先看經(jīng)營(yíng)模式：
1 引流思維：
公司以演藝為核心，但利用主題公園為載體，在一定程度上，解決了一般演藝企業(yè)沒(méi)有自有載體、演出成本高、引流成本高、觀眾更換頻率低的難題。
打個(gè)比方，把公司立足的知名旅游城市或景點(diǎn)，比作聞名全國(guó)乃至全世界的大超市，購(gòu)物體驗(yàn)極佳，各地百姓都欣然前往（觀眾更換頻率高），然而買(mǎi)高興了玩累了，總得找個(gè)地方歇歇腳吃點(diǎn)東西吧，宋城千古情就是超市門(mén)口旺角處的肯德基麥當(dāng)勞。
類(lèi)似巨頭騰訊，免費(fèi)的微信QQ是自有載體，是培育爆款游戲和高效廣告的土壤。
宋城的演藝創(chuàng)作能力、文化挖掘天賦是她的利潤(rùn)核心，而自有主題公園小載體、著名旅游城市大載體，便是能夠給她持續(xù)供給高更換頻率觀眾的豐富土壤。
此時(shí)政府與宋城正處于時(shí)代的蜜月期。
大國(guó)崛起需要中國(guó)夢(mèng)，宋城便“致力于用中國(guó)文化講述全球故事，弘揚(yáng)民族自信”。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)增長(zhǎng)為主要驅(qū)動(dòng)，人民群眾的需求也轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)美好生活的向往，充滿(mǎn)樂(lè)趣的公園活動(dòng)、美輪美奐的古裝演出，是不是優(yōu)秀的宋城帶給國(guó)家民族和華夏百姓最好的禮物？
宋城站在了歷史潮流的巔峰，得道多助，時(shí)勢(shì)造就英雄，各級(jí)政府都給予她無(wú)盡的關(guān)愛(ài)，為經(jīng)濟(jì)，為文化，為就業(yè)，為民生，更為大國(guó)崛起的中國(guó)夢(mèng)。
長(zhǎng)沙寧鄉(xiāng)、鄭州霍城、廣東佛山、江西宜春各地政府都向宋城拋來(lái)充滿(mǎn)誠(chéng)意的橄欖枝，因?yàn)槟闩c時(shí)代趨勢(shì)隨行，到哪都是掌聲。
尤其是廣東佛山政府，本來(lái)和宋城約好購(gòu)買(mǎi)其輕資產(chǎn)服務(wù)，宋城出設(shè)計(jì)和培訓(xùn)服務(wù)，轉(zhuǎn)眼一年賺了2.34個(gè)億。
等市政府出人出錢(qián)出力共投入4.27個(gè)億后，領(lǐng)導(dǎo)干脆一拍桌，宋城團(tuán)隊(duì)你也別走了，常駐下來(lái)好好經(jīng)營(yíng)吧，這4.27個(gè)億頂賬你那2.34個(gè)億的服務(wù)費(fèi)，差額全送給你，再額外給你3.7個(gè)億用于后續(xù)的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
天上掉下個(gè)林妹妹，幸福是不是來(lái)的太突然？出點(diǎn)人力工資和差旅費(fèi)干一年，憑空多了7億資產(chǎn)。
這7億資產(chǎn)坐落在粵港澳大灣區(qū)的核心城市之一上，后續(xù)會(huì)源源不斷的為宋城股東創(chuàng)造出自由現(xiàn)金流。
優(yōu)秀的你順應(yīng)了時(shí)代的潮流，時(shí)代會(huì)給你應(yīng)有的福報(bào)，為宋城優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和員工鼓掌點(diǎn)贊。
更為大氣的是西安市政府，領(lǐng)導(dǎo)語(yǔ)重心長(zhǎng)道：我們?cè)跊哄鄙鷳B(tài)區(qū)有個(gè)世博園，也是咱們西安11年世界園藝博覽會(huì)的舉辦地，環(huán)境優(yōu)美，文化底蘊(yùn)厚重，地理環(huán)境優(yōu)越。
這塊地方給你建千古情，你出設(shè)計(jì)、服務(wù)和運(yùn)營(yíng)，苦力建筑施工、消防評(píng)估我們來(lái)做，資金我們出，后續(xù)園區(qū)停車(chē)場(chǎng)也免費(fèi)給你們使用，新公司我們的持股只要象征性的20%，大頭80%都?xì)w你們。
園區(qū)租賃期咱先簽個(gè)20年，到期后你們?cè)敢獾脑捑椭苯釉僮詣?dòng)續(xù)簽20年，租賃費(fèi)嘛，一年象征性的給個(gè)300萬(wàn)就行。
這是宋城持股達(dá)到80%的子公司啊，宋城輕松到只出人就好，這是政府和宋城團(tuán)隊(duì)送給小股東的又一份貨真價(jià)實(shí)的“輕資產(chǎn)禮物”。
兩千多年的中國(guó)文明史中，有13朝定都西安，她是世界歷史文化名城，華夏民族的文明發(fā)祥地之一，每年接待游客近兩億，旅游收入近兩千億，千古情更是冠以“中華”二字，最后花落宋城。
扶助你，是為了讓你擔(dān)當(dāng)起“中華”二字的厚重，也是肯定你的優(yōu)秀。
2、異地可復(fù)制模式
先打個(gè)比方（據(jù)說(shuō)考較你對(duì)一個(gè)問(wèn)題的理解程度，取決于你能打出什么樣的比方）：
一堆積木擁有各種基本形狀，如長(zhǎng)方體、正方體、三角體等，你能堆積出什么水平的建筑，完全取決于你的想象力和創(chuàng)作能力。
筆者我不懂互聯(lián)網(wǎng)編程，若說(shuō)錯(cuò)請(qǐng)勿嘲笑，在編程過(guò)程中肯定也有一些能達(dá)到某個(gè)特定功能的代碼模塊，成熟的程序員可以利用這些現(xiàn)成的“積木”，靈活重組，適當(dāng)穿插代碼補(bǔ)漏，便可高效完成一個(gè)完整的編程項(xiàng)目，至少能做到加速吧。
那么我對(duì)宋城演藝創(chuàng)作的理解便類(lèi)同于此，公司的操作手冊(cè)便是一代代宋城演藝人員，用自己的經(jīng)驗(yàn)智慧以及走過(guò)的彎路，總結(jié)出舞臺(tái)上每個(gè)環(huán)節(jié)，最優(yōu)秀最高效最出彩的細(xì)節(jié)該怎么做，哪怕是一個(gè)小小的環(huán)節(jié)。
這是宋城在各大基地得以快速出臺(tái)劇目、快速更新?lián)Q代的倚仗，也是宋城的演藝核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
偏偏這種能力還不受某個(gè)大牌明星的影響，演藝人員就如同一臺(tái)精密機(jī)器里的標(biāo)準(zhǔn)螺絲釘，替換能力強(qiáng)、機(jī)動(dòng)性高，鐵打的營(yíng)盤(pán)流水的兵，新鮮血液的加入總能快速地融合，戰(zhàn)斗力反而越來(lái)越強(qiáng)。
但僅僅如此嗎？
小白地出現(xiàn)，網(wǎng)紅打卡風(fēng)尚地流行，不僅展示了優(yōu)秀員工的風(fēng)采，更能給宋城帶來(lái)流量，這對(duì)宋城股東來(lái)說(shuō)，真是一種“無(wú)心插柳柳成蔭”的驚喜。
應(yīng)了芒格老先生那句話，要多跟優(yōu)秀的人打交道。
感謝宋城優(yōu)秀的員工，小白你很美！
讓我們來(lái)看看宋城的異地復(fù)制之路：
現(xiàn)存每一個(gè)異地項(xiàng)目的前三年都是飛速增長(zhǎng)的，后面進(jìn)入穩(wěn)定期維持得也不錯(cuò)，這說(shuō)明宋城的異地復(fù)制運(yùn)作是成功的。
我對(duì)20年即將推出的西安、上海以及其未來(lái)幾年的發(fā)展充滿(mǎn)期待，對(duì)九寨項(xiàng)目震后復(fù)工也信心百倍。
當(dāng)然宋城也有復(fù)制不成功的經(jīng)歷，如泰山、武夷山、石林項(xiàng)目的退出。
黃巧靈董事長(zhǎng)有一套千古情系列寶典，在異地復(fù)制過(guò)程中要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展、景點(diǎn)輻射區(qū)域、旅游人群人次以及文化底蘊(yùn)等一系列要素，又細(xì)分為近1000個(gè)基本要素，要想成功至少要達(dá)到700個(gè)，低于500宋城會(huì)謹(jǐn)慎考慮。
退出項(xiàng)目是最好的學(xué)堂，有了這幾次經(jīng)驗(yàn)，相信以后宋城的項(xiàng)目復(fù)制會(huì)更穩(wěn)更成功，塞翁失馬焉知非福。
在異地大項(xiàng)目不斷擴(kuò)張的時(shí)候，每個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部的小擴(kuò)張也從沒(méi)有停止過(guò)。
杭州宋城從最早的1號(hào)廳發(fā)展到4號(hào)廳，并率先開(kāi)始探索演藝王國(guó)模式，從“一臺(tái)劇目、一個(gè)公園、一張門(mén)票”向“多劇目、多票型的演藝平臺(tái)”轉(zhuǎn)變升級(jí)。
2019年，我國(guó)全年旅游收入6.63萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11%；國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)60.06億人次，同比增長(zhǎng)8.4%；2009-2019這11年，國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)和旅游業(yè)總收入每年保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）
國(guó)家對(duì)形式的判斷是極其準(zhǔn)確的，中國(guó)人民對(duì)美好生活的向往促使了旅游人次的放量增長(zhǎng)。
看看這幾年宋城接待人次的統(tǒng)計(jì)（摘自各年年報(bào)）：
19年由于myz的緣故客單價(jià)稍微下滑，但營(yíng)收是增長(zhǎng)12.64%的，說(shuō)明需求仍然很強(qiáng)勁。
對(duì)比被金毛發(fā)個(gè)推特便面臨生死存亡的公司還是要好太多。
在此特別強(qiáng)調(diào)，我對(duì)某些科技公司絕無(wú)諷刺的意思，我堅(jiān)信唯有科技足夠強(qiáng)大才是保持咱國(guó)家強(qiáng)大的基礎(chǔ)，我期待并祝愿我們的科技公司越來(lái)越好，這樣我也有更多的標(biāo)的去選擇。
舉這個(gè)例子，只是想證明面對(duì)宏觀的不確定性，宋城以其無(wú)敵的商業(yè)模式優(yōu)越性會(huì)面臨更小的波動(dòng)。
在上表中，營(yíng)收我采用的是年報(bào)中“現(xiàn)場(chǎng)演藝”和“旅游服務(wù)業(yè)”收入之和，根據(jù)公司的表述，旅游服務(wù)業(yè)主要就是輕資產(chǎn)設(shè)計(jì)服務(wù)及運(yùn)營(yíng)的收入提成。
我猜測(cè)統(tǒng)計(jì)的總接待人數(shù)應(yīng)該包括幾個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目的服務(wù)人次，這沒(méi)法拆分，反正都是采用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，不影響結(jié)論。
插播個(gè)小趣事，旅游服務(wù)業(yè)中包括其中一項(xiàng)電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)，公司的解釋是：網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷(xiāo)售主要是對(duì)公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的門(mén)票、演出票進(jìn)行線上直銷(xiāo)和分銷(xiāo)，以及在此基礎(chǔ)上疊加第三方景點(diǎn)的票務(wù)形成聯(lián)票和套票銷(xiāo)售。
就是說(shuō)宋城現(xiàn)在已經(jīng)變成其他小景點(diǎn)的流量入口了，以前是游景點(diǎn)順便看個(gè)演出，現(xiàn)在是看完宋城玩點(diǎn)啥呢，去這個(gè)小景點(diǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)吧。
因此公司年報(bào)在描述自己核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，董秘傲嬌地寫(xiě)道“7、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)：較大的規(guī)模體量和龐大的游客基礎(chǔ)有助于公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界、降低邊際成本、提升運(yùn)營(yíng)效率、增強(qiáng)品牌影響力?！?/p>
再回到客單價(jià)那張表，17、18兩年的客單價(jià)增長(zhǎng)都是4%多一點(diǎn)，也就是說(shuō)票價(jià)平均增幅稍高于CPI少許，倒是每年接待人數(shù)增長(zhǎng)明顯，可見(jiàn)這幾年宋城的營(yíng)收增長(zhǎng)主要是以量的推動(dòng)，既包括異地景點(diǎn)的大擴(kuò)張，也包括景點(diǎn)內(nèi)部劇院數(shù)目的小擴(kuò)張。
對(duì)落實(shí)提高客單價(jià)，宋城優(yōu)秀的管理層難道沒(méi)有想法嗎？
現(xiàn)在就開(kāi)始了。
演藝王國(guó)會(huì)調(diào)整劇目的價(jià)格體系，比如說(shuō)游客一日游，只觀光園區(qū)并看一個(gè)劇院的千古情，價(jià)格是320元，如果買(mǎi)兩日游套票，則可以看十幾場(chǎng)其他劇院不同時(shí)間段的各種劇目，但只需要增加80元即可。
在沒(méi)有增加旅客人數(shù)的基礎(chǔ)上，客單價(jià)直接增長(zhǎng)25%。
增加一天的游覽時(shí)間對(duì)園區(qū)餐飲等商業(yè)服務(wù)是不是也會(huì)產(chǎn)生不小的拉動(dòng)效應(yīng)？公司是不是可以得到更多的租金收入？
演藝王國(guó)模式也將擴(kuò)大游客的類(lèi)型來(lái)源，看看迪士尼的火爆，多劇目模式總會(huì)出現(xiàn)適合小朋友的類(lèi)型，而且我堅(jiān)信優(yōu)秀的宋城管理層一定能夠做到“三口之家的周末兩日游”。
3 藝術(shù)創(chuàng)作相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)公司的研發(fā)，甚至更優(yōu)于研發(fā)
宋城的本質(zhì)是輸出人力資源服務(wù)，不同于制造業(yè)，她歷年的報(bào)表存貨是醬紫的：
估計(jì)主要是些紀(jì)念品存貨，對(duì)比宋城一年26個(gè)多億的營(yíng)收，7個(gè)多億的營(yíng)業(yè)成本，這幾百萬(wàn)實(shí)在是毛毛雨。
一般的企業(yè)搞研發(fā)，肯定要買(mǎi)一堆原材料、一批機(jī)器設(shè)備，財(cái)務(wù)狀況不好時(shí)，管理層還要糾結(jié)于要不要研發(fā)費(fèi)用資本化？資本化比例是多少？二級(jí)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)買(mǎi)賬？不買(mǎi)賬股價(jià)跌了腫么辦？說(shuō)話難聽(tīng)的大V尖酸刻薄地批評(píng)腫么辦？券商研究員在股東大會(huì)上提問(wèn)讓自己下不了臺(tái)腫么辦？財(cái)務(wù)總監(jiān)地頭發(fā)是大把大把地掉，CEO的煙是兩根兩根地抽。。。。。。
宋城沒(méi)有這種煩惱！
宋城的研發(fā)人員就是員工和管理層，還有大導(dǎo)演黃董。
研發(fā)費(fèi)用？工資不是已經(jīng)付給你了嗎？
研發(fā)成果呢？研發(fā)成果就是創(chuàng)意！
創(chuàng)意呢？舞臺(tái)培訓(xùn)的時(shí)候不是都教給你了嗎？
我們的存貨就是我們的表演能力，賣(mài)完了吃飯，吃完了還在；賣(mài)完了睡覺(jué)，睡醒了還在。
筆者感覺(jué)這就類(lèi)似是互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)的程序代碼，可以不停的復(fù)制出售，邊際成本幾乎為零。
關(guān)鍵是宋城的員工還可以私下交流，吃飯時(shí)頭腦風(fēng)暴，一不留神又來(lái)了個(gè)新創(chuàng)意，二不留神又出來(lái)個(gè)新小白。
這就好比程序代碼居然還能自我進(jìn)化、自我更新，這不是活脫脫的人工智能嘛！
當(dāng)然黃董老早就明白了這個(gè)道理，所以17年的時(shí)候就與上海戲劇學(xué)院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
（開(kāi)個(gè)玩笑，插播廣告）上海戲劇學(xué)院作為“藝術(shù)家的搖籃”，為中國(guó)培養(yǎng)了萬(wàn)余名文藝專(zhuān)門(mén)人才，一大批校友榮獲中國(guó)表演最高獎(jiǎng)，成為上海、中國(guó)乃至世界戲劇、影視、舞蹈和美術(shù)界有影響的著名藝術(shù)家。
運(yùn)營(yíng)模式說(shuō)完了，再聊聊利潤(rùn)率像茅臺(tái)一樣的現(xiàn)場(chǎng)演藝。
4 極強(qiáng)的盈利能力
在此先澄清一個(gè)概念，筆者不喜歡現(xiàn)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)表科目的排序。
我喜歡這樣算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，營(yíng)收—營(yíng)業(yè)成本—稅金及附加—銷(xiāo)管財(cái)三費(fèi)—資產(chǎn)減值損失—信用減值損失=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
至于投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)等與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的科目，拿出來(lái)單獨(dú)考慮與估值，不和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)混在一起。
另外有個(gè)其他收益是關(guān)于政府補(bǔ)助的，要看是否是與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有關(guān)的常態(tài)化補(bǔ)助，如果是，也計(jì)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中。
比如說(shuō)分眾傳媒的政府補(bǔ)助就是常態(tài)化的，是和政府談好的，將公司注冊(cè)地放在當(dāng)?shù)?，增加?dāng)?shù)氐腉DP，政府將部分稅收超過(guò)一定比例后全部退還，按我的理解，這其實(shí)可以算作營(yíng)業(yè)收入的一部分。
分眾傳媒優(yōu)異的輕資產(chǎn)模式有這樣的本錢(qián)，談不攏就搬走，“輕輕的我走了，正如我輕輕的來(lái)，我輕輕的揮手，帶走一大筆稅收”。
既然談到茅臺(tái)，那也得說(shuō)說(shuō)茅臺(tái)的稅種，大頭就是消費(fèi)稅，記在利潤(rùn)表的“稅金及附加”中。
筆者認(rèn)為，真正賺到手的利潤(rùn)才算錢(qián)，雖然你茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)成本低，但你稅高啊，別的公司營(yíng)業(yè)成本高，但人家稅少啊。
所以我自己拆解財(cái)報(bào)時(shí)和主流方法不太一樣，我把營(yíng)業(yè)成本和稅金及附加都從營(yíng)業(yè)收入中減去，差值才算毛利潤(rùn)。
這樣算出來(lái)的毛利率比主流財(cái)務(wù)軟件要低一些，像高端白酒這種有大額消費(fèi)稅的企業(yè)，可能毛利率要低很多。
有請(qǐng)A股股王茅臺(tái)同志出場(chǎng)，請(qǐng)秀一下你那亮瞎眼的數(shù)據(jù)：
補(bǔ)充說(shuō)明，三費(fèi)/毛利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)是我用來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得的毛利潤(rùn)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中又有多少被經(jīng)營(yíng)因素耗費(fèi)掉了，可以考量管理層的管理能力。
筆者在測(cè)算三費(fèi)的過(guò)程中比較嚴(yán)格，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)的一律不計(jì)入，財(cái)務(wù)費(fèi)用為正的才計(jì)入。
下面請(qǐng)宋城同學(xué)秀一下你的肌肉：
成績(jī)也不錯(cuò)，好像比茅臺(tái)差點(diǎn)。
別急，要知道，宋城有個(gè)拖油瓶業(yè)務(wù)叫六間房，這個(gè)大哥不出表，資本市場(chǎng)很恐慌。
通過(guò)整理年報(bào)數(shù)據(jù)看下這兩種業(yè)務(wù)的差距：
可見(jiàn)如果宋城只有現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)，其毛利率比茅臺(tái)相差不多，且增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。
那怎樣將現(xiàn)場(chǎng)演藝板塊和數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)各自的費(fèi)用拆開(kāi)，看看現(xiàn)場(chǎng)演藝板塊能達(dá)到多高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呢？
然而六間房是宋城的全資子公司，宋城并未公布其明細(xì)報(bào)表。
有一種比較麻煩的方法，當(dāng)年收購(gòu)六間房時(shí)，宋城與六間房管理層約定了對(duì)賭利潤(rùn)的數(shù)據(jù)，并約定每年超過(guò)這個(gè)數(shù)額的部分返還40%給管理層做獎(jiǎng)勵(lì)，我們可以從每年年報(bào)附注管理費(fèi)用中的“超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)”和六間房的所得稅率，以及公布的數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入和成本，倒推這個(gè)板塊的三費(fèi)。
不過(guò)現(xiàn)在不用這么麻煩了。
19年5月重組的花房出表，根據(jù)19半年報(bào)宋城提供的數(shù)據(jù)，我們可以估算下宋城現(xiàn)場(chǎng)演藝板塊的真正營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。
這樣我們可以推算出數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)及重組帶來(lái)的利潤(rùn)總額為2.74億，這部分利潤(rùn)由三部分組成，分別是“處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益”1.53億，5月份和6月份花房出表后“按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益”0.12億元，前四個(gè)月未出表時(shí)產(chǎn)生的并表利潤(rùn)總額為（2.74-1.53-0.12=1.09億）。
用19年全年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.54減去這1.09億后，余額為13.45億，注意，這是按照筆者統(tǒng)計(jì)習(xí)慣分離出的、真真正正由現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為13.45/（26.12-3.83）=60%。
顯著高于上表中的55.67%。
根據(jù)公司19年報(bào)公布的不考慮數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)及重組業(yè)務(wù)的影響，營(yíng)收為22.28億，歸屬凈利潤(rùn)為10.45億，歸屬凈利率為46.9%。
假如20年無(wú)疫情，西安上海千古情的順利投產(chǎn)，參考過(guò)去三年現(xiàn)場(chǎng)演藝板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)平均速度為12%，將由于規(guī)模效應(yīng)及提價(jià)效應(yīng)帶來(lái)的凈利率提升作為安全邊際，依然采用19年46.9%的歸屬凈利率，那么20年全年的歸屬凈利潤(rùn)為22.29*1.12*0.469=11.7億。
其實(shí)還有一個(gè)保守因素，就是西安項(xiàng)目雖然是公司的控股子公司，但本質(zhì)是一個(gè)大的輕資產(chǎn)項(xiàng)目，19年宋城自建運(yùn)營(yíng)的6個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的房屋建筑物折舊為9千多萬(wàn)，毛估估平均一個(gè)算1500萬(wàn)。
西安千古情是沒(méi)有這塊折舊的，只有300萬(wàn)的租賃費(fèi)，按照綜合稅率16%和80%的控股比例，可以每年額外增加利潤(rùn)1500*0.84*0.8—300=700萬(wàn)。
將花房作為安全邊際，按照30倍的市盈率，毛估估歸屬凈利潤(rùn)取整為12億，20年宋城的合理估值在360億。
而現(xiàn)在宋城已經(jīng)觸摸到500億的市值，真的是，好像牽你的手，但說(shuō)愛(ài)你不容易。
其實(shí)我倒是希望手中近40%的花房股份能盡快甩手，這將使宋城的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更好看。
看下簡(jiǎn)化的19年宋城資產(chǎn)負(fù)債表
重組后的花房在經(jīng)營(yíng)上全年給宋城只帶來(lái)0.68億的億潤(rùn)，按19年綜合稅率稅后0.57億。如果不計(jì)當(dāng)年重組一次性投資收益，經(jīng)測(cè)算宋城當(dāng)年ROE只有12.37%。
估計(jì)花房以后也是個(gè)經(jīng)營(yíng)困難的主，以后還主要靠現(xiàn)場(chǎng)演藝這棵搖錢(qián)樹(shù)。
假如這近40%的長(zhǎng)期股權(quán)投資能找到接盤(pán)俠，哪怕虧一半，宋城當(dāng)年的ROE可升至15%，如果全計(jì)提掉ROE可達(dá)16.3%。
不得不說(shuō)收購(gòu)六間房是個(gè)錯(cuò)誤，但長(zhǎng)痛不如短痛，即便暴雷也沒(méi)啥可怕的，無(wú)非投資歸零嘛，又不是原油期貨，這是成長(zhǎng)的代價(jià)。
另外宋城報(bào)表有個(gè)小瑕疵吧，公司將一些演藝道具的損壞歸入“營(yíng)業(yè)外支出”，每年還不少（19年近8千萬(wàn)，18年近5千萬(wàn)），對(duì)比每年的營(yíng)業(yè)成本，也是一個(gè)不小的比例。
我是這樣理解的，公司這樣處理確實(shí)符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但科技宋城在實(shí)施過(guò)程中有些道具其實(shí)更新?lián)Q代很快的，而且這是保持公司跟隨時(shí)代潮流的必須成本，應(yīng)該算作一種常態(tài)化的費(fèi)用，理論上跟白酒的消費(fèi)稅一樣，是免不掉的。
我自己在拆解中依然傾向于將其計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，這會(huì)拉低公司的毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，但不改變凈利率，不改變估值的基礎(chǔ)。
聯(lián)系客服
