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資料來(lái)源：Wind、一德有色

　　進(jìn)口方面，2017年進(jìn)口窗口分別在5、6月份與 8、9月份打開(kāi)，而窗口打開(kāi)到船期到港有一定的滯后期，所以從精鋅實(shí)際進(jìn)口量來(lái)看，主要體現(xiàn)在10-12 月份，進(jìn)口出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，11月精煉鋅 12.28萬(wàn)噸，同比增加383%，年初迄今累計(jì)進(jìn)口57.4 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加43.15%。目前鋅錠現(xiàn)貨進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1000 元/噸-1500元/噸，結(jié)合2017 年11 月份以及12月份進(jìn)口盈虧數(shù)據(jù)追蹤，我們預(yù)計(jì)2018 年1 季度進(jìn)口量較2017 年四季度會(huì)有明顯下滑。

　　3. 下游消費(fèi)：春節(jié)前后下游處于消費(fèi)淡季

 
圖：國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板（帶）季節(jié)性產(chǎn)量

資料來(lái)源：Wind、一德有色
 

　　據(jù)本周 Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在130 家鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)（共計(jì)266 條鍍鋅產(chǎn)線）中，共有49 條產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，整體開(kāi)工率為81.58%；產(chǎn)能利用率為62.15%，較上周回落4.1%；周產(chǎn)量為 74.76萬(wàn)噸，較上周減少4.93 萬(wàn)噸；鋼廠庫(kù)存量為48.53 萬(wàn)噸，較上周減少2.22 萬(wàn)噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月份國(guó)內(nèi)鍍層板產(chǎn)量大約為502.6 萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.28%，同比增加0.75%。國(guó)內(nèi)1-11 月份累計(jì)產(chǎn)量 4990 萬(wàn)噸，同比增加1.19%。據(jù)Mysteel 月度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)月度鋅錠消費(fèi)量81845 噸，同比增加2.26%。11月鍍鋅企業(yè)鋅錠庫(kù)存為 98245 噸，同比增加 6.1%。2018年1季度下游消費(fèi)處于淡季。

　　4. 庫(kù)存方面：國(guó)內(nèi)外庫(kù)存變動(dòng)出現(xiàn)分化

 
圖：LME 鋅升貼水（0-3）

資料來(lái)源：Wind、一德有色
 

 
圖：LME鋅總庫(kù)存（噸）

資料來(lái)源：Wind、一德有色
 

 

 

　　LME 鋅庫(kù)存已降至18萬(wàn)噸，可交割數(shù)量仍較低，現(xiàn)貨升水不斷回升，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)猶存。國(guó)內(nèi)庫(kù)存有抬頭跡象，上海期貨交易所顯性庫(kù)存依舊處于低位，低于7萬(wàn)噸，根據(jù)近幾個(gè)交易日的數(shù)據(jù)我們看到近幾個(gè)交易日鋅錠倉(cāng)單持續(xù)增加；但我們看到四地的社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)了明顯增加，已經(jīng)有10萬(wàn)噸的低位上漲至14萬(wàn)噸附近，mysteel數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)主要市場(chǎng)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存。據(jù)了解，當(dāng)前保稅區(qū)庫(kù)存在15.5萬(wàn)噸以上，相較前一個(gè)月上漲80%，也處于激增之中，后期可進(jìn)入國(guó)內(nèi)的貨源基本可以保障。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅的庫(kù)存會(huì)抑制現(xiàn)貨鋅的價(jià)格上漲。

　　5. 加工費(fèi)：加工費(fèi)處于歷史低位

 

從鋅礦加工費(fèi)角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)在3500 元/噸附近，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)
 

　　在15美元/噸，處于歷史低位，未來(lái)加工費(fèi)繼續(xù)下降的概率較小。

　　總結(jié)：結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量以及庫(kù)存情況，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅市基本面較前期已經(jīng)發(fā)生了變化。2018年 1季度，相較2017 年4 季度，我們預(yù)計(jì)鋅市處于供需兩弱的狀況，但由于 2017年 4季度國(guó)內(nèi)供應(yīng)端的強(qiáng)勢(shì)增加以及需求端的弱勢(shì)背景下，國(guó)內(nèi)庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)累庫(kù)狀況，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1 季度有望從back 結(jié)構(gòu)回歸contango結(jié)構(gòu)，并維持相對(duì)弱勢(shì)。