在馬柯威茨的基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)理論又拓展了新的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model ,CAPM）。CAMP模型的應(yīng)用非常廣，還記得我們?cè)诮榻B資本成本的時(shí)候介紹過這種方法，但是沒有對(duì)其基本原理進(jìn)行過介紹；下面本文就主要介紹一下CAMP模型。

1 主要假設(shè)

1）所有投資者都追求均值-方差最優(yōu)化，也就是受益最大，風(fēng)險(xiǎn)最小。

2）所有投資者都有同質(zhì)預(yù)期（指的是投資者們對(duì)證券收益率的均值(mean)、方差(variance)和協(xié)方差（covariance ）具有相同的期望值。）；

3）市場(chǎng)是完美的：沒有套利機(jī)會(huì)，沒有交易成本，沒有買賣差價(jià)，資產(chǎn)數(shù)量無限且無限可分，所有資產(chǎn)都公開交易；

4）沒有賣空限制；

5）所有投資者可以以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借債；

6）所有投資者的持有期是相同的；

7）市場(chǎng)上有很多投資者，單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響到市場(chǎng)價(jià)格，即所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者；

從上述假設(shè)來看，每一項(xiàng)都與現(xiàn)實(shí)不符，那么這樣的假設(shè)的出來的結(jié)論有價(jià)值么？有，因?yàn)榛旧纤械哪Ｐ投际清e(cuò)誤的，但是模型本身只要是有用的即可。

在正式介紹CAMP之前，我們先介紹一下無風(fēng)險(xiǎn)利率的概念：

所謂無風(fēng)險(xiǎn)利率是指無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率，一般情況下為國(guó)債，而實(shí)際情況下，即使國(guó)債也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，所以無風(fēng)險(xiǎn)利率是一個(gè)無限趨近的概念；

資產(chǎn)配置線

既然存在無風(fēng)險(xiǎn)利率，那么投資組合的收益肯定要比無風(fēng)險(xiǎn)利率高，否則就不成立了，投資組合也就沒有必要存在了。在上圖中，CAL斜率代表的是收益與風(fēng)險(xiǎn)的比率，也可以稱為盈虧比，當(dāng)然，斜率越大，則越好。

在前面介紹有效邊界的時(shí)候，我們的假設(shè)是投資組合內(nèi)的所有資產(chǎn)都是有風(fēng)險(xiǎn)的，但實(shí)際上，人們都會(huì)投資一部分無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和N個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合在一起的時(shí)候，資本配置線CAL與有效邊界相切的點(diǎn)，而這個(gè)切點(diǎn)只有一個(gè)，也就意味著對(duì)所有投資者而言，收益-風(fēng)險(xiǎn)比都是一致的。且其斜率是所有鏈接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效風(fēng)險(xiǎn)組合斜率中最大的一個(gè)。

在Rf到切點(diǎn)之間，如P點(diǎn)，投資者把部分財(cái)富投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；

在切點(diǎn)T處，投資者把所有的財(cái)富都投資于有效風(fēng)險(xiǎn)組合；

那么在切點(diǎn)T以后呢？如在Q點(diǎn)，有效投資組合無法達(dá)到這樣的情況；那么投資者開始杠桿化，也就是說投資者開始以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金購(gòu)買更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這只能夠在沒有賣空限制的情況下可行，因?yàn)槟憬栀Y金的成本一般都會(huì)比無風(fēng)險(xiǎn)利率高。因?yàn)橘Y金都是有成本的。市場(chǎng)是非完美的。

1）賣空限制：

2）借貸利率不同：

所以，切點(diǎn)組合T一般被認(rèn)為是最有組合。

2 資本市場(chǎng)線

從上述假設(shè)中我們知道：

所有有效投資組合都是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的不同比例的組合。這個(gè)組合的軌跡就是資本市場(chǎng)線（Capital Market LineCML）

基本公式為：E(R) =Rf σp*(E(R)-Rf)/σm

也就是說，必要收益=無風(fēng)險(xiǎn)利率 （預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）*風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

其中（預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）又稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”

實(shí)際上，這個(gè)公式告訴我們的道理遠(yuǎn)比公司本身要重要，要想別人付出高風(fēng)險(xiǎn)，必須要給出高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

3 證券市場(chǎng)線

資本市場(chǎng)線CML描述了適合有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系，但其不適用與單個(gè)資產(chǎn)或非有效投資組合；這里以單個(gè)資產(chǎn)或非有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)系數(shù)必須以其對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)來度量；也就是說，如果單個(gè)資產(chǎn)能夠降低組合的總體風(fēng)險(xiǎn)，那么其就應(yīng)該獲得相應(yīng)的溢價(jià)。

復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式這里就不列舉了，直接給出公式：

E（R）=rf [E(R）-rf] *β

β為單個(gè)資產(chǎn)的方差與資產(chǎn)方差的比較；

若β>1 ，則單個(gè)證券收益的波動(dòng)了比市場(chǎng)組合收益的波動(dòng)率更大；

若β<1，則證券收益的波動(dòng)率小于市場(chǎng)指數(shù)。

CML資本市場(chǎng)線表示有效投資組合的預(yù)期收益是其波動(dòng)性的函數(shù)；

SML描述的是單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)敏感性的函數(shù)；

所有的CML的有效組合都位于SML上，反之則不是。