2016年，美國進入了加息通道，美元強勢回歸。在強勢美元的沖擊下，人民幣一路下行，如今已快“破7”。為了扭轉(zhuǎn)人民幣持續(xù)疲軟的窘境，市場中呼吁央行加息的聲音逐漸多了起來，加息雖然能夠維持人民幣的匯率穩(wěn)定，并在一定程度上遏制資本流出的壓力，但這也會給中國經(jīng)濟的回升造成新的壓力。
央行目前面臨貨幣政策兩難決策——是為保匯率而收緊貨幣政策，還是保經(jīng)濟而采取相對寬松的貨幣政策？
中央今年著重強調(diào)了要保持穩(wěn)健中性的貨幣政策，從政策角度來看央行加息的幾率不會太高。同時，高層也表態(tài)，要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式的新變化，并調(diào)節(jié)好貨幣的閘門。由此看來，央行逐步收緊貨幣政策是大概率事件，即使不是全面收緊，也很有可能轉(zhuǎn)為適度偏緊，流動性在2017年或?qū)⒂瓉砉拯c。
盡管央行尚未有加息舉措，但今年以來貨幣市場資金價格走高，以同業(yè)之間資金借貸價格計算，約上升50到70個基點，央行可能通過“變相加息”來應(yīng)對美國加息沖擊?！白兿嗉酉ⅰ钡哪康?，是要維持現(xiàn)有的中美債券利差空間。從目前央行推出14天逆回購舉措，以及對資金投放采取鎖短放長的方式分析，央行貨幣政策實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)向偏緊了。
如果分析2015年12月29日、2016年11月23日人民幣匯率兩次大幅調(diào)整的原因，就會發(fā)現(xiàn)一個共同現(xiàn)象：即當(dāng)時中美10年期國債收益率之差均收窄至0.49。當(dāng)前，中美10年期國債收益率保持在0.6-0.7的安全區(qū)間，但央行仍需未雨綢繆，通過抬高貨幣市場利率或加息舉措確保該利差保持在合理區(qū)間，避免利差收窄增加資本流出壓力。
但加息或抬高貨幣市場利率是一把雙刃劍。一方面加息對中國經(jīng)濟企穩(wěn)反彈構(gòu)成新壓力；另一方面實體企業(yè)融資成本隨之抬高，不利于整體宏觀經(jīng)濟增長。更重要的是，這些舉措會加重市場對流動性吃緊的擔(dān)憂，可能引發(fā)債券市場新一輪下跌。
市場還呼吁央行通過相對寬松的貨幣政策，對沖人民幣貶值與外匯占款收緊所衍生的流動性緊張。截至2016年10月底，外匯占款流失導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣收縮2.21萬億，央行通過MLF等再貸款方式投放4.59萬億，公開市場操作也投放了1699億元，國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣較年初增加1.38萬億。
是穩(wěn)匯率，還是穩(wěn)經(jīng)濟，已成為央行貨幣政策需要權(quán)衡的選擇。
央行若采取中性偏緊的貨幣政策，究竟會持續(xù)多久？畢竟，中國經(jīng)濟增長仍需相對寬松的貨幣環(huán)境。
此前央行曾嘗試借助“利率走廊”，引導(dǎo)資金更好地投向?qū)嶓w經(jīng)濟。所謂利率走廊，即央行向銀行保證提供不同期限不同利率成本的資金供給，讓銀行在減少利率風(fēng)險的情況下，鼓勵信貸資金積極投向?qū)嶓w經(jīng)濟。
但在實際操作中，由于“利率走廊”短期偏低中長期偏高，一些金融機構(gòu)趁機開展套利活動，利用杠桿融資低息拆入大量短期資金，投向中長期高息債券等金融產(chǎn)品賺取利差。由此引發(fā)金融市場大量資金期限錯配、杠桿程度過高、債券體外代持等風(fēng)險，監(jiān)管部門因此收緊資本市場流動性達到去杠桿目的，這也是今年債券市場調(diào)整的原因之一。
在這個時點，匯率和經(jīng)濟似乎成了一個矛盾體，在穩(wěn)定住其中一個的情況下，另一個就要受到傷害，這對決策層對二者之前平衡點的把握有很高的要求。相信決策層更多的是想通過中長期貨幣工具對市場流動性的靈活性調(diào)整，封堵資金套利，讓錢去到該去的地方，從而取得 “魚和熊掌”兼得的效果，而我們當(dāng)然也期待這個結(jié)果。
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