美國時間周三，又一波波動席卷美國金融市場，美股三大股指遭遇集體重挫。納指暴跌4.4%，創(chuàng)7年來最大單日跌幅；道指下挫超過600點(diǎn)，抹去今年漲幅；納指暴跌約4.4%，創(chuàng)2011年8月以來的最大單日跌幅，標(biāo)普500指數(shù)跌穿2700點(diǎn)關(guān)口，已錄得連續(xù)第六個交易日下跌。
市場恐慌程度提高，波動指數(shù)（VIX）大漲27%以上，本月以來已經(jīng)累計上漲了100%以上。美國國債受到避險資金的追捧，10年期國債收益率降至3.11%，創(chuàng)3周以來最低水平。
圖1：道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢
投資者正在關(guān)注所有方面的信號，包括新的通脹、擔(dān)憂關(guān)稅和美聯(lián)儲的加息等。進(jìn)入到10月份以來，美債各期限收益率持續(xù)上揚(yáng)，美元的相對短缺也同時帶來了美元指數(shù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。臨近美國中期選舉的背景中，截止到3季度的美國經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁、美國企業(yè)盈利水平維持在高位推動了市場預(yù)期從樂觀快速切換至過熱。這也帶來了未來市場狀態(tài)轉(zhuǎn)換的更快到來，利率變量繼續(xù)上行的風(fēng)險開始增加，美國景氣周期進(jìn)入到后期。
美聯(lián)儲的鷹派：推動利率短期上行
盡管我們注意到美國8、9兩個月的通脹持續(xù)呈現(xiàn)出增速回落的特征，但是美聯(lián)儲官員在相對鴿派的美聯(lián)儲議息會議之后通過維持“相對鷹派”的言論，市場利率伴隨著美聯(lián)儲的利率預(yù)期快速拉升。十年期美債收益率一度上行至3.2%以上，在形成美債收益率曲線2s10s扁平化逆轉(zhuǎn)之后，外圍市場利率也出現(xiàn)較大程度拉升，市場流動性風(fēng)險大幅提升。
9月美聯(lián)儲會議傳遞出中期偏鴿的聲音。9月27日凌晨美聯(lián)儲議息會議如期繼續(xù)加息25BP，使得基準(zhǔn)利率上抬至2-2.25%水平。而此時美聯(lián)儲關(guān)注的核心PCE通脹指標(biāo)維持在2%附近。這就帶來一個結(jié)果便是，在美國CPI指標(biāo)回落的情況下，美國的實(shí)際利率水平存在上行預(yù)期。從這次會議上來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲其實(shí)是提前確認(rèn)了貨幣政策的轉(zhuǎn)向。
根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場的跟蹤，市場對于美聯(lián)儲9月加息已經(jīng)有充分的預(yù)期，所以加息過后對于市場的影響短期并沒有很大波動。這主要源于美聯(lián)儲加息前的預(yù)期管理對于市場的互動和吹風(fēng)。而目前來看，市場運(yùn)行的這一模式可能更快的改變——6月美聯(lián)儲釋放了2019年新聞發(fā)布會節(jié)奏的改變，本次會議美聯(lián)儲刪去了貨幣政策“寬松”的表述，意味著隨著前期美聯(lián)儲的加息，當(dāng)前的基準(zhǔn)利率水平接近中性區(qū)間，未來加快加息的節(jié)奏發(fā)生變化。這對于市場而言：
一方面波動率將改變聯(lián)儲預(yù)期管理狀態(tài)下的低波動率狀態(tài)；
另一方面市場將首先降低對未來加息節(jié)奏的預(yù)期。
隨著美聯(lián)儲貨幣政策大區(qū)間的轉(zhuǎn)變，外圍市場短期雖然仍面臨一定程度的壓力，但是未來利差沖擊將逐漸減輕。我們注意到美聯(lián)儲貨幣政策聲音在美聯(lián)儲9月議息會議之后仍表現(xiàn)較為鷹派，而10月公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要也沒有做出試圖緩解這一鷹派的轉(zhuǎn)變，帶來短期美債收益率快速上行的預(yù)期較為強(qiáng)烈，對于美股等風(fēng)險資產(chǎn)的帶來了較大的波動性傳染。拉長時間來看，未來美聯(lián)儲的關(guān)注點(diǎn)在于決策不確定性下美國通脹是否會快速上行、以及是否會疊加經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更快回落的預(yù)期。一定程度上，美聯(lián)儲的貨幣政策在利率“中性”區(qū)間將滯后于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是通脹）的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)過熱的狀態(tài)仍將會存在。
博弈利率走弱：期權(quán)策略下的投資機(jī)會
在當(dāng)前市場環(huán)境下，我們認(rèn)為長期利率走強(qiáng)的狀態(tài)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變。這點(diǎn)可以從市場的持倉上得到反饋。美債市場：CFTC報告顯示，進(jìn)入10月份，美債期貨的商業(yè)凈多持倉快速降至凈空10.4萬手，顯示出市場對于未來利率繼續(xù)走強(qiáng)的悲觀預(yù)期。而從黃金市場上，我們也注意到了市場資金的投票——截止7月國際黃金價格技術(shù)上跌破2016年以來的上行支撐，疊加今年二季度以來美元強(qiáng)勢周期的未消，再次將國際金價擊落至1180美元/盎司以下。市場的信心大幅潰敗——美國CFTC基金凈多持倉降至“凈空”，COMEX黃金期貨市場基金凈多持倉于8月中旬轉(zhuǎn)空——上次基金呈現(xiàn)凈空倉狀態(tài)出現(xiàn)在2002年，也就是這一輪黃金牛市開始之前。從基金的行為可以判斷，在利率快速走強(qiáng)的預(yù)期之下，黃金的“十年”牛市已經(jīng)結(jié)束，至少2016年以來的這輪上行，我們更大概率上將她視為2012年開啟的熊市中級別較大的反彈。
圖4：黃金基金凈多持倉轉(zhuǎn)空——牛市神話的打破
圖5：80年以來的實(shí)際通脹缺口走勢行將打破
以上是我們對于中期的利率走強(qiáng)預(yù)期，隨著美國本輪周期沖頂?shù)模€有利率的走強(qiáng)狀態(tài)切換。
但是并不排除短期下行調(diào)整的可能。盡管美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)較好，美聯(lián)儲當(dāng)前仍持續(xù)向市場釋放較為“積極”的加息信號影響，但是市場的波動已經(jīng)顯著抬升——由于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的繼續(xù)不錯，以及通脹壓力的繼續(xù)存在推動著美聯(lián)儲繼續(xù)釋放較市場預(yù)期更為“鷹”的聲音——一方面，伴隨著利率走強(qiáng)帶來的負(fù)面沖擊正在加速顯現(xiàn)，美股波動率中樞的抬升以及美國地產(chǎn)市場的壓力正在逐漸加強(qiáng)；另一方面美聯(lián)儲超額準(zhǔn)備金規(guī)模的收斂對于美國國內(nèi)的流動性擠壓也在逐漸增強(qiáng)，對于政策層而言存在著階段寬松調(diào)整的預(yù)期。
從市場的角度（數(shù)據(jù)來源：期贏天下App行情）來看，原油價格的起落對于市場通脹預(yù)期的波動節(jié)奏產(chǎn)生影響，增加利率波動的幅度。伴隨著沙特記者事件的發(fā)酵對于地緣局勢以及中東產(chǎn)出的博弈，原油波動率也有抬升的跡象，從交易的角度，一方面我們關(guān)注其對于利率端的傳導(dǎo)，另一方面，從策略設(shè)計的角度，在全球原油市場再平衡進(jìn)入到后期，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期存在變化的情況下，通過相應(yīng)的期權(quán)策略，博弈或鎖定投資機(jī)會。
圖6：期贏天下APP相關(guān)品種走勢
做多波動率：勇敢者的游戲
去年有位神秘的大象交易員押注VIX的策略堪稱“傳奇”。道瓊斯在2017年突破24000點(diǎn)之際，做空波動率成為機(jī)構(gòu)策略中的金科玉律。其時，卻有一位神秘交易員大舉押注波動率大幅上升，這意味著他押注道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500在短期內(nèi)將下跌15%-20%。
此君從2017年7月開始押注VIX又稱恐慌指數(shù)的反彈，并在9月和12月兩次移倉，盡管付出數(shù)千萬美元的高昂代價，他一直堅(jiān)持他的策略：賣出平值看跌期權(quán)及深度虛值的看漲期權(quán)，買入預(yù)測波動范圍內(nèi)的看漲期權(quán)。
2018年2月，VIX掛鉤的標(biāo)普竟然真的發(fā)生了一次12%回撤，恰好落在“大象”價差區(qū)間。有人估算，如果他選擇回撤最低點(diǎn)平倉，他的回報或超過2億美元。
圖7：VIX波動率指數(shù)走勢
勇敢者從不走大路，而是進(jìn)窄門！大象交易員的一個策略回報超過2億就是證明！
無獨(dú)有偶，前幾天，我們同樣見識到了一位這樣的“勇敢者”。此人在【期權(quán)大贏家】游戲中憑借一局游戲就豪賺192萬期樂金！與大象交易員不同的是，他沒有投入一分錢卻同樣享受到了駕馭波動的樂趣！
【期權(quán)大贏家】成功模擬出波動與收益的關(guān)系，在游戲中設(shè)定6個方向，6個方向的倍率根據(jù)行情上下波動而起伏，波動的上限是50倍，越難猜，倍率越大，越能翹起更多的游戲幣（期樂金）。游戲以“月”做為游戲周期，截至當(dāng)月最后一天的日盤收盤，期樂金盈利總額位居盈利榜前30名的玩家，都能獲得大獎：
位居第一的玩家，將獲得iphone/華為指定機(jī)型一臺；
位居第二的玩家，將獲得3800京東電子禮品券；
位居第三的玩家，將獲得2800京東電子禮品券；
··· ···
此外，當(dāng)月3連勝的玩家還能瓜分30000京東電子禮品券。
要知道，波動市場從來都是勇敢者的“戰(zhàn)場”，大象交易者的故事已成為標(biāo)桿，但只要有足夠多的策略學(xué)習(xí)，你同樣可以成為下一個大象交易員！
聯(lián)系客服
