上一個專題講的是如何系統(tǒng)的分析一家企業(yè)，這篇文章就接著講估值?；ù罅繒r間去研究一家企業(yè)，最終的目的是為了中長線投資。我經(jīng)常跟朋友講，如果一個股票你不打算長期持有，你就僅用技術(shù)面去判斷就可以了。需要用到最終的估值方法，肯定是在研究透了企業(yè)，最終需要下的定論，決定其是否符合我們的個人偏好并且進(jìn)行長期投資。要談估值，首要的前提是必須得承認(rèn)中國A股市場也是有價值投資的，以這個為前提，否則談估值是沒有意義的。
在投資界，大家都說估值是一門藝術(shù)。因為仁者見仁，智者見仁。一千個分析師，對一個企業(yè)的估值就會有一千種答案。這取決于每個分析師的知識結(jié)構(gòu)體系，認(rèn)知，悟性，期望等等。在當(dāng)下的中國資本市場，最大的問題是資金太多，錢沒處投，導(dǎo)致市場上很多企業(yè)的估值過高。有朋友總愛將港股跟A股市場比較，同樣是熊市之際，A股每天成交額是5000億，港股無非是500億。估值，其實涉及到的最根本是供應(yīng)與需求的關(guān)系。將上市公司流通股本當(dāng)作是供應(yīng)，資金是需求。供不應(yīng)求時，物價自然水漲船高，股價也脫離不了這種供求關(guān)系規(guī)律。
常用的估值方法有四種，市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）以及市盈率相對盈利增長比率（PEG），這些是市場上最熱門的幾種方法，也是我最常用的方法。此幾類方法屬于相對估值方法，我認(rèn)為是普通投資者可以掌握的。在講正式內(nèi)容前，先講個慣性思維錯誤。
關(guān)于股價便不便宜，你我他都曾經(jīng)會碰到這樣的情況。有一些朋友跟我說，這個股票價格太高，太貴了，我不敢買，我要買幾塊錢的股票。這是對估值最無知的認(rèn)識，可以說此類朋友是最無知的股民，割韭菜就割此類。別笑，看文章的你，正在犯或者曾經(jīng)犯過此類錯誤。當(dāng)下，茅臺股價已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，每股價格300元以上，其估值難道不合理？是否真的貴？若是真不合理，則不會引起這么價值投資者長期關(guān)注的。這是我們必須認(rèn)識到的股票價格的貴與否，跟表面的價格數(shù)字無直接正相關(guān)。
下面我將一一講解這幾種估值方法應(yīng)用的方式以及常識性知識。
先談市盈率，市盈率是每股價格除以每股收益，或者總市值除以凈利潤。這是大家肜得最廣泛的估值方式，在全球資本市場上有50%的分析師應(yīng)用此類方法。對于初學(xué)者來說，往往眉毛胡子一把抓，將不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司放在一起對比估值，這是沒有意義的。在現(xiàn)在的方法中，常用的市盈率主要有三種，分為靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率、滾動市盈率。我們經(jīng)常會看到不同的股票軟件，都叫市盈率的指標(biāo)，但是顯示的數(shù)值均有不同，這就是由于計算邏輯一樣，但取值的差異性所造成的。
一、靜態(tài)市盈率
靜態(tài)市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的凈利潤或者每股收益為基礎(chǔ)來計算的。有兩種計算方法（方法是一樣的，只不過是單位不同）；
1、靜態(tài)市盈率PE=當(dāng)前股價/上一年度基本每股收益
2、靜態(tài)市盈率PE=當(dāng)前市值/上一年度歸屬于上市公司股東的凈利潤；
一般而言，靜態(tài)市盈率對我們投資僅是參考，畢竟已經(jīng)代表著過去。過去的業(yè)績只能說明過去，我們是基于過去的情況對未來的判斷，所以我們更側(cè)重于未來業(yè)績的演變，估值的合理性。特別是有些企業(yè)，在過去一年盈利了利潤還不錯，看靜態(tài)市盈率PE為10倍，但實際上其過去的業(yè)績可能是來自非主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)，但說明其在接下來的時間里業(yè)績不可持續(xù)。這樣的企業(yè)，有可能在未來的時間里業(yè)績大變臉，導(dǎo)致市盈率未來可能是無限大或者企業(yè)是虧損的，無法用市盈率進(jìn)行估值。
二、滾動市盈率：
滾動市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近報告4個季度的凈利潤或者每股收益為基礎(chǔ)來計算。同樣有兩種計算方法；
1、滾動市盈率=當(dāng)前股價/最近4個季度基本每個收益之和；
2、滾動市盈率=當(dāng)前市值/最近4個季度歸屬于上市公司股東的凈利潤；
特別注意，以上4個季度屬于滾動的概念，每個季度都會不同。雖然它的起始點會發(fā)生變化，但卻始終包括有四個不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；3、4、1、2；4、1、2、3，如此滾動）。雖然這四個季度有可能屬于兩個不同的自然年度，但仍然彌補(bǔ)了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。
三、動態(tài)市盈率
動態(tài)市盈率是以本年度第一季度開始的每股收益或者凈利潤為基礎(chǔ)，預(yù)測本年度的每股收益和凈利潤而計算出來的市盈率。一般券商多用這類方法進(jìn)行估值計算，同時結(jié)合行業(yè)，企業(yè)歷年的增長情況，以現(xiàn)在的股價為基準(zhǔn)，預(yù)估未來業(yè)績增長，預(yù)測未來幾年P(guān)E情況。同樣有兩種計算方法；
1、動態(tài)市盈率=當(dāng)前股價/動態(tài)預(yù)測的本年度基本每股收益；
2、動態(tài)市盈率=當(dāng)前市值/動態(tài)預(yù)測的本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤；
按個人的經(jīng)驗判斷，一般我們通過全面研究，則需要對企業(yè)未來的業(yè)績可持續(xù)性做一個判定，應(yīng)用動態(tài)市盈率是最合適的。假設(shè)，A公司股價為10元，每股收益為1元，則當(dāng)前PE為10倍。我們通過研究判定未來一年業(yè)績增長100%，則每股收益為2元，則可以得出動態(tài)市盈率為5倍。從動態(tài)市盈率去看公司的估值，我認(rèn)為是更好的應(yīng)用于投資的參考，因為我們將公司預(yù)期的成長性考慮其中了，而不是過去的數(shù)據(jù)。所以說，主要考慮動態(tài)市盈率，其它二種市盈率只是做一個參考即可。
從市場供應(yīng)與需求的規(guī)律，將市盈率體現(xiàn)的淋漓盡致。簡單來講，由于新興行業(yè)，對企業(yè)的成長性大家想得很美好，預(yù)期很高。一家新興企業(yè)新上市，對外發(fā)行的流通股比較少，而中國人資金又多。于是，產(chǎn)生了供不應(yīng)求的現(xiàn)象。這么少的流通股又怎么扛得住這么多人“炒”。于是，供不應(yīng)求的結(jié)局，則使股價一直被推高，導(dǎo)致企業(yè)的市盈率一直處于高位。通過大家長期的追逐新興成長企業(yè)的股票，市盈率就這么一直高高在上，但成長性依舊在，股價不斷創(chuàng)新高，這就是中國股票成長股的現(xiàn)狀。這也就說明了，成長股本身也并沒有錯，只是短期的資本追逐，中國整個投資環(huán)境的不成熟導(dǎo)致的結(jié)果。長期來看，價值回歸是真理。
市盈率的試用范圍：市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)，一旦企業(yè)業(yè)績虧損，則市盈率不存在意義。
其次講市凈率（PB）。關(guān)于市凈率在定義指的是每股股價除以每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)，一般由總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn)。而在考慮凈資產(chǎn)時，個人認(rèn)為，需要把影響凈資產(chǎn)質(zhì)量的其它因素綜合考慮進(jìn)來，比如，應(yīng)收款項過大，計提的壞帳準(zhǔn)備過低，這類如中聯(lián)重科，目前就是典型。此外，還需要把可轉(zhuǎn)債等債務(wù)的影響攤?cè)糍Y產(chǎn)的份額，這樣剔除后才顯示出真正的市凈率，更能行之有效的去判別，企業(yè)的股價與內(nèi)在價值之間的比較。這一點，大家要詳細(xì)的挖掘一下資產(chǎn)負(fù)債表各類資產(chǎn)組成，以估算出真正的內(nèi)在價值。實在搞不清楚的朋友，同樣也可以把總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn)，這樣就可以了。
從重資產(chǎn)角度講，市凈率則適合那些重資產(chǎn)的行業(yè)例如鋼鐵、水泥、造船、機(jī)械制造，房地產(chǎn)、銀行等?？傮w來講，在A股市場基本上屬于成熟的行業(yè)，傾向于制造業(yè)。相反，服務(wù)行業(yè)是輕資產(chǎn)模式，一般不適用市凈率估值。可以總結(jié)得出，市凈率適合用于成熟并且重資產(chǎn)的行業(yè)。大家可以查看A股成熟行業(yè)，其市凈率也是異常低。相對于成長股來講，絕大部分成長股帶著輕資產(chǎn)的帽子（特別是互聯(lián)網(wǎng)信息行業(yè)），呈現(xiàn)出來的則是高市凈率。大致有這么一條規(guī)律，在市凈率較低的行業(yè)中使用市凈率估值效果更好，反之在市凈率較高的行業(yè)中使用市盈率估值效果更佳。其中，銀行板塊若出現(xiàn)破凈股，我認(rèn)為是非常值得價值投資的。當(dāng)然，小型商業(yè)性銀行出現(xiàn)破凈后則比四大行更具吸引力。
可以得知，市凈率的適用范圍需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。大量資產(chǎn)，我個人將其歸納為重資產(chǎn)企業(yè)，則市凈率應(yīng)用于重資產(chǎn)企業(yè)則更為合適。
再講市銷率（Price-to-sales,PS）,總市值除以主營業(yè)務(wù)收入或者股價除以每股銷售額。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。應(yīng)用到市銷率估值的企業(yè)其根本目的是由企業(yè)的流水來進(jìn)行估值，這類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期用市銷率來估計的比較多。一個企業(yè)在開始發(fā)展的時候，一般需要快速的搶占市場而不計成本，為的是將規(guī)模擴(kuò)大提高市占率。比較典型的是亞馬遜、京東這類企業(yè)，雖然一直虧損，但是估值上一直獲得資本市場的青睞。從A股角度來講，怡亞通前幾年的戰(zhàn)略布局的商業(yè)模式則屬于此類情況，市銷率很低，搶占市場布局，通過快速的現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)，提高公司運營能力，從而獲得估值。
這類企業(yè)適用于現(xiàn)金流快速運轉(zhuǎn)的企業(yè)，營業(yè)收入也很大，但利潤往往低甚至虧損。
最后談市盈率相對盈利增長比率PEG。PEG指標(biāo)，是公司市盈率除以公司的盈利增長速度，該指標(biāo)是基于估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了企業(yè)動態(tài)成長性估值的不足（也就是我們前文提到動態(tài)市盈率）。該指標(biāo)一般用于兩種情況，成長型股票或者困境反轉(zhuǎn)類股票。假設(shè)，A公司當(dāng)前估值30倍市盈率，通過研究后我們認(rèn)為其在未來的一年時間內(nèi)業(yè)績增長為60%，那么PEG為0.5倍。一般而言，我們認(rèn)為PEG小于1開始有投資價值，該值越小越好。
企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，可以分為創(chuàng)業(yè)期、成長期、繁榮期、衰退期。在不同時期，是用不同的指標(biāo)進(jìn)行估值較為合理。將估值的指標(biāo)應(yīng)用范圍匯總概括如下：
好了，估值的基本內(nèi)容就講這么多。下一系列課程，我們主要講成長股價值投資跟低估值價值投資的內(nèi)容，其實也就是應(yīng)用于這里所講的估值方法問題了。
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