我們先來做一道選擇題：
如果有同類型的兩個基金產品，過去一年的收益率都是10%，區(qū)別是產品A過去一年有5%的最大回撤；另一個產品B則發(fā)生了20%的最大回撤。請問你會選擇哪個產品？
答案應該是顯而易見的，大家都會選產品A。為什么呢？我們可以用很多指標來分析，比如我們之前說的夏普比率。
今天我們則要來談談另外一對“抗風險能力”指標：波動率和最大回撤。
巨大的波動率會吞噬你的收益
我們知道，做相對收益的公募基金長期業(yè)績其實非常不錯，但是為啥有那么多“買了基金虧錢”的聲音不絕于耳呢？
從數(shù)據來看，2003年到2016年2季度，公募股票基金的平均年回報是22.7%。那么，這是不是意味著，這些年買公募股票基金的人都大賺特賺呢。
答案其實我們都知道，不是這樣的。原因是很少有人能堅持拿這么長，因為股票基金這個收益的背后是巨大的波動性，很少有人能克服人性格的弱點（如忍受2008年超過50%的回撤煎熬），Hold住這個不錯的收益。
我們可以看到，即使是本應低波動率的、大盤藍籌股的代表上證50指數(shù)，波動也非常大。首先看收益率，上證50過去一年收益是-22%，而過去兩年的年化收益卻是24%，看這個數(shù)據就知道投資者的小心臟要被折騰的多慘了。
從最大回撤看，波動性更明顯，比如說上證50指數(shù)過去5年的最大回撤-45%，過去10年最大回撤為-72%。就是說，作為一個藍籌股的代表，上證50指數(shù)應該是穩(wěn)健的、波動不大的，很難想象拿一個藍籌股會面臨70%的回撤。在這種情況下，買入并持有會面臨非常大的挑戰(zhàn)，會面臨很大的波動，這會相當挑戰(zhàn)投資者的神經。
巨大的波動率，無疑會吞噬本應該屬于你的收益，甚至讓你變成虧損。
衡量產品抗風險能力的“雙子星”
事實上，對于很多投資者來說，他們往往叫關注的焦點放在收益率上，而忽視波動率或者最大回撤。所以常常會遭遇意想不到的煎熬。
而如果在關注收益率的同時，能同時用波動率和最大回撤來衡量風險，則選擇起來就比較理想了。
最大回撤是買入產品后，可能出現(xiàn)的最糟糕的情況；波動率可以理解為收益率是偶然的還是必然的。如果你的收益率很高，但波動率很大，從統(tǒng)計學來說，你這個收益率的取得就有很大的偶然性；如果你的收益率很高，但波動率很小，那說明你取得這個收益就有必然性。
這兩個指標在一般三方銷售平臺網站以及一些基金評級網站都可以查詢的到。
一般而言，業(yè)績比較好的基金，同時“最大回撤小”、波動率小，說明是一只好基金。不過如果是業(yè)績比較差的基金，波動率小、回撤小并不能說明它是一只好的基金，因為這說明他的凈值并沒有什么波動。
舉個簡單的例子，如果基金常年都在1元到1.01元附近波動，你能賺到錢嗎？
所以，這兩個數(shù)據不適用單純從數(shù)值上分析，是要結合收益一起來看，并且要放到同類型基金中比較的，更適用于幾只業(yè)績都比較優(yōu)秀的基金從中選出最優(yōu)的哪一只。并不能單純的認為，最大回撤50%的基金就一定比最大回撤10%的基金差。
篩選的時候可以找到一些收益率非常相近的基金，來比較他們的最大回撤和波動率，從中選出數(shù)值小的。
宏觀對沖策略為什么能做到低波動率？
我們知道，收益率有幾種，第一個是相對的收益率，第二個是絕對的收益率。公募股票基金大部分是講相對收益率，私募基金尤其是對沖基金，更強調絕對收益率。
絕對收益率里面又可以分為“基準收益率”和“超額收益率”。基準收益率，比如我以一年期的國債收益率為主，或者說以一年的定存利息為主，凡是超過了這個基準的，所有的“風險收益率”都是“超額收益率”。
所以 ，對于私募基金尤其是對沖基金來說，凡是超過基準收益率的投資組合，都應該在考慮的投資范圍之內。這也是對沖基金能衍生出那么多子策略的原因只所在。
譬如在經歷大起大落的A股市場上，因為低波動率而開始被市場關注的宏觀對沖策略產品，怎么能夠做到的這一點的呢？
首先，作為私募基金尤其是對沖基金，追求絕對收益率以及策略對風險的對沖，天然地需要基金經理控制產品的波動率和最大回撤。
其次，從宏觀對沖策略本身而言，其通過多資產、多組合、多策略的方式，也是實現(xiàn)產品較低波動率最大根源所在。
第一點就是'多資產'的低相關性，會有效降低波動率。因為你不能把所有的錢都放在像股票這樣的單一資產里，也不能把所有的錢都放在一個策略里面。對于很多做股票的來說，對波動率的控制，其實就是擇時，但是對于一個有效的市場來說，去做擇時，是很難的。
在投資范圍來看，盡管在國內，由于資本管制的原因，目前國內的宏觀對沖基金不能和國外同類產品一樣觸角伸及全球并投資外匯市場，但相對于國內多數(shù)公私募基金，宏觀對沖策略基金的投向擁有更加廣泛的選擇面如股票、債券、黃金、商品、期貨等，投資標的靈活，投資策略多樣，不受國內股票市場單一影響，可以充分享受不同市場帶來的效益。
第二是控制波動率的辦法就是根據資產的不同表現(xiàn)，配置不同的比例。即基于收益的主觀增強，發(fā)揮前瞻性的宏觀策略優(yōu)勢，深刻洞見大類資產收益率變動趨勢，確定最佳資產配置比例。
對不同的資產或投資組合可以有不同的評估，如果認為某一類資產或投資組合機會非常好的話，或者我們會假設說正套的機會會大一點，反套的機會反而會更小一點，也就是說確定的東西會做大一點倉位，相對來說風險比較大的時候可以把杠桿放小一點。
第三就是充分利用量化對沖的多策略優(yōu)勢，對風險進行最優(yōu)的配置。也就是我們常說的基于風險的客觀配置，通過采取數(shù)量化資產配置方法，注重資產風險的客觀性，回避主動靈活配置給組合帶來更大的波動性。
我們的宏觀對沖可以配多種策略（如股票多頭、債券投資、市場中性、套利、CTA、趨勢交易等），例如我們做十個投資策略，平均每天有八個投資策略賺錢，那么整個波動率就會降得很低。再加上所有的投資策略都會超過基準收益率，然后獲取到超額收益率。這樣就能達到兩個目標，就是同時滿足收益率跟波動率，而我們的任務就是在整個市場上尋找這種機會。
總體來講，宏觀對沖策略就是多資產、多組合、多策略。多資產、多策略的相關性小，投資者投資宏觀對沖策略就不用太擔心大跌大漲。從而通過耐心的持有，把它交給時間，來最大程度分享資本市場帶給我們的紅利。
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