作者 | 秦曉峰
來(lái)源 | Odaily星球日?qǐng)?bào)（ID：o-daily）
近期，數(shù)字貨幣衍生品期權(quán)交易正在成為主流交易所的“新必爭(zhēng)之地”。
12 月 9 日，Bakkt 上線BTC期權(quán)交易，首日交易額超過(guò) 200 個(gè) BTC；12 月 12 日，OKEx 上線期權(quán)模擬盤，正式版上線時(shí)間未知；2020 年第一季度，芝加哥商品交易所（CME）也將推出BTC期權(quán)。
市面上不少科普宣稱期權(quán)就是“不爆倉(cāng)的期貨”，稱其“虧損有限，收益無(wú)限”。
實(shí)際情況當(dāng)然沒(méi)有這么簡(jiǎn)單美好，雖然表面上期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)小，但其規(guī)則也更為復(fù)雜，讓不少交易者望而卻步。
“玩合約一個(gè)月虧完，你起碼弄明白了規(guī)則；玩期權(quán)三個(gè)月虧完，規(guī)則是啥你都還沒(méi)整明白?！巴顿Y者挪揄說(shuō)。
那么究竟怎么進(jìn)行期權(quán)交易？如何看清風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算收益？
本文將通過(guò)模擬盤操作，和人話舉例，為您一一解答。相信認(rèn)真讀完這篇文章，大家會(huì)對(duì)數(shù)字貨幣期權(quán)交易規(guī)則有一個(gè)清晰的入門理解。
在此也提示，請(qǐng)廣大投資者注意控制風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。
期權(quán)是什么？
期權(quán)（Options）是一種在未來(lái)某個(gè)時(shí)間可以行使的權(quán)利，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，就獲得這種權(quán)利：在未來(lái)某個(gè)時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，這就是期權(quán)交易。
上述是傳統(tǒng)金融對(duì)于期權(quán)的定義，小白用戶看完一定一臉蒙圈。
下面，我舉個(gè)例子幫助大家理解。
現(xiàn)在BTC價(jià)格是 7000 美元，韭菜小秦預(yù)計(jì)一個(gè)月后會(huì)漲到 1 萬(wàn)美元。由于手頭上只有 100 美元，買現(xiàn)貨嫌收益太少，做多期貨合約又怕爆倉(cāng)血虧，于是選擇了期權(quán)交易。
小秦和老王聯(lián)系簽訂了一份合同，規(guī)定一個(gè)月后可以用 7500 美元的價(jià)格買一個(gè)BTC。為了證明這份合同有效，小秦給了賣家 50 美元作為定金。
一個(gè)月后，BTC價(jià)格真的達(dá)到了 1 萬(wàn)美元，小秦可以支付 7500 美元履行合同，隨后賣出到手的BTC。刨除成本，小秦賺了 10000-7500-50=2450 美元。
另一種情況是，一個(gè)月后，BTC價(jià)格還是 7000 美元，此時(shí)小秦如果執(zhí)行合同，則需要花費(fèi) 7500 美元（遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)）才能買來(lái) 1 個(gè) BTC，必然血虧。他可以選擇不執(zhí)行合同，損失的只有定金 50 美元。
在這里，期權(quán)的三個(gè)優(yōu)勢(shì)便體現(xiàn)出來(lái)了：收益率高、損失較小且不會(huì)「爆倉(cāng)」。
按照收益率計(jì)算，小秦的收益率為 （2450-50）/50*100%=4800%。即使沒(méi)有履行合同，最后虧損也只有 50 美元。
另外，過(guò)去一個(gè)月中，即便BTC先跌到 1000 美元再反彈到 1 萬(wàn)美元，小秦的合同依然是有效的，不會(huì)「爆倉(cāng)」。但如果是BTC期貨，則已經(jīng)在跌穿時(shí)爆倉(cāng)了，后面的反彈對(duì)小秦也沒(méi)有意義。這就是許多解讀中強(qiáng)調(diào)的期權(quán)“不會(huì)爆倉(cāng)”。
上面的案例中，其實(shí)涉及到了期權(quán)的幾個(gè)概念：
合同中約定的 7500 美元，在期權(quán)中被稱為「執(zhí)行價(jià)格」，一般用大寫字母 K 表示；
定金 50 美元，也是小秦的成本，被稱為「期權(quán)費(fèi)」或「標(biāo)記價(jià)格」，用小寫字母 f 表示；
合同的有效期 1 個(gè)月，被稱為「到期日」或「期限」，用大寫字母 T 表示；
一個(gè)月后最后 BTC 的實(shí)際價(jià)格，被稱為「交割價(jià)格」，用大寫字母S；
最后小秦履行合同，在期權(quán)中被稱為「行權(quán)」。
期權(quán)產(chǎn)品一般有兩種：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。上述案例中，小秦買的就是看漲期權(quán)。如果小秦對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期看跌，則需要購(gòu)買看跌期權(quán)。
把上述例子反過(guò)來(lái)，也就是，小秦認(rèn)為價(jià)格會(huì)跌到 5000 美元，于是跟老王約定買了一份執(zhí)行價(jià)格是 6000 美元的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)是 50 美元。到期后BTC跌到 5000 美元，小秦的收益是 6000-5000-50= 950 美元；如果到期沒(méi)有跌下 6000 美元，小秦可以不履行合同，50美元直接歸屬老王。
在前面的看漲期權(quán)案例中，相信大家也發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題：如果在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，BTC提前先漲到 1 萬(wàn)美元，為了防止價(jià)格下跌，小秦能不能提前履行合約（行權(quán)）？
這里就涉及到兩種不同的期權(quán)形式：歐式期權(quán)以及美式期權(quán)。
簡(jiǎn)單而言，歐式期權(quán)只要到期日那天那點(diǎn)才可以行權(quán)，美式期權(quán)到期日之前的任意時(shí)間都可以行權(quán)。目前，OKEx 等交易平臺(tái)的期權(quán)交易都是歐式期權(quán)，這也意味著小秦不能提前行權(quán)。
如何玩轉(zhuǎn)期權(quán)？（實(shí)操講解）
看完前面小秦的故事，相信你對(duì)期權(quán)有了一個(gè)初步的了解，下面進(jìn)入我們的實(shí)操篇。在這一環(huán)節(jié)中，我們將結(jié)合 OKEx 的模擬盤，并介紹幾種適合小白的期權(quán)交易策略。
1. 買入期權(quán)，到期行權(quán)
如果用戶對(duì)未來(lái)BTC價(jià)格看漲（看跌），可以選擇買入看漲期權(quán)（買入看跌期權(quán)），并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)。目前提供的期權(quán)期限分為三種：當(dāng)周、次周、季度。
我們以當(dāng)周看漲期權(quán)為例，模擬盤上會(huì)出現(xiàn)好幾個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（如下圖所示），又該怎么選呢？
（當(dāng)周看漲期權(quán)）
實(shí)際上，買入看漲期權(quán)用戶最后的收益是：交割價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)費(fèi)（標(biāo)記價(jià)格）。交割價(jià)格是不確定的，要想收益最大化，行權(quán)價(jià)格和期權(quán)費(fèi)都應(yīng)該越小越好。
但是，通過(guò)觀察我們發(fā)現(xiàn)，執(zhí)行價(jià)格越低，期權(quán)費(fèi)越高，很難同時(shí)平衡。
這是因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)受到多種因素影響，主要的因素就是剩余行權(quán)時(shí)間以及現(xiàn)貨價(jià)格：剩余時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)越高；現(xiàn)貨與執(zhí)行價(jià)格相差越小，期權(quán)費(fèi)越高。
舉個(gè)例子：目前 BTC 價(jià)格是 7100 美元，在當(dāng)周看漲期權(quán)中，7500 美元執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)費(fèi)是 0.0059 BTC，而 10000 美元執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)費(fèi)是 0.0001 BTC。但在季度看漲期權(quán)中， 10000 美元執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)費(fèi)是 0.0441 BTC。
也就是說(shuō)，當(dāng)你選擇的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越大，即時(shí)間短、價(jià)格預(yù)期差高時(shí)，期權(quán)費(fèi)越低；當(dāng)你選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小的期權(quán)，即時(shí)間長(zhǎng)、價(jià)格預(yù)期差低時(shí)，期權(quán)費(fèi)就更高。
（季度看漲期權(quán)）
當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)應(yīng)著可能的高收益，很多人購(gòu)買期權(quán)可能也會(huì)有“以小博大”的心理。
我們來(lái)實(shí)際對(duì)比一下，假設(shè)購(gòu)買 10000 美元的 BTC 看漲期權(quán)和 7500 美元的 BTC 看漲期權(quán)，如果 BTC 真的大漲，二者收益如下所示：
綜上所述，選擇期權(quán)時(shí)要綜合考慮投入成本以及未來(lái)上漲的可能性。
話說(shuō)回來(lái)，雖然“以小搏大”的收益率很高，但其發(fā)生虧損的概率也更高，還是要謹(jǐn)慎控制風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。
2. 買入期權(quán)，中途轉(zhuǎn)手賣出
前文我們已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，包括 OKEx 在內(nèi)的多個(gè)期權(quán)平臺(tái)都是歐式期權(quán)，必須在特定時(shí)間才能行權(quán)。
那么問(wèn)題又來(lái)了，一定要等到行權(quán)時(shí)間或價(jià)格達(dá)到既定值才能獲得收益嗎？
實(shí)際上，投資者可以在到期日來(lái)臨前，提前賣出手中的期權(quán)獲利。
舉個(gè)例子，小秦買了當(dāng)周 10000 美元的看漲期權(quán)，付出的期權(quán)費(fèi)是 0.0001 BTC。未來(lái)兩天，BTC上漲到 8000 美元，此時(shí)當(dāng)周 10000 美元看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也上漲到 0.003 BTC。小秦此時(shí)可以提前賣出手中的期權(quán)給別人，收益率是 2900%。即便后面沒(méi)有漲到 10000 美元，依然高倍獲利；但如果小秦始終拿著這份期權(quán)等到行權(quán)時(shí)間，價(jià)格沒(méi)有漲至 10000 美元，最后反而會(huì)虧損 0.0001 BTC。
這種交易方式，也是期權(quán)市場(chǎng)中較為常見(jiàn)的方式，可以將其類比為期貨交易中的“平倉(cāng)”。
3. 做期權(quán)賣方，只賺期權(quán)費(fèi)
前文中的案例，都是以買方角度進(jìn)行的。實(shí)際上，期權(quán)交易與期貨交易類似，也有買賣雙方，只不過(guò)期權(quán)有四種形式：
看漲期權(quán)買方
看漲期權(quán)賣方
看跌期權(quán)買方
看跌期權(quán)賣方
無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，賣方都是期權(quán)履約的重要保證對(duì)象。前文的小秦所賺到的錢，就是來(lái)自于賣方向交易所提供的保證金。
賣方的回報(bào)則是，無(wú)論小秦最后是否行權(quán)，都能獲得小秦支付的期權(quán)費(fèi)。
也就是說(shuō)，賣方的盈利是有限的，賺取的只有買方支付的期權(quán)費(fèi)；虧損的話，則要承擔(dān)全部保證金強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
那么為什么還有人愿意做賣方呢？
我們以當(dāng)周 10000 美元的看漲期權(quán)為例。如果老王選擇做賣方，最后價(jià)格沒(méi)有漲到 10000 美元，老王就賺了 0.0001 BTC；老王同時(shí)跟 100 人交易，總的收入就是 0.01 BTC。為什么老王敢這么做，因?yàn)槔贤跤X(jué)得周內(nèi)暴漲的可能性太小。
做期權(quán)賣方，同樣需要兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。在震蕩行情下，與現(xiàn)貨價(jià)格偏差越大，風(fēng)險(xiǎn)越小。
“做交易嘛，盈虧比只是一部分，勝率也很重要。真實(shí)市場(chǎng)情況是，賣方的勝率很高，有 80% 的勝率。因?yàn)槭袌?chǎng)大部分時(shí)候，都是橫盤的?！監(jiān)K 研究院創(chuàng)羽說(shuō)到。
4. 依托期權(quán)費(fèi)進(jìn)行套利
期權(quán)需要繳納期權(quán)費(fèi)（標(biāo)記價(jià)格），也有人盯上了這塊蛋糕，依托期權(quán)費(fèi)進(jìn)行套利。
前文已經(jīng)說(shuō)過(guò)，標(biāo)記價(jià)格受剩余行權(quán)時(shí)間以及現(xiàn)貨價(jià)格影響，交易所也會(huì)顯示標(biāo)記價(jià)格，可以將其視作合理價(jià)格。
但實(shí)際上，標(biāo)記價(jià)格還會(huì)受市場(chǎng)影響。在現(xiàn)貨價(jià)格沒(méi)有變化的情況下，由于期權(quán)深度不夠，出現(xiàn)超買或者超賣時(shí)，標(biāo)記價(jià)格都會(huì)偏離正常價(jià)格。如下所示：標(biāo)記價(jià)格是 0.0002 BTC，但買一和賣一的價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一價(jià)格，出現(xiàn)超買。
此時(shí)賣方可以按照 0.0005 BTC 的價(jià)格賣出期權(quán)，等價(jià)格最后回歸正常水平 0.0002 BTC 時(shí)再買回來(lái)自己賣出的期權(quán)（相當(dāng)于平倉(cāng)）。一來(lái)一回，賺了 150%。
即便最后價(jià)格沒(méi)有回落，由于這是當(dāng)周合約，行權(quán)價(jià)格為 9500 美元，BTC從 7100 上漲到這一水平的概率不高，虧損風(fēng)險(xiǎn)很小，但你賺到的期權(quán)費(fèi)卻翻了一倍以上。
同理，當(dāng)出現(xiàn)超賣情況，可以先買，等期權(quán)價(jià)格回歸正常水平再賣出去，賺取收益。
值得注意的是，在深度足夠的期權(quán)市場(chǎng)，這種情況一般很少出現(xiàn)，如果出現(xiàn)，就是很好的套利機(jī)會(huì)。
除了上述四種方式，還有一些交易者會(huì)將期權(quán)與期貨結(jié)合起來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，這里就不做過(guò)多介紹了。
還有這些期權(quán)知識(shí)你得知道？
前文介紹了幾種期權(quán)交易方法，但實(shí)際上期權(quán)還有一些誤區(qū)，你需要了解清楚再理性入市。
首先，很多科普文章宣稱期權(quán)是「虧損有限，收益無(wú)限」，投資者需要警惕。
一方面，在期權(quán)交易中，期權(quán)買方單次虧損確實(shí)是有限的（損失期權(quán)費(fèi)），但如果多次交易失誤，損失也不在少數(shù)。同樣的，期權(quán)收益也不是無(wú)限的，收益當(dāng)然也是可以計(jì)算得出的。
另一方面，期權(quán)交易的賣方，收益只有期權(quán)費(fèi)，但卻有虧空保證金的損失（即爆倉(cāng)）。
其次，有聲音說(shuō)：可以通過(guò)期權(quán)，提前用較小的成本鎖住BTC減半后的上漲的利潤(rùn)，這種說(shuō)法并不嚴(yán)謹(jǐn)。
實(shí)際上，目前提供期權(quán)交易的 OKEx、JEX 以及 Deribit，最長(zhǎng)的期權(quán)期限是明年 6 月 26 日。但沒(méi)有誰(shuí)能保證在這一時(shí)間點(diǎn)來(lái)臨前，BTC一定會(huì)暴漲。如果投入巨額資金，可能會(huì)面臨損失，請(qǐng)注意防范風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，參考交割合約的發(fā)展，未來(lái)期權(quán)交易可能會(huì)出現(xiàn)永續(xù)期權(quán)。到那時(shí)，投資者也許可以放心地交易了。
再者，與現(xiàn)貨以及期貨交易相比，期權(quán)交易收益并不一定是最高的。
假設(shè)目前BTC市場(chǎng)價(jià)格為 7000 美元，投資者購(gòu)買了現(xiàn)貨、交割合約和期權(quán)三種產(chǎn)品。具體操作如下表所示：
（圖片來(lái)自O(shè)KEx Research）
將三種投資方案收益做成圖，如下所示：
（圖片來(lái)自O(shè)KEx Research）
當(dāng)“買入價(jià)格< 最新市場(chǎng)價(jià)格 < 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格”時(shí)，期貨收益高于期權(quán)，而期權(quán)卻出現(xiàn)期權(quán)費(fèi)虧損；但如果BTC價(jià)格一直上漲，則期權(quán)收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩種手段。
最后，目前的期權(quán)種類很少。比如 OKEx 以及 Deribit 只有BTC期權(quán)，種類較多的 JEX 有 5 種期權(quán)：BTC、ETH、EOS、LTC、BNB 期權(quán)。其他數(shù)字貨幣的期權(quán)，目前還處于空缺狀態(tài)。
雖然數(shù)字貨幣期權(quán)市場(chǎng)仍處于早期階段，但相信隨著市場(chǎng)的完善以及投資者教育的普及，它還是有一定的發(fā)展前景的。
最后，再次提醒廣大投資者，投資有風(fēng)險(xiǎn)，交易須謹(jǐn)慎。
秦曉峰 作者
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