近日，健之佳發(fā)布業(yè)績預告，公司預計2020年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期1.68億元相比，將增加7565.19萬元到9246.35萬元，達到2.44億元至2.61億元，同比變動45%至55%。
扣除非經常性損益事項后，公司業(yè)績預計與上年同期1.68億元相比，將增加5880.21萬元到7560.26萬元，同比增加35%到45%。非經營性損益的影響本年度非經營性損益增加主要是公司收到上市專項政府補助所致，影響金額為1360萬。
健之佳2020年業(yè)績預告 來源：公司公告
據(jù)公告顯示，本期業(yè)績預增的主要原因為：
一方面是由于公司業(yè)務持續(xù)增長，以及受疫情因素影響，公司疫情相關品類商品銷售帶動其他多數(shù)品類商品銷售營業(yè)收入實現(xiàn)超預期增長；
另一方面，受益于減免增值稅、減免社保醫(yī)保繳費等國家政策的扶持，以及秋冬季節(jié)“旺季”銷售大增等，使得相關費用減少，營業(yè)收入、綜合毛利額增長完全覆蓋了毛利率下降、費用增長的影響，帶來凈利潤的較大幅度增長。
健之佳與一心堂一樣，同樣扎根西南地區(qū)，均為區(qū)域性連鎖藥店。但兩者的體量規(guī)模卻有著天壤之別。截至2021年1月29日收盤，健之佳總市值為64.5億元，一心堂總市值為229億元，后者是前者的3.55倍。
不過，盡管作為國內連鎖藥店“新貴”的健之佳上市較晚（于2020年12月1日在上交所主板上市）。但是，上市第一年就能交出如此靚麗的業(yè)績，意味著公司還蘊藏著較大的成長潛力。
一、藥店多元化探索者
健之佳品牌創(chuàng)立于1998年，云南健之佳健康連鎖店股份有限公司(簡稱“健之佳”)成立于2004年9月，主要從事藥品、保健食品、個人護理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康產品的連鎖零售業(yè)務,并提供相關專業(yè)服務。
除此以外，健之佳還開設了便利店、藥妝店、中醫(yī)診所、體檢中心和社區(qū)衛(wèi)生服務站等，并力爭成為“藥店多元化最成功的探索者”。
為此，健之佳構建了以藥品銷售為主、健康護理和便利品銷售為輔，直營連鎖藥品門店實體零售為核心，與電商經營有機結合的商業(yè)模式和多元化社區(qū)健康服務生態(tài)圈。而且，逐步形成了經營業(yè)態(tài)多元化、經營品類多樣化、品牌定位差異化的經營特點。
經營業(yè)態(tài)多元化方面：截至2020年6月，公司開設了1614家藥房、診所、體檢中心及211家便利店，同時借助CRM營銷手段，實現(xiàn)了官網、APP、微商城、佳E購、體檢中心的全渠道營銷，形成了多元化社區(qū)健康服務生態(tài)圈，拓寬了門店的商品線，滿足顧客隨時隨地的購藥需求。
據(jù)財報顯示，截至2020年上半年，公司的主營業(yè)務醫(yī)藥零售、便利零售、網絡平臺、體檢服務，占營收比例分別為：82.45%、7.85%、6.63%、0.12%。其中，由于公司體檢服務尚處于起步階段，因此占總營收比重較小。
經營品類多樣化方面：公司通過優(yōu)化商品結構，加大自有品牌商品、高毛利品牌商品和進口商品的引進，使得經營品類更多元化。截止2020年6月，公司在營商品品類達3.3萬余種，不斷滿足消費者日益豐富的物質生活需求。
細分產品來看，中西成藥為公司的主要收入來源，截至2020年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入12.74億元，占總營收比重60.42%，利潤比例為53.84%，毛利率為28.88%。其次為醫(yī)療器械產品，以3.23億元的營收占比15.3%，利潤比例為7.43%，毛利率為36.92%。而生活便利品、保健食品、中藥材、個人護理品等業(yè)務，分別實現(xiàn)1.69億、1.64億、0.79億、0.35億，占比8.01%、7.79%、3.77%、1.64%。
品牌定位差異化方面：公司配備了1000多名執(zhí)業(yè)藥師為顧客提供專業(yè)的顧客用藥指導，并在云南省內率先上線了遠程審方系統(tǒng)，彌補了執(zhí)業(yè)藥師不在崗時對顧客的用藥指導空缺，目前所有門店均已開通遠程審方。公司利用CRM顧客關系管理系統(tǒng)，精準的為每個會員提供更為個性化的營銷服務。截止2020年6月，健之佳擁有有效會員1100多萬，會員消費占比近70%。
自成立以來，健之佳貫徹“集團化管理、多元化經營、全國性擴張”的總體戰(zhàn)略，憑借行業(yè)內領先的營運管理技術、高效的物流體系和不斷優(yōu)化的信息系統(tǒng)三大支柱，從昆明起步發(fā)展，立足云南，扎根西南，穩(wěn)步向全國發(fā)展。
據(jù)官網介紹，截止2020年6月30日，公司門店數(shù)1825家，遍及云南、四川、廣西、重慶等省市；擁有員工8000多人，會員人數(shù)超過1100萬人；公司總資產22億元，實現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元，凈利潤1.1億元。
從市場區(qū)域看，截至2020年上半年，云南片區(qū)依舊為主要收入來源，實現(xiàn)營收17.33億元，占比高達82.16%；其次，重慶片區(qū)、廣西片區(qū)、四川片區(qū)、其他業(yè)務，分別實現(xiàn)營收1.47億元、0.94億元、0.74億元、0.62億元，占比6.96%、4.44%、3.49%、2.95%。
近年來，憑借行業(yè)內領先的營運管理技術、高效的物流體系和不斷優(yōu)化的信息系統(tǒng)三大支柱，健之佳從昆明起步發(fā)展，立足云南，扎根西南，穩(wěn)步向全國發(fā)展。公司還計劃，預計未來3年，在云南、重慶、四川、廣西等地建設標準連鎖藥店1050家。
二、穩(wěn)健成長股
從往年業(yè)績看，健之佳2014-2019年這六年間的總營收、凈利潤復合增速CAGR分別為13.31%、45.99%，屬于快速成長股。而且，凈利潤增速遠高于總營收增速，說明其盈利能力非常強。
據(jù)財報顯示，公司2014年銷售凈利率僅為0.94%，截至2020年三季度末，凈利率已大幅提高到5.33%。凈資產收益率（ROE）也從2015年的10.92%，大幅提升至2020年Q3的25.27%。同時，公司經營性現(xiàn)金流提升也相當明顯，從2015年的虧損1632萬元，到2019年底凈流入3.38億元，說明賺錢效應非常強。
不過，為了將國家政策支持獲得的資源，投入到門店拓展、保障就業(yè)、穩(wěn)定供應中，健之佳去年采取了降低毛利參與醫(yī)藥市場改革和競爭、擴大市場份額的策略，使得銷售毛利率下滑至33%。
好在，盈利能力的提升，也讓公司的負債率繼續(xù)保持下滑態(tài)勢。2017-2019年負債率分別為77.1%、73.5%、71.05%，去年大幅下降至68.76%。
作為一家以連鎖零售業(yè)務為主的連鎖藥店企業(yè)，除了考量盈利能力、負債能力以外，還要重點考量運營能力。
尤其是當下并購擴張成為連鎖藥店行業(yè)的主旋律、從區(qū)域性向全國性發(fā)展成為必然趨勢，更考驗藥企的精細化運營、供應鏈、管理和文化輸出等問題。
從運營能力看，健之佳這幾年的營業(yè)周期和存貨周轉天數(shù)有所改善，而且應收賬款周轉天數(shù)自2018年開始逐漸減少，說明回款速度較好，對現(xiàn)金流的把控程度較高。
對比同行，2019年“四大藥店龍頭”（大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂）的年營收均突破百億大關。而且，門店數(shù)量方面，截至2020年三季度末，一心堂達到6911家。門店數(shù)最少的老百姓，也有4636家。可見，差距仍非常大。
不過，整體而言，雖然健之佳與同行業(yè)主要競爭對手相比，在資產規(guī)模、資金實力等方面存在一定的差距，但是整體業(yè)績還是相當不錯的，而且未來的提升空間還很大。這主要源于醫(yī)藥連鎖行業(yè)的景氣度仍非常高。
三、高景氣度行業(yè)
隨著處方藥外流加速等，近年來我國醫(yī)藥連鎖行業(yè)保持著高景氣度的態(tài)勢。但與此同時，由于行業(yè)集中度仍較低，未來有望長期延續(xù)這一態(tài)勢。
根據(jù)西南證券研報顯示，目前我國零售藥店行業(yè)連鎖化率從2008年的35.38%提升至2019年的52.15%，而且從2012年開始，連鎖化率提升速度顯著加快，我國零售藥店行業(yè)發(fā)展進入全新時期，但是行業(yè)集中度仍然較低，總體呈現(xiàn)出“小而散”的市場格局，CR10約為20%，相比之下，美國前三名零售企業(yè)占據(jù)超過90%的市場份額，前十名零售企業(yè)占據(jù)超過99%的市場份額，零售藥店連鎖率高達85%，遠高于我國零售藥店行業(yè)。
因此，兼并收購已成為我國零售藥店行業(yè)發(fā)展的主旋律。未來那些擁有強大規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢，以及對上游供應商具有較強議價能力的連鎖藥店龍頭，將加速淘汰小型藥店，促進行業(yè)集中度不斷提高。
“四大藥店龍頭”之所以能在短期內擴張門店數(shù)量，主要是通過“自建+并購”的方式不斷擴張。例如，大參林在2019年11月收購南通市江海大藥房51%的股權，進入江蘇市場；為了擴充門店數(shù)量，益豐藥房、老百姓也在2019年分別發(fā)生9起、6起并購事件。
特別是，近年來隨著資本不斷入局連鎖藥店行業(yè)，更加快了并購整合的步伐。
比如，高瓴資本旗下的高濟醫(yī)療、全億健康、摩根士丹利等眾多國內外產業(yè)資本紛紛入局醫(yī)藥零售領域。不久的將來，已經公布招股說明書的連鎖藥房養(yǎng)天和藥房、漱玉平民大藥房也會陸續(xù)登陸A股市場，屆時市場競爭將更為激烈。
另外，由于互聯(lián)網醫(yī)療的部分沖擊，傳統(tǒng)藥房的轉型升級，也是未來的一大看點。主要由于傳統(tǒng)藥房在處方藥市場中的優(yōu)勢更為明顯；但在非處方藥市場中，則以醫(yī)藥電商的優(yōu)勢更大。
為此，益豐藥房、大參林都在積極布局O2O（線上線下結合）；此前一心堂也與京東健康合作，全國六千余家連鎖藥店將全部上線京東健康旗下O2O購藥服務“京東藥急送”等等。
同樣地，健之佳也在尋求做出差異化、多元化，期望擁抱行業(yè)發(fā)展機遇，立足云南，扎根西南，穩(wěn)步向全國發(fā)展。同時，上市融資后，并購擴張的步伐也將加快。
四、結語
總結來看，隨著我國醫(yī)藥連鎖行業(yè)集中度不斷提高，未來將重新洗牌。要么選擇走多元化經營之路，要么通過兼并重組、并購整合等，快速適應從區(qū)域性連鎖向全國性連鎖發(fā)展的大趨勢。
很顯然，扎根西南地區(qū)的健之佳，未來要走的路還很長?；诠居兄鴥?yōu)質的基本面、市值低、估值低（靜態(tài)PE為38.36倍）等因素，健之佳仍有長線投資價值。
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