很多投資者在選股時(shí)，都會(huì)參考ROE參數(shù)進(jìn)行投資。不過(guò)需要注意的是，ROE雖然被稱作“凈資產(chǎn)收益率”，但是它與市凈率的關(guān)系卻錯(cuò)綜復(fù)雜。針對(duì)此種情況，接下來(lái)筆者談?wù)勍ㄟ^(guò)研究得出的投資心得。
首先，ROE應(yīng)與市盈率相掛鉤。巴菲特早期在給股東的信里，就曾非常隱晦的談到，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為10%的公司，其正確的估值就應(yīng)該是10倍市盈率。針對(duì)此種情況，筆者提出“市賺率”這一參數(shù)。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PE/ROE），其實(shí)就是“市場(chǎng)價(jià)格”（市盈率）與“上市公司賺錢能力”（凈資產(chǎn)收益率）的比值。當(dāng)“市賺率”小于1時(shí)，即為低估值。當(dāng)“市賺率”大于等于1時(shí)，即為正確或高估值。綜上所述，ROE與市盈率的關(guān)系，在以巴菲特為代表的價(jià)值投資者眼中，其關(guān)聯(lián)性不言而喻。 其次，ROE與市凈率的關(guān)系復(fù)雜。雖然明確了ROE與市盈率的關(guān)系，但ROE與市凈率的關(guān)系，卻曾經(jīng)長(zhǎng)期困擾筆者。在經(jīng)過(guò)一番數(shù)值代入的計(jì)算之后，答案漸漸清晰起來(lái)。當(dāng)ROE等于20%時(shí)，正確估值的市凈率應(yīng)為4倍；當(dāng)ROE等于25%時(shí)，正確估值的市凈率應(yīng)為6.25倍；當(dāng)ROE等于30%時(shí)，正確估值的市凈率應(yīng)為9倍。因此，ROE與市凈率實(shí)際上應(yīng)為“平方關(guān)系”。而得到上述數(shù)值之后，實(shí)際上還需考慮價(jià)值投資的“安全邊際”。市賺率等于1時(shí)，價(jià)值投資的意義并不大。市賺率等于0.5時(shí)，價(jià)值投資才具有非凡意義。有鑒于此，ROE等于20%的股票，價(jià)值投資的買入價(jià)最好是2倍市凈率；ROE等于25%的股票，價(jià)值投資的買入價(jià)則最好是3.125倍市凈率；ROE等于30%的股票，價(jià)值投資的買入價(jià)則最好是4.5倍市凈率。
再次，分析ROE應(yīng)做到向前看和向后看。所謂向前看，其實(shí)就是參考過(guò)往業(yè)績(jī)，至少應(yīng)提取最近5年的ROE數(shù)值，并計(jì)算出平均值對(duì)股票估值。同時(shí)還要向后看，就是根據(jù)行業(yè)前景來(lái)對(duì)未來(lái)的ROE進(jìn)行預(yù)估。以筆者近期所要投資的白酒股為例，未來(lái)期望股價(jià)大反轉(zhuǎn)可能是一種奢望。白酒股之前普遍都具有30%-40%的ROE，未來(lái)行業(yè)好轉(zhuǎn)后很可能只有20%-25%ROE。因此，轉(zhuǎn)換成市凈率進(jìn)行估值，白酒股的價(jià)值投資市凈率應(yīng)該在2-3倍之間，最高也不能超過(guò)4.5倍市凈率。除此之外，投資白酒股肯定還存在著很大的賭性。所以在市凈率跌入2-3倍之后，還應(yīng)該進(jìn)行嘗試性建倉(cāng)。至于真正滿倉(cāng)殺入的時(shí)機(jī)，則最好等待業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)后再進(jìn)行。
最后需要特別說(shuō)明的是，目前所有的白酒股均已完成中報(bào)披露。雖然這其中還包含應(yīng)收賬款之類的業(yè)績(jī)粉飾因素，但是ROE超過(guò)20%的企業(yè)卻仍可從中尋得。因此，即使這些績(jī)優(yōu)白酒股明年的業(yè)績(jī)更差，但也仍可實(shí)現(xiàn)20%的ROE。而如果明年白酒股的業(yè)績(jī)并非如預(yù)期的糟糕，那么就可以實(shí)現(xiàn)25%甚至更高的ROE。有鑒于此，在兩三倍的市凈率下建倉(cāng)白酒股，其安全邊際仍舊非常不錯(cuò)。（丁寧）
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