連續(xù)三板強(qiáng)制減倉(cāng)的質(zhì)疑
由于全球金融風(fēng)波的爆發(fā)從國(guó)慶假期就已經(jīng)開始，而處于停牌中的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不能立即反映這種下跌的力量。國(guó)慶假期后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的補(bǔ)跌，在國(guó)際市場(chǎng)繼續(xù)下挫的情況下走出了連續(xù)跌停的走勢(shì)。按照交易所的規(guī)定，為了防范大面積暴倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，采取了強(qiáng)制減倉(cāng)的措施。
在這個(gè)令人不愉快的政策中，我所持有的1手RU0901、3手M0901、3手A0905，在10月8日遭到了強(qiáng)行平倉(cāng)！次日，我在損失1100元的情況下將黃豆和豆粕的丟倉(cāng)重新補(bǔ)回。而橡膠的空頭頭寸被強(qiáng)平給我?guī)?lái)的損失是難以預(yù)計(jì)的，按照今日的價(jià)格計(jì)算，已經(jīng)比我的強(qiáng)平價(jià)格下跌了1670元，并且其中沒有任何的開空機(jī)會(huì)。截至目前，本人橡膠的直接經(jīng)濟(jì)損失已經(jīng)達(dá)到8350元！
“三板強(qiáng)平”的政策在于防范大面積暴倉(cāng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)我是理解并且支持的！一個(gè)健康和保持活力的期貨市場(chǎng)，使我們每一位交易者的存在前提。何況，我們總會(huì)有做錯(cuò)的時(shí)候?；蛟S，有一天我也會(huì)因?yàn)?#8220;三板強(qiáng)平”的制度，而大幅度的降低損失。本文我只想站在個(gè)人的角度上，并且以支持“三板強(qiáng)平”制度的前提下，談?wù)撘恍┲贫壬暇唧w問題的質(zhì)疑。
第一，市場(chǎng)主力有借助該制度進(jìn)行操縱市場(chǎng)的嫌疑。過(guò)去幾年的商品牛始終，黃豆和約走出了大幅度的上漲行情。2008年8月1日的收盤價(jià)格中，A0809合約的價(jià)格為5479元；而A0901合約的價(jià)格為4399元。請(qǐng)注意，兩個(gè)近期合約的差價(jià)達(dá)到1080元！9月合約相對(duì)于1月合約出現(xiàn)了24.55%的升水！我們有理由質(zhì)疑，這是一種“擠倉(cāng)”的行為。
對(duì)于“擠倉(cāng)”而言，是一種應(yīng)該被管理層制裁的市場(chǎng)操縱行為。這是一種脫離基本供需的金錢游戲，從而扭曲市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能。比如，在“空盤量”大大高于“實(shí)盤量”的情況下，空頭注定無(wú)法向多頭交貨（交割），而無(wú)論價(jià)格多么的離譜。甚至，多頭主力可以憑借與交易所的特殊關(guān)系，而阻礙空頭進(jìn)行交割前的“入庫(kù)”。我懷疑，如果沒有跟交易所具有特殊的關(guān)系，那么是沒有人敢于進(jìn)行夸張的“擠倉(cāng)”操作的。
2008年8月6日的收盤時(shí)，A0809合約出現(xiàn)了三個(gè)連續(xù)的跌停板，報(bào)收于4777元。請(qǐng)注意，此時(shí)黃豆市場(chǎng)已經(jīng)明顯的看跌，而A0901合約此時(shí)收盤于4003元！要知道，他們?nèi)耘f存在774元的差價(jià)！但根據(jù)交易所的制度，A0809合約出現(xiàn)了“三板強(qiáng)平”的情況。
我不知道這是否是，一種對(duì)“擠倉(cāng)”這種市場(chǎng)操縱行為的縱容？很簡(jiǎn)單，多頭主力可以憑借資金實(shí)力將合約拉升到任意夸張的高度。如果國(guó)際市場(chǎng)等因素配合，那么就是一次成功的“擠倉(cāng)”操縱。但如果失敗了呢？這也沒有關(guān)系，他們可以借用“三板強(qiáng)平”實(shí)現(xiàn)全身而退！
8月6日的持倉(cāng)量比前一日下跌了74%，大量的多頭借用該制度全身而退，同時(shí)大量的空頭在自己不情愿的情況下被強(qiáng)行平倉(cāng)！4個(gè)交易日后，該合約下跌至4028元，跌幅達(dá)到15.68%！我們很遺憾的看到，維護(hù)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)職能的空頭受到了不公正的待遇。而操縱市場(chǎng)的投機(jī)多頭，只要在大連商品交易所不干預(yù)的情況下，就出現(xiàn)了一次不可能輸?shù)?#8220;賭博”。我在想，如果我有一天能夠籌措到N多個(gè)億，那么是否也可以玩這種不可能輸?shù)?#8220;賭博”呢？哈哈，我肯定不敢，我怕交易所的干涉！
第二，對(duì)套利者的不公正待遇。對(duì)于黃豆而言，他的作用在于榨油：多少黃豆可以榨取多少豆油、并且產(chǎn)生多少豆粕是可以精確計(jì)算的。當(dāng)豆油和豆粕的總體價(jià)格明顯高于黃豆時(shí)，交易者可以采用做空豆油和豆粕，并且做多黃豆的套利。我們都知道套利的風(fēng)險(xiǎn)在理論上是比較小的。當(dāng)然我認(rèn)為在實(shí)際操作中風(fēng)險(xiǎn)要比理論上大得多，但無(wú)論如何都比直接進(jìn)行投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)小。
好，當(dāng)豆系整體出現(xiàn)連續(xù)三天的跌停走勢(shì)時(shí)。這位想象中的套利者，所持有的豆油和豆粕的倉(cāng)位就會(huì)被強(qiáng)平，而持有多頭的黃豆在不申報(bào)的情況下會(huì)繼續(xù)持有。如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌，那么這位套利者就會(huì)出現(xiàn)不公平的虧損！
在本次的“三板強(qiáng)平”事件中，我聽說(shuō)過(guò)這樣的情況：某交易者做多豆油虧損后，開始做空豆粕來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是，豆粕的倉(cāng)位被部分強(qiáng)平。
第三，告知義務(wù)和執(zhí)法的統(tǒng)一性。在本次事件中，大連商品交易所在豆類第二個(gè)跌停后發(fā)布公告提示：如果市場(chǎng)繼續(xù)出現(xiàn)第三個(gè)跌停，那么就會(huì)采取強(qiáng)行平倉(cāng)制度。我覺得，這是值得交易者贊賞的事情。而上海期貨交易所的做法就有所爭(zhēng)議了。
從歷史上來(lái)看，上海期貨交易所在應(yīng)對(duì)連續(xù)三板時(shí)都會(huì)采用“擴(kuò)板”的制度來(lái)應(yīng)對(duì)。事實(shí)上，老的期貨交易者對(duì)這一點(diǎn)都非常明了，很多人都在等待擴(kuò)板的利潤(rùn)。前不久的鋅和更早以前的橡膠，都是采用“擴(kuò)板”的方式來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。讓人感覺到遺憾的是：在次日停板后，交易者得知遭到強(qiáng)平的是在結(jié)算單中，而那時(shí)上海期貨交易所的官方網(wǎng)站中還只字未提！某位交易者抱怨說(shuō)：“如果知道橡膠會(huì)被強(qiáng)平，那么我肯定會(huì)在8日當(dāng)天開空RU0903合約！”
對(duì)于前面提到的“對(duì)套利者的不公平待遇”。有人會(huì)說(shuō)：“套利者可以在這種極端的情況下，等比例的平倉(cāng)虧損的持倉(cāng)。但問題是：對(duì)于大連市場(chǎng)，我們不知道強(qiáng)平的比例；對(duì)于上海市場(chǎng)，我們甚至不知道是否會(huì)被強(qiáng)平。比如，我持有的8手豆粕被強(qiáng)平了3手，而持有的3手黃豆全部強(qiáng)平。到底會(huì)出現(xiàn)什么樣的情況，我們都只能事后得知！
事實(shí)上，上海期貨交易所的做法是合法的。按照已經(jīng)確定好的制度，上海期貨交易所有權(quán)利采用很多種方法來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。種類之多讓人驚嘆，甚至還可以暫停出金！我覺得，制度不如這樣寫：上交所有權(quán)力采用任何認(rèn)為有必要的方法來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)！
幸好，我國(guó)的市場(chǎng)管理者都是公正的，都是高風(fēng)亮節(jié)的。如果是我這樣的世俗小人來(lái)管理市場(chǎng)，那么就是大家的災(zāi)難了。三個(gè)連續(xù)跌停板以后，我會(huì)看是多頭主力跟我關(guān)系好，還是空頭主力關(guān)系好？多頭主力跟我關(guān)系好，就采用強(qiáng)行平倉(cāng)的制度；空頭主力跟我關(guān)系好，就采用“擴(kuò)板”的制度。希望管理層杜絕，我這樣的人混入管理隊(duì)伍。
說(shuō)到執(zhí)法的一致性，我想到了這樣的一個(gè)故事。郭德剛在“藏秘排油”事件中指出：“我在明星代言中，做得算是比較好的，更多的人都在。。。。。。。”有人反駁道：“我不管別人，你是不是犯規(guī)了呢？”事實(shí)上，這是一句我很小的時(shí)候就最為反感的一句話。老師也對(duì)我說(shuō)過(guò)：“我不管別人，我管的是你。。。。。。”幸虧法律沒有這樣的條款：呼吸空氣的人，會(huì)受到槍斃的懲罰。那么執(zhí)法者就可以隨意槍斃任何人！中國(guó)的法律是世界上最嚴(yán)厲的法律，但中國(guó)的執(zhí)法者又是世界上最“人性化”的（最松的執(zhí)法）。我記得有一個(gè)說(shuō)法，世界上的節(jié)日可以平均到每日有三個(gè)節(jié)日。那么大家算算看，你平均每天觸犯了多少條的法律吧？如果每個(gè)人平均每天都觸犯三條法律，那么只能說(shuō)是法律制定的問題。
第四，“三板強(qiáng)平”只應(yīng)該為了防范大面積暴倉(cāng)。在這種行情的大面積極端波動(dòng)中，很多做多的交易者會(huì)出現(xiàn)欠期貨公司錢的情況。我很理解管理層“三板強(qiáng)平”的規(guī)則。否則，這種罕見的行情就會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)造成可怕的沖擊?？陀^地說(shuō)：上海期貨交易所此次采用出人意料的“三板強(qiáng)平”的政策也是公正合理的。此前的橡膠和鋅，屬于單獨(dú)品種的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而本次的事件，是一種大面積的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
我所質(zhì)疑的是：10月8日使用“三板強(qiáng)平”政策的大連市場(chǎng)的多頭，為什么不在早盤平倉(cāng)呢？如果是為了防范大面積暴倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，那么前提就是多頭“出不來(lái)”。如果多頭有機(jī)會(huì)出逃，那么防范風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法就不成立！
我在密切關(guān)注市場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)：8日早盤豆系品種開盤時(shí)，的確有不少多頭在跌停價(jià)位平倉(cāng)。我相信這些都是不了解規(guī)則的，或者是已經(jīng)暴倉(cāng)的中小投資者。很顯然，10月8日對(duì)于多頭最不利的局面就是在跌停價(jià)位平倉(cāng)。如果沒有期貨公司的干預(yù)，那么理智的交易者回等待更接近收盤的時(shí)候下單平倉(cāng)。
問題是，多頭主力很了解這種制度。這相當(dāng)于給予多頭主力一個(gè)只有4個(gè)小時(shí)的認(rèn)沽權(quán)證，最后他們才會(huì)考慮是否行權(quán)？與此同時(shí)，空頭主力也會(huì)利用對(duì)制度的了解，進(jìn)行大面積的換手而逃避被強(qiáng)平的命運(yùn)。遺憾的是，對(duì)于散多而言，他們?cè)陂_盤平倉(cāng)，而無(wú)法享受幾分鐘后的高價(jià)；對(duì)于散空而言，他們承擔(dān)了被強(qiáng)平的命運(yùn)。事實(shí)上，我就忽略了游戲規(guī)則，而沒有再早盤換手。在我看來(lái)，防范大面積暴倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，在10月8日的開盤后不久就已經(jīng)化解。而最后的強(qiáng)平政策，給了多頭主力4個(gè)小時(shí)的時(shí)間考慮是否“棄多”，同時(shí)給了空頭主力逃避強(qiáng)平的機(jī)會(huì)。順便說(shuō)一句：這也愿不了別人，我們應(yīng)該多多學(xué)習(xí)交易規(guī)則。
第五，強(qiáng)平順序的劃分有失公正。最后遭受強(qiáng)平的是套保頭寸，這一點(diǎn)我覺得很合理，這些體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的職能。問題是，為什么要把投機(jī)頭寸的強(qiáng)平順序，按照獲利大小來(lái)排隊(duì)呢？
我說(shuō)過(guò)，交易系統(tǒng)實(shí)際上也是一種廣義上的套利。同套利一樣，系統(tǒng)交易者也有他們的必然成本！這時(shí)，利潤(rùn)相當(dāng)于收入，而虧損相當(dāng)于成本。賬面利潤(rùn)的大小并不等于實(shí)際利潤(rùn)的大小，而支能夠體現(xiàn)本次交易的收入。按照這種邏輯，銷售房子和汽車的商家收入最大，應(yīng)該定性為不合理的暴利。這種排序政策我覺得非常垃圾！他不考慮套利者出現(xiàn)虧損的那條腿，也不考慮趨勢(shì)跟蹤者在整理行情中的左右挨打。。。。。。
在我閱讀“三板強(qiáng)平”的政策時(shí)，我認(rèn)為連續(xù)的跌停使得所有空頭的利潤(rùn)都大于X%(不同品種的標(biāo)準(zhǔn)不同）。也就是說(shuō)，除了套保盤，所有的投機(jī)盤都會(huì)等效的。事實(shí)上，我忽略了盤中的換手！進(jìn)行換手的頭寸，利潤(rùn)必然小于X%，從而可以再?gòu)?qiáng)平中排在后面。
我非常不理解的是：很久以前的戰(zhàn)略空頭和10月8日入場(chǎng)做空者，哪個(gè)更能算得上趁火打劫呢？很顯然，很久以前的戰(zhàn)略空頭做空是具有龐大的不確定性！或許這次對(duì)了，但做錯(cuò)的時(shí)候又怎么說(shuō)呢？而10月8日的做空者，看到國(guó)際市場(chǎng)的崩潰，似乎承擔(dān)更小的不確定性！我不理解，管理層如果真的想防范風(fēng)險(xiǎn)，為什么不暫停“開倉(cāng)賣出”呢？這種“新空”優(yōu)于“老空”的制度，是否可以理解為：對(duì)入市做空的鼓勵(lì)呢？如果我們把做空理解為一種罪行，那么為什么要鼓勵(lì)更多的人加入這種罪行呢？
我們來(lái)舉例說(shuō)明：中國(guó)網(wǎng)通在推介小靈通上市的時(shí)候，賣出了很多“大包月”的號(hào)碼。這些號(hào)碼只要每個(gè)月交費(fèi)50元，就可以不限制通話時(shí)間的撥打市話。我覺得這非常合理：第一批使用者最早開始支持網(wǎng)通，而且這種號(hào)碼的銷售完全是公開的，任何人都能夠買得到。事實(shí)上，后來(lái)隨著用戶的增加，網(wǎng)通停止銷售這種“大包月”的號(hào)碼。當(dāng)然，這也非常的合理。第一批使用這種號(hào)碼的人，承擔(dān)了小靈通技術(shù)不成熟的風(fēng)險(xiǎn)。隨著網(wǎng)站的建設(shè)和發(fā)展，大家都知道小靈通比手機(jī)差不了多少。這時(shí)，網(wǎng)通絕對(duì)有權(quán)利停止銷售“大包月”的號(hào)碼。
下面我們假設(shè)一下（只是虛構(gòu)，跟事實(shí)無(wú)關(guān)），如果出現(xiàn)這種情況，那么大家會(huì)怎么想？中國(guó)網(wǎng)通覺得這種“大包月”的號(hào)碼是讓公司虧損的做法，從而宣布取消這種特殊的優(yōu)惠。如果真的出現(xiàn)這種情況，那么我們最多也只能認(rèn)為網(wǎng)通違背契約精神。如果說(shuō)，很多用戶用小靈通當(dāng)作收音機(jī)來(lái)使用，是一種不正當(dāng)?shù)?#8220;鉆空子”。這種利用漏洞出乎網(wǎng)通的意料，是一種不道德的行為。那么，網(wǎng)通單方面停止這種優(yōu)惠，也還能夠算說(shuō)得過(guò)去。大家想想這種情況：網(wǎng)通一邊停止原有號(hào)碼的優(yōu)惠政策，一邊又繼續(xù)銷售這種“大包月”號(hào)碼。你會(huì)怎么想，肯定非常的氣憤！可笑的是：在期貨市場(chǎng)上，這種情況卻在發(fā)生！對(duì)于橡膠來(lái)說(shuō)，這種制度剝奪了我持有空頭頭寸的權(quán)利（RU0901)，當(dāng)天RU0903的持倉(cāng)量又?jǐn)U大了一倍??！明白嗎？有很多新空頭不公正的參與了這場(chǎng)空頭的盛宴！
我覺得合理的、公正的做法是：
第一，出現(xiàn)連續(xù)第二個(gè)跌停板的時(shí)候，交易所發(fā)布公告。告知交易者如果出現(xiàn)第三個(gè)連續(xù)跌停的狀況，那么交易所會(huì)使用什么樣的管理制度。
第二，次日第一節(jié)交易結(jié)束后（10點(diǎn)半以前），需要參與強(qiáng)行平倉(cāng)的多頭進(jìn)行申報(bào)，并且在第一時(shí)間向市場(chǎng)公布。如果當(dāng)時(shí)市場(chǎng)沒有出現(xiàn)跌停板，那么是不會(huì)有人參與強(qiáng)行平倉(cāng)的，他們會(huì)選擇市價(jià)平倉(cāng)。
第三，參與強(qiáng)平的多頭頭寸，被放置在跌停板排隊(duì)的最前方。隨著交易的進(jìn)行，每個(gè)交易者都可以從成交量中，算出到底有多少多頭頭寸參與強(qiáng)平。事實(shí)上，這樣的好處還在于：參與強(qiáng)平的多頭頭寸不被市場(chǎng)消耗完，是不可能有人開倉(cāng)做空的。市場(chǎng)上的參與者只有少虧損和少獲利的可能，而不可能出現(xiàn)新開倉(cāng)獲利的可能。
第四，公布市場(chǎng)上套保頭寸的數(shù)量，其余的投機(jī)持倉(cāng)一視同仁的參與強(qiáng)行平倉(cāng)?？疹^頭寸的持有者，在收盤前可以清楚的計(jì)算出自己會(huì)被強(qiáng)平的比例。套利者可以知曉，自己的另一條腿需要平倉(cāng)的數(shù)量。
在我看來(lái)，強(qiáng)行平倉(cāng)本來(lái)就是違背契約精神的政策。對(duì)于英國(guó)的倫敦市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是沒有漲跌停限制的。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被轉(zhuǎn)嫁到做市商的身上，他們除了賺取手續(xù)費(fèi)（買賣差價(jià)）的收入，還承擔(dān)對(duì)等的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到中國(guó)的實(shí)際情況，以上的強(qiáng)平政策完全可以消除大面積暴場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
歷史上期貨市場(chǎng)的不公正管理，也是經(jīng)常發(fā)生的。在《股票做手回憶錄》中提到，利菲莫爾做多咖啡豆時(shí)受到的不公正待遇?？疹^賴皮的游說(shuō)美國(guó)政府，使得咖啡期貨強(qiáng)行平倉(cāng)，并且暫停交易。在《十年一夢(mèng)》中，作者也提到了自己受到不公正待遇的經(jīng)歷。相對(duì)而言，我們現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)，已經(jīng)變得光明了很多。
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