分析企業(yè)的核心有如下四點：
第一點就是企業(yè)的商業(yè)模式，決定了生意是不是好生意，“生意能不能做成”。第二點是企業(yè)的成長空間，決定了“生意能做多大”。第三點是企業(yè)的競爭壁壘，決定了“生意會不會被別人搶去”。而第四點企業(yè)管理和企業(yè)文化，決定“誰來怎么做這個生意，能不能做好”。
一.商業(yè)模式分析：
1.主營業(yè)務(wù)分析：
(1）處于產(chǎn)業(yè)鏈哪個位置（上中下游）：
比如說汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游是鋼鐵鋁芯片等原材料，中游是發(fā)動機電池等零部件，下游是整車制造廠商，那么廣汽主要做的就是下游整車環(huán)節(jié)。
（2）主營業(yè)務(wù)有幾個：
單個主營業(yè)務(wù)比多個主營業(yè)務(wù)研究起來簡單，如果有多個主營業(yè)務(wù)，要看這些業(yè)務(wù)是否有協(xié)同作用，比如說寧德時代的業(yè)務(wù)中鋰電材料是動力電池的上游原材料，而動力電池屬于儲能系統(tǒng)中的原材料，這三個業(yè)務(wù)具有協(xié)同作用。
如果一家企業(yè)同時做白酒，汽車，手機，服裝這幾個業(yè)務(wù)，說明這個企業(yè)不專注，可能最后這幾個業(yè)務(wù)一個都做不好。
（3）是否專注于主營業(yè)務(wù)
判斷方法：扣非凈利潤與凈利潤相比
扣非凈利潤：扣除與企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的一切收入與開支后得到的利潤。
比如說一個企業(yè)主營業(yè)務(wù)是賣手機的，今年賣手機的凈利潤是100萬，通過炒股票賺的凈利潤是100萬，那么它今年的總凈利潤是200萬，但是主營業(yè)務(wù)手機賺來的利潤是100萬，非主營業(yè)務(wù)炒股票賺來的利潤是100萬，扣非凈利潤就是100萬，炒股票不可能每年賺錢，所以非主營業(yè)務(wù)的帶來的利潤是不可持續(xù)的。除了炒股票之外，出售子公司固定資產(chǎn)，政府補助等都是非主營業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)帶來的利潤都是不可持續(xù)的。
如果一家企業(yè)長期扣非凈利潤與凈利潤差距很大，就存在一定風(fēng)險，要分析它的非主營業(yè)務(wù)是什么。
舉例：美的集團凈利潤與扣非凈利潤一直差距較小，說明美的集團一直專注于主營業(yè)務(wù)。
（4）主營業(yè)務(wù)所在行業(yè)的技術(shù)壁壘高低
做這個業(yè)務(wù)的難度如何，如果一個行業(yè)的門檻很低，那么做這個行業(yè)的企業(yè)會非常多，就會特別激烈，企業(yè)想在這個行業(yè)里面生存就非常困難，如果行業(yè)門檻很高，能做的企業(yè)很少，那么企業(yè)在這個行業(yè)就會很輕松。
技術(shù)壁壘觀測指標(biāo)：行業(yè)中企業(yè)數(shù)量，競爭格局
主營業(yè)務(wù)分析總結(jié)：
1）處于產(chǎn)業(yè)鏈哪個位置（上中下游）。
2）主營業(yè)務(wù)有幾個，多個業(yè)務(wù)是否有協(xié)同作用。
3）是否專注于主營業(yè)務(wù)。
4）主營業(yè)務(wù)所在行業(yè)的技術(shù)壁壘高低。
2.采購生產(chǎn)銷售模式：
（1）生產(chǎn)模式：產(chǎn)品的生產(chǎn)流程，需要的原材料和設(shè)備是什么，生產(chǎn)產(chǎn)量（以銷定產(chǎn)/以產(chǎn)定銷/提前備貨），自主生產(chǎn)/外包生產(chǎn)，向誰外包。
（2）采購模式：生產(chǎn)需要的原材料和設(shè)備向哪些公司采購（國外/國內(nèi)），是否依賴國外（半導(dǎo)體很多原材料依賴國外，存在斷供的風(fēng)險），付款模式（預(yù)付賬款/貨到付款/應(yīng)付賬款）。
供應(yīng)商集中度：前五大供應(yīng)商占比，（單一）供應(yīng)商占比太高有風(fēng)險。
（3）銷售模式：銷售渠道（直銷，經(jīng)銷），付款方式（預(yù)收賬款/貨到付款/應(yīng)收賬款），目標(biāo)客戶群體。
3.目標(biāo)客戶群體：
分為三類：TO C（個人消費者）,TO B（企業(yè)）,TO G（政府）
（1）TO C（個人消費者）：
特點：個人消費者專業(yè)知識更缺乏，議價能力也更低（沒法跟超市講價），可能有一定的品牌溢價（海天醬油買的比其它牌子貴，但消費者可以接受），沒有應(yīng)收賬款；
缺點：量不穩(wěn)定，可能今天5個人買明天10個人買，導(dǎo)致企業(yè)收入不穩(wěn)定。
個人消費者的分類：地理年齡性別收入等。
女性喜歡化妝品和衣服等，孩子喜歡吃和玩具，老人喜歡買保健品，嗶哩嗶哩以90后、00后為自己的目標(biāo)客戶，拼多多以三四線城鄉(xiāng)低收入群體為目標(biāo)客戶，銀行為私人銀行高端客戶提供訂制理財服務(wù)。
（2）TO B（企業(yè)）：
特點：企業(yè)客戶往往專業(yè)知識更豐富，更加精明，議價能力也更強（量大優(yōu)惠），價格相對較低，而且2B的企業(yè)一般有應(yīng)收賬款（產(chǎn)品稀缺度低，同質(zhì)化嚴(yán)重，賣的人很多，就容易出現(xiàn)壓價，拖欠賬款較多的情況：如果產(chǎn)品很稀缺，則出現(xiàn)壓價應(yīng)收賬款的概率較?。蛻羰菄蟮膽?yīng)收賬款較多，因為國企采購撥款審批流程時間較長，要分析下游客戶的經(jīng)營情況，是否有暴雷的風(fēng)險，例如恒大暴雷就拖欠了很多供應(yīng)商的錢沒有還；
優(yōu)點：一次性采購量多，收入多，長期穩(wěn)定，黏度較高。
舉例：晨光文具2017年辦公文具的毛利率只有18.2%，而學(xué)生文具的毛利率都在30%以上。辦公文具主要客戶包括地方政府、大型央企、金融機構(gòu)等，對下游客戶議價能力低，應(yīng)收賬款較多。
（3）TO G（政府）：
特點：應(yīng)收賬款多，但還不上款的風(fēng)險較小（政府不會倒閉），專業(yè)知識更豐富，更加精明，議價能力也更強（量大優(yōu)惠），價格相對較低，有些行業(yè)例如軍工信息保密。
客戶集中度：前五大客戶占比，（單一）客戶占比太高有風(fēng)險，比如歌爾股份最大客戶蘋果去年因為砍單事件對歌爾股份業(yè)績影響很大，股價一路下跌。
目標(biāo)客戶群體的數(shù)量大小也很關(guān)鍵：數(shù)量大小影響市場規(guī)模與空間。
比如說牛奶人人都能喝，假設(shè)14億人每人每年喝10瓶牛奶，每瓶牛奶3元，那么牛奶的市場規(guī)模就是14億*10*3=420億；假設(shè)每人每年喝的牛奶的極限數(shù)量是20瓶，那么牛奶的市場空間就是14億*20*3=840億。
假設(shè)貓疫苗每年接種一次，每個疫苗價格100元，現(xiàn)在全國5000萬只貓，那么貓疫苗的市場規(guī)模就是5000萬*1*100=50億；假設(shè)我國貓的極限數(shù)量是2億只，其它條件不變，那么貓疫苗的市場空間就是2億*1*100=200億。
市場規(guī)模與空間數(shù)據(jù)可以自己算，也可以參考研報。
4.企業(yè)的盈利來源：
（1）生產(chǎn)并銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)。這是最為常見的盈利模式，例如格力賣空調(diào)盈利，萬科賣房子盈利，海底撈提供餐飲服務(wù)盈利；
（2）賺取產(chǎn)品差價。沃爾瑪、蘇寧、京東等零售業(yè)主要依靠產(chǎn)品差價盈利；
（3）中介費。如券商收取的交易傭金，鏈家作為房屋買賣和租賃中介收取的傭金；
（4）訂閱或會員費。如電子雜志訂閱費，騰訊視頻收取的會員費；
（5）租賃費。如萬達廣場向商戶收取的傭金；
（6）專利授權(quán)費。高通的盈利主要是專利授權(quán)；
（7）廣告費。如Facebook、谷歌、新浪微博的盈利絕大部分是廣告。
5.企業(yè)盈利的質(zhì)量：
（1）企業(yè)能否盈利的觀測指標(biāo)：毛利率，凈利率，營業(yè)收入，凈利潤
（2）企業(yè)盈利的質(zhì)量：看企業(yè)賺的錢能否拿在手上。
企業(yè)盈利質(zhì)量的兩種分析指標(biāo)：
1）凈利潤含金量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤
（凈利潤是權(quán)責(zé)發(fā)生制，只要利潤實際產(chǎn)生就會記到財報里，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額是收付實現(xiàn)制，產(chǎn)生的利潤必須收到才會計入財報里去，所以這個指標(biāo)可以觀測企業(yè)的利潤有沒有實際收到現(xiàn)金，還是以應(yīng)收賬款或者票據(jù)的形式存在）
2）自由現(xiàn)金流(FCF)：企業(yè)每年能夠自由支配的現(xiàn)金
=經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額—維持性資本支出
≈經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額—購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金
維持性資本支出是指維持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所必要的支出，舉個窮查理寶典中的案例，有一出版公司，由于行業(yè)技術(shù)更新很快，它需要沒隔幾年就需要替換新的設(shè)備，以跟上時代不被淘汰，如果不更新設(shè)備，就會被淘汰，這就是維持性支出。
但是財報里沒有維持性資本支出這一項，我們可以用現(xiàn)金流量表中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”來代替，但是這種方法高估了維持性資本支出，有些企業(yè)的資本支出雖然很大，但并不是維持性的，而是生產(chǎn)性的，是用來進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模的。所以在用這個指標(biāo)的時候要分析企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模有沒有擴大。
盈利質(zhì)量好的案例：幾乎不需要資本支出，就能維持企業(yè)的增長。
互聯(lián)網(wǎng)時代的代表企業(yè)，如蘋果、谷歌、微軟、Facebook、騰訊、阿里巴巴等，大多是不需要太多有形資本支出的。典型的案例還有茅臺、五糧液等白酒企業(yè)。
商業(yè)模式分析總結(jié)：
（1）主營業(yè)務(wù)
1）處于產(chǎn)業(yè)鏈哪個位置（上中下游）。
2）主營業(yè)務(wù)有幾個，多個業(yè)務(wù)是否有協(xié)同作用。
3）是否專注于主營業(yè)務(wù)。
4）主營業(yè)務(wù)所在行業(yè)的技術(shù)壁壘高低。
（2）采購生產(chǎn)銷售模式
（3）目標(biāo)客戶群體
1）哪種類型的客戶（TO C/TO B/TO G）。
2）客戶的集中度，是否過分依賴單一客戶。
3）目標(biāo)客戶的群體數(shù)量大小，影響企業(yè)產(chǎn)品的市場規(guī)模與空間。
（4）盈利來源
（5）盈利質(zhì)量
凈利潤含金量和自由現(xiàn)金流兩個指標(biāo)，再結(jié)合行業(yè)的商業(yè)模式。
二.核心競爭力（護城河）：
常見的核心競爭力：
1.品牌：
品牌可以提高產(chǎn)品的議價能力，使消費者可以建立穩(wěn)定的預(yù)期，避免嘗試其他品牌的不確定性風(fēng)險和比較帶來的額外的能量精力消耗。品牌降低了消費者選擇的壓力，代表的是一種認同和信任。品牌是護城河的來源，也是一種企業(yè)不斷打造護城河的結(jié)果。
伊利，海天，比亞迪，可口可樂這些TO C企業(yè)的品牌知名度相對來講更加重要，對于TO B企業(yè)來說品牌的知名度相對沒那么重要，比如消費者不會關(guān)心汽車的零部件是哪家公司生產(chǎn)的，汽車生產(chǎn)廠商更關(guān)心的是零部件的性能價格等等。
2.專利：
專利權(quán)通過法律手段保護自己不受競爭對手的攻擊，能夠多年享受壟斷收益。但缺點是一旦專利到期，就四處受敵。
3.特許經(jīng)營權(quán)：
有些行業(yè)只有政府特許的少數(shù)企業(yè)才能經(jīng)營，這是一種巨大的壟斷優(yōu)勢，比如電信、鐵路、電力和其他一些公用事業(yè)等。但這種壟斷的弊端也很明顯，就是沒有定價權(quán)，價格往往由政府決定。例如，近年來隨著實體經(jīng)濟的艱難，政府不斷降低電價、網(wǎng)絡(luò)流量費用。
還有一種是同時有特許經(jīng)營權(quán)和定價權(quán)的行業(yè)，比如說免稅行業(yè)，政府發(fā)放牌照才能銷售免稅商品，一般是銷售高端奢侈品，企業(yè)有產(chǎn)品的定價權(quán)，一般開在海南上海機場等旅游進出口人數(shù)較多的地方。
4.技術(shù)：
我有生產(chǎn)這個產(chǎn)品的技術(shù)你沒有，或者我的技術(shù)比你的更好，導(dǎo)致我的產(chǎn)品生產(chǎn)效率高，成本低，質(zhì)量好等優(yōu)勢。
5.獨占的地理位置或者特殊的資源稟賦：
例如景區(qū)、高人流量的街區(qū)、交通樞紐等。比如黃山、麗江等好山好水，世界只此一家；鋰礦鐵礦等礦山只有特定的地方有，那么擁有這些礦山的企業(yè)就擁有資源稟賦帶來的核心競爭力。
6.高轉(zhuǎn)換成本：
離開這家公司產(chǎn)品的代價大于使用新產(chǎn)品帶來的效用，比如手機號的轉(zhuǎn)換成本比較高，手機號綁定了銀行卡、各種網(wǎng)站和應(yīng)用，換手機號還需要重新通知所有聯(lián)系人。
7.規(guī)模效應(yīng)帶來的低成本：
規(guī)模效應(yīng)常常顯著存在于固定成本大大高于可變成本的產(chǎn)品行業(yè)中。在需要大量固定資產(chǎn)投資的行業(yè)，固定成本較大，如果生產(chǎn)的產(chǎn)品越多，則分?jǐn)偟某杀揪驮降停示驮礁?，企業(yè)就可以通過調(diào)低價格來獲得更多的市場份額。
比如說我生產(chǎn)牛奶需要買一個100塊的機器，不管我生產(chǎn)多少瓶牛奶，這100塊的機器成本都是不變，那么這時候我生產(chǎn)的量越多，單位成本就越低。
A企業(yè)生產(chǎn)銷售100瓶，那么分?jǐn)偟矫科颗Ｄ躺系臋C器成本就是1元，牛奶賣2元，假設(shè)沒有其它成本，每瓶牛奶的凈利潤就是1元。
B企業(yè)生產(chǎn)銷售1000瓶，分?jǐn)偟矫科颗Ｄ躺系臋C器成本就是0.1元，牛奶賣2元，假設(shè)沒有其它成本，每瓶牛奶的凈利潤就是1.9元。
這個時候B公司將牛奶銷售價格降到0.5元，A公司每銷售一瓶牛奶就虧0.5元，長久下去就要倒閉，然后A公司的市場份額就被B公司吃掉了。
或者B公司可以不打價格戰(zhàn)，將多賺的0.9元利潤拿去做廣告宣傳，從而獲得更多的品牌知名度提高銷量。
規(guī)模效應(yīng)帶來的低成本優(yōu)勢還可以通過降低原材料的采購成本獲得，比如說A企業(yè)購買100個瓶子每個價格0.2元，B企業(yè)購買1000個瓶子每個價格只需0.1元。
8.區(qū)域經(jīng)濟性：
由于運輸半徑等限制，一個區(qū)域往往能容納一兩家企業(yè)，比如海螺水泥，當(dāng)?shù)睾艽髤^(qū)域是沒有外來競爭的，因為外來企業(yè)運輸水泥到當(dāng)?shù)爻杀咎摺?/p>
核心競爭力能不能持續(xù)，會不會被對手打破？
對于國家特許經(jīng)營的護城河，需要跟蹤國家政策的變化。如果國家在未來調(diào)整免稅政策，取消中免的特許經(jīng)營權(quán)，那么中國中免的護城河就會變窄。
一些容易被打破的核心競爭力：
1.優(yōu)秀的產(chǎn)品：
一個企業(yè)研發(fā)出了一個優(yōu)秀的產(chǎn)品可以帶來短期的優(yōu)勢，但是如果另一家企業(yè)研發(fā)出了一個更優(yōu)秀的產(chǎn)品那么這個優(yōu)勢將會被打破。
例如，光明乳業(yè)率先推出常溫酸奶莫斯利安，是一款廣受消費者歡迎的爆款產(chǎn)品，但后來被伊利的安慕希超越。因為伊利擁有深入全國各地的渠道、巨額的銷售費用等綜合性優(yōu)勢，而光明的綜合實力遠遠不如伊利。
2.先發(fā)優(yōu)勢：
一個企業(yè)第一個做某個產(chǎn)品不代表這個企業(yè)最后能做的最好。
雷軍率先推出米聊，但被微信超越，因為騰訊在社交方面的技術(shù)能力更強、經(jīng)驗更豐富。當(dāng)當(dāng)在我國率先模仿亞馬遜進軍電子商務(wù)，但后來被京東超越。
3.高市場份額：
一個企業(yè)已經(jīng)成為了這個行業(yè)的龍頭，但并不代表它不會被超越。
例如一個按鍵手機的龍頭如果滿足于只做按鍵手機，不會做智能手機，那么在智能手機興起的時候，市場份額就會被智能手機公司吃掉。
4.資金優(yōu)勢：
某些產(chǎn)業(yè)需要較多的資金投入，這的確是一種門檻。但是，只靠錢就能解決的問題，都不是問題。只要回報率足夠高，總會有人比你更有錢。所以，靠燒錢打造的競爭優(yōu)勢很難持續(xù)， 除非能夠在燒錢的基礎(chǔ)上建立某種結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢，例如用錢研發(fā)出了一項很厲害的技術(shù)，申請了專利。
核心競爭力分析總結(jié)：
（1）核心競爭力可以讓企業(yè)在競爭中保持優(yōu)勢地位，防止或延緩自己的生意被別人搶去或侵蝕。
（2）常見的核心競爭力有：
品牌，專利，特許經(jīng)營權(quán)，技術(shù)，地理位置，稀缺資源，高轉(zhuǎn)換成本，規(guī)模效應(yīng)，區(qū)域經(jīng)濟性等等。
（3）一些容易被打破的核心競爭力有：
優(yōu)秀的產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢，高市場份額，資金優(yōu)勢等等。
要分析核心競爭力能不能持續(xù)，會不會被對手打破？
三.企業(yè)的文化和治理：
最核心的一點：企業(yè)制定的戰(zhàn)略能不能說到做到。
比如一家公司21年說22年要建成20萬噸產(chǎn)能，結(jié)果22年底披露產(chǎn)能只有10萬噸，這種就是沒有說到做到。
我們在看企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的時候一定要關(guān)注一些量化的實際的數(shù)據(jù)，一些客套話官話可以忽略，比如下圖廣州酒家的發(fā)展戰(zhàn)略中，“加速梅州基地速凍食品產(chǎn)能釋放” “持續(xù)推進湘潭基地二期速凍食品建設(shè)項目”是我們要關(guān)注跟蹤的。
四.估值：
1.相對估值法（PE，PB，PEG）：
PE（市盈率）=市值/凈利潤=每股市價/每股收益
代表的對未來增速的預(yù)期，比如說儲能市場預(yù)期未來增速很高，儲能公司的PE上百倍；銀行市場預(yù)期未來增速很低，銀行公司的PE不到10倍。
PE的常見用法：
（1）跟公司歷史PE對比。
（2）跟同行業(yè)公司的PE對比。
（3）通過PE計算公司合理市值。
通過PE計算公司合理市值：
公司的合理市值=凈利潤*合理PE
凈利潤獲取方法：
1.參考多份券商研報的預(yù)測結(jié)果。
2.自己計算。
歸母凈利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-研發(fā)費用-銷售和行政管理費用-其它費用-少數(shù)股東權(quán)益
合理PE獲取方法：
1.參考歷史或同行業(yè)公司PE。
2.根據(jù)經(jīng)驗自己給。
注意：周期股不適合用PE，因為周期股利潤最高PE最低的時候往往是其產(chǎn)品價格最高的時候，周期股投資直接跟蹤其產(chǎn)品價格和需求量就行，產(chǎn)品價格和需求預(yù)期漲，股價大概率漲。
2.絕對估值法（DCF）：
DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)是將企業(yè)未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在看值多少錢，為方便計算可用歸母凈利潤代替現(xiàn)金流（這里要注意企業(yè)凈利潤和現(xiàn)金流差距不能太大，也就是前面談到的凈利潤的含金量要高）。
DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)有三個指標(biāo)參數(shù)：
未來N年的凈利潤，折現(xiàn)率，永續(xù)增長率；為了方便計算，折現(xiàn)率一般取10%，永續(xù)增長率一般取3%。
絕對估值法計算案例：貴州茅臺
假設(shè)貴州茅臺未來10年的凈利潤復(fù)合增速是15%，算出當(dāng)前企業(yè)價值為21349億元。
注意：估值是一門玄學(xué)，凈利潤和PE都是很難精確給出一個數(shù)字的，折現(xiàn)率因為計算參數(shù)的變化也是經(jīng)常變動的，所以估值只需要“模糊的正確”即可，我們研究一家公司更多的精力還是要放在商業(yè)模式和核心競爭力上，估值不需要花費太多的時間。
最后給大家分享一些常用的搜集信息數(shù)據(jù)的網(wǎng)站：
1.東方財富：財務(wù)數(shù)據(jù)，資訊，個股研報
2.雪球：行業(yè)公司分析文章
3.知乎：行業(yè)公司分析文章
4.B站：行業(yè)公司分析視頻
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