第一節(jié) 投資決策
一、投資決策概述
(一)投資決策的重要性
1.資本預(yù)算在一定程度上決定了企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量和價(jià)值。
2資本預(yù)算促使企業(yè)戰(zhàn)略明確化、具體化。
3.投資決策會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性和融資決策。
(二)投資決策的步驟
企業(yè)投資方案的評(píng)價(jià)一般須經(jīng)過以下程序：
1.提出投資方案;
2估計(jì)方案相關(guān)的現(xiàn)金流量;
3.計(jì)算投資方案的各種價(jià)值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等);
4.進(jìn)行分析、決策;
5.對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行事后的審計(jì)。
(三)投資項(xiàng)目的類別
l企業(yè)的投資項(xiàng)目一般可分為獨(dú)立項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目和依存項(xiàng)目。
2.根據(jù)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的原因，投資項(xiàng)目可分為更換設(shè)備、規(guī)模擴(kuò)張安全與環(huán)境項(xiàng)目、研究與開發(fā)項(xiàng)目、長(zhǎng)期合同等。
二、投資決策方法
常用的投資項(xiàng)目評(píng)估方法主要有：投資回收期法、折現(xiàn)的投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法。
(一)回收期法(pay back)
1.非折現(xiàn)的回收期法(Non—discounted pay back)
投資回收期指項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入累計(jì)至與投資額相等時(shí)所需要的時(shí)間。回報(bào)年限越短，方案越有利。
2.折現(xiàn)的回收期法
折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計(jì)算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來(lái)明確投資回報(bào)期。
(二)凈現(xiàn)值法(Net Present Value，NPV)
(三)內(nèi)含報(bào)酬率法(Intemal Rate-0f Return，IRR)
1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法
2.修正的內(nèi)含報(bào)酬率法(Modified Intemal Rate of。Return，M1RR)
修正的內(nèi)含報(bào)酬率法克服了內(nèi)含報(bào)酬率再投資的假設(shè)以及沒有考慮整個(gè)項(xiàng)目周期中資本成本率變動(dòng)的問題。
3.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)
(四)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較
1.凈現(xiàn)值法與資本成本
IRR法與NPV法各有優(yōu)缺點(diǎn)。從理論上講，凈現(xiàn)值法是最佳的投資決策方法，但不少企業(yè)仍習(xí)慣使用內(nèi)含報(bào)酬率法。兩種方法有各自的特點(diǎn)，應(yīng)在投資決策中結(jié)合實(shí)際予以運(yùn)用。
2獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)估
對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，不論是采用凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法都會(huì)導(dǎo)致相同的結(jié)論。
3.互斥項(xiàng)目的評(píng)估
在進(jìn)行互斥項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，由于資本成本的影響，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。原因在于：
(1)項(xiàng)目的規(guī)模：規(guī)模越大，凈現(xiàn)值越高，但項(xiàng)目?jī)?nèi)含的報(bào)酬率未必高。
(2)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間：某個(gè)項(xiàng)目前期的現(xiàn)金流人量較大，而另一個(gè)項(xiàng)
目后期的現(xiàn)金流入量大。
4.多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率問題
內(nèi)含報(bào)酬率法存在多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含報(bào)酬率法。
(五)現(xiàn)值指數(shù)法(Profitability Index，PI)
(六)投資收益法(Retum 0n Invested Capital，ROI)
(七)投資決策方法的總結(jié)
1.投資收益率法與非折現(xiàn)的回收期法
投資收益率法、傳統(tǒng)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄。企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，一般會(huì)利用各種投資決策方法加以比較分析，進(jìn)行綜合判斷。
2.折現(xiàn)的回收期法
折現(xiàn)的回收期法在一定程度說明了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性。較長(zhǎng)的回收期表明： (1)企業(yè)的資本將被該項(xiàng)目長(zhǎng)期占用，因而項(xiàng)目的流動(dòng)性相對(duì)較差;(2)必須對(duì)該項(xiàng)目未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，而項(xiàng)目周期越長(zhǎng)，變動(dòng)因素越多，預(yù)期現(xiàn)金流不能實(shí)現(xiàn)的可能性也就越大。
3.凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值法將項(xiàng)目的收益與股東的財(cái)富直接相關(guān)聯(lián)。一般情況下，當(dāng)NPV法與IRR法出現(xiàn)矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。但受項(xiàng)目的規(guī)模和現(xiàn)金流時(shí)間因素的影響，凈現(xiàn)值法不能反映出一個(gè)項(xiàng)目的“安全邊際”，即項(xiàng)目收益率高于資金成本率的差額部分。
4.內(nèi)含報(bào)酬率法
IRR法充分反映出了一個(gè)項(xiàng)目的獲利水平。但這一方法也有缺點(diǎn)，主要包括：(1)再投資率的假定。在比較不同規(guī)模、不同期限的項(xiàng)目時(shí)，假定不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目具有相同的再投資率，不符合現(xiàn)實(shí)情況。(2)多重收益率。在項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流為非常態(tài)時(shí)，各期現(xiàn)金流符號(hào)的每一次變動(dòng)，都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)新的收益率，而這些收益率往往是無(wú)經(jīng)濟(jì)意義的。
5.現(xiàn)值指數(shù)法
現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個(gè)相對(duì)于投資成本而言的獲利率，與IRR法一樣，它在一定程度上反映出一個(gè)項(xiàng)目的收益率與風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)越高，說明項(xiàng)目的獲利能力越高，即使現(xiàn)金流量有所降低，項(xiàng)目有可能仍然盈利。
不同的投資決策方法給企業(yè)的決策者提供不同方面的信息，需要統(tǒng)一加以考慮，以利綜合判斷和決策。
三、投資決策方法的特殊應(yīng)用
(一)不同規(guī)模的項(xiàng)目
(二)不同壽命周期的項(xiàng)目
如果項(xiàng)目的周期不同，則無(wú)法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模方法進(jìn)行直接的比較，可以采用重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法。
(三)項(xiàng)目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命
四、現(xiàn)金流量的估計(jì)
(一)現(xiàn)金流量的涵義
1.現(xiàn)金流出量
某項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量，是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。
2.現(xiàn)金流人量
某項(xiàng)目的現(xiàn)金流人量，是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額。
3.現(xiàn)金凈流量
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