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現(xiàn)貨價格回顧

圖表6：上游現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)

資料來源：SMM，南華研究

碳酸鋰價格展望

影響碳酸鋰的價格因素，主要包括產(chǎn)業(yè)政策、供需基本面以及成本因素等。產(chǎn)業(yè)政策指的是國家對產(chǎn)業(yè)的政策指引等；供需基本面是影響大宗商品價格最基本的要素；成本因素則往往決定了價格波動的下邊界，當(dāng)價格接近邊際成本時，供給量變化將更加敏感。

從基本面角度來看，預(yù)計23年碳酸鋰將呈現(xiàn)供需雙增，但供給增速相對更高將帶來供需平衡趨向?qū)捤傻母窬帧９┙o端，預(yù)計下半年至2024年集中投放的產(chǎn)能較多，外采鋰輝石精礦的生產(chǎn)成利潤作為行業(yè)邊際量，將影響已投非一體化產(chǎn)能的供給情況。需求方面，下游主要的亮點板塊仍是動力電池，其中磷酸鐵鋰為主要需求增長點。同時，儲能板塊持續(xù)發(fā)力，但考慮到規(guī)模上與動力電池還有一些差距，因此整體的趨勢性增長對于碳酸鋰價格影響相對弱于動力電池。但動力電池增速高峰已過，同比增速趨緩，和供給側(cè)即將進(jìn)入的產(chǎn)能投放高增速時期將再度延續(xù)供需時間錯配的問題。因此，整體來看，23年下半年碳酸鋰在其自身擴產(chǎn)量大且確定性較強的情況下壓力偏大，需求增速大概率難以對抗產(chǎn)能投放，價格重心預(yù)計出現(xiàn)明顯下移。

短期來看，正極材料廠開工率在下游需求環(huán)比改善的情況下有所回升，成品庫存拐點已現(xiàn)，同時對于原料開始主動補庫。鹽廠方面，在利潤率回升的情況下開工率上升，產(chǎn)量增加，同時鹽廠庫存下降，并且?guī)齑骈_始向下游冶煉廠轉(zhuǎn)移，說明短期需求出現(xiàn)了實質(zhì)性的回暖，有利于上游挺價。

交易所給出的掛牌基準(zhǔn)價為246000元/噸，基本為外采鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰成本附近，將未來集中投產(chǎn)后階段性過剩的預(yù)期較為充分的反應(yīng)，對于市場的多空雙方來說都是一個比較難以操作的點位?？紤]到短期和中長期的供需，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格將呈現(xiàn)前高后低的格局。期貨上市2401及后續(xù)月份合約，正值產(chǎn)能集中投放時間段內(nèi)，壓力偏大，上市后預(yù)計偏弱運行，遠(yuǎn)月合約壓力將更大。

綜上，我們認(rèn)為上市后走勢上更傾向于呈現(xiàn)先漲后跌的格局，更建議以正套形式入場，月差預(yù)期向基差靠攏，結(jié)構(gòu)性機會暫時優(yōu)于單邊。

首日期貨策略推薦

1.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理策略

對于上游生產(chǎn)企業(yè)，其主要的風(fēng)險為碳酸鋰價格下跌的風(fēng)險，如產(chǎn)品已產(chǎn)未銷、已銷未定價等，都可以進(jìn)行賣出套保。對于下游企業(yè)來說，碳酸鋰期貨有利于企業(yè)提前鎖定生產(chǎn)加工利潤。在原料購價已定但自身產(chǎn)品售價未定時，可采取賣出保值策略；而當(dāng)原料采購價格未定但自身產(chǎn)品售價已定時，可以根據(jù)售價測算較為理想的采購價格區(qū)間，根據(jù)備庫周期擇機采取買入保值策略。根據(jù)我們對于碳酸鋰期貨價格先漲后跌的預(yù)期，建議采購企業(yè)適量做多套保，生產(chǎn)企業(yè)等待更好的沽空保值點位。

2.非產(chǎn)業(yè)投資策略

短期來看，期貨上市2401及后續(xù)月份合約，正值產(chǎn)能集中投放時間段內(nèi)，壓力偏大，上市后預(yù)計偏弱運行，遠(yuǎn)月合約壓力將更大。綜上，我們認(rèn)為上市后走勢上更傾向于呈現(xiàn)先漲后跌的格局，更建議以正套形式入場，月差預(yù)期向基差靠攏，結(jié)構(gòu)性機會暫時優(yōu)于單邊。長期，我們對于明年整體供需偏松的預(yù)期，認(rèn)為長期投資策略以逢高沽空為主。但是短期，風(fēng)險方面，由于碳酸鋰為新上市品種，目前尚未可知市場參與者的結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)參與者、機構(gòu)參與者等形成的資金面和情緒影響存在較大不確定性。

標(biāo)的波動率介紹

碳酸鋰期權(quán)首批上市LC2401、LC2402、LC2403、LC2404、LC2405、LC2406和LC2407系列期權(quán)合約，其中LC2401合約是2023年12月7日到期，距離上市首日共93個交易日，應(yīng)采用90日歷史波動率進(jìn)行分析。碳酸鋰現(xiàn)貨90日歷史波動率目前是37.35%。碳酸鋰現(xiàn)貨90日歷史波動率中位值7.91%，運行區(qū)間大致在3%——15%之間。當(dāng)前，碳酸鋰現(xiàn)貨90日歷史波動率位于歷史90%分位值以上，處于歷史偏高水平。

首日期權(quán)策略推薦

碳酸鋰現(xiàn)貨未來仍維持震蕩下行走勢，可以嘗試空頭策略。如果期權(quán)上市后，隱含波動率與當(dāng)前歷史波動率較為接近，碳酸鋰期權(quán)定價偏高，更適合建立賣出期權(quán)策略。如果標(biāo)的期貨的基差較低，未來標(biāo)的下跌的概率較高，可以采用看跌熊市價差策略，獲得更高的投資收益；如果標(biāo)的期貨的基差較高，下跌方向性收益較低，可以采用賣出看漲期權(quán)，獲得期權(quán)時間價值收益。

看跌期權(quán)熊市價差策略

看跌熊市價差策略，即買入一張較高行權(quán)價的看跌期權(quán)，賣出一張相同到期日、較低行權(quán)價的看跌期權(quán)。該策略最大虧損是構(gòu)建策略時，支付的權(quán)利金，即高行權(quán)價看跌期權(quán)權(quán)利金與低行權(quán)價看跌期權(quán)權(quán)利金之差。策略最大收益有限，為行權(quán)價間距與支付權(quán)利金之差。平值和淺虛值的看跌期權(quán)流動性好、杠桿高，建議選擇平值、淺虛值期權(quán)構(gòu)建該策略。策略的到期盈虧損益圖如下圖所示：

賣出看漲期權(quán)策略

賣出看漲期權(quán)策略賺取期權(quán)時間價值，只要標(biāo)的碳酸鋰期貨價格不上漲，策略就可以獲得收益。為了降低風(fēng)險，建議投資者賣出虛值期權(quán)。由于策略面臨的風(fēng)險較高，建議投資者做好風(fēng)險控制。賣出看漲期權(quán)策略到期損益情況如下圖所示：