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格力，一個高分紅王朝的艱難落幕

作者：許樹澤

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上期回顧

上一次我們講了三點，我們帶大家重新認(rèn)識了格力：

1-格力的收入從去年開始大幅度下滑，甚至到令人震驚的程度。但是與此同時，你看到格力的股權(quán)，同行在買、門口的野蠻人在買、境外的頂級投行在買，這是為什么？

2-格力不是一只股票，而是一只打了引號的債券。因為它上市以來18年分紅，賺了760個億，給股東分紅了309億，硬是把40%賺來的錢全部分給了股東，所以這就是餐桌上那個鄰居家的孩子，資本市場的三好學(xué)生。

3-格力不是一個賣空調(diào)的，而是一個賣能源系統(tǒng)的。

有了以上這些相對更深一些的認(rèn)識，我們就可以去討論一下，作為投資人，你應(yīng)該如何去看這家公司。一家公司的價值，應(yīng)該取決于它是否有內(nèi)在價值，意思就是說——它是否有未來。

市場上對它的未來，大概有三個主流的共識：

好好賣你的空調(diào)，不要瞎搞多元化；

增發(fā)股票而不用現(xiàn)金，內(nèi)部人得利，中小股東權(quán)益被增發(fā)稀釋；

130億買珠海銀隆，貴了。

1多元化

其實做手機也好，做新能源也好，這根本不是多元化，而是赤壁的背水一戰(zhàn)。格力現(xiàn)在在空調(diào)市場份額是40%，市場格局已定，就像麥當(dāng)勞搶不走肯德基的地盤，喝可口可樂的人不會輕易改喝百事可樂一樣，搶地盤已經(jīng)沒有空間了。

那么做大蛋糕呢？也沒有機會了，因為房地產(chǎn)市場已經(jīng)基本飽和，商業(yè)地產(chǎn)更是完全過剩的，所以空調(diào)市場是沒有增量的。所以這是逼上梁山的轉(zhuǎn)型，而不是玩票多元化，如果格力想要有未來，這是不走也得走的華容道。

2短期利益和長期利益博弈

市場的第二個共識，格力增發(fā)股票，但是董阿姨帶著自己的隊伍，買了好多自己家的股票，這么一來，投資人們不愿意了，做大蛋糕好事情呀，但是憑什么有好事不給大家分嘛。這么一來，每個投資人碗里的蛋糕看起來就變小了。

這個事情怎么看？這其實又是一個典型的短期利益和長期利益博弈。

大家來思考一個問題，經(jīng)歷了野蠻人資本的幾波攻勢之后，萬科的經(jīng)營有沒有影響？他的內(nèi)在價值到底是升高了還是降低了？你單看股價覺得挺好，但這就是個短期利益，長期看，它的價值一定是受影響了。大家可能都沒有注意到，國際三大評級機構(gòu)標(biāo)普，把萬科的展望調(diào)降到了負面，然后穆迪也把萬科降級到了負面。資本沖擊管理層核心團隊，一定影響一家公司。

所以，假如董阿姨不增持股票自保，假如也被資本打進來，被趕出管理層，那么格力大概率沒有未來了，這種情況下，你手里的股權(quán)就算增厚了，但是它的價值是降低了。相當(dāng)于蛋糕小了，說給每個人切兩塊，你到手還是少了。

這樣的例子太多了，投票的時候逞一時之勇，事后后悔的多了，比如英國退歐，他們現(xiàn)在真退了，哪個不后悔。

所以這個問題，作為投資人，我們依然要盯緊的是公司價值是不是增加了，而不是眼前這點股權(quán)是厚了還是薄了。

3價值到底是高了還是低了？

這就說到了最關(guān)鍵的進軍新能源車，收購珠海銀隆。某種程度上格力的未來到底有沒有價值，就壓在這臺車上了。130億買車貴不貴，這個錢到底應(yīng)該用格力賬上1000億的現(xiàn)金買，還是應(yīng)該讓股東掏錢買，這其實都不是最重要的問題。本質(zhì)問題，投資人必須回答兩點：

新能源車這個大方向?qū)Σ粚Γ?/strong>

你格力在這個賽道上，跟別的賽車手比，你的競爭優(yōu)勢有沒有？

大家現(xiàn)在都是在糾結(jié)那些皮毛表面問題，本質(zhì)問題沒有人愿意深度去思考。如何去評判方向呢？

第一，你有沒有創(chuàng)造價值？新能源幫用戶省錢，充電比燒油便宜，這沒什么可討論的，而且新能源技術(shù)的成本會加速下降，因為隨著擴產(chǎn)會有成本優(yōu)勢。所以設(shè)備貴大家不用擔(dān)心，現(xiàn)在車貴，但是政府幫你補貼掉一大部分，將來補貼下來了，但是技術(shù)的規(guī)模效應(yīng)出來，成本降下去，比如特斯拉很明顯，成本一直在往下降。所以，用戶不需要為這個技術(shù)付高價買單，你的使用成本，充電成本是很低的，所以這個大方向一定是創(chuàng)造價值的。

第二，這個市場一定需要是個藍海，我們用滲透率來評判藍海和紅海。比如手機，很多年前滲透率就已經(jīng)達到90%了，紅海有什么可玩的。但是新能源車，即便到 2020 年新能源汽車產(chǎn)銷量達到 200萬臺，但滲透率也僅為6.68%，這哪里是藍海啊，簡直就是無人區(qū)啊。

但是方向?qū)α瞬灰馕吨隳艹晒?，你要在這個賽道上比別人更有競爭優(yōu)勢。比如國內(nèi)的有比亞迪，上汽，都是量產(chǎn)而且很成熟的技術(shù)，國外有更具優(yōu)勢的特斯拉，這個領(lǐng)域遠比空調(diào)大戰(zhàn)打美的要難的多。格力現(xiàn)在還不能很好的對這個問題做出回答。

作為結(jié)論，樹澤想給一個暫時的判斷。格力的高分紅，怕是難以為繼。因為世界上最燒錢的有兩個行業(yè)，一個是科技行業(yè)，一個是制造業(yè)。新能源車屬于科技制造業(yè)，特斯拉和比亞迪沒有人的利潤狀況是好的，所以格力如果確定要走這條路，請做好五到十年燒錢的準(zhǔn)備。

一個好生意的典型特征應(yīng)該是不需要追加投入，卻能不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流，但是科技制造業(yè)為了維持技術(shù)優(yōu)勢，恰恰需要不斷追加現(xiàn)金投入，這意味著躺著賺錢的好日子一去不返，這意味著空調(diào)主業(yè)殘余的利潤，要不斷拿來反哺汽車。

股東們要調(diào)整好自己的心理預(yù)期，因為格力正在經(jīng)歷著從賺錢到花錢，從現(xiàn)金奶牛，到風(fēng)險投資的艱難蛻變，這一時期，可能比你想象的還要長，這一歷程可能比你想的還要艱難。這絕對是二次創(chuàng)業(yè)，而不是轉(zhuǎn)型調(diào)整。正如那本書《創(chuàng)業(yè)維艱》，The Hard Thing About Hard Things。