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昨天我在微信公眾號(hào)寫(xiě)了一篇文章，題目是股市中最大的騙子，里面指出，我們常見(jiàn)的指數(shù)基金追蹤的都是價(jià)格指數(shù)，成分股分紅造成的股價(jià)下跌直接計(jì)算成了指數(shù)的漲跌，所以中證銀行這類高分紅，低成本的指數(shù)基金常年穩(wěn)步不動(dòng)，看起來(lái)沒(méi)有任何價(jià)值。

事實(shí)上，分紅是投資收益的重要來(lái)源，對(duì)于低估值股票，分紅再投資，長(zhǎng)期投資，帶來(lái)的收益是非常高的，比如中證銀行這樣的二流指數(shù)基金，如果把分紅全部再投資，那就是中證銀行的在過(guò)去六年多也有2.8倍的收益，年化18%。

周五，一眾銀行發(fā)布了2020年的年報(bào)，其中交通銀行市盈率4.96，股息率7.08%，意味著投資100萬(wàn)交通銀行，現(xiàn)價(jià)買進(jìn)分紅可得7.08萬(wàn)，令人羨慕。

工商銀行全年凈利潤(rùn)3159億，市場(chǎng)預(yù)估2919億，單4季度凈利潤(rùn)872億，環(huán)比增加+9.14%，同比增加44.13%，業(yè)績(jī)直接好的爆炸。市盈率6.59，股息率4.91%。

一直搞不明白，為什么要去銀行存款，為什么要去銀行買理財(cái)產(chǎn)品？買股票多好，國(guó)家信用背書(shū)，不會(huì)倒閉，收益還高，增長(zhǎng)率也肯定能跑贏GDP。

我之前曾將做過(guò)推導(dǎo)，對(duì)于一家市場(chǎng)估值不變的公司，投資者分紅再投資，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)復(fù)合收益率為凈資產(chǎn)收益率×（1－分紅率）+股息率。

以工商銀行為例，凈資產(chǎn)收益率為11.95%，股息率為4.91%，分紅率為31%，那么可以計(jì)算收益率為13.15%。是不是很奇怪，投資者長(zhǎng)期持有的復(fù)合收益率竟然高于凈資產(chǎn)收益率。

對(duì)于市凈率低于1的公司，如果確定不會(huì)破產(chǎn)，分紅穩(wěn)定，持續(xù)分紅，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定，那么當(dāng)投資者分紅在投資并且長(zhǎng)期持有的話，繼續(xù)低估已經(jīng)沒(méi)有意義了，越低估，收益越高。

極限情況下，工商銀行一分錢一股，是不是就可以收購(gòu)工商銀行，一年穩(wěn)穩(wěn)幾千億利潤(rùn)？

這種收益全部來(lái)自內(nèi)生性增長(zhǎng)，不靠交易賺錢，自然不會(huì)在交易中虧損。聰明的投資者應(yīng)該祈禱，希望永遠(yuǎn)不要價(jià)值回歸，永遠(yuǎn)低估，方便持續(xù)積累股數(shù)。

這個(gè)策略的難點(diǎn)在于太簡(jiǎn)單，太無(wú)聊，我們?nèi)祟愄焐陀幸环N“做點(diǎn)什么，讓事情更美好”的沖動(dòng)，最后就是讓事情變得一塌糊涂。

從這個(gè)銀行的案例出發(fā)，我突發(fā)奇想，想到了一個(gè)策略，應(yīng)該很好用。

我們來(lái)選股票。

1. 過(guò)去五年的凈資產(chǎn)收益率不低于10%。

2. 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不低于凈利潤(rùn)的60%

3. 股息率連續(xù)三年不低于4%

4. 市盈率不高于15，最好市凈率低于1，也可以不做要求

5. 單個(gè)股票的倉(cāng)位不低于6%，不高于20%，同一行業(yè)的所有股票算一個(gè)股票

6. 在同一行業(yè)的股票中按照股息率加權(quán)

7. 股票分紅后股息直接買進(jìn)該股票

8. 每半年調(diào)倉(cāng)一次

按照這八個(gè)規(guī)則建立一個(gè)組合，我們一方面排除了比較弱的周期股，一方面保證了持倉(cāng)的均衡。

最后組合中應(yīng)該有5到10個(gè)股票，分屬于不同的行業(yè)，這個(gè)股票下面還可以有1到3個(gè)二級(jí)行業(yè)股票。這個(gè)規(guī)則并不是一個(gè)嚴(yán)格的量化策略，而是一個(gè)投資輔助工具，一定程度上可以自己主觀判斷。

比如你特別不喜歡周期股，那么可以把第一條“過(guò)去五年的凈資產(chǎn)收益率不低于10%。”改為“過(guò)去五年的凈資產(chǎn)收益率不低于12%?！薄?/p>

再比如你就不喜歡銀行股，那么就可以把這個(gè)行業(yè)的權(quán)重壓縮到10%，或者你不喜歡四大行，那么就可以選一個(gè)四大行，再加上平安銀行這樣的成長(zhǎng)股，或者招商銀行這樣的龍頭股。

再比如你不喜歡鋼鐵股，那么可以一個(gè)都不選，反正行業(yè)數(shù)量控制到5到10之間就可以。

策略的原理搞明白了，具體怎么掌握就可以靈活了，能力越強(qiáng)越靈活，能力差的照單做就行了。

如果到了牛市，可能面臨買不到股票的情況，沒(méi)關(guān)系，指標(biāo)可以修改，比如我們?cè)谔岣邇糍Y產(chǎn)收益率門檻的同時(shí)，降低股息率要求，如凈資產(chǎn)收益率大于20%，股息率大于3%，這樣的。

通過(guò)這個(gè)策略，我們的持倉(cāng)在行業(yè)分布上比較均衡，個(gè)股上比較分散，資產(chǎn)質(zhì)量起碼是中上，長(zhǎng)期投資，分紅再投資，以及半年調(diào)倉(cāng)一次不自覺(jué)實(shí)現(xiàn)了高拋低吸的輪動(dòng)，也可以增加一部分的收益。

我真心覺(jué)得這個(gè)策略不錯(cuò)，你們說(shuō)呢？

最后說(shuō)一個(gè)有趣的事情，中國(guó)神華發(fā)布公告，按照現(xiàn)有股價(jià)大概A股股息率是10%，港股股息率是15%，有人問(wèn)，這分紅的錢也是自己的錢啊，如果分紅后不填權(quán)怎么辦？

好，為方便計(jì)算，假如中國(guó)神華每股分紅1元，股價(jià)10元，股息率為10%，我們拿10元買進(jìn)1股。假如分紅后不填權(quán)，那么我們現(xiàn)在有1元分紅，一股股票價(jià)格為9元，看起來(lái)還是沒(méi)有任何收益對(duì)吧。

考慮分紅不買進(jìn)，自己改善生活了。第二年繼續(xù)分紅1元，那么股息率就是1÷9=11.11%。

繼續(xù)推下去，第十年，股息率為100%，即每股分紅1元，股價(jià)為1元，你覺(jué)得可能出現(xiàn)嗎？如果出現(xiàn)了，你覺(jué)得幸福嗎？

考慮分紅再投資，第一年分紅后買進(jìn)，我們就有了1.22股，每股分紅1元，第二年分紅1.22元。和分紅不投資的情況相比，其第二年分紅只有1元，我們多了0.22元。

如果和原始投資10元相比，分紅不投資，每年的股息收益率都是10%，但是分紅再投資的情況下，第二年的股息率就是1.22÷10=12.2%了。

顯然分紅再投資的收益率將會(huì)顯著高于分紅不投資的情況，而因?yàn)榉旨t后不填權(quán)，股價(jià)越來(lái)越便宜，我們積累的股權(quán)越來(lái)越多，那么每年的實(shí)際分紅就更多，相比原始投資的股息率就非常驚人。

由此可見(jiàn)，當(dāng)股票低到一定程度，只有經(jīng)營(yíng)可持續(xù)，分紅可持續(xù)，股價(jià)越跌，股東的收益會(huì)越高，分紅再投資的收益比分紅不投資高得多。這種收益取決于企業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，和交易無(wú)關(guān)，所以也不可能在交易中被收割。