一、投資與投機(jī)定義上的差別

資本的投資性與資本的投機(jī)性，是一對(duì)孿生兄弟。因?yàn)?，無(wú)論是資本的投資，還是資本的投機(jī)，其目的只有一個(gè)，就是以獲取利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的增值及擴(kuò)張、再擴(kuò)張。

作為市場(chǎng)上的交易者，我們大多數(shù)時(shí)間是從證券買賣的對(duì)象、付款方式、持股時(shí)間長(zhǎng)短以及是否有安全收益等特征來(lái)加以區(qū)分。但大家發(fā)現(xiàn)，想要區(qū)分這兩個(gè)概念還是很不容易的。甚至有人在沒(méi)有辦法的情況下，得出了一個(gè)非理論性的結(jié)論：“投資是一種成功的投機(jī)，而投機(jī)是一次不成功的投資?！?/p>

“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆眾多的投資思想中，投資與投機(jī)的區(qū)別是其思想精華的亮點(diǎn)。

他在《有價(jià)證券分析》一書中提出了自己的定義：“投資是一種通過(guò)認(rèn)真分析研究，有指望保本并能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機(jī)?！?/strong>

研究+安全性保障+滿意的收益=投資

從這個(gè)定義出發(fā)，現(xiàn)在活躍在交易市場(chǎng)的大部分投資者其實(shí)都是“投機(jī)者”。因?yàn)槲覀冊(cè)趨⑴c交易的過(guò)程中很難做到以上三個(gè)方面，甚至有很多交易者，連其中一項(xiàng)都做不到。

聊到投資，我很喜歡舉一個(gè)例子：

我的一個(gè)家人，在1998年的時(shí)候與一個(gè)朋友合伙開餐廳，投了20萬(wàn)元占20%股份。餐廳經(jīng)營(yíng)的很好，6年內(nèi)餐廳盈利的分紅就已經(jīng)超過(guò)了他此前投入的20萬(wàn)元本金。后來(lái)餐廳進(jìn)一步擴(kuò)張，開了5家分店。在初始投資的14年后，餐廳的大股東希望以200萬(wàn)元的價(jià)格回購(gòu)他手中20%的股份。

我們來(lái)算一下這一筆投資的收益率：

200萬(wàn)元+3.33萬(wàn)元分紅*14年=1233%。14年，復(fù)利年化20%?。?！

非常成功的一次投資。

我們來(lái)根據(jù)格雷厄姆對(duì)于投資的定義來(lái)看一下這筆實(shí)業(yè)投資是不是滿足條件。

1、研究。行業(yè)研究、門店位置、消費(fèi)者定位、菜品設(shè)計(jì)等等。

2、安全性保障。在餐廳開始經(jīng)營(yíng)后，如果遇到經(jīng)營(yíng)問(wèn)題需要結(jié)束經(jīng)營(yíng)，那么將門店關(guān)閉清算后拿回部分本金，虧損的比例不大。

3、滿意的收益。單利年化16.65%的分紅加上大股東的回購(gòu)，復(fù)合年化收益20%。

滿足“投資的條件”。

炒股票和您經(jīng)營(yíng)企業(yè)，道理完全一樣。您想在股票市場(chǎng)上獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，那么，應(yīng)該用“投資的眼光”來(lái)投資您的股票。

二、格雷厄姆如何看投資與投機(jī)

而回顧2015年股災(zāi)前，交易的狂熱、高杠桿、以及那一雙雙貪婪的眼睛，與1929年美國(guó)何其相似。

一般情況下，格雷厄姆利用價(jià)值投資法選股有五種價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：

第一種，股票的盈利率不少于美國(guó)AAA級(jí)的債券回報(bào)率的兩倍才值得買。

第二種，股票的市盈率應(yīng)低于其過(guò)去5年最好市盈率的40%。

第三種，股票的派息率必須不少于美國(guó)AAA債券回報(bào)率的三分之二，而且公司也要有長(zhǎng)期穩(wěn)定的派息率，并未曾有間斷的派息記錄。

第四種，股價(jià)低于每股有形資產(chǎn)凈值的三分之二。

第五種，股價(jià)低于每股流動(dòng)資產(chǎn)凈值的三分之二。每股流動(dòng)資產(chǎn)凈值等于流動(dòng)資產(chǎn)減去全部負(fù)債，再用總發(fā)行股數(shù)來(lái)除流動(dòng)資產(chǎn)凈值，便得出每股的流動(dòng)資產(chǎn)凈值。這也是格雷厄姆最有名的一項(xiàng)選股準(zhǔn)則。

與價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)應(yīng)的還有五項(xiàng)安全準(zhǔn)則：

總負(fù)債少于有形資產(chǎn)凈值；

流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍以上；

總負(fù)債少于流動(dòng)資產(chǎn)凈值的兩倍；

過(guò)去10年平均盈利增長(zhǎng)應(yīng)不少于7%；

在過(guò)去10年內(nèi)不能有多余兩次盈利下降超過(guò)5%。

格雷厄姆認(rèn)為，前三項(xiàng)是用來(lái)測(cè)試公司的還款能力和財(cái)務(wù)狀況，而后兩項(xiàng)是用來(lái)測(cè)試公司的盈利穩(wěn)定性。要檢查公司的上述三項(xiàng)的做法很簡(jiǎn)單，投資者在公司的年表內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債表中便可以找到答案。而后兩項(xiàng)，則要在各年的年表中尋找答案。

我們就投資與投機(jī)，從心態(tài)角度來(lái)分析一下：

投資：投資的核心是“價(jià)值和價(jià)格之間的差距”。投資行為建立在充分研究的基礎(chǔ)上，因此成本相對(duì)便宜，同時(shí)對(duì)于未來(lái)投資品種的運(yùn)行軌跡具有一定的判斷。如出現(xiàn)與之前判斷運(yùn)行軌跡偏離或意外事件發(fā)生（例如周三歐美股市大跌），應(yīng)及時(shí)調(diào)整投資策略。

投機(jī)：投機(jī)的核心在“大概率”，無(wú)論是技術(shù)分析還是趨勢(shì)分析，都要尊崇這一核心。因此在趨勢(shì)與判斷一致的時(shí)候應(yīng)考慮堅(jiān)定持有，而當(dāng)小概率事件發(fā)生的時(shí)候，應(yīng)堅(jiān)決止損，不要奢望有沒(méi)有反彈或者“轉(zhuǎn)機(jī)”。

“成功的投機(jī)家在100次交易中，獲利51次，虧損49次，他就靠這差數(shù)為生?！?/p>

~~~~~~安德烈 科斯托拉尼

三、安全邊際

格雷厄姆的安全邊際學(xué)說(shuō)是建立在一些特定的假設(shè)基礎(chǔ)上的。他認(rèn)為，股票之所以總是出現(xiàn)與其價(jià)值不符的價(jià)格，原因是人類的貪婪和恐懼心理。

當(dāng)人們極度樂(lè)觀時(shí)，貪婪會(huì)使股票價(jià)格高于其內(nèi)在的價(jià)值，從而形成一個(gè)被高估的市場(chǎng)。相反，當(dāng)人們極度悲觀的時(shí)候，恐懼又使股票價(jià)格低于其內(nèi)在的價(jià)值，進(jìn)而形成被低估的市場(chǎng)。

舉例：市盈率到底是20倍合理？還是50倍合理？

格雷厄姆認(rèn)為，價(jià)值投資是利用股市中價(jià)格與價(jià)值的背離，以低于價(jià)值的價(jià)格買入，以相當(dāng)于或高于價(jià)值的價(jià)格賣出，從而獲取超額利潤(rùn)。

而投資的核心就是價(jià)值和價(jià)格之間的差距，即“安全邊際”。它是一個(gè)簡(jiǎn)單但有效的投資概念，它描述了投資者所買的股票價(jià)格低于估價(jià)的程度。舉例，如果投資者認(rèn)為一只股票值20美元，那么他就會(huì)在14美元時(shí)買進(jìn)，他的安全邊際就是30%。安全邊際越高，抵御股價(jià)下滑的能力就越強(qiáng)，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越低。

格雷厄姆為什么如此強(qiáng)調(diào)安全邊際原則呢？

其根本原因是，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常復(fù)雜，相對(duì)來(lái)說(shuō)人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。

股價(jià)波動(dòng)是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，盡管股價(jià)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)具有向價(jià)值回歸的趨勢(shì)，但如何回歸、何時(shí)回歸是不確定的。公司價(jià)值是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，同時(shí)受到公司內(nèi)部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響，但這些因素本身是變化和不確定的，對(duì)公司價(jià)值的影響更是不確定的。

安全邊際是對(duì)投資者自身能力的有限性、股票市場(chǎng)波動(dòng)巨大的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有了較大的安全邊際，即使投資者對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定的誤差、市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍低于價(jià)值、公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙投資者投資資本的安全性以及保證投資者取得最低程度的滿意報(bào)酬率。

基于安全邊際的價(jià)值投資策略，投資者可以通過(guò)公司的內(nèi)在價(jià)值的估算，比較其內(nèi)在價(jià)值與公司股票價(jià)格之間的差價(jià)，當(dāng)兩者之間的差價(jià)達(dá)到某一程度時(shí)(即安全邊際)就可選擇該公司股票進(jìn)行投資。也許并不是每次投資都可以獲益，但是它能讓投資者在整個(gè)投資生涯中，最大限度地受益。

格雷厄姆的安全邊際學(xué)說(shuō)是建立在一些特定的假設(shè)基礎(chǔ)上的。他認(rèn)為，股票之所以總是出現(xiàn)與其價(jià)值不符的價(jià)格，原因是人類的貪婪和恐懼心理。當(dāng)人們極度樂(lè)觀時(shí)，貪婪會(huì)使股票價(jià)格高于其內(nèi)在的價(jià)值，從而形成一個(gè)被高估的市場(chǎng)。相反，當(dāng)人們極度悲觀的時(shí)候，恐懼又使股票價(jià)格低于其內(nèi)在的價(jià)值，進(jìn)而形成被低估的市場(chǎng)。格雷厄姆提醒投資者，不要總是將注意力放在行情上，要多注意企業(yè)的發(fā)展情況。因?yàn)槭袌?chǎng)是一種理性與感性的摻雜雜物，它的表現(xiàn)時(shí)常是錯(cuò)誤的，而投資者的秘訣就是當(dāng)其遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，然后等市場(chǎng)對(duì)其錯(cuò)誤進(jìn)行糾正。市場(chǎng)糾正錯(cuò)誤之時(shí)，便是投資這獲利之時(shí)。

安全邊際是投資者與投機(jī)者的分水嶺，不承認(rèn)價(jià)值與價(jià)格之間有差異的人，是永遠(yuǎn)也不會(huì)去尋找安全邊際的人。這樣的人每一次投資都是在進(jìn)行輪盤賭，時(shí)間長(zhǎng)了，遲早會(huì)陷入無(wú)底深淵，不可自拔。

格雷爾姆告誡投資者，最好的對(duì)待市場(chǎng)的方式是：濾去雜念，把精力集中到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值等基本因素上去。投資者必須有耐心、有原則地等待正確的買入機(jī)會(huì)，堅(jiān)持價(jià)值投資的原則。

格雷厄姆說(shuō)：“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)?！?/strong>

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