者認為，其核心原因，歸根到底還是恢復(fù)股市的融資及投資功能。

  實際上，在本輪上漲行情之前，大多數(shù)的權(quán)重板塊卻遭遇了市場的冷待。其中，銀行股長期處于1倍以下的PB水平，而且其動態(tài)PE更低至3到5倍。

  顯然，在嚴重低估的狀況下， 銀行股等部分權(quán)重板塊的融資功能瀕臨衰竭。相反，在過去市場依賴于存量資金的推動影響下，資金多流向中小市值股票，市場投機氛圍不降反升。

  按照歷史規(guī)律，每逢股市遭遇融資功能衰竭之際，中央都在有意無意間釋放出政策利好來推動股市上漲。不過，與前幾次的政策推動相比，本輪股市行情上漲的動力卻更為充足。

一方面，是以高杠桿的疊加效應(yīng)，助推了股市的加速上漲。而另一方面，卻是各類場外資金的紛紛進場，進而強化了股市的投資吸引力。結(jié)合中央提振股市融資功能的大背景，提振股市也就成為了政策性的主導(dǎo)方向，同時也是為未來的注冊制全面鋪開而鋪路。

  那么，中央對股市暴漲還有多大的容忍度呢？

  其實，在近兩周時間內(nèi)，中央也逐步放出聲音為股市降溫。其中，證監(jiān)會對券商兩融的專項檢查及對18家涉嫌市場操縱的上市公司股票進行公開點名并立案調(diào)查等，均從一定程度上體現(xiàn)出中央對瘋狂股市的降溫態(tài)度。

  不可否認，瘋牛行情并不利于股市的健康發(fā)展，而慢牛行情更符合中央的要求。但是，股市從瘋牛轉(zhuǎn)變?yōu)槁＃⒎且粌蓚€政策就能實現(xiàn)，而在市場化改革的大預(yù)期下，股市的健康發(fā)展更需要轉(zhuǎn)變市場的投機心態(tài)，為股市的穩(wěn)步上漲創(chuàng)造出更多的條件。

  至于瘋牛行情還能走多遠？筆者郭施亮認為，未來主要還是關(guān)注三個看點。

其一是股市的天量成交還能否保持下來，量價先行，量能才是行情的根基；其二是融資融券規(guī)模的變化狀況，一旦發(fā)生兩融規(guī)模增速出現(xiàn)有效拐點，則往往預(yù)示著股市的階段性調(diào)整；其三是中央對股市的后續(xù)態(tài)度，就目前看來，中央對股市的態(tài)度還是偏向積極。不過，一旦中央對股市的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，則需警惕股市行情的突然轉(zhuǎn)向。