更多出現(xiàn)的情況是：有關(guān)因素在未來(lái)發(fā)生了變化。分析家基于當(dāng)前的事實(shí)和明確的發(fā)展方向做出預(yù)測(cè)，但任何新的發(fā)展都有可能使這種預(yù)測(cè)落空。所以證券分析面臨這樣一個(gè)問(wèn)題：證券分析究竟能夠在多大程度上預(yù)測(cè)未來(lái)的條件變化。在完成對(duì)分析過(guò)程中涉及的所有因素的討論之前，我們不妨把這個(gè)問(wèn)題暫放一邊。當(dāng)然，未來(lái)的發(fā)展大部分是不可預(yù)測(cè)的，而證券分析的假設(shè)前提是：歷史紀(jì)錄最起碼可以用來(lái)粗略地指出未來(lái)的發(fā)展方向。對(duì)這個(gè)前提的懷疑越大，那么分析的價(jià)值也就越低。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投資理念】
格雷厄姆認(rèn)為，未來(lái)的股市發(fā)展是不可預(yù)測(cè)的。究其原因在于，對(duì)未來(lái)股市發(fā)展的預(yù)測(cè)，必須建立在歷史紀(jì)錄基礎(chǔ)之上；而如果這種歷史紀(jì)錄本身對(duì)未來(lái)股市發(fā)展不能起參考，這種預(yù)測(cè)也就變得非常不可靠。尤其是在遇到各種突發(fā)事件時(shí)，準(zhǔn)確地對(duì)股市作出預(yù)測(cè)更是不可能。
例如在1929年，雖然格雷厄姆的投資賬戶上已經(jīng)損失了20%（當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌15%），不過(guò)這時(shí)候他對(duì)美國(guó)股市發(fā)展的前景仍然感到很樂(lè)觀，根本想不到接下來(lái)會(huì)發(fā)生股市崩盤(pán)。
1930年初，格雷厄姆到佛羅里達(dá)州去看望一位93歲的退休商人。老人興致勃勃地向格雷厄姆提出許多有關(guān)美國(guó)股市的獨(dú)特問(wèn)題，然后不客氣地說(shuō)，我勸你明天還是趕快坐火車回紐約去吧，賣掉手中的股票、清償?shù)魝鶆?wù)，做你該做的事情。如果是我換了你，我已經(jīng)急得晚上睡不著覺(jué)了，虧你還沉得住氣！
格雷厄姆離開(kāi)后，心想這老頭一定是老糊涂了，現(xiàn)在的股市已經(jīng)糟糕到這一步了嗎？后來(lái)的事實(shí)證明，這老頭一點(diǎn)也不糊涂，他對(duì)格雷厄姆的忠告是非常理智和清醒的。如果格雷厄姆聽(tīng)了他的話，至少還能保持“準(zhǔn)百萬(wàn)富翁”的身價(jià)。
格雷厄姆回去后，當(dāng)然沒(méi)有聽(tīng)老頭的話，而是憑著自己在這個(gè)行業(yè)中的聲望奮力拼搏。他想盡辦法清償?shù)羰种械目疹^支票；在多頭投資上，由于股價(jià)波動(dòng)積累的保證金債務(wù)已經(jīng)高達(dá)200萬(wàn)美元，到年終一結(jié)算，他的賬戶上損失了50%，而同期道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了29%、標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)下跌了25%。
在這種情況下，投資者紛紛撤出股票，格雷厄姆的聯(lián)合賬戶雖然繼續(xù)按季度支付0.25%的紅利，但眼看就要維持不下去了。幸虧合伙人杰羅姆·紐曼的岳父，繼續(xù)在向該賬戶注入資金。
要知道，這可是唯一一位繼續(xù)注入資金的人，而且注入金額高達(dá)7.5萬(wàn)美元，這才使得聯(lián)合賬戶能夠繼續(xù)維持下去。
雖然虧損還在繼續(xù)，可是虧損額卻在慢慢縮小。1931年，聯(lián)合賬戶虧損了16%、1932年虧損3%，1929~1932年累計(jì)虧損70%，低于道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)的虧損幅度。為了節(jié)約開(kāi)支，格雷厄姆和合伙人在這5年里沒(méi)有領(lǐng)取任何報(bào)酬，完全是義務(wù)勞動(dòng)。
格雷厄姆說(shuō)，類似于這種對(duì)股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)的不準(zhǔn)確，在股市中比比皆是。
例如1947年6月，美國(guó)股市中就有一家瀕臨破產(chǎn)的圣·路易斯西南鐵路公司。當(dāng)時(shí)美國(guó)最高法院宣布該股票“沒(méi)有生命力和價(jià)值”，所以它的優(yōu)先股和普通股被停止上市，即使柜臺(tái)以外的交易也是微乎其微。
其實(shí)早在1929年前，該公司的經(jīng)營(yíng)就非常不穩(wěn)定，1930~1941年間連續(xù)虧損，在支付了不可積累的優(yōu)先股股利后，每股虧損額高達(dá)130美元。
1935年，公司任命了負(fù)責(zé)破產(chǎn)清算的責(zé)任人，其重組計(jì)劃也于1941年得到州商業(yè)委員會(huì)認(rèn)可，并且獲得美國(guó)地方法院及其上級(jí)法院批準(zhǔn)。
眼看重組計(jì)劃就要付諸實(shí)施了，該公司的股東們一次次上訴上級(jí)法院乃至最高法院要求重新審議，而就在這過(guò)程中，由于第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，鐵路運(yùn)輸量大大增加，從而大大改善了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
1941~1947年公司開(kāi)始盈利，普通股價(jià)格每股超過(guò)200美元，平均每股年利潤(rùn)超過(guò)34美元，成為美國(guó)股市中的一只明星股。
烏雞變鳳凰后，僅僅一個(gè)月后的1947年7月，圣·路易斯西南鐵路公司的股價(jià)就開(kāi)始復(fù)蘇，完全擺脫了財(cái)政困境，并且付清了所有債務(wù)。投資者不計(jì)前嫌，就像什么都沒(méi)發(fā)生過(guò)一樣，繼續(xù)瘋狂搶購(gòu)股票。
果然，在隨后的一年里，該公司普通股就開(kāi)始了37年來(lái)的第一次分紅。20世紀(jì)60年代初，它的股價(jià)比1951年上漲320美元，成為紐約證券交易所里股價(jià)最高的鐵路股。
格雷厄姆說(shuō)，類似于這樣的股票之所以能死里逃生，關(guān)鍵在于它遇到了第二次世界大戰(zhàn)促使它運(yùn)輸量劇增的良機(jī)。這種機(jī)會(huì)可遇而不可求，所以無(wú)論怎樣高明的證券分析師都無(wú)法預(yù)先作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。
【格雷厄姆智慧結(jié)晶】
格雷厄姆認(rèn)為，未來(lái)的股市不會(huì)按照投資者設(shè)想的軌跡發(fā)展。包括他在內(nèi)，誰(shuí)都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股市走勢(shì)，因?yàn)檎l(shuí)都無(wú)法料到下一步會(huì)發(fā)生什么突發(fā)事件。
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