近日，價值引力投資基金經理余黃炎接受《紅刊財經》專訪。說到價值投資，余黃炎向記者感慨道，“作為一個價值投資的堅信者，在價值規(guī)律似乎失靈的時代，面臨的壓力、孤寂和內心的煎熬是常人無法想象的，但這些都是必然要經歷的。價值投資會遲到，卻從不會缺席?！彼冀K堅信，價值規(guī)律是資本市場的王道，就像地球引力一樣的真實存在。雖然在短周期里可能有相反的呈現(xiàn)，但在長周期一定是嚴格對應的?！拔沂莻€樸素的基本面分析者，只選幾個自己能弄明白的行業(yè)潛心研究。”就是這樣的風格，讓他在投資中總能抓到價值股和超級成長股的機會。
余黃炎所管理的基金在2013~2014年主要投資A股，并兼顧港股。在2014年底~2015年3月，他在顯著獲利的過程中逐步減持A股。對于操作上的突然轉變，他坦言，“減持A股后，市場在進一步上漲，但我無法找到足夠便宜的投資標的，因此將投資重心轉向港股，這讓我完全回避了A股的‘股災’”。2015年，余黃炎所管理的港股產品收益率為55%，在公開的港股私募中業(yè)績位居前列。
不過，在2016年1月，上證指數(shù)跌破2900點后，他又開始重新關注A股市場。他表示，隨著時間的推移，今年一季度，中國經濟終于走出了漫長的下跌周期，一些被過度看空的藍籌股真實業(yè)績超過市場預期，股價開始走出大幅上漲的獨立行情。但與此同時，估值高企的創(chuàng)業(yè)板龍頭品種，要么業(yè)績暴跌，要么主營乏力，要么增長平穩(wěn)，業(yè)績完全無法與高估值匹配?！笆袌鲎罱K將會認識到，真正能夠持續(xù)高增長的注定只是鳳毛麟角，絕大多數(shù)品種靠內生動力難以維持業(yè)績高增長，估值將在減持壓力以及主力撤退下走出回落態(tài)勢。只有選擇那些真正的價值股才是王道?！庇帱S炎說。
那么，余黃炎眼中的好股票都符合什么標準呢？面對《紅刊財經》記者的提問，他表示自己主要投資于兩類股票：價值股和超級成長股?！霸趥€股買賣上，我以估值判斷為主，不依賴對市場的預測，根據(jù)整體估值的高低進行倉位控制?！?/p>
余黃炎對于價值股的篩選條件非常苛刻，一定要滿足“好公司+便宜的價格”的標準：必須是行業(yè)內數(shù)一數(shù)二的龍頭公司，PE原則上不超過15倍，對于金融企業(yè)和暫時盈利較少的企業(yè)，PB小于等于1.5倍。他表示，“價值投資往往是低估值買入，持有期可短可長，持有至獲得一定的股價收益必須賣出。”
“我會耐心等到非常便宜的價格時，才決定買入一只價值股?！彼J為，非常便宜的價格是指股價為股票合理價值的50%~60%，買入后就不再加倉。而賣出時會分為兩個價格：首次賣出是在股價為股票合理價值的80%，第二次賣出是在股價為股票合理價值的90%~100%。
此外，還有幾個指標可以輔助股票的買賣。首先，觀察股價下跌的時間和幅度。買入股票時，觀察股價是否在3年內緩慢下跌幅度達到2/3以上，或者在1年內快速下跌幅度達到50%以上。其次，關注股價上漲的時間和幅度。買入股票后，個股盈利在3個月內達到20%~30%，或者在6個月內達到30%~50%，這時候必須賣出一部分。最后，還要應對股價上漲后回調的幅度。對于已經持有的股票，如果在過去1年內上漲幅度達到50%以上，然后其股價從高點回調15%~20%，此時他就要審視是否全部賣出。
“對于快速反彈的股票，最短持有期在3個月內，多數(shù)股票的持有期在1年左右，最長不超過2年?！庇帱S炎向《紅刊財經》記者表示，要想防范價值陷阱和股票流動性陷阱，應慎重對待長周期性行業(yè)和夕陽行業(yè)，比如鋼鐵、有色金屬、水泥、機械、房地產、煤炭，避開不誠信、透明度低、不積極進取的公司。
貴州茅臺是個很好的價值投資案例。2012年底~2013年，白酒行業(yè)受“三公消費”限制，行業(yè)利空不斷。在此背景下，貴州茅臺從股價最高點下跌了50%以上，最低點時市盈率僅為9倍。對于價值投資者或者逆向投資者來說，大幅下跌的貴州茅臺就是一個不錯的投資標的。而后來的股價表現(xiàn)也印證了這一點，在股價到最低點之后的6個月內，上漲幅度達50%。2015年，貴州茅臺純利同比增長1%，但預收帳款創(chuàng)新高達到82.62億元，利潤蓄水池進一步擴大。
在他的股票池中，長城汽車是一只典型的價值股。這只股票A股為10倍PE，H股為6倍PE，估值都很低。“通常，一只價值股往往是在被主流投資者拋棄時才會這么便宜，但這種便宜不是永久性的。”他表示，長城汽車是一個還在成長中的公司，研發(fā)、生產產能上不斷投入，新產品也持續(xù)推出，在新能源汽車上采取跟隨策略，公司給自己的戰(zhàn)略目標是“全球SUV領導者”。
瀘州老窖也是他看好的一只價值股。該公司正處在復蘇期，股價偏低，總市值只有300多億元。2016年，該公司盈利同比增長預計在25%以上。以酒業(yè)資產、品牌價值和正常盈利水平來說，該股肯定是嚴重低估的?！氨M管白酒行業(yè)受到了需求擠壓的沖擊，但請不要忘記，名優(yōu)白酒公司具有很深的護城河?！?/p>
除了價值股以外，超級成長股也是他所配置的一類投資標的，但絕大多數(shù)股票都被余黃炎所“嫌棄”，能入他法眼的數(shù)量少之又少，總共不超過10只。
余黃炎對于超級成長股的篩選條件同樣非?？量?，一定要滿足“可持續(xù)增長公司+合理的價格”的標準：過去3年，公司的收入和利潤持續(xù)增長率大于或等于20%，盈利能力和現(xiàn)金流良好，收入和利潤還不夠大，有5倍以上的增長空間，估值處于歷史低位。公司處在一個需求不斷增長的行業(yè)，而且在行業(yè)里是龍頭，管理層優(yōu)秀且積極進取。
“我會耐心等到公司股價跌到最近幾年的估值低點時才買入，買入股票的市盈率可參考該公司的預期復合增長率?！庇帱S炎提醒投資者，“對于超級成長股而言，不要輕易全部賣出，即便在獲得50%~100%的收益時也不要，可以在上漲過程中適當減持以降低持股成本，只有在嚴重高估的情況下才建議全部賣出，然后再擇機買入?！?/p>
此外，還有幾個指標可以輔助股票的買賣。首先，觀察股價上漲的時間和幅度。對于過去1年內漲幅達到100%的股票，以謹慎的態(tài)度考慮買入；其次，關注買入后股價上漲的時間和幅度。買入后，個股盈利在3個月內達到20%~30%，或者在6個月內達到30%~50%，可以賣出一部分。
在他的股票池中，迪安診斷就是被看好的一只超級成長股。該公司仍然處于快速成長期，盡管業(yè)務規(guī)模是行業(yè)第二，但經營效益位居行業(yè)第一。該股在市場上一直受到投資者追捧，所以估值比較高，但是也曾出現(xiàn)過合適的買入點。2012年的時候，迪安診斷的市盈率一度在40倍以下，當時我們準備在40~45倍區(qū)間買入這只股票，這種機會不會天天有，但可能就在不經意之間到來，關鍵在于當估值跌到一定程度時要敢于買入。
老板電器是他看好選擇另外一只超級成長股。目前，市場給予這只家電股的估值并不算高，使得其PE時常低于業(yè)績增長率，所以價值投資者有較好的機會投資。他認為，PE在20倍以下時買入該股是非常合算的投資。盡管市場對于是否有5倍的增長空間爭議較大，但公司積極進取，未來數(shù)年仍將快速增長，所以不要過早賣出。
但對于一些“偽成長”，他提醒投資者也要擦亮眼睛，注意以下兩點：第一，不要把周期股當作成長股付出過高的估值溢價。第二，不要為護城河很淺、業(yè)績暫時增長的所謂成長股付出過高的估值溢價。
舉個例子，杰瑞股份這只股票具有雙重性質--“成長兼周期”，2010~2013年，很多投資者就為它的成長股屬性付出了很高的估值溢價，當時市盈率高達50倍以上。但當原油價格大幅下跌時，它卻變成了一只周期股，盈利明顯下滑。到目前為止，其股價從最高點下跌了70%左右?！拔也环裾J杰瑞股份本身是一家優(yōu)秀的企業(yè)，但是它仍然無法對抗全球原油價格的周期性，國外油服巨頭的業(yè)績和股價也都表現(xiàn)出明顯的周期性。”他分析認為。
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