12月1日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室正式下發(fā)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》(下文稱《通知》)。此次通知內(nèi)容彰顯政策制定者對于目前亂象橫生的“現(xiàn)金貸”的零容忍，政策在多個方面進行“一刀切”，嚴(yán)厲程度超出市場預(yù)期。如果嚴(yán)格執(zhí)行通知內(nèi)容，對于已經(jīng)上市或者準(zhǔn)備IPO的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)而言，其業(yè)務(wù)模式以及經(jīng)營業(yè)績將遭受挑戰(zhàn)。
新政整改要求超出預(yù)期
對于此次《通知》內(nèi)容，我們認為超過市場預(yù)期部分主要體現(xiàn)在幾個方面：
1、現(xiàn)金貸定義：此前，現(xiàn)金貸并沒有明確的定義，但業(yè)界對于現(xiàn)金貸的“短期小額“特征已經(jīng)達成普遍共識。但此次《通知》將“具有無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押等特征“的借貸服務(wù)定義為”現(xiàn)金貸“。這意味著無論額度與期限，沒有特定用途和場景依托的借貸業(yè)務(wù)均將受波及。
2、KYC：提出“了解你的客戶”以及借款人適當(dāng)性原則。KYC是銀行獲取、建立、維護客戶信息的過程，這一要求與“現(xiàn)金貸”需持牌經(jīng)營、具有放貸資質(zhì)有關(guān);“冷靜期”概念首次出現(xiàn)，冷靜期即平臺給予借款人一定窗口期能反悔取消借款合同，我們認為這可能會引發(fā)超短期現(xiàn)金貸借款人的套利行為，具體還需看冷靜期的執(zhí)行方式。
3、利率一刀切：短期現(xiàn)金貸的利率劃定一直存在爭議，現(xiàn)金貸平臺往往向借款人收取一定的貸前或貸后服務(wù)費以覆蓋初期成本。此次監(jiān)管并沒有根據(jù)貸款期限、金額大小進行利率分段劃定，直接以最高法民間借貸利率進行限制，即現(xiàn)金貸的綜合借款成本(包括利息、服務(wù)費、罰息等所有費用)不得超過36%。這將對小額短期的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)造成沖擊，提高額度、拉長借款期限、降低審核通過率或是未來平臺的調(diào)整方向。
4、資金來源：規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)參與“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)，聯(lián)合放貸模式、平臺擔(dān)保模式、資管買入ABS間接介入模式都被禁止。此前，現(xiàn)金貸平臺通常以不良回購、差額補足甚至法人承擔(dān)無限連帶責(zé)任為金融機構(gòu)進行兜底，此次《通知》出臺后現(xiàn)金貸的機構(gòu)資金源基本被一刀切。整改后，“助貸”將回歸本源，平臺只扮演借款人與銀行業(yè)機構(gòu)的貸款服務(wù)中介，不提供擔(dān)保、不承擔(dān)風(fēng)險、不向借款人收取服務(wù)費。
5、P2P與機構(gòu)資金：現(xiàn)金貸整治波及P2P。通知明確“不得撮合銀行業(yè)金融機構(gòu)資金參與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸”，這將對一些對接信托、銀行資金的P2P將造成影響。
6、P2P收費：再次明確P2P平臺借款人借款利率需滿足最高法民間借貸利率要求，同時在收費模式上進行統(tǒng)一：禁止從借貸本金中先行扣除利息、手續(xù)費、管理費、保證金以及設(shè)定高額逾期利息、滯納金、罰息等。不少P2P平臺對借款人采用貸前收費模式，如果按照《通知》嚴(yán)格執(zhí)行，平臺短期業(yè)績將受到較大影響。
7、網(wǎng)絡(luò)小貸公司的杠桿限制：此前，不少網(wǎng)絡(luò)小貸公司通過在交易所(包括金交所)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實現(xiàn)資產(chǎn)出表，以增加經(jīng)營杠桿做大放貸業(yè)務(wù)?！锻ㄖ芬?guī)定“以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算”，這意味著通過ABS實現(xiàn)出表加大經(jīng)營杠桿的做法失效，即使持牌經(jīng)營規(guī)模也會受到資本金的限制。
綜上，通知中不僅對助貸機構(gòu)資質(zhì)要求進行明確，同時也將銀行類機構(gòu)、P2P以及互聯(lián)網(wǎng)小貸納入整治范圍，從放貸資質(zhì)、資金來源、利率上限、杠桿上限、收費方式等方面進行全方位統(tǒng)一劃定。短期內(nèi)，“無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押“的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)將受到嚴(yán)重影響。但從長期而言，備案的頭部P2P平臺、持牌金融機構(gòu)、擁有場景的助貸機構(gòu)將在市場洗牌、供給出清之后享受日益增長的消費金融紅利，但規(guī)模增長將受到一定程度的限制。
上市互金企業(yè)分析 業(yè)務(wù)形態(tài)決定影響大小
總體而言，《通知》對整個網(wǎng)絡(luò)貸款行業(yè)都有較大影響，6家上市互金平臺受到不同程度的沖擊。平臺受到的影響程度與業(yè)務(wù)模式有關(guān)，總體而言助貸機構(gòu)受到?jīng)_擊程度大于P2P，小額短期業(yè)務(wù)大于大額分期業(yè)務(wù)。
《通知》對于上市平臺的沖擊主要體現(xiàn)在利率、資金來源和收費模式三方面，我們認為各平臺所受影響程度如下圖所示。
利率上限
通知規(guī)定“各類機構(gòu)以利率和各種費用形式對借款人收取的綜合資金成本應(yīng)符合最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的規(guī)定“，也就是說平臺上借款利率的上限為年化36%。
P2P大額長期幾乎無影響：利率上限對從事大額長期信貸業(yè)務(wù)的宜人貸與和信貸來說幾乎沒有影響。
目前，和信貸上借款人的APR在16%~36.9%，符合監(jiān)管要求，宜人貸借款產(chǎn)品的APR在16.9%~39%，超出部分貸款的占比在15.5%。考慮到宜人貸利率超出部分(0~3%)較小，即使做出相應(yīng)調(diào)整對公司的業(yè)績影響也較為有限。
小額短期影響差異較大：對于從事小額短期現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的平臺而言，《通知》的影響程度與其收費方式、年化借款利率有關(guān)。
趣店：利率符合監(jiān)管規(guī)定，但連續(xù)兩次的利率下調(diào)對其未來業(yè)績將有一定負面影響。趣店在上市前將現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)以及消費分期業(yè)務(wù)的服務(wù)費率下調(diào)，降低借款人APR至36%以符合民間借貸利率上限。11月30日起，趣店通過支付寶消費界面完成的所有貸款利率被下調(diào)至24%以下以滿足螞蟻金服的要求。
雖然趣店在借款人綜合費率方面完全符合監(jiān)管要求，但為此付出的代價是服務(wù)費率的大幅下調(diào)。目前，趣店正試圖通過為自有App(App上借款的APR上限為36%)導(dǎo)流減少費率下調(diào)的沖擊，但短期內(nèi)依賴支付寶流量入口的狀態(tài)難以改變，對其盈利能力有較大影響。
信而富：短期小額現(xiàn)金貸一般通過老客的重復(fù)借款、信用累積、額度提升挖掘借款人在平臺命周期的長期價值。實踐中，平臺往往收取相當(dāng)于本金一定比例的服務(wù)費以覆蓋初期的固定成本，如支付給第三方數(shù)據(jù)提供商的費用、查詢征信的費用、渠道導(dǎo)流費用等。信而富現(xiàn)金貸在還款時向借款人收取相當(dāng)于本金1%~5.5%的服務(wù)，借款利率為日息萬分之六(年化21.6%)，期限在3個月以內(nèi)。由于借款期限較短，與大部分現(xiàn)金貸平臺一樣，按年化計算，平臺的綜合借款成本將高于民間借貸利率上限。未來，不排除其對業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，如拉長借款期限、增加借款額度、服務(wù)費計入日息等。
拍拍貸：拍拍貸招股書中披露的數(shù)據(jù)無法幫助我們計算其貸款產(chǎn)品的實際APR，旗下貸款產(chǎn)品主要為標(biāo)準(zhǔn)類貸款和曹操貸，占比分別為81%和12%。此前拍拍貸在招股書中披露平臺上只有部分貸款人的貸款利率超過24%，全部貸款的利率都在36%以下。需要指出的是，拍拍貸所認為的借款利率僅僅平臺上投資人的出借利率(投資收益率)，并不包含平臺收取的服務(wù)費和質(zhì)保?？畹荣M用。根據(jù)此次《通知》要求，“利率和各種費用”被納入借款人的貸款成本，服務(wù)費與質(zhì)保費用應(yīng)該都被計入年化借款利率。所以，拍拍貸部分產(chǎn)品的貸款利率已經(jīng)超過監(jiān)管要求。
收費模式
網(wǎng)絡(luò)貸款平臺收取服務(wù)費的模式有三種：貸前(砍頭息)、貸中(分期付款)、貸后(一次性還本付息)。
從事小額短期現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的上市公司中，信而富的貸款額度在500~6000元、期限在3個月以下，采用到期一次性還本付息的方式收取貸款服務(wù)費。趣店的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)與信而富類似，不過其服務(wù)費計入日息當(dāng)中，借款到期后一次性繳付利息和服務(wù)費，其現(xiàn)金分期以及電商消費分期貸款則采用分期付款模式。拍拍貸的信貸產(chǎn)品較多，據(jù)我們觀察，拍拍貸的現(xiàn)金貸和標(biāo)準(zhǔn)類貸款目前已經(jīng)開始取消收取貸前服務(wù)費，但日息以及分期利率有所提高。
和信貸與宜人貸的線下貸款(宜信普惠提供中介服務(wù))均在貸前一次性收取所有服務(wù)費。宜人貸的線上貸款則將服務(wù)費分為貸前和分期償還兩部分，即部分收入被遞延并分?jǐn)偟矫吭逻€款之中。
此次《通知》明確禁止“從借貸本金中先行扣除利息、手續(xù)費、管理費、保證金”。我們認為平臺在促成貸款后以“服務(wù)費”名義向借款人收取的費用將被監(jiān)管認定為“砍頭息”?？紤]到幾乎所有大額分期P2P平臺均在貸前收取服務(wù)費以覆蓋初期獲客成本和運營成本，如果按照《通知》嚴(yán)格執(zhí)行，這些平臺業(yè)務(wù)模式將遭到較大沖擊。
在宜人貸向借款人收取的服務(wù)費中，目前貸前服務(wù)費收入占比達到88%，是平臺當(dāng)期的主要收入。對于平臺而言貸前服務(wù)費一旦取消，收入將在短期之內(nèi)出現(xiàn)劇減。如果平臺將所有收入遞延且分?jǐn)傇谖磥淼拿科谶€款當(dāng)中，雖然整個貸款生命周期中收取的服務(wù)費總額不變，但期初促成貸款的成本將無法被覆蓋(現(xiàn)金激勵、銷售費用、宜信普惠的中介費等)，且要面對借款人違約之后沒有收入的窘境。
監(jiān)管對于“砍頭息”的一刀切，源于一些超短期現(xiàn)金貸平臺在收取高額砍頭息的同時大幅抬高借款人的融資成本。但與超短期現(xiàn)金貸不同，如宜人貸、和信貸這種以大額長期信貸為主要業(yè)務(wù)的平臺，其收取一定比例的貸前服務(wù)費具有一定合理性。首先，貸前服務(wù)費能使平臺的收入提前確認用以覆蓋促成貸款的高昂成本。其次，期限較長、額度較高的貸款往往具有違約概率較高、期望損失較大的特點，這種提前收費方式一定程度上能減少借款人違約之后平臺沒有收入的尷尬，降低平臺運營風(fēng)險。如果平臺收取一定的貸前服務(wù)費以覆蓋部分成本、降低運營風(fēng)險且利率符合監(jiān)管要求，那么，這種“砍頭息”的存在是否合理呢?
資金來源
此次《通知》規(guī)范了銀行業(yè)金融機構(gòu)參與“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)，聯(lián)合放貸模式、平臺擔(dān)保模式、資管買入ABS間接介入模式都被禁止，此外將網(wǎng)絡(luò)小貸發(fā)行的ABS納入表內(nèi)。以上對資金源的限制對于趣店而言打擊較大。
同時，對于現(xiàn)金貸資金來源的整治波及P2P，此次通知明確“不得撮合銀行業(yè)金融機構(gòu)資金參與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸”，一些對接機構(gòu)資金的P2P將受到影響。
四家上市公司中，拍拍貸、信而富目前正和信托公司正在合作，但具體規(guī)模不詳。其中，拍拍貸在招股說明書中披露其先后設(shè)立多個信托計劃引入機構(gòu)投資者，今年7月拍拍貸與外貿(mào)信托合作發(fā)行了一期集合資金信托計劃。信而富的機構(gòu)資金提供方包括浙江匯金信托和云南國際信托普惠155號單一資金計劃。宜人貸在今年三季度與浙江稠州商業(yè)銀行展開合作，為個人消費者提供金融服務(wù)。合作期內(nèi)，宜人貸和宜信共享30億人民幣的授信額度，此次《通知》出臺或?qū)σ巳速J引入機構(gòu)資金的計劃造成一定影響。
不過，P2P平臺的資金來源主要還是來自于個人投資者，機構(gòu)投資者占比總體較低，對平臺的影響較小。但對于趣店而言，其以擔(dān)保、不良回購、差額補足等兜底方式引入的機構(gòu)資金將面臨全部斷流，旗下網(wǎng)絡(luò)小貸公司發(fā)行的ABS也將被納入表內(nèi)限制其經(jīng)營杠桿。
2017年上半年，趣店與消費金融公司和銀行合作的助貸業(yè)務(wù)(表外交易，計提或有負債)交易額為為28.15億元，占整個平臺交易額的7.4%;通過在金交所網(wǎng)金社發(fā)行ABS促成的交易占比為在33.5%以上;信托資金的交易占比在14.6%;其通過自有資金(網(wǎng)絡(luò)小貸+信托通道)促成的貸款比重為44.6%。其中，由旗下兩家網(wǎng)絡(luò)小貸撫州小貸(10億注冊資本)和贛州小貸(注冊資本9億)促成的交易額為83.3億元，占總交易額的23.1%。
分類來看，趣店與銀行業(yè)機構(gòu)開展的表外業(yè)務(wù)(貸款不計入資產(chǎn)負債表)雖然符合“助貸”定義，但趣店為銀行和消費金融公司提供擔(dān)保并計提了擔(dān)保負債(Guarantee liabilities)，違反了《通知中》“銀行業(yè)金融機構(gòu)不得接受無擔(dān)保資質(zhì)的第三方機構(gòu)提供增信服務(wù)以及兜底承諾等變相增信服務(wù)”。所以，對于趣店而言，無論是表內(nèi)還是表外業(yè)務(wù)，其對接的機構(gòu)資金都不符合《通知》要求。
此外，趣店旗下兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司通過在網(wǎng)金社發(fā)行ABS實現(xiàn)資產(chǎn)出表和融資，但《通知》規(guī)定“以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算”，這意味著通過ABS出表放大經(jīng)營杠桿的業(yè)務(wù)模式將被約束。未來，趣店或增加旗下小貸公司資本金以維持業(yè)務(wù)增長，但由于三倍經(jīng)營杠桿的約束，其規(guī)模增長仍將受到較大制約?？梢灶A(yù)見的是，趣店將會繼續(xù)在電商和消費分期發(fā)力，開拓具有場景的消費金融服務(wù)。依托于場景、流量、獲客優(yōu)勢以及行業(yè)供給收縮，趣店或能與金融機構(gòu)以純助貸形式合作，但由于不能向借款人收取服務(wù)費且定價權(quán)轉(zhuǎn)移至金融機構(gòu)，其助貸業(yè)務(wù)收入將遠不如從前。
總的來看，此次《通知》對已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺而言都有不同程度的影響，積極整改并進行相應(yīng)業(yè)務(wù)的調(diào)整或是未來的主旋律。
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