指數(shù)基金定投可以從機制上克服人性弱點，抑制恐懼和貪婪情緒，能獲得穩(wěn)定、可持續(xù)的收益。這種投資方式?jīng)]有太高的技術門檻，只要做到嚴格遵守紀律，適合股市上的絕大多數(shù)投資者。但目前A股市場上，重視指數(shù)基金定投的人是極少數(shù)，甚至多數(shù)人根本不知道有指數(shù)基金這個產(chǎn)品。知道的人也很多看不起“取得市場平均收益”這個看似不起眼的灰姑娘。
那么，指數(shù)基金定投策略是如何做到長期穩(wěn)定收益的呢？它真的只能取得“市場平均收益”嗎？今天我們就試著對這個策略一探究竟。
我們曾經(jīng)對E.埃德爾森的價值平均法定投策略和經(jīng)改造后的EEL策略（經(jīng)估值調(diào)整的價值平均定投策略）進行過長周期回測，回測結果毫無爭議的表明，定投策略可以取得非?？捎^的收益。但長周期回測掩蓋了市場運行過程的細節(jié)，我們只能看到最終的漂亮結果，卻不知道這個結果究竟是如果取得的。對于一些有強迫癥的同學，不弄明白一個機制的內(nèi)在原理，再漂亮的結果都不可信?，F(xiàn)在，我們就把這個過程掰開揉碎了，拿放大鏡進行研究。
波動是市場的內(nèi)在特征。指數(shù)在一個長周期中，表現(xiàn)出中樞位置上漲的同時，也會包含很多大大小小的波動。典型的曲線是這樣的：
如果長期持倉不動，取得的將是中樞上移帶來的回報。但如果能夠取得過程中若干小波動周期帶來的回報，那就將是超額收益。指數(shù)定投能做到嗎？
下面我們就用成本平均法和價值平均法來做個測試（EEL策略的理論基礎仍是價值平均法）。把市場的長周期拆開成最簡單的單邊下跌、單邊上漲、先跌后漲、先漲后跌、跌漲跌漲、漲跌漲跌等單元。
以下情景中，成本平均法的月投入標準金額為5000元，價值平均法的每月預期價值=上月預期價值*1.01+5000元。投資收益率，均是按照“（總價值-總投入）/總投入”來計算，這樣得到的是投資者更加“喜聞樂見”的真金白銀的收益。
情景1：成本平均法，單邊下跌。
成本平均法每期定投金額5000元，買入份額=本期定投金額/本期指數(shù)。隨著指數(shù)的下跌，同等金額能夠買入的份數(shù)越來越多，每份的成本也就被攤薄。因此，在下跌過程中，策略收益的下跌幅度小于指數(shù)的下跌幅度。
情景2：價值平均法，單邊下跌。
價值平均法每期投入金額是預期價值與實際市值的差額。價值平均法同樣是隨著指數(shù)下跌，買入份額增加，但買入的金額要明顯大于成本平均法。同樣的指數(shù)跌幅，成本平均法最終買入56.2份，虧損38.2%；價值平均法最終買入93.2份，虧損32.9%。兩個策略都跑嬴指數(shù)。
情景3：成本平均法，單邊上漲。成本平均法在單邊上漲行情中，隨著指數(shù)上漲，買入量越來越少。策略收益的漲幅小于指數(shù)漲幅。為了說明成本平均法和價值平均法的一個顯著區(qū)別，特別增加了一個快速上漲的點（第7點）。
情景4：價值平均法，單邊上漲。價值平均法同樣在指數(shù)上漲過程中，越買越少。但最顯著的區(qū)別是，在指數(shù)快速上漲（漲速超過預期價值的漲速）的第7個點，價值平均法還會自動賣出。也就是說，價值平均法真正實現(xiàn)了“高拋低吸”。與情景3相比，價值平均法在指數(shù)單邊上漲中，策略收益率同樣低于指數(shù)漲幅，但高于成本平均法。在指數(shù)翻倍的情況下，成本平均法共買入26.5份，收益率51.4%；價值平均法共買入18份，收益率72.2%。
需要提醒的是，決定價值平均法是否賣出的是“漲速”，而不是“點位”，更不是“估值”。即，當實際市值的漲速（約等于指數(shù)的漲速）超過預期市值的漲速時，才會出現(xiàn)賣出動作。如果指數(shù)在高位較長時間盤整（點位高，漲速低），價值平均策略仍會出現(xiàn)買入動作。這是價值平均策略最明顯的不足。EEL策略（經(jīng)估值調(diào)整的價值平均策略）則從根本上規(guī)避了這個不足。
情景5：成本平均法，先跌后漲假定一個先跌后漲，從1000點又回到1000點的情景。指數(shù)漲幅為0%，而成本平均法取得了22.5%的超額收益。這22.5%的收益率，來自于在下跌過程中超越市場的17.3%，和上漲過程中“超越市場”的5.2%。上漲過程中的“超越市場”加引號是因為單獨計算這個過程的收益的話，并未真正超越市場。但因為我們的計算收益的基準是全過程，所以看起來，即使在上漲階段，策略的收益曲線仍比指數(shù)上漲的快。（單獨計算上漲階段，指數(shù)上漲了56.3%，策略收益27.6%）
情景6：價值平均法，先跌后漲在先跌后漲的情景中，價值平均法共買入30.8份，低于成本平均法的36.8份。但收益率為29.1%，高于成本平均法的22.5%。價值平均法更顯著地超越市場。
情景7：成本平均法，先漲后跌在先漲后跌的情景中，成本平均法“漲得慢、跌得慢”的特點鮮明。仔細觀察會發(fā)現(xiàn)，在指數(shù)以固定斜率（直線）下跌時，成本平均法的收益曲線卻不是直線，而是弧線！指數(shù)跌得越低，成本平均法的收益曲線斜率越小，跌得越平緩，直到有一天超越指數(shù)！
情景8：價值平均法，先漲后跌認真對比情景8和情景7。同樣，價值平均法的的收益曲線也是一條弧線，而且弧線的轉折更快，在第6個點就與指數(shù)持平，第7個點時已明顯超越指數(shù)。觀察兩張表發(fā)現(xiàn)，在上漲階段（到第3個點），成本平均法共買入12.6份，價值平均法只買入10.5份；在下跌階段（到第7個點），前者共買入35.8份，后者卻買入56.4份。什么意思，不用多說了吧。
本來情景模擬到此為止，但既然大家都讀到這兒了，不妨跟我一起再模擬兩個完整的漲跌周期，跌-漲-跌-漲，漲-跌-漲-跌，看看會有什么新發(fā)現(xiàn)。愛學習的同學跟我來。
情景9：成本平均法，跌-漲-跌-漲成本平均法超越市場的幅度由第1個周期的22.5%變成了24.5%。說明在第2個“跌-漲”周期中，成本平均法進一步取得了2%的超額收益。
情景10：價值平均法，跌-漲-跌-漲價值平均法超越市場的幅度由29.1%變成了39.3%。說明在第2個“跌-漲”周期中，價值平均法進一步取得了10%的超額收益！有些吃驚吧？！
最后兩個情景，不點評，有興趣的同學一起討論。
情景11：成本平均法，漲-跌-漲-跌情景12：價值平均法，漲-跌-漲-跌總結：無論是成本平均法，還是價值平均法，指數(shù)定投策略都有可能取得超越指數(shù)的收益（最后兩種情景為什么沒能超越指數(shù)？），甚至是遠超指數(shù)的收益率。所謂“取得市場平均收益”是低估了這一策略的收益水平。從原理上講，定投策略機制內(nèi)在的“低位多買，高位少買”或“高拋低吸”的原則，保證了其獲利的穩(wěn)定性、可靠性。同時，因為這一策略不需要太多的主觀判斷，不需要高深的學識，不需要過多的研究，恰恰保證了其盈利的可持續(xù)性—越簡單越可靠。
價值平均策略規(guī)避了成本平均策略“只買不賣”的缺點，能夠取得更高的收益。（EEL策略以估值和概率為基礎，又規(guī)避了價值平均策略只考慮漲速，不考慮指數(shù)估值水平的缺點，能夠取得更高的收益）
但是，指數(shù)定投策略也并非簡單到可以傻瓜式的投入，完全不擇時。我們必須明確，
指數(shù)定投策略的最大前提是：指數(shù)未來一定會上漲。這指的是指數(shù)作為一組股票的集合，可以規(guī)避單只股票的諸多不可測因素，少了很多黑天鵝事件。指數(shù)通常不會倒閉破產(chǎn)，不會退市，不會做假帳。但如果你買在市場瘋狂的最高點，也一定會延遲盈利點的到來。更別說以很高的估值買入了估值中樞本來就在不斷下移的指數(shù)。
所以，
指數(shù)基金定投策略的關鍵是：在低估值時買入，越跌越買，以內(nèi)在機制而非人為判斷保證做到高拋低吸。
實際上，通過以上情景模擬，我們得以明白，
指數(shù)基金定投策略的獲利機制就是：在下跌時進攻以獲得超額收益，上漲時防御以減小回撤。而策略獲得的超額收益來自于市場的波動。所以，越是波動大的市場，越有利于指數(shù)基金定投。
