接著上篇繼續(xù)說長安福特。上表里，我們會發(fā)現一個特點，長安福特每年凈利潤基本按照分光的策略在實施，留存于企業(yè)發(fā)展的資金幾乎可以忽略。這里包含著合資雙方什么樣的考慮和博弈呢？究竟是無需投入也可滿足市場需求，還是對汽車產能現狀的擔憂？我沒有答案，如果您有，歡迎留言。
長安福特是長安汽車的核心盈利資產，過去是，今天是，我個人估計未來很長一段時間依然是。所以，觀察長安汽車，核心就是跟蹤和觀察長安福特的生產經營情況。以長安福特2013年獨立以來披露的銷售車型及數量情況來看（如下表），汽車企業(yè)的增長，可能主要需要寄希望于某新爆款車型的出現。對于新車型的推出計劃及受歡迎程度的預測，在我看來，將是投資汽車行業(yè)的核心能力。
按照最新公布的2017年前四個月的銷售數據看，長安福特旗下的幾員核心戰(zhàn)將，除銳界勉強有同比8%的增長以外，其它主力車型均出現大幅下挫，尤其是翼虎，完全是被消費者拋棄，同比跌幅超過一半。
而按照2016年報里公司董事會作出的估計，2017年中國汽車行業(yè)整體可以獲得2%~4%左右的增長，事實結果，全國1~4月銷售量的確是同比增長了4.62%，達到了345.34萬輛。在行業(yè)整體增長的情況下，長安福特出現了大幅下挫，這究竟是什么環(huán)節(jié)出了問題？長安福特會怎么應對？這些應對措施可能取得什么效果？老唐沒投資汽車股，沒關心過，所以沒有答案。但如果你有投資或準備投資，這就是你為自己金錢負責而需要去思考和解釋的疑問！
③看過了自主部分和長安福特，我們再看看其他合資及參股企業(yè)。這部分主要由長安馬自達、長安標致雪鐵龍、江鈴控股、長安鈴木組成，持股均為50%。2016年上述四家合資企業(yè)給上市公司分別帶來10億、-8.2億、2.8億、0.17億凈利潤，加上其他參股公司，合計帶來約6億凈利潤，占公司凈利潤比例較小。自2013年以來，除長安福特以外的其他合資及參股公司為公司帶來的凈利潤分別為3.8億、8.4億、8.2億、6億，情況基本穩(wěn)定。個人認為相對于當前長安汽車的估值水平而言，這部分沒有什么細究價值，當做搭頭即可。
真正需要弄懂的東西，
一是巨大銷量的自主品牌車，會不會受到消費者歡迎，有沒有可能給公司帶來利潤？尤其是公司目前重點打造的CS系列（cs15，cs35，cs75，cs95）；
二是長安福特近期有什么新車型或有競爭力的改款車型推出，傳說中的林肯國產化何時落地，你估計它們的前途會如何？
一旦自己能在這些問題上給出有說服力的答案了，就大致可以說明“懂”這家企業(yè)了。在懂的基礎上，估值實際上是非常簡單的事情，我個人覺著會看市盈率就足夠了——傳說中，這是小學生技能。事實上，知道一個股票的pe，的確是小學生技能，但懂的什么情況下才能使用pe估值，以及其背后的原理是什么，恐怕至少是中專生技能了——一笑！
在我看來，估值的核心數據就是市盈率。因為市盈率是投資回報率的倒數，看市盈率事實上就是看投資回報率。投資者來追求投資回報，看投資回報率做決策，簡直是天經地義的事兒。然而，企業(yè)經營的投資回報率，和債券或者存款的投資回報率，有著巨大的差別。
同樣期限的工行或建行的存款，我們只需要比較一下存款的“市盈率”（存款利率的倒數），選擇其中市盈率較小的（或稱為利率較高的）買進就是了，因為它們之間還本付息的確定性差異小到可以忽略；長江電力和國投電力發(fā)債，如果期限相同，我們也只需要比較一下債券的“市盈率”（票面利率的倒數），并選擇市盈率較小的買入即可，因為它們之間還本付息的確定性差異小到可以忽略；然而，兩家上市公司之間，尤其是不同行業(yè)的上市公司之間，我們就無法僅靠比較市盈率大小來決定買賣。例如，12倍的洋河股份和7倍的長安汽車，誰更有投資價值？這個問題的難度就比較大了。
為什么呢？因為市盈率是市價與企業(yè)盈利之間的比率，市價是確定的數值，但企業(yè)盈利卻充滿著謎團。凈利潤數據是否為真？未來能否持續(xù)？持續(xù)是否需要依賴加大資本投入？這三個概念是市盈率指標的核心問題。
確定盈利為真，未來大概率可以持續(xù)，且持續(xù)不需要依賴增加資本投入。如果無風險回報在20倍市盈率（一般參照五年期國債，即五年期國債利率5%），那么，三年后若以15倍市盈率賣出能讓你獲得滿意回報（我對滿意的私人定義是翻倍）的位置，就是很難虧錢，值得下手的低估位置。我覺得估值就這么簡單，會看PE足以。這就是我以前分享過的老唐估值大法，不夠寫書，因為太短，只有兩句話“三年后15倍pe賣出能賺一倍的價格，就可以買入。高杠桿企業(yè)打七折”。真經太短，反而很難令人相信，不斷的有朋友希望老唐解釋怎么估值?？嘈Α?/span>
這其中的“持續(xù)是否需要依賴加大資本投入”，又是什么含義呢？這個概念，就是自由現金流的概念，自由現金流指公司從經營活動中獲取的現金，減去為了維持現有盈利能力而必須投下去的資金。例如，有兩個生意，今年都賺10億元，其中甲生意可以將賺來的錢全部分光，每年還能賺10億；乙生意只能分掉一半，并將另一半作為資本再投入，才能換來每年繼續(xù)賺10億?，F在這兩個生意，如果都需要你出x億購買，你買哪個？任何頭腦正常的人，都知道二選一必選甲，甲生意的自由現金流更高，在其持有期間，帶給投資者的回報更高，因而甲必然會被資本追逐成為市價較高的生意——雖然都是每年賺10億。
例如長安汽車，公司財報預測2017年行業(yè)會有2~4%的增長，公司的目標是取得8%左右的銷售量增長，使整車銷售超過330萬輛（含合資），利潤目標沒談，個人估計內部利潤目標比8%小，因為目標是銷量，除非市場出乎意料的火爆，否則企業(yè)為了銷量目標的達成，必然會在利潤上讓步。為達成銷量目標，公司計劃增加固定投資56億，股權投資9億，合計新增65億投資。這種時候，這65億中的部分，就成了為了維持現有盈利能力而必須投下去的資金，它不是自由現金流。它是利潤，但只是可望而不可及的“泡沫利潤”，為此，投資者對其進行估值的時候，就需要對利潤進行去泡沫化。從這個角度考慮，在不確定性增大的時候，表面上看上去低的變態(tài)的7倍市盈率，就不那么夸張了。
長安汽車今天的利潤能否持續(xù)，老唐的答案是不懂、不知道；未來長安及其合資公司推出的新車型，是否能夠討的消費者歡心，老唐的答案是不懂、不知道；在面對新能源車的競爭下，長安汽車汽油車能否持續(xù)盈利，長安汽車新能源車能否搶占一杯羹，老唐的答案是不懂、不知道；在面對政府象鼓勵共享單車那樣鼓勵共享汽車（6月1日，交通部剛剛發(fā)布了意見稿）的可能性下，家用轎車和SUV會怎么發(fā)展，會不會出現整體斷崖式下滑，老唐的答案是不懂、不知道；現在以高額關稅壁壘將國外更質優(yōu)價廉的汽車拒之門外，逼迫國內消費者選擇質次價高的國產車的政策，未來會否松動，老唐的答案依然是不懂、不知道……所以，我確定，它不是我的菜。
長安汽車，它屬于能夠理解消費者口味、理解流行趨勢、理解技術前沿，能及時跟蹤新車推出節(jié)奏，能最快地掌握市場一線銷售狀況，并及時對數據做出反應的投資者。好在，投資獲得滿意回報的前提，并不是要搞懂所有的公司，而是堅持做到不懂的不投。
當然，即便是不懂，也能夠知道一個基本原理，作為投資者，對于同股同權的A股和B股之間，毫無疑問應該摒棄一切借口，選擇便宜近40%的長安B，即便是考慮到長安A附贈的摸彩票資格，長安B也至少便宜三成以上。有現在年凈利潤高達180億以上的長安福特一半股權在手，有美國汽車三巨頭碩果僅存的百年福特文化加持，我個人認為持有430億估值的長安B，安全系數還是非常高的。很難虧損，只是賺多賺少的區(qū)別——純屬外行人看法，僅供參考，請勿以此作為投資決策依據。
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