債券杠桿交易可能獲得更高收益
張 崎
受市場資金面變化和投資情緒影響,近期證券市場表現(xiàn)疲弱,并呈現(xiàn)出罕見的“股債雙殺”現(xiàn)象。通常來說,這種情況只有在市場情緒化很嚴(yán)重的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn),隨著央行擴(kuò)大繳存準(zhǔn)備金范圍的影響逐步消化以及未來通脹見頂回落,股市、債市可能會(huì)逐步止跌回升。
目前交易所債券市場最主要的投資品種,可分為國債與信用債。國債近期走勢相對穩(wěn)定,收益率低于同期銀行存款利率,故不作分析,這里主要分析近期跌幅較大的信用債投資機(jī)會(huì)。
信用債涵蓋了國債以外的多個(gè)債券品種,包括企業(yè)債、公司債、城投債和分離債等等。其中企業(yè)債一般由央企和大型國企(非上市公司)發(fā)行,公司債和分離債由上市公司發(fā)行,城投債由地方融資平臺(tái)單位發(fā)行。
一般認(rèn)為信用債的信用評級對債券價(jià)格有一定影響,但截止到目前尚未有上市債券到期不能償付的情況發(fā)生,因此筆者忽略了這個(gè)選項(xiàng),而是盡可能選擇到期稅后收益率較高的品種,在收益率近似的品種中選擇存續(xù)期較短的品種,同時(shí)兼顧了債券的流動(dòng)性,盡可能選擇成交量較大的品種。下表是收益率較高的十個(gè)品種,存續(xù)時(shí)間1至4年,可以滿足投資者不同資金配置的需求。
名稱
代碼
價(jià)格
到期收益率
存續(xù)期(年)
日均交易量
09長虹債
126019
80.08
6.60%
3.9
850萬
09銅城投
122981
96.63
6.45%
3.51
140萬
09名流債
112012
97.00
6.28%
3.16
1600萬
08康美債
126015
87.02
6.04%
2.67
420萬
08國電債
126014
87.40
6.04%
2.67
280萬
國安債1
115002
90.61
5.93%
2.02
600萬
08青啤債
126013
88.00
5.75%
2.58
500萬
08寶鋼債
126016
87.42
5.63%
2.79
1500萬
08中遠(yuǎn)債
126010
89.11
5.60%
2.40
720萬
中興債1
115003
93.35
5.66%
1.41
410萬
說明:價(jià)格為9月8日收盤價(jià)
除了直接投資信用債獲取收益外,還有一種運(yùn)用杠桿方式獲得更高收益的投資方法。投資者可以買入信用債,按照一定折算比例質(zhì)押入庫后通過正回購拆入資金,然后再次買入信用債,再次質(zhì)押入庫后做正回購拆入資金,繼續(xù)買入信用債。
通過滾動(dòng)操作的方式放大了杠桿,目前7天回購利率約3-4%,而債券的收益率在6%左右,中間有2-3%的利差,杠桿操作可放大收益。當(dāng)然杠桿操作也放大了風(fēng)險(xiǎn),如果債券價(jià)格下跌,投資者在付出回購利息成本的同時(shí),還會(huì)遭受數(shù)倍于債券價(jià)格下跌的損失。因此,投資者只有在判斷債券到期收益率趨于下降時(shí)才可以運(yùn)用這種杠桿操作方式,而債券本身流動(dòng)性情況也是值得重視的指標(biāo)。
并非所有債券都可以進(jìn)行質(zhì)押回購,如上述10個(gè)券種中,09長虹債、08康美債、08國電債等就不能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券的折算和抵押。此外,投資者進(jìn)行債券正回購拆入資金通常需要與營業(yè)部簽署相應(yīng)協(xié)議,并通過柜臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行交易 債券回購可分為逆回購和正回購,逆回購是資金融出方,投資者以犧牲資金的使用權(quán)獲取利息收益,而他的對手方就是正回購,即資金融入方,以支付利息來獲得資金的使用權(quán)?；刭徑灰椎膬煞酵ㄟ^債券憑證作為質(zhì)押物,由于在交易所上市的債券有好幾百種,價(jià)格、到期時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)各不相同,交易所為了方便業(yè)務(wù)開展必須把每個(gè)債券按照一定比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券,作為統(tǒng)一的質(zhì)押品。 作為資金拆出方的逆回購者,基本是沒有風(fēng)險(xiǎn)的,比如當(dāng)日進(jìn)行了一筆10萬元的逆回購交易,次日(確切說是當(dāng)日清算后)可以看到帳戶里有10萬元標(biāo)準(zhǔn)券的數(shù)量,這就是質(zhì)押物。如果進(jìn)行的是1天的逆回購,那么第二天資金就可以使用,但不能劃轉(zhuǎn),要等當(dāng)天晚上資金清算完成后,第三天才可以劃轉(zhuǎn)。而作為資金拆入方的逆回購者,在資金拆入當(dāng)時(shí)即可使用這筆資金,而第二天資金就被凍結(jié),當(dāng)天晚上資金就會(huì)清算給對手方。 目前上海回購包括1天,2天,3天,4天,7天,14天,28天和91天;深圳主要是1天,2天,3天和7天。從交易情況看上?；刭徱壬钲诟钴S,1天、7天品種相對更為活躍?；刭徥掷m(xù)費(fèi)一般和回購日期有關(guān),上海1天回購,1手(10萬元)手續(xù)費(fèi)是1元;2天回購,1手手續(xù)費(fèi)是2元;但7天回購,1手手續(xù)費(fèi)是5元,其他更長日期的品種手續(xù)費(fèi)與其日期相對7天的倍數(shù)相當(dāng)。 運(yùn)用杠桿方式獲得更高收益的投資方法,投資者先買入信用債,按照一定折算比例質(zhì)押入庫后通過正回購拆入資金,然后再次買入信用債,再次質(zhì)押入庫后做正回購拆入資金,繼續(xù)買入信用債。由于回購會(huì)到期,投資者需要不斷滾動(dòng)地進(jìn)行正回購維持杠桿,如果不想繼續(xù)持有債券了,理論上先得清算回購資金后才可以賣券還款,因此投資者一般不能把所有資金都用于債券和回購杠桿交易。 通過滾動(dòng)操作的方式放大幾倍杠桿,投資者可能獲得更高的收益,盈利主要在于債券收益率和回購利率的差值。比如目前7天回購利率約3-4%,而債券的收益率在6%左右,中間有2-3%的利差,如果投資者運(yùn)用了3倍杠桿,就獲得了3倍的利差收益。另一方面,如果債券價(jià)格上漲,3倍杠桿還能獲得更高比例的債券增值收益。 當(dāng)然杠桿操作也放大了風(fēng)險(xiǎn),如果債券價(jià)格下跌,投資者在付出回購利息成本的同時(shí),還會(huì)遭受數(shù)倍于債券價(jià)格下跌的損失。因此,投資者只有在判斷債券到期收益率趨于下降(即債券價(jià)格上漲)時(shí)才可以運(yùn)用這種杠桿操作方式,而債券本身流動(dòng)性也是需要重視的指標(biāo),有些品種流動(dòng)性比較差的買賣都比較困難。 部分債券不能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券的折算和抵押,此外投資者通過正回購交易拆入資金一般需要與營業(yè)部簽署相應(yīng)協(xié)議來監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn),并通過柜臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行交易
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