推薦閱讀：鋼材套保方法、案例及策略性套保指南 2016-04-13 來源：撲克
來源|上期所螺紋鋼品種手冊
鋼鐵貿(mào)易在全球商品貿(mào)易量占據(jù)相當(dāng)大的比重。
開放的市場導(dǎo)致鋼鐵價格波動，供應(yīng)鏈阻斷，使交易充滿不確定性，而衍生品市場使企業(yè)規(guī)避這些風(fēng)險成為可能。
鋼材期貨的推出將加強(qiáng)鋼鐵價格的透明度，使企業(yè)更好地管理價格風(fēng)險，管理現(xiàn)金流，更有效地預(yù)測利潤、計劃生產(chǎn)。
鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的所有企業(yè)，都可以利用即將推出的線材和螺紋鋼這兩個期貨品種進(jìn)行完全或擬合的套期保值。
期貨交易的種類
期貨交易行為分三類：套期保值、投機(jī)、套利。
1 套期保值（hedGE）套利保值就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。
買入套期保值:買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為。
賣出套期保值：賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為。2 投機(jī)（speculate）投機(jī)指根據(jù)對市場的判斷，把握機(jī)會，利用市場出現(xiàn)的價差進(jìn)行買賣從中獲得利潤的交易行為。投機(jī)者可以“買空”，也可以“賣空”。投機(jī)的目就是獲得價差利潤。根據(jù)持有期貨合約時間的長短，投機(jī)可分為三類：
長線投機(jī)者：此類交易者在買入或賣出期貨合約后，通常將合約持有幾天、幾周甚至幾個月，待價格對其有利時才將合約對沖。
短線交易者：一般進(jìn)行當(dāng)日或某一交易節(jié)的期貨合約買賣，其持倉不過夜。
逐小利者：又稱“搶帽子者”，他們的技巧是利用價格的微小變動進(jìn)行交易來獲取微利，一天之內(nèi)他們可以做多個回合的買賣交易。 3 套利（spreads）指同時買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時賣出那些“高價的”合約，從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平。套利一般可分為三類：
跨期套利：套利交易中普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而獲利的，又可分為牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）兩種形式。
例如在進(jìn)行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。
跨市套利：在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進(jìn)行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關(guān)系。待兩個市場價格關(guān)系恢復(fù)正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應(yīng)注意影響各市場價格差的幾個因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。
跨商品套利：利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品(6.31 -0.63%,買入)之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易
套期保值、投機(jī)、套利三者之間的關(guān)系
套期保值、投機(jī)、套利作為期貨市場交易的主要形式具有相同的特點：
三者都是期貨市場的重要組成部分，對期貨市場的作用相輔相成；都必須依據(jù)對市場走勢的判斷來確定交易的方向；三者選擇買賣時機(jī)的方法及操作手法基本相同；三者也存在區(qū)別：
套期保值綜述 1套期保值的概念 套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價格進(jìn)行保險的交易活動。 2 套期保值的基本特征 套期保值的基本作法是，在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險降低到低限度。3 套期保值的邏輯原理 套期保值之所以能夠規(guī)避風(fēng)險，是因為期貨市場上存在以下基本經(jīng)濟(jì)原理：①同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致；
?、诂F(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近、兩者趨向一致。
由于是相同的商品，期貨和現(xiàn)貨的價格屬性在同一時間是受到基本相同的因素影響，因此二者在時間地點上游差異，而價格依然能夠同向波動，這有賴于現(xiàn)貨市場成熟的流通環(huán)境，這也就是成功的商品期貨往往有著良好的現(xiàn)貨背景的原因。在期現(xiàn)貨價格變動方向相同的基礎(chǔ)上，通過與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪泴ΜF(xiàn)貨所要冒的風(fēng)險進(jìn)行對沖，就是套期保值。
4 基差對套期保值效果的影響 基差是某一特定地點的某一商品現(xiàn)貨價格與該商品的期貨市場中某一特定時間的期貨價格之間的差額?；钪凳巧唐纺车噩F(xiàn)貨價格減去某時期貨價格之差?，F(xiàn)貨價格低于期貨價格，基差呈負(fù)值，稱之為遠(yuǎn)期升水，或現(xiàn)貨貼水；反之，現(xiàn)貨價高于期貨價，基差呈正值，稱之為遠(yuǎn)期貼水，或現(xiàn)貨升水。
對于套期保值交易來說，基差是一個十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必須隨時注意觀察基差的變化情況。因為基差是一個集中反映現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化情況及其關(guān)系的概念，現(xiàn)貨價格和期貨價格的任何變化都會集中反映到基差上來，現(xiàn)貨價格和期貨價格隨市場的供給和需求情況等變化，基差也會出現(xiàn)變化?；钪詴兓且驗楝F(xiàn)貨價格和期貨價格的變化幅度不一致。同時，由于基差的變動相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易者觀察現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件，只需專心觀察基差的變化情況，便可知現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結(jié)束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。 因為基差很少保持不變，任何影響現(xiàn)貨價格和期貨價格的因素的變化，都會引起基差的變化。因此利用好基差變化的佳時機(jī)，建立套保頭寸或結(jié)束套保（平倉）對佳保值效果的實現(xiàn)有著相當(dāng)重要的意義。 影響基差的因素非常復(fù)雜，因為基差決定于現(xiàn)貨價與期貨價，凡是可以影響。
這兩者的因素終都會影響基差。一般包括商品近、遠(yuǎn)期的供給和市場需求情況，替代商品的供求和價格情況、運(yùn)輸因素、政治因素、季節(jié)因素、自然因素等，其中主要的當(dāng)然是供求關(guān)系。
一個完美的套期保值策略可以完全消除風(fēng)險，當(dāng)然實際上完美的策略是很罕見的。因此，在大多數(shù)情況下，研究利用期貨合約進(jìn)行套期保值策略就是研究如何使套期保值的策略盡可能完美。
套期保值的方法
生產(chǎn)者的賣期保值
企業(yè)為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準(zhǔn)備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市場出售商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價格風(fēng)險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。
經(jīng)營者賣期保值
對于經(jīng)營者來說，他所面臨的市場風(fēng)險是商品收購后尚未轉(zhuǎn)售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風(fēng)險，經(jīng)營者可采用賣期保值方式來進(jìn)行價格保險。 加工者的綜合套期保值
對于加工者來說，市場風(fēng)險來自買和賣兩個方面。他既擔(dān)心原材料價格上漲，又擔(dān)心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進(jìn)入期貨市場進(jìn)行交易，那么他就可以利用期貨市場進(jìn)行綜合套期保值，即對購進(jìn)的原材料進(jìn)行買期保值，對其產(chǎn)品進(jìn)行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進(jìn)行加工生產(chǎn)。
鋼材生產(chǎn)企業(yè)套期保值操作策略 為了更好實現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時，必須注意以下程序和策略：
堅持“均等相對”的原則?！熬取保褪沁M(jìn)行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致?！跋鄬Α?，就在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反；
應(yīng)選擇有一定風(fēng)險的現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值。如果市場價格較為穩(wěn)定，那就不需進(jìn)行套期保值，進(jìn)行保值交易需支付一定費(fèi)用；
比較凈冒險額與保值費(fèi)用，終確定是否要進(jìn)行套期保值；
根據(jù)價格短期走勢預(yù)測，計算出基差（即現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額）預(yù)期變動額，并據(jù)此作出進(jìn)入和離開期貨市場的時機(jī)規(guī)劃，并予以執(zhí)行。
套期保值案例分析某螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)與下游需求企業(yè)簽訂了一份供銷合同，合同約定 09 年 5月份螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)向需求方供應(yīng) 10000 噸螺紋鋼，并采取分批交貨的方式交貨，交貨期分別在 5 月份每個星期的星期三，而每批螺紋鋼的結(jié)算價格均以每個星期三當(dāng)天的現(xiàn)貨價格進(jìn)行結(jié)算。為了滿足 10000 噸螺紋鋼生產(chǎn)需要，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)于 5 月初一次性采購了生產(chǎn) 10000 噸螺紋鋼所需的生產(chǎn)原料，生產(chǎn)該批螺紋鋼的生產(chǎn)成本在 3800 元/噸，而 5 月初的現(xiàn)貨螺紋鋼價格在 4000 元/噸，此時上海鋼材期貨市場的螺紋鋼 3 個月連續(xù)合約價格在 4100 元/噸。為了規(guī)避 5 月份可能發(fā)生的鋼材價格下跌風(fēng)險，鋼企決定通過期貨市場進(jìn)行對該批供貨合同進(jìn)行套期保值操作。 該企業(yè)通過套期保值操作可能會隨著鋼材價格波動和基差變化出現(xiàn)兩種情況。 第一種情況，期貨市場套期保值頭寸出現(xiàn)贏利，彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，以下三種結(jié)果都屬于這類情況。 結(jié)果一：鋼材價格出現(xiàn)下跌，期貨下跌幅度大于現(xiàn)貨價格下跌幅度，鋼企通過套期保值將實現(xiàn)目標(biāo)利潤全部保護(hù)，并有部分溢出收益。
結(jié)果二：鋼材價格出現(xiàn)下跌，期貨下跌幅度等于現(xiàn)貨價格下跌幅度，鋼企通過套期保值將實現(xiàn)目標(biāo)利潤全部保護(hù)，但無溢出收益。
結(jié)果三：鋼材價格出現(xiàn)下跌，期貨下跌幅度小于現(xiàn)貨價格下跌幅度，鋼企通過套期保值將實現(xiàn)部分保護(hù)的效果。
第二種情況，期貨市場套期保值頭寸出現(xiàn)虧損，現(xiàn)貨市場的超額贏利來彌補(bǔ)期貨市場的虧損。 結(jié)果四：鋼材價格出現(xiàn)上漲，期貨上漲幅度等于現(xiàn)貨價格上漲幅度，現(xiàn)貨超額利潤值將抵補(bǔ)期貨保值發(fā)生的虧損，無溢出收益。
從以上結(jié)果，我們不難看出，無論是牛市還是熊市套期保值結(jié)果都存在三種可能情況，而套期保值的三種不同效果取決于期現(xiàn)基差出現(xiàn)的有利或者不利的變動。因此，只有靈活的運(yùn)用基差的變化，采取對沖平倉與實物交收結(jié)合的作法，運(yùn)用在期貨市場與傳統(tǒng)市場套做的操作方法才能收到良好的保值效果。
套期保值對沖平倉與實物交割以上例子均以對沖平倉方式來了結(jié)期貨頭寸，這是因為，期貨市場的反方向頭寸的建立，就是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動帶來的風(fēng)險，所以，在大多數(shù)情況下，企業(yè)的現(xiàn)貨市場頭寸操作僅僅是保護(hù)性的，終的結(jié)果是對沖平倉。
但在期貨市場套期保值操作中，有的企業(yè)可以采取實物交割式的賣出或買入套期保值操作。鋼材的生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)或者消費(fèi)企業(yè)，可能選擇對沖的方式了結(jié)，也可能選擇實物交割的方式來完成，這是企業(yè)根據(jù)期貨和現(xiàn)貨市場頭寸盈虧的具體情況來決定的。如果采取實物交割平倉，鋼材的生產(chǎn)企業(yè)或者流通企業(yè)，其作為期貨市場的賣方，需要把其相應(yīng)的貨源運(yùn)到交易所指定的交割倉庫，注冊成標(biāo)準(zhǔn)的倉單，完成其交割式的賣出套期保值；鋼材消費(fèi)企業(yè)，或者流通企業(yè)，作為期貨市場的買方，需要把相應(yīng)的貨款繳納到期貨經(jīng)紀(jì)公司，由期貨經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)交到大商所，完成票據(jù)交換過程。
期貨市場的套期保值交割管理嚴(yán)格，有助于賣方及時穩(wěn)妥地拿到貨款，買方穩(wěn)妥得到倉單，解決現(xiàn)貨市場存在的三角債問題。
但是，必須需要明確的一個問題是，套期保值≠實物交割。 套期保值與實物交割的主要區(qū)別在于，在實際的期貨交易中，絕大部分期貨合約都采用對沖方式了結(jié)交易，這就意味著，期貨交易者大都是在買進(jìn)合約后又賣出，或賣出后又買進(jìn)，很小交付或收受實貨商品。
這是因為對期貨市場上基本的交易者——套期保值者來說，他們進(jìn)入期貨市場的目的不是為了實貨商品的交割，而是把期貨合約當(dāng)作一種避險工具，期貨合約只是現(xiàn)貨市場買賣現(xiàn)貨商品的保值手段，因此，套期保值并不等于實物交割。但是實物交割對有的現(xiàn)貨企業(yè)而言，也是一條終實現(xiàn)保值的途徑。策略性套期保值在傳統(tǒng)的套保方式中，套期保值者只能降低其經(jīng)營風(fēng)險，而在實際情況中，套期保值者在期貨市場操作的主要目的不僅僅是降低經(jīng)營風(fēng)險，更重要的是增加利潤。如果他們認(rèn)為對自己的存貨進(jìn)行套期保值是采取行動的佳方式，那么他們就應(yīng)該照此執(zhí)行。如果他們認(rèn)為僅進(jìn)行部分套期保值就足夠了，他們就可能僅僅針對其中一部分風(fēng)險采取套期保值行動。在某種情況下，如果他們對自己關(guān)于價格未來走勢的判斷充滿信心，那么，他們就可以暴露全部風(fēng)險，而不采取任何套期保值行動。這個選擇過程就是選擇性套期保值或者稱為策略性套期保值。
實際上，策略性套期保值突破了傳統(tǒng)的、經(jīng)典的套期保值定義。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，在現(xiàn)貨市場有多少風(fēng)險，那么在期貨市場就要建立相等的反向頭寸，來回避價格風(fēng)險。但是策略性套保并不如此，它是對保值計劃和現(xiàn)貨頭寸的謹(jǐn)慎選擇，以便在小的價格風(fēng)險下大限度地利用市場變化。在這種套保方案中，現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸不均等，這種不均等是以預(yù)期價格以及價格關(guān)系變化為基礎(chǔ)的。這種方案可能是唯一的既能解決企業(yè)所面臨的問題，又能符合他們的愿望的套保方案。 企業(yè)在采購管理和存貨管理中應(yīng)用策略性套期保值交易，一方面，可以降低進(jìn)貨成本，另一方面可以對存貨進(jìn)行風(fēng)險管理。
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