2月17日晚，靴子終于落地。證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》的部分條文進行了修改，旨在引導規(guī)范上市公司再融資行為，完善非公開發(fā)行股票定價機制，保護中小投資者合法權益，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。盡管市場預期早已有之，但新政未征求意見直接發(fā)布，對定增投資心理層面的影響還是比較震撼的。
《證券日報》基金新聞部記者注意到，作為定增市場的主要機構投資者，公募基金面對再融資新規(guī)，看到更多的是機遇和方向。公募基金的“定增王”財通基金及“定增?！本盘┗?，均在第一時間做出點評，認為定增新規(guī)需要“過渡”但不過度，未來定增項目的投資風險有望降低。
財通基金：定增新規(guī)“過渡”不過度
公募“定增王”財通基金表示，隨著再融資市場的正本清源、優(yōu)化市場機制的導向，有利于提升定增整體板塊價值，未來將更加關注內(nèi)生性增長優(yōu)異的公司(α收益)和對市場波動性(β收益)的有效把握。在定增紅利收窄的背景下，勢必將驅(qū)逐一批跟風進入定增市場的中小機構，真正具備主動管理能力歷史、對定增投資理解深刻的專業(yè)機構會歷久彌堅。隨著上市公司多元化融資方案興起、股債結合類再融工具進一步豐富，具備上下游資源整合能力，布局上市公司一體化融資服務的資產(chǎn)管理機構將擁有更大的話語權。
財通基金分析認為，監(jiān)管層已充分考慮了市場的實際承受能力，結合一級半市場從審批到募投有時滯的特點，通過新老劃斷的制度安排，以非明示的方式提供了實事上的“過渡期”，以緩沖政策沖擊。新政實際效果得以最終、完整的傳導會有一個不短的時間過程，大致可推演為三個階段。
第一階段：定增投資心理、策略調(diào)整期“壓規(guī)模，控節(jié)奏”。第一階段的政策效果，預計體現(xiàn)在未來8-12個月內(nèi)，具體表現(xiàn)為“下有量托底，上有量控制，總體影響溫和”。這段時間基本是定增投資的“降溫期”，各類定增投資策略都會產(chǎn)生相應變化，傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應調(diào)整。未來投資將更加關注內(nèi)生性增長優(yōu)質(zhì)(α收益)的公司，著重挖掘ROE拐點公司的預期差，結合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復股，審慎對待單純依靠資本運作搞外延式發(fā)展的輕資產(chǎn)股，適當回避主要依靠“題材+折扣”進行制度套利的概念股、題材股，重構小盤股市值管理驅(qū)動方面的選股邏輯與量化投資策略等。
第二階段：二級市場價格效應顯現(xiàn)期“打套利，控折扣”。第二階段的政策效果，預計大致體現(xiàn)在12-18個月期間，具體表現(xiàn)為“折扣內(nèi)涵本質(zhì)變化，價格箱體趨于穩(wěn)定?！贝舜涡抡y(tǒng)一定價基準日為發(fā)行日首日。推行主板定增項目市場化定價機制，是本次政策修訂中最實質(zhì)性的變化，影響深遠。定價基準日的變更主要影響“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，也是此次政策規(guī)范調(diào)整的重點。
第三階段：政策實施回顧及綜合效果評估期。第三階段大致在18-24個月后，鑒于這個時間點比較遠，只能做些大致的勾勒與判斷，主要歸結為以下幾點：定增市場明顯降溫，投資理性逐步回歸，營銷亂象基本消除；限而不禁，定增歷史使命猶存，但賺錢難度增加；金融支持實體經(jīng)濟，通過再融資新規(guī)點穴“過度融資”、“連續(xù)融資”，引導資金“脫虛入實”初見成效；大約兩年后，新近連續(xù)發(fā)行的“小微”IPO中的一批優(yōu)質(zhì)上市公司開始進入再融資需求的集中釋放期(18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期)。眼下看似洶涌的IPO項目，正是未來再融資之源。
九泰基金：定增項目投資風險有望降低
據(jù)《證券日報》基金新聞部了解，機構投資者重點關注的一年期競價類定增2016年發(fā)行約6000億元，目前已過發(fā)審委尚未實施的約2800億元，未過會已被證監(jiān)會受理的約4400億元。存量之外，未來增量中值得一提的是：本次政策調(diào)整后，并購重組發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分的定價不變，配套融資部分的定價按照新政實施，配套融資期限間隔等還繼續(xù)執(zhí)行《重組辦法》等相關規(guī)則的規(guī)定，這也意味著并購重組并募集配套融資部分并不受18個月的間隔影響，配套融資部分的定增規(guī)模依然可期。雖然“量”上暫時沒問題，但不重要，因為眼下的“七寸”在發(fā)行節(jié)奏，快慢的決定性因素是IPO“堰塞湖”消退速度。
素有公募“定增?！敝Q的九泰基金認為，定增新政出來之后，應有個新老劃段，新申報的項目可按照新規(guī)來，已申報的項目按照原來的規(guī)則。不過存量尚有近1000家上市公司的近2萬億元的規(guī)模，對2017年的定增投資不會產(chǎn)生太大的影響，也可以說2017年仍是一個定增投資大年。上市公司定增整體的折價率會進一步收窄。進一步考驗定增投資能力，對原來依靠定增折價賺錢、尚未建立成體系投研能力的機構來講沖擊會很大。但對于像九泰基金專注于主動投研的定增機構來講，將迎來更多發(fā)展機遇。
“上市公司定增融資質(zhì)量進一步提升。未來證監(jiān)會的嚴格審核，將會把非合理的融資需求、盲目過度融資排除在外，真正實現(xiàn)好鋼用在刀刃上的目的，定增資金運用風險進一步降低，近而降低定增項目投資風險?！本盘┗鹈鞔_表示，未來通過完善的投研能力進行優(yōu)質(zhì)項目的定增投資，仍是一種重要的投資方式。
(原標題：證監(jiān)會罕見“直發(fā)”定增新規(guī)則 公募“定增王”：定增新規(guī)推演三個階段)
(責任編輯：DF309)
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