在香港，一直有'圣誕鐘，買匯豐'的說法。之所以有這個(gè)傳統(tǒng)，是因?yàn)槊磕晔路荻际枪ば诫A層出花紅的日子，而匯豐業(yè)績(jī)好，分紅穩(wěn)定，所以一到圣誕節(jié)，大家都會(huì)買一點(diǎn)匯豐的股票作為投資。
毫不夸張的說，匯豐是老一輩投資者心中的信仰，就像今日騰訊對(duì)于年輕一輩投資者一般。
因此，才會(huì)出現(xiàn)大V勸投資者不要買房，轉(zhuǎn)買匯豐的人間慘劇。
三年后的今天，匯豐不但沒有漲到150港元，反而從2018年的高位70港元，腰斬一半，現(xiàn)在僅僅只有28港元，甚至連穩(wěn)定的分紅也停止了。
不光是匯豐銀行，大陸的銀行股今年也很慘，誰(shuí)敢說自己買了銀行股，多半會(huì)成為朋友間被嘲諷的對(duì)象。
股市里人棄我取一向是一個(gè)不錯(cuò)的策略，比如說劉強(qiáng)東明州出事后入手京東，反腐后入手茅臺(tái)，都會(huì)有不錯(cuò)的收益。
而銀行作為一個(gè)存在了上千年的生意，現(xiàn)在卻淪為全民唾棄的對(duì)象，說實(shí)話，銀行有這么不堪嗎？
銀行股被低估了嗎？
銀粉心目中買銀行的理由很多，比如說商業(yè)模式簡(jiǎn)單，分紅穩(wěn)定，而最重要的，是便宜(PE和PB低)。
比如說工農(nóng)中建四大行，市盈率PE只有5-6倍，市帳率PB平均0.5以下，每年分紅率5%左右，利潤(rùn)增速也有個(gè)4%-5%，再加上打打新股，一年十幾個(gè)點(diǎn)的收益穩(wěn)穩(wěn)的。
但是今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致很多銀行股價(jià)大跌，往日穩(wěn)健的工農(nóng)中建基本都是雙位數(shù)的跌幅。
不過和隔壁暫停派息的5號(hào)仔匯豐銀行比，已經(jīng)算是還可以了。
可見，低PE或PB并不代表低估，更不代表低風(fēng)險(xiǎn)。
很多公司因?yàn)榛久鎼夯?，被投資者拋棄，這時(shí)候的低PE或PB反而是風(fēng)險(xiǎn)。隨著業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差，股價(jià)會(huì)越來(lái)越低，甚至出現(xiàn)股價(jià)跌估值反而變高的情況。
另外，觀察全球海外市場(chǎng)的銀行股，其實(shí)整體價(jià)格也不高。
比如說美國(guó)的摩根大通、美國(guó)銀行，市盈率長(zhǎng)期在10倍左右，市凈率在1倍左右波動(dòng)；
加拿大的皇家銀行，市盈率在12-15倍左右，市凈率在1.5-2倍；
而質(zhì)量差一點(diǎn)的比如德意志銀行，市凈率僅僅只有0.3左右，股價(jià)10年間下跌了90%，非常慘烈。
因此，成熟市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀銀行的估值，其實(shí)也僅僅是10倍市盈率，1倍市凈率左右。
這樣估值的原因，主要就是因?yàn)閲?guó)際資本對(duì)銀行太了解了，他們清楚知道銀行普遍增速并不會(huì)太快，投資銀行更像一個(gè)穩(wěn)定但低略報(bào)的投資，所以不會(huì)給一個(gè)很高的溢價(jià)。
國(guó)內(nèi)的情況也類似。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的銀行股，市盈率范圍在5-15倍之間，能獲得估值溢價(jià)的，一般都是像寧波銀行、平安銀行這種，營(yíng)收利潤(rùn)增速都在雙位數(shù)上的。
特別是寧波銀行，不良率低，撥備高，增速持續(xù)在20%以上，自然也得到了市場(chǎng)最高的估值(2PB，15PE)。
而隨著營(yíng)收利潤(rùn)增速下降，對(duì)應(yīng)的估值水平也會(huì)相應(yīng)下降，像南京銀行、長(zhǎng)沙銀行這些城商行，估值都在6-7倍市盈率；
而工農(nóng)中建這些大行，利潤(rùn)增速只有個(gè)位數(shù)，估值就更低了。
單單從過去增速和估值倍數(shù)上來(lái)說，現(xiàn)在的銀行股并沒有被低估。但是投資看的都是未來(lái)，看的是利潤(rùn)的增速，現(xiàn)在的銀行股有哪些邊際的變化呢？
買銀行股，在買什么
銀行的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，收入一般分為兩個(gè)部分：
第一個(gè)部分是利息收入，吸引用戶的存款，然后再貸給公司和個(gè)人，從中賺取利息差。
這部分收入受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較大。經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，生意好做，借錢的人多，而且也能賺到錢，銀行壞賬率會(huì)降低，凈利差會(huì)上升，同時(shí)撥備也會(huì)少一點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，則相反，所以利息生意是周期性的，穩(wěn)定，想象空間不大。
第二個(gè)部分是非利息收入，比如說顧客的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、消費(fèi)貸款的手續(xù)費(fèi)收入等等，都?xì)w到這一項(xiàng)。
這部分業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)看，其實(shí)也是周期性的，但是因?yàn)橘Y產(chǎn)管理、消費(fèi)貸款在我國(guó)處于起步階段，所以未來(lái)仍然有一定的成長(zhǎng)性。
前面提到的寧波銀行，其增長(zhǎng)動(dòng)力就主要來(lái)源于銀行卡業(yè)務(wù)(信用卡消費(fèi)貸款)和代理類業(yè)務(wù)(私人銀行)，增速可以高達(dá)40%-50%。
綜合銀行業(yè)務(wù)的性質(zhì)來(lái)看，買銀行，價(jià)格低估只是給投資提供了安全邊際，要真的想賺錢，還是要買有成長(zhǎng)性的和處于周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
我們不妨以市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的寧波銀行為例子，看看市場(chǎng)喜歡什么樣的銀行股。
今年以來(lái)，在疫情沖擊下很多銀行股表現(xiàn)不佳，但是寧波銀行較低位仍然上漲了50%。
再拉長(zhǎng)來(lái)看，寧波銀行過去5年從8元左右，一直上漲到現(xiàn)在的32元，5年4倍的回報(bào)，也是相當(dāng)不錯(cuò)了。
從經(jīng)營(yíng)層面看，寧波銀行的營(yíng)收從2016年的236億，增長(zhǎng)至2019年的350億，今年上半年也仍然20% 的增速。
快速成長(zhǎng)的同時(shí)，寧波銀行的不良率僅有0.79%，為行業(yè)最低；撥備卻高達(dá)500%，全行業(yè)最高。
資產(chǎn)質(zhì)量好、利潤(rùn)增長(zhǎng)又快，這樣的銀行股市場(chǎng)還是認(rèn)可的。所以寧波銀行也從2016年的8倍左右市盈率，到現(xiàn)在大概14倍市盈率，實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊。
另外假如寧波銀行250億元的撥備降低至150億元(撥備覆蓋率300%，仍然高于大多數(shù)銀行，約等于寧波銀行歷史平均)，將釋放出100億元的利潤(rùn)。
寧波銀行去年的利潤(rùn)大概是137億元，那么總利潤(rùn)大概是237億元，則當(dāng)前寧波銀行的市盈率僅僅只有8倍，這個(gè)還沒算上今年20%的增長(zhǎng)。
但是撥備和利差這些因素，就要看周期了。
目前市場(chǎng)的制造業(yè)經(jīng)理采購(gòu)指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，社融金額也開始回升。
另外，綜合看各大銀行的撥備，已經(jīng)處于歷史最高值，對(duì)于有優(yōu)質(zhì)客戶的銀行來(lái)說，反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)也許就在不遠(yuǎn)處。
不過要看風(fēng)險(xiǎn)還是有的，目前海外疫情二次爆發(fā)，美國(guó)又執(zhí)行接近0的利率，有可能給國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和利率帶來(lái)沖擊。
綜合來(lái)看，目前的銀行是一個(gè)合理的市場(chǎng)價(jià)，未來(lái)假如周期開始復(fù)蘇，銀行的凈息差上升，撥備下降，投資者還是有機(jī)會(huì)的。不過并不是所有銀行也有機(jī)會(huì)，是要找到里面資產(chǎn)質(zhì)量最好，增長(zhǎng)潛力最大的銀行股。
巴菲特如何看銀行股
股神巴菲特也是銀行股的粉絲。截至2020年一季度，股神的持倉(cāng)中，前五大持倉(cāng)分別是蘋果、美國(guó)銀行、可口可樂、美國(guó)運(yùn)通和富國(guó)銀行，五家公司里面有兩家都是銀行。
其中富國(guó)銀行持倉(cāng)近30年，美國(guó)銀行、摩根大通的持倉(cāng)也在10年以上。
對(duì)于銀行這門生意，巴菲特是這樣思考的：銀行不是可口可樂，很難想象可口可樂會(huì)失敗，但是銀行很可能失敗，歷史上破產(chǎn)的銀行不在少數(shù)。
銀行業(yè)的總資產(chǎn)是凈資產(chǎn)的20倍，所以管理上任何一個(gè)小的失誤，都足以侵蝕一家銀行的全部?jī)糍Y產(chǎn)，從而導(dǎo)致破產(chǎn)。
不過銀行破產(chǎn)的原因，主要是歸咎于管理層的失誤。只要找到優(yōu)秀的管理層，銀行是有可能成為一門凈資產(chǎn)收益率超過20%的生意的。
這就是股神厲害的地方，一眼就能看到銀行的本質(zhì)。
在大家關(guān)注銀行能不能賺更多錢時(shí)，巴菲特更多關(guān)注銀行能不能活著，只要能活著，就不怕賺不到錢。
這個(gè)策略在巴菲特投資富國(guó)銀行時(shí)體現(xiàn)得淋漓盡致。
當(dāng)時(shí)巴菲特投資富國(guó)最主要的考慮，就是是管理層，富國(guó)的經(jīng)理人賴卡特/保羅·黑曾幾乎是業(yè)內(nèi)最好的拍檔。
1983年，當(dāng)賴卡特成為富國(guó)銀行的董事長(zhǎng)后，富國(guó)銀行開始從一個(gè)呆滯的銀行成為一家盈利能力強(qiáng)勁的銀行。
到了1990年，富國(guó)銀行的凈資產(chǎn)收益率為15.2%，擁有560億美元的總資產(chǎn)，是美國(guó)的第十大銀行。
而且巴菲特的切入時(shí)機(jī)也非常好。1990年的富國(guó)銀行是全美商業(yè)貸款比率最高的銀行，當(dāng)時(shí)由于加州經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，分析家認(rèn)為富國(guó)銀行的這部分貸款會(huì)有麻煩。（有點(diǎn)像現(xiàn)在的內(nèi)銀股，大家都怕貸款隨時(shí)會(huì)出事）
出于這個(gè)原因，富國(guó)銀行的股價(jià)在1990年和1991年大跌。
但是巴菲特不這樣認(rèn)為。經(jīng)過理性的計(jì)算，巴菲特認(rèn)為當(dāng)時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并沒有如此糟糕，而假如富國(guó)銀行假如將撥備減少，利潤(rùn)將大幅度增加，其利潤(rùn)表現(xiàn)對(duì)比股價(jià)將會(huì)有55%的安全邊際。
于是巴菲特在1990年開始逐步按58美元/股的價(jià)格建倉(cāng)富國(guó)銀行。到了1993年，富國(guó)銀行的股價(jià)已經(jīng)回升至137美元，巴菲特和他的伯克希爾的投資獲取了豐厚的回報(bào)。
回顧巴菲特對(duì)銀行股的投資，是建立在充分了解銀行這門生意和充分了解到富國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)素，以及投資具有安全邊際的基礎(chǔ)上的，因此他也獲得了預(yù)期中的回報(bào)。
不過從另外一個(gè)角度看，富國(guó)銀行自1997年至今，20年來(lái)股價(jià)漲了5倍，假如剔除今年以來(lái)的大跌，股價(jià)的漲幅是10倍，也就是年化12%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于近十年的互聯(lián)網(wǎng)公司。
結(jié)語(yǔ)
今年7月份，雪球大V云蒙加杠桿買銀行的行為被全網(wǎng)熱議，大金鏈子梁宏對(duì)此做了一個(gè)精彩的總結(jié)：股價(jià)就是一個(gè)公司的未來(lái)。
不過買銀行股并沒有對(duì)錯(cuò)之分，只是關(guān)乎回報(bào)率而已，我相信云蒙的銀行股多拿幾年，還是有機(jī)會(huì)賺錢的。
不過對(duì)于年輕人來(lái)說，銀行股可能不會(huì)是一個(gè)值得長(zhǎng)期持有的標(biāo)的，因?yàn)槌砷L(zhǎng)性的原因，注定了對(duì)于小資金來(lái)說，銀行股的投資回報(bào)不會(huì)對(duì)你的生活產(chǎn)生多大的影響。
而且就像巴菲特所說，一家銀行假如風(fēng)控做得不好，有可能把凈資產(chǎn)都虧光。
所以投資銀行的最好情況，是你確定知道銀行的資產(chǎn)是安全的情況下，又有價(jià)格上的安全墊，銀行自身在成長(zhǎng)，最好還是順周期的時(shí)候。這個(gè)時(shí)候才會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。
這也難怪投資銀行的人，都覺得投資太難了。
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