JCMorganNotes：區(qū)分自己的收益所得,便于確定自己研究關(guān)注的方向和重點。
淺談投資品的投資收益
投資和投機(jī)的收益可以分為兩種，一種是現(xiàn)金流，也叫利息，另一種是資本利得，或者叫增值。通過現(xiàn)金流收入獲得收益的理財品種主要有銀行的定期存款等，它一般不具備增值能力，只有利息收入；通過增值而實現(xiàn)收益的理財品種主要有藝術(shù)收藏品、貴金屬、期貨、零息債券和絕大多數(shù)的金融衍生品等；同時具備現(xiàn)金流收入和資本增值收益的理財品種有股票、債券和房地產(chǎn)等。
著名的投資家卡拉曼在他的經(jīng)典著作《安全邊際》一書里用現(xiàn)金流的方法界定了投資品和投機(jī)品，他是這樣表述的——投資品和投機(jī)品一樣可以買賣，兩者通常都有價格的波動，因而似乎可以產(chǎn)生投資收益。但是，它們有一個重要的區(qū)別：投資品會為持有人帶來現(xiàn)金流，投機(jī)品則不會，投機(jī)品持有人的回報完全取決于撲朔迷離的買賣市場。如果按照卡拉曼的標(biāo)準(zhǔn)來看，那么只有股票、債券和房地產(chǎn)等少數(shù)品種是屬于投資品，而其它絕大多數(shù)的理財產(chǎn)品，比如藝術(shù)藏品、黃金等等都是是投機(jī)品。
對于那些只取決于撲朔迷離的價格變化而取得收益投機(jī)品，對于我們大多數(shù)人來說，實在有些太過艱難，所以還是談?wù)勍顿Y品的投資理念。
房地產(chǎn)
富爸爸也有一句和卡拉曼異曲同工的話，是這樣說的：“聰明的投資者知道事實和觀點的區(qū)別。一般來說，為獲得資本利得而投資的人是在投資觀點，為現(xiàn)金流而投資的人是在投資事實。”這句話投射了他的投資風(fēng)格，更注重現(xiàn)金流收益而非資本增值。他始終堅定地認(rèn)為現(xiàn)金流是金錢世界里最重要的詞語，并把它作為界定資產(chǎn)和負(fù)債首要也是唯一的標(biāo)準(zhǔn)，他所定義的資產(chǎn)是指那些能夠能投資者帶來現(xiàn)金流凈流入的事物，而負(fù)債則是能夠使你產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出的事物。股票和債券之所以是資產(chǎn)，是因為它們存在著股息和利息的現(xiàn)金流收益，而非它們的價格波動帶來的收益；房地產(chǎn)之所以是資產(chǎn)，并不是看它是否升值，而是看它在扣除各項費(fèi)用后所帶來的租金收益為正數(shù)。
為什么他會對投資收益如此的厚此薄彼呢？主要是因為他更喜歡也更擅長投資房地產(chǎn)的緣故。正如他所言，為資本利得而投資是在投資觀點，因為這種資本利得并不能一定得到保證，存在著較大的不確定性，它可能會實現(xiàn)，也可能不會實現(xiàn)，這其中存在著諸多因素，有政府的、開發(fā)商的和購買者等等多種力量作用。相對于資本利得，房地產(chǎn)在現(xiàn)金流方面卻存在相對的穩(wěn)定，所以他認(rèn)為投資現(xiàn)金流是在投資事實。不過這也需要投資者以充分調(diào)查作為基礎(chǔ)，比如要了解房產(chǎn)本身的問題，所處的社區(qū)是新興還是沒落的，治安情況如何，以及房產(chǎn)周邊的租金及平均空置率，當(dāng)然相對于相同品質(zhì)社區(qū)，房產(chǎn)是具有非常大的優(yōu)惠價格等等。在投資房地產(chǎn)時，富爸爸認(rèn)為要留有足夠的安全空間，比如租金凈收入越高越好，這樣可以應(yīng)付來自銀行利率提高或者其他方面而帶來的潛在損失所帶來的風(fēng)險，所以這樣的房產(chǎn)很難尋找，按照富爸爸說如果一百套里有一套這樣的房產(chǎn)就很不錯了，由此來看勤奮頻繁地去看房是前提。
不久前，報紙上報道美國某少女花費(fèi)一萬多美元，一半是她自己撿廢品賺得，另外一半是從母親那借得，購買了一處房產(chǎn)，進(jìn)行簡單裝修后出租，可以獲得年租金為一萬二美元。這個事例可以堪稱房地產(chǎn)投資經(jīng)典，在新聞中母親扮演了銀行的身份，只是不知道她母親的身份股東還是債權(quán)人；她則是一個很好的投資者，一年就可以收回所有成本，這筆生意簡直超級劃算。不過在我們國內(nèi)則很難有這樣的投資機(jī)會，大多數(shù)情況下，一套百萬的房產(chǎn)年租金才一兩萬，租售比實在太差。所以當(dāng)前的中國還是不大適合這種比較成熟的投資方法。
另外值得許多投資者關(guān)注的是，這樣的機(jī)會基本產(chǎn)生于房地產(chǎn)投資泡沫破裂后或者經(jīng)濟(jì)蕭條衰退，而此時基本上房價價格大跌，而租金卻基本上沒有怎么下降，所以在08年美國次貸危機(jī)后，那肯定是許多熱衷投資房地產(chǎn)的投資者的絕好機(jī)會。他們通過廉價購買，坐享租金收益，幾年后房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，價格上升，又能獲得資本增值帶來的收益。因為房地產(chǎn)是周期性的行業(yè)，必然像潮水一樣，有漲潮也要有退潮，只是在投資者在購買時一定要做好風(fēng)險防范及安全措施，不然在退潮的時候，你可能就會光著屁股。其實那些投資品伴隨著現(xiàn)金流收入外，往往也伴隨著資本增值所帶來的收益，只是投資者在考慮投資的時候往往更多著眼于現(xiàn)金流而已。
債券和股票
債券和股票相對于房地產(chǎn)而言更具有流動性，比較容易變現(xiàn)。不過在二者當(dāng)中，債券和房地產(chǎn)更相像，債券的利息相當(dāng)于房地產(chǎn)的租金收入，比較穩(wěn)定，不同的是房東一般會因為物價的上漲而進(jìn)行加租，所以具有一定的抗通脹能力，但債券利息基本上是恒定不變的，所以其最大的敵人是通脹和銀行利率。另外，債券也具有增值的能力，但它的價格會隨著贖回期臨近而向約定的贖回價格靠攏，所以基本上債券投資的收益是比較容易得出的。當(dāng)然是基于發(fā)行債券的主體具有良好的還本付息的能力，以及投資者持有債券至到期日這樣的前提而言的。
股票投資則相對要復(fù)雜得多，它的分紅不像債券那么恒定，價格也不可能像債券一樣最終會趨近于某個價格，存在著巨大的不確定性，所以其價格也較債券波動性要更大，所以股票投資尤其需要更加仔細(xì)，也更需要安全邊際。也就是許多價值投資者所說的用三四折的價格購買優(yōu)質(zhì)公司的股票。
這里面涉及三種收益：
a.通過購買價值低估的股票，獲得價格向價值回歸的資本收益。這種投資方式是傳統(tǒng)的價值投資者所喜歡的，格雷厄姆稱這為撿煙屁股，而鄧普頓則稱這為購買便宜貨。這樣的投資者往往側(cè)重于考慮價格上低估的優(yōu)勢，而沒有考慮企業(yè)管理、業(yè)務(wù)等等企業(yè)質(zhì)地方面的問題，所以基本上比較適合于三四年中短期投資，因為對于長期而言，這樣的企業(yè)在市場競爭中一般不具備優(yōu)勢，不過這樣的投資方法也可以獲得相當(dāng)不錯的投資收益。主要有低市盈率法、低市凈率、低市銷率、高現(xiàn)金分紅等等選股方法。但這種方法要確保建立投資組合，而不是在一只股票上押寶。
b.通過購買那些成長型企業(yè)，通過分享企業(yè)的成長帶來股價上漲的收益。這是費(fèi)雪和巴菲特等更側(cè)重于成長的投資大師所喜歡的方法。這種方法注重長期持有，正如巴菲特所說的——不持有十年，就不要持有十分鐘。這樣的投資往往要預(yù)想到企業(yè)十年后的情況，所以要確保其擁有簡單的業(yè)務(wù)、較強(qiáng)的市場議價能力、正直的管理、把股東放在首位的企業(yè)文化等等，這些都屬于企業(yè)質(zhì)地方面，當(dāng)然價格方面也非常重要，因為決定其最終投資收益的還是購買價格和企業(yè)成長速度。
c.通過在股票市場非理性繁榮時出售而帶來的額外收益。這主要是通過在高估市場時賣出套現(xiàn)而賺取利潤，雖然這種利潤并不是在價值投資者所預(yù)期的，屬于市場的饋贈。在這樣瘋狂市場里，投資者可以賣出，也可以選擇不賣，但他絕對不應(yīng)該希望獲得短期利潤而買入。
雖然我們可以簡單地把股票投資的收益分為以上三種，但不應(yīng)該割裂地看待它們，而且它們往往可以共同存在的。比如說，有一只股票，其在熊市的時候盈利為1，市場對它的報價為收益的4倍，那么它的投資價格為4；隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，它的盈利成長到4，而市場也比較樂觀，對它的報價為收益的18倍，那么它的投資價格則為72。在這個過程當(dāng)中，投資完全實現(xiàn)了上面的三種投資收益。
另外對于股票和債券這二者孰優(yōu)孰劣，一直爭論不休。雖然一百年以前史密斯就已經(jīng)在《用普通股進(jìn)行長期投資》里闡述了“在長期投資時，股票的收益要優(yōu)勝于債券，而且安全性極高”的觀點，當(dāng)代的美國著名學(xué)者西格爾也用數(shù)據(jù)證實了“即使在牛市頂峰時購買股票，從長期來看其收益也優(yōu)于債券”，但我認(rèn)為用敵對的投資眼光看待股票和債券是不適當(dāng)?shù)?，它們?yīng)該是兩種可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)的投資選擇。一般在股市處于牛市的時候，債市也基本上會相應(yīng)地比較低迷，債券的收益率會高于股票；而當(dāng)債市有較好的表現(xiàn)時，而股市一般會處于熊市，股票的收益性會高于債券。投資者應(yīng)該利用二者的投資特點，合理地配置資金，這樣才能實現(xiàn)更好的收益。
摘自互聯(lián)網(wǎng)，作者嶺樹。
