目前市面上冒出不少分析師的溢美之詞，為蘋果股價(jià)可以漲到900美元提出各種合理解釋。個(gè)別分析師甚至將蘋果目標(biāo)股價(jià)看高至1,100美元，但是其依據(jù)卻是站不住腳的。如果蘋果漲到900美元的話，那么其市值就可能會接近9,000億美元。如果是那樣的話，該股在標(biāo)普500指數(shù)中占據(jù)的權(quán)重幾乎是?？松梨?.8％的當(dāng)前權(quán)重的兩倍。此等憧憬也實(shí)在是過于美好了吧？

如果蘋果漲到900美元，那么其市盈率將會如何呢？考慮到iPhone及iPad的實(shí)際銷售業(yè)績直到明年會一直保持強(qiáng)勁勢頭，我預(yù)計(jì)市場對蘋果2014財(cái)年每股收益的平均預(yù)期集中在60美元左右。因此，蘋果在達(dá)到900美元時(shí)其對應(yīng)的市盈率將是15倍，在利率超低、通脹溫和而大型跨國公司利潤增長保持在較高個(gè)位數(shù)水平等股市利好環(huán)境下，這個(gè)市盈率也就是跟市場平均估值水平相當(dāng)。

在標(biāo)普500指數(shù)市值排名前25的成分股合計(jì)市值中，光是幾只科技股的市值之和在其中就占了三分之一。其中蘋果市值排名第一，該股目前在標(biāo)普500指數(shù)中前所未有地占到5％的權(quán)重。近年來，埃克森美孚一直以4,000億美元的市值在標(biāo)普500指數(shù)成分股中把持著市值與權(quán)重的龍頭地位。很久以前，微軟也曾占據(jù)過這個(gè)位置。

市場正是由這25家大市值公司推動(dòng)的。這25只股票在標(biāo)普500指數(shù)成分股總市值中占到近四成，而科技股在前25只成分股市值中又占到三分之一。如果蘋果本月即將發(fā)布的iPhone 5以及隨后即將發(fā)布的7英寸版iPad熱銷的話，那么很顯然該股股價(jià)可上漲至750美元。

當(dāng)我順著科技大盤股名單向下查看時(shí)，我找不到哪只科技股的未來12個(gè)月預(yù)期市盈率能超過15倍。微軟、甲骨文及英特爾的預(yù)期市盈率都接近10倍。業(yè)績前景很大程度上依賴于智能手機(jī)演進(jìn)的高通公司（Qualcomm），雖然目前估值水平略微偏高，但其預(yù)期市盈率也只不過15倍左右。

亞馬遜目前仍然是市場上唯一一只“偶像型”成長股，其目前股價(jià)對應(yīng)的預(yù)期市盈率令人感覺仿佛穿越回到2000年——那時(shí)候互聯(lián)網(wǎng)公司股票超高估值的“合理性”是按照用戶人數(shù)、網(wǎng)站點(diǎn)擊率及營收倍數(shù)（即股價(jià)除以每股營收而得出的估值倍數(shù)）來加以“解釋”的。在那些垃圾股當(dāng)中，有些股票當(dāng)時(shí)的股價(jià)/營收比超過了10倍。亞馬遜如今市值超過了1,100億美元，目前股價(jià)低于2013年預(yù)期每股營收的兩倍，而到2014年，其股價(jià)營收比可能會回落到1:1，而每股收益有望達(dá)到7.50美元。作為一只目前股價(jià)達(dá)245美元的股票，按照我對亞馬遜2014年每股收益的預(yù)期來計(jì)算，該股目前的預(yù)期市盈率仍然固守在33倍的水平上。

亞馬遜股票目前估值如此夸張，而我還持有相當(dāng)數(shù)量的該股，我這是在干什么呢？嗯，投資成長型股票合理與否，關(guān)鍵是在于你的眼光放多遠(yuǎn)。很顯然，我并不相信亞馬遜的營收增長軌跡，換句話說，我認(rèn)為公司的利潤率猛增勢頭將在2014年之前見頂。

我把亞馬遜視為互聯(lián)網(wǎng)上的沃爾瑪，該公司利用其雄厚的資金實(shí)力在人口密集地區(qū)（在其他大型倉儲零售商設(shè)有購物中心的任何地方）布局倉儲及配送中心。從百思買目前的運(yùn)營模式來看，該公司似乎已經(jīng)完蛋了。

各大實(shí)體零售商在市場競爭中遭到重創(chuàng)甚至破產(chǎn)倒閉。亞馬遜目前的運(yùn)營費(fèi)用甚至只是沃爾瑪?shù)牧泐^，而后者在全球擁有200萬名員工，設(shè)有1萬多家零售門店。而且，大家都知道，沃爾瑪給其“伙伴”（即員工，“伙伴”一詞只是沃爾瑪創(chuàng)始人沃爾頓為了提高該公司薪資水平極低的雇員自信心的一個(gè)雅稱）的工資也不是很高。

我認(rèn)為亞馬遜是正處在發(fā)育期、無與倫比的“偶像型”成長股，如果我的這個(gè)看法是錯(cuò)的話，那么我就會對該股減倉一半。我會舔一下自己滴血的傷口，并留住剩下的倉位。在我持有的股票當(dāng)中，除了高通之外，其他所有股票的估值水平都很低。我的持股名單中包括谷歌、蘋果和微軟，還有IBM。

在我持有的股票當(dāng)中，蘋果是最不尋常的股票。到2014年底，其現(xiàn)金儲備可接近2,000億美元。除了標(biāo)普500指數(shù)市值排前十的成分股外，這個(gè)數(shù)字超過其他任何一只成分股的市值。標(biāo)普500指數(shù)成分股中，市值排名第10的是伯克希爾哈撒韋公司，在其之上是美國電報(bào)電話公司（AT&T）。

然而，市場輕視了蘋果擁有的雄厚資金。無疑，蘋果持有的大部分資金都留在國外，尚未完稅。因此，除非蘋果愿意通過發(fā)行債券來提高其股息支付能力，否則別指望該股派息率會超過25％。按照蘋果2014年預(yù)期每股收益60美元計(jì)算，我預(yù)計(jì)其股息支付能力可達(dá)每股15美元，比目前股息率高出約50％。這沒什么可值得大書特書的，但我會欣然接受。目前標(biāo)普500指數(shù)成分股的平均股息率低于2％，而18個(gè)月后蘋果的股息率很可能也是如此。

在未來某個(gè)時(shí)候，現(xiàn)金資產(chǎn)的收益率不會像現(xiàn)在這樣少得可憐。倫敦銀行同業(yè)拆借利率的長期趨勢線接近4％。照此數(shù)字計(jì)算，蘋果2,000億美元的流動(dòng)資金可以額外創(chuàng)造每股8美元的稅前利潤。 從理論上講，一筆斥資1,000億美元的戰(zhàn)略性并購交易可能會使蘋果的資本回報(bào)率提高一倍。

任何懂得解讀相關(guān)數(shù)據(jù)的人都會明白這一點(diǎn)。在影響蘋果股價(jià)走勢的諸多因素當(dāng)中，至關(guān)重要然而仍然不可預(yù)知的可變因素是智能手機(jī)產(chǎn)品市場什么時(shí)候會退燒？畢竟，iPod市場幾年前就達(dá)到了飽和。這個(gè)星球上的所有人都會擁有一部智能手機(jī)嗎？這恐怕不太可能吧。

分析師們對于智能手機(jī)和平板電腦市場飽和這個(gè)問題可謂是非常慎重。沒有人愿意聽到別人談?wù)摗把缦瘜⒑螘r(shí)散場”這個(gè)話題。充其量，你可以按照現(xiàn)有模式再堅(jiān)持兩年而已，但僅此而已。在此之后，要想進(jìn)一步擴(kuò)大市場，產(chǎn)品價(jià)格必須下調(diào)至一兩千美元的水平，這對于利潤率而言，并不是一個(gè)有益增長的情景假設(shè)。諸如威瑞森通信公司（Verizon）及AT&T等移動(dòng)運(yùn)營商不會同意將為每部手機(jī)提供200至300美元補(bǔ)貼的政策再延長一年。

三星或許在與蘋果的專利訴訟案中告敗，但這家智能手機(jī)制造商仍然是蘋果的一個(gè)強(qiáng)勁競爭對手。這是一家實(shí)力雄厚的韓國企業(yè)集團(tuán)，其目前股價(jià)所對應(yīng)的預(yù)期市盈率為8倍。市場對該公司歷來在半導(dǎo)體芯片、顯示面板及電視機(jī)領(lǐng)域所呈現(xiàn)出來的周期性表現(xiàn)存有顧慮。

媒體對三星的Galaxy 3智能手機(jī)及其最新推出的平板電腦好評如潮。而消費(fèi)者因此趨之若鶩。與蘋果不同的是，三星是一家完全一體化的智能手機(jī)及平板電腦生產(chǎn)商。其富有成效的一系列研發(fā)項(xiàng)目已使索尼及其他遠(yuǎn)東同行望塵莫及。

如果有朝一日蘋果無懈可擊的高端產(chǎn)品系列在達(dá)到業(yè)績頂峰之后開始走下坡路的話，那么三星就是蘋果股票估值水平將會看齊的榜樣。在一定程度上（但不會很大）受益于其雄厚的現(xiàn)金儲備，蘋果市盈率將回落至8倍。市場也不會押注于蘋果在并購或創(chuàng)投方面能夠?qū)崿F(xiàn)較高的再投資回報(bào)率。

從概念上講，這一切都可能會在未來兩三年內(nèi)發(fā)生。假設(shè)蘋果的經(jīng)常性盈利能力可能不超過每股40美元?？纯匆郧霸诘统杀臼謾C(jī)生產(chǎn)與銷售處于領(lǐng)先地位的諾基亞股票發(fā)生了什么情況便可想而知。諾基亞目前接近于“奄奄一息”，無法重整旗鼓。

蘋果股價(jià)很容易會跌至300美元區(qū)間，考慮到其雄厚的現(xiàn)金儲備，其股價(jià)或許最高可達(dá)400美元。微軟盡管坐擁大量的自由現(xiàn)金流，但其股價(jià)預(yù)期市盈率僅為10倍，因?yàn)槲④浽诓①徑灰咨蠈?shí)現(xiàn)的再投資回報(bào)率低得令人發(fā)指，而且目前還在支撐著旗下仍然處于虧損之中的MSN網(wǎng)絡(luò)。

這一切最終使我把目光投向谷歌，我預(yù)計(jì)谷歌未來有可能實(shí)現(xiàn)較高的再投資回報(bào)率，并維持其目前在互聯(lián)網(wǎng)的霸主地位，而且其業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)最低——其業(yè)務(wù)并不依賴于該公司每年推出新產(chǎn)品?；叵肫饘汒悂恚摴疽坏┰僖矡o法推出新產(chǎn)品之后，就被在照片洗印領(lǐng)域與其相競爭的突破性攝影產(chǎn)品——日本35毫米相機(jī)以及最終的數(shù)碼攝影所淘汰，處于危險(xiǎn)境地的是其核心業(yè)務(wù)。

通過歷史類比來推斷，蘋果的預(yù)期市盈率永遠(yuǎn)不應(yīng)該超過市場平均水平——目前的市場平均市盈率為14倍。在第一次出現(xiàn)業(yè)績受阻的跡象時(shí)，預(yù)計(jì)蘋果的預(yù)期市盈率將會跌至10倍，而如果業(yè)績進(jìn)一步惡化，那么其預(yù)期市盈率將會跌至8倍。在推出iPod之前，蘋果的股價(jià)才30多美元（當(dāng)時(shí)其估值倍數(shù)為兩位數(shù)，而這僅僅是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債表上擁有大量現(xiàn)金）。

那些受人尊敬投資大家，的確因?yàn)樗麄円娮C過那些偉大的成長型公司的起起落落而有得有失。我可以很容易地拋棄蘋果，但目前來看，遠(yuǎn)方的天空中還是一片藍(lán)天白云。鑒于三星目前的預(yù)期市盈率為8倍，我已啟動(dòng)對該股的調(diào)查與研究。

馬丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff ）是亞特蘭大索斯洛夫資本管理有限公司（Atalanta Sosnoff Capital ）的創(chuàng)始人兼董事長，該私人投資管理公司管理著60 億美元的資產(chǎn)。索斯洛夫已出版兩本有關(guān)自己華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的書：《華爾街上的謙遜》（Humble on Wall Street ）、《沉默的投資者，無言的失敗者》（Silent Investor, Silent Loser ）。他多年擔(dān)任《福布斯》雜志專欄作家，并擔(dān)任《紐約郵報(bào)》（New York Post ）專欄作家三年。文中提到的索斯洛夫個(gè)人擁有或其公司為客戶持有的股票有：蘋果、?？松梨?、微軟、高通、亞馬遜和谷歌。