大約十年前，投資傳奇巴菲特在2005年《伯克希爾哈撒韋致股東信》中，和他的讀者們分享了一個(gè)名叫“土豪家族”（Gotrock family）的小故事。
假設(shè)土豪家族擁有全美國所有公司的股權(quán)，那么所有家族成員可以享受這些公司每年的盈利和分紅。這個(gè)數(shù)字在當(dāng)時(shí)大概是每年7千億美元（$700 Billion）左右。
有一天，有一個(gè)帥小伙對土豪家族中的幾個(gè)兄弟說，我可以幫你取得比目前更高的投資回報(bào)。這個(gè)帥小伙的名字叫券商。券商帥哥說，你如果看到要上漲的股票，我就幫你購買；如果你看到要下跌的股票，我就幫你拋出。如此低買高賣，你就可以取得比你的其他兄弟姐妹更好的回報(bào)。那幾個(gè)兄弟信了帥哥的話，開始通過券商帥小伙進(jìn)行股票交易。當(dāng)然券商帥小伙也得到了他的傭金。注意這個(gè)傭金是從那7千億美元中扣除的。
再過了一段時(shí)間，來了一個(gè)美女，名叫基金經(jīng)理。美女對土豪兄弟說，你平時(shí)要上下班，還要照顧孩子，又要出國旅游，沒有那么多時(shí)間來關(guān)心股票市場。你這樣炒股不虧才怪。我不一樣，我的工作就是炒股票。我可以幫助你專業(yè)炒股，這樣你就可以有時(shí)間去干別的事情了。土豪兄弟一聽，有點(diǎn)道理，于是讓美女也來幫他。當(dāng)然天下沒有免費(fèi)的美女服務(wù)，而且美女的收費(fèi)一般都不低。
再后來又來了兩位大爺，名叫投資咨詢顧問和組合基金（FOF）。大爺對土豪兄弟說，你看現(xiàn)在市場上有那么多美女基金經(jīng)理供你選擇，你怎么知道誰的水平高呢？你如果萬一選到了一個(gè)外強(qiáng)中干的美女經(jīng)理，豈不是讓自己的錢打水漂？我這里有完整的數(shù)據(jù)庫以及很嚴(yán)格的分析，可以幫助你選擇更好的美女經(jīng)理，來提高你的投資回報(bào)。當(dāng)然大爺們也不是省油的燈，他們也要收取相應(yīng)的費(fèi)用。
結(jié)果就像上圖中顯示的那樣，每一個(gè)來為土豪家族兄弟們提供幫助的帥哥美女們，都會提取相應(yīng)的費(fèi)用，而他們本身并沒有增加原本那顆搖錢樹的高度。其結(jié)果就是帥哥美女和大爺們推著一車錢走了。土豪家族總體上并沒有獲得任何好處，反而損失了一車錢。
巴菲特當(dāng)時(shí)舉的這個(gè)例子，被很多人，特別是那些高大上的銀行，基金和券商中的職業(yè)金融人士嗤之以鼻。他們對自己的朋友和客戶說：別去相信那套鬼東西。我畢業(yè)于名牌大學(xué)，有博士學(xué)位，把你的錢交給我管理，我保證可以讓你有超級好的回報(bào)。
為了證明自己并沒有胡說八道，巴菲特發(fā)布了一個(gè)公開廣告，說世界上任何一個(gè)基金經(jīng)理，如果可以在一段有意義的時(shí)間內(nèi)（比如十年）戰(zhàn)勝市場（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)），那么他愿意捐出50萬美元。投資界竟然沒有人敢于接受巴菲特的挑戰(zhàn)。后來該賭的賭注被提高到100萬美元，總算有了一個(gè)名叫Protege的組合基金（FOF）表示愿意“應(yīng)戰(zhàn)”。
這就是著名的大對賭（Big Bet），對賭的雙方為巴菲特和Protege。這個(gè)賭是這樣設(shè)定的：Protege可以任選5支組合基金（FOF），而巴菲特選的是一支低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。從2008年1月1日開始，到2017年12月31的十年，雙方互相比較誰的投資業(yè)績更好。該對賭的賭注為100萬美元。
在2016年《伯克希爾哈撒韋致股東信》中，巴菲特公布了過去九年這個(gè)對賭雙方的相關(guān)業(yè)績。
從上圖中我們可以看到，Protege選了5支組合基金（上圖中FOF A - FOF E）。這5支組合基金，每一支都挑選投資了一組對沖基金，加起來大約共有100多個(gè)對沖基金。
這些組合基金在過去9年中的總回報(bào)介于2.9% - 62.8%之間（上圖最后一行），而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的回報(bào)為85.4%。5支組合基金平均下來的年回報(bào)為2.2%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的年回報(bào)為7.1%。
如上圖所示，假設(shè)我們在2008年年初投入100萬美元，那么時(shí)隔9年之后，從對沖基金的投資中，我們獲得的投資回報(bào)為22萬美元，而從指數(shù)基金的投資中獲得的回報(bào)為85萬4千美元。
為了給這些所謂的“磚家”留一條活路，巴菲特同意，不公布這些組合基金（FOF）的名字。但在股東信中巴菲特反復(fù)強(qiáng)調(diào)：像組合基金（FOF）這樣的金融產(chǎn)品，費(fèi)上加費(fèi)，投資者是很難從這種產(chǎn)品上得到什么好處的。在本專欄的歷史文章《組合基金FOF還有明天么？》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22635026）中，對這個(gè)問題有更為詳細(xì)的分析。
值得一提的是，這些絕頂聰明的金融專家們，無法戰(zhàn)勝一個(gè)簡單的指數(shù)基金，并不是因?yàn)樗麄冎巧滩粔颍且驗(yàn)樗麄兲斆髁?。就像上面提到的那個(gè)“土豪家族”的故事里說的，金融“專家”們的高收費(fèi)，毀了廣大投資者的投資回報(bào)，在無形之中完成了“智商稅”的轉(zhuǎn)移。
根據(jù)巴菲特的計(jì)算，那些通過組合基金（FOF）投資對沖基金的投資者們，被這些所謂的“投資專家”坑大了。舉例來說，在2008-2016年年間，組合基金的投資回報(bào)的60%，被那些組合基金經(jīng)理和對沖基金經(jīng)理以各種巧立名目的費(fèi)用收入囊中。而可憐的投資者們，則真正成了“人傻，錢多，速來”的典型代表。也就是說，輕信這些“推銷忽悠”，購買了這些投資產(chǎn)品的投資者們，加入的是一場完全不對等的游戲。
在2016年伯克希爾哈撒韋致股東信中，巴菲特解釋了為什么投資這些主動型基金無法獲得好的投資回報(bào)的原因：
1）首先，這個(gè)世界上確實(shí)有出類拔萃的基金經(jīng)理，但是如此優(yōu)秀的職業(yè)投資者實(shí)在是太少了。要想找到這些真正鶴立雞群的“巴菲特第二”，就好像大海撈針一樣，其成功的概率可能和中彩票差不多。從概率上來說，投資者更有可能挑到一個(gè)非常平庸，甚至很“爛”的基金經(jīng)理。關(guān)于這個(gè)問題，本專欄歷史文章《聰明的投資者，不選基金》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21611248）中有更多詳細(xì)的分析。
2）其次，投資者想要區(qū)分“運(yùn)氣”和“技能”是非常困難的。我們經(jīng)常會看到一些基金經(jīng)理過去幾年的業(yè)績很不錯(cuò)，似乎比指數(shù)要好上很多。但問題在于，我們很難知道該基金經(jīng)理獲得好的回報(bào)，是因?yàn)樗耐顿Y策略真的很厲害，還是只是運(yùn)氣好而已。關(guān)于這個(gè)問題，本專欄歷史文章《如何科學(xué)的判斷基金經(jīng)理的投資能力？》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/25270456）中有更多詳細(xì)的分析。
3）越是成功的基金，其失敗的可能性越大。一方面來講，基金規(guī)模越大，基金經(jīng)理越不容易獲得好的回報(bào)。而另一方面，基金經(jīng)理總是希望自己基金的規(guī)模越大越好，這樣他們好收取更多的管理費(fèi)和業(yè)績分成。因此，基金經(jīng)理和投資者的利益是互相沖突的。
巴菲特本人在1966年1月份就曾經(jīng)寫信給他的投資者們，告訴他們?nèi)绻芾淼馁Y金規(guī)模更大，那么很難保持好的投資業(yè)績，因此他提議關(guān)閉基金，不再接受新的投資。但問題在于，像巴菲特那樣真的從投資者角度出發(fā)為他們著想，抵擋自己能夠賺到更多錢的誘惑的基金經(jīng)理實(shí)在是太少了。
最后，巴菲特向他的股東們呼吁：華爾街的職業(yè)經(jīng)理人管理數(shù)以億計(jì)的資金，收取高昂的費(fèi)用，到最后只不過是肥了他們自己的腰包，而不是投資者的腰包。不管你是大投資人，還是小投資人，都應(yīng)該購買并持有低成本的指數(shù)基金。
總結(jié)
在我和很多投資者，以及對投資感興趣的年輕人溝通時(shí)，大家問的最多的一個(gè)問題就是：我對投資不是很在行，應(yīng)該從哪里開始入手？我的建議是，親愛的朋友，有空去讀讀巴菲特寫的《伯克希爾哈撒韋致股東信》吧。從這位睿智的老人那里多學(xué)一些有用的知識，用金融智慧來武裝自己，才能提高自己對于各種“金融鴉片”的抵抗力，減少自己被忽悠的可能，做一個(gè)真正聰明的投資者！
希望對大家有所幫助。
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數(shù)據(jù)來源：
http://www.berkshirehathaway.com/2005ar/2005ar.pdf
http://longbets.org/362/
http://www.berkshirehathaway.com/reports.html
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