報(bào)告在傳統(tǒng)的成本平均法的基礎(chǔ)上,結(jié)合資產(chǎn)配置中的再平衡技術(shù),介紹了一種更具彈性的基金定投策略,價(jià)值平均策略,并進(jìn)行了回測(cè)。該策略與成本平均法定投相比,提升了定投的預(yù)期收益率,降低了風(fēng)險(xiǎn),收益風(fēng)險(xiǎn)比得到了改善。
基金定投策略,主要利用投資標(biāo)的三個(gè)性質(zhì)獲利,即長(zhǎng)期趨勢(shì)向上,價(jià)格存在較大波動(dòng),以及長(zhǎng)期時(shí)間的復(fù)利價(jià)值。傳統(tǒng)的基金定投,即成本平均法定投,在波動(dòng)大的環(huán)境下,更具有適合性。我們用滬深300指數(shù)與美國(guó)兩個(gè)主流指數(shù)的對(duì)比證明了這個(gè)結(jié)論。
報(bào)告介紹了一種更具有彈性的定投策略,即價(jià)值平均定投策略。相比于成本平均定投策略,價(jià)值平均策略更具彈性,平均成本較低。成本平均法下,每期定投的金額是固定的,價(jià)值平均策略的規(guī)則是使得每期期末賬戶的賬面價(jià)值以固定的金額增長(zhǎng)。該策略關(guān)注最終的賬面價(jià)值,而不是投入的成本。
價(jià)值平均策略定投的優(yōu)勢(shì),來(lái)自于兩種獨(dú)立并行之有效的方法,成本平均定投法和投資組合再平衡技術(shù)。成本平均定投法要求定期買(mǎi)入相同的金額,基金凈值越低,買(mǎi)入的份額越多。再平衡要求事先設(shè)定規(guī)則,定期調(diào)整組合資產(chǎn)配置,將“低買(mǎi)/高賣(mài)”原則有效地運(yùn)用在交易決策中。
對(duì)滬深300指數(shù),以及中證500指數(shù),分別采用成本平均策略和價(jià)值平均策略定投法,退出采用1210策略,進(jìn)行了比較分析。
滬深300指數(shù),2010/1-2016/12的區(qū)間,每月滾動(dòng)回測(cè),2016/12為最后一次測(cè)試開(kāi)始時(shí)間,截止時(shí)間為2018/8。一共84次測(cè)試中,成本平均策略成功退出所需月數(shù)為28.43月,成功退出比例為85.71%,成功退出的平均年化收益率為17.94%,包括未退出的平均收益率為15.14%。價(jià)值平均策略成功退出月數(shù)為27.22月,成功退出比例為88.10%,成功退出的平均年化收益率為21.16%,包括未退出的平均收益率為18.11%。從測(cè)試的區(qū)間看,價(jià)值平均策略定投優(yōu)于成本平均策略。
中證500指數(shù),2010/1-2016/12區(qū)間,從回測(cè)結(jié)果來(lái)看,兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),成功退出平均年化收益率以及平均年化收益率,價(jià)值平均策略均優(yōu)于成本平均策略。
價(jià)值平均策略由于同時(shí)吸收了成本平均定投法和再平衡的優(yōu)勢(shì),因此在波動(dòng)大的市場(chǎng)中,是更值得優(yōu)選的定投策略。但該方法每月定投金額不固定,對(duì)資金的安排存在一定的困難。解決的辦法是,按照我們推薦的貨基+基金定投,即打通貨幣基金與基金定投賬戶之間的通道,由系統(tǒng)每月按照計(jì)算的定投金額,直接從貨幣基金賬戶扣除,如有贖回,則直接申購(gòu)貨幣基金。
價(jià)值平均策略,在上漲市中,投入的金額低于成本平均法,在下跌市中,投入的金額高于成本平均法。
價(jià)值平均策略作為優(yōu)化的定投方法,建議金融機(jī)構(gòu)、投顧以及定投的投資者予以足夠的重視。
常見(jiàn)的基金定投,可稱(chēng)為成本平均法,即定期定投的金額是相等的。定投除了利用基金凈值長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)之外,另外非常重要的是利用波動(dòng)性。我國(guó)股市的波動(dòng)性高于美國(guó)等成熟市場(chǎng),因此定投是更為適應(yīng)性的策略。
下圖報(bào)告了2006-2012年每年開(kāi)始,截止2018年8月,滬深300指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)以及納斯達(dá)克100指數(shù)的年化波動(dòng)率。滬深300指數(shù)的波動(dòng)率是美國(guó)指數(shù)的2倍左右。
圖 1 滬深300、標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)2006年以來(lái)波動(dòng)率
下表報(bào)告了三個(gè)指數(shù),從2006-2012年年初開(kāi)始,滾動(dòng)一個(gè)月回測(cè),采用成本平均法,退出采用1210策略法,報(bào)告的平均定投年化收益率。令人驚訝的是,不管從哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始,滬深300指數(shù)的定投收益率,都優(yōu)于美國(guó)兩個(gè)主流股指。比如從2009年開(kāi)始,滬深300指數(shù)定投的平均年化收益率是13.94%,標(biāo)普500是10.53%,納斯達(dá)克100指數(shù)是13.64%。
圖 2 滬深300、標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)定投平均收益率
2008年金融危機(jī)后,美國(guó)股市走出了10年的牛市行情。2009年以來(lái),標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)分別上漲了2倍和5倍左右。我國(guó)股市區(qū)間雖也有較大的漲幅,但波動(dòng)較大。下圖報(bào)告了2005年年底以來(lái),標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)和滬深300指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后的行情走勢(shì)。
圖 3 滬深300、標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)2006年以來(lái)行情走勢(shì)
下圖報(bào)告了2006年以來(lái),各個(gè)年度開(kāi)始開(kāi)始,截止2018/8/15,三個(gè)指數(shù)的漲跌幅。2009年以來(lái),滬深300指數(shù)漲了81.10%,標(biāo)普500和納斯達(dá)克100指數(shù)分別上漲了212.08%和507%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)。
圖 4 滬深300、標(biāo)普500與納斯達(dá)克100指數(shù)2006年以來(lái)收益率
標(biāo)普500以及納斯達(dá)克100指數(shù)走出了近10年的一波牛市,那為何滬深300指數(shù)的定投收益率,要優(yōu)于美國(guó)兩個(gè)指數(shù)呢?答案來(lái)了,秘密就在波動(dòng)率上。滬深300的波動(dòng)率,是美國(guó)兩個(gè)指數(shù)的2倍多。正是波動(dòng)率,使得滬深300指數(shù)即使?jié)q幅不如同期的美國(guó)指數(shù),但定投產(chǎn)生的收益,依然優(yōu)于美國(guó)指數(shù)。
相比于成本平均定投策略,價(jià)值平均策略是更具彈性的投資策略,具有更低的平均成本。成本平均法下,每期定投的金額是固定的,價(jià)值平均策略的規(guī)則是使得每期期末的賬戶的賬面價(jià)值以固定的金額增長(zhǎng)。該策略關(guān)注最終的賬面價(jià)值,而不是投入的成本。
我們舉個(gè)例子說(shuō)明該方法。以滬深300指數(shù)2015/12-2017/3區(qū)間,以價(jià)值平均法進(jìn)行定投,每月月末定投,要求賬面價(jià)值每月增加1萬(wàn)元。區(qū)間20個(gè)月,一共投入175818.94元,簡(jiǎn)單算術(shù)法計(jì)算的總收益率為13.75%,年化收益率為8.69%。以內(nèi)部收益率方法計(jì)算,年化收益率為14.86%。同期區(qū)間指數(shù)只上漲了0.18%。
表格 1 2015/12-2017/3區(qū)間價(jià)值平均定投法舉例
價(jià)值平均策略定投的優(yōu)勢(shì),來(lái)自于兩種獨(dú)立并行之有效的方法,成本平均定投法和投資組合再平衡技術(shù)。成本平均定投法要求定期買(mǎi)入相同的金額,基金凈值越低,買(mǎi)入的份額越多。再平衡要求事先設(shè)定規(guī)則,定期調(diào)整組合資產(chǎn)配置,將“低買(mǎi)/高賣(mài)”原則有效地運(yùn)用在交易決策中。
以滬深300指數(shù)為定投標(biāo)的,我們按照1210策略,測(cè)試了價(jià)值平均策略與成本平均策略的績(jī)效表現(xiàn)。1210策略要求初始定投至少12個(gè)月。滿12個(gè)月后,每月月末觀察,如年化收益率超過(guò)10%,即贖回全部賬面資金,開(kāi)始新一輪定投。如定投年化收益率未超過(guò)10%,則繼續(xù)定投。
下表報(bào)告了2010/1-2016/12的回測(cè)結(jié)果,每月滾動(dòng)回測(cè),2016/12為最后一次測(cè)試開(kāi)始時(shí)間,截止時(shí)間為2018/8。一共84次測(cè)試中,成本平均策略成功退出所需月數(shù)為28.43月,成功退出比例為85.71%,成功退出的平均年化收益率為17.94%,包括未退出的平均收益率為15.14%。價(jià)值平均策略成功退出月數(shù)為27.22月,成功退出比例為88.10%,成功退出的平均年化收益率為21.16%,包括未退出的平均收益率為18.11%。從測(cè)試的區(qū)間看,價(jià)值平均策略定投優(yōu)于成本平均策略。
表格 2 滬深300指數(shù)成本平均策略與價(jià)值平均策略回測(cè)比較
2015/06開(kāi)始的定投,成本平均策略未成功退出,需要一直定投到2018/08,價(jià)值平均策略則在2018/01成功退出。
圖 5 2015/06開(kāi)始的成本平均策略總收益
圖 6 2015/06開(kāi)始的價(jià)值平均策略總收益
下圖報(bào)告了2015/06開(kāi)始的兩種定投策略收益比較,可以看出,整個(gè)區(qū)間,價(jià)值平均策略總收益優(yōu)于成本平均策略。
圖 7 2015/06開(kāi)始的兩種定投策略收益比較
下圖報(bào)告了2015/06開(kāi)始的價(jià)值平均策略每月投入金額,在共計(jì)32個(gè)月中,成本平均法一共投入32單位金額,價(jià)值平均策略一共投入25.13單位金額。在價(jià)值平均策略法下,如果遇到股市大漲,在定投期間,可能不需要投入資金,或反而會(huì)贖回部分份額。
圖 8 2015/06開(kāi)始的價(jià)值平均策略每月投入金額
以中證500指數(shù)為定投標(biāo)的,我們按照1210策略,測(cè)試了價(jià)值平均策略與成本平均策略的績(jī)效表現(xiàn)。下表報(bào)告了了2010/1-2016/12的回測(cè)結(jié)果。從回測(cè)結(jié)果來(lái)看,兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),成功退出平均年化收益率以及平均年化收益率,價(jià)值平均策略均優(yōu)于成本平均策略。
表格 3 中證500指數(shù)成本平均策略與價(jià)值平均策略回測(cè)比較
表格 3 中證500指數(shù)成本平均策略與價(jià)值平均策略回測(cè)比較
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