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曾經(jīng)，高端大氣上檔次的財(cái)富管理是富裕人群（高凈值人）的專屬服務(wù)，100萬美元基本上是最低門檻。傳統(tǒng)銀行“嫌貧愛富”，為高凈值人群提供尊貴的“一對一”人工財(cái)富管理服務(wù)，在成本一樣的狀況下，當(dāng)然更青睞收益更高的富裕階層（由于財(cái)富管理按照管理資產(chǎn)比例進(jìn)行收費(fèi)）。但是廣大的普通收入者對投資理財(cái)也有迫切的需求，卻苦于沒有這樣的投資渠道，傳統(tǒng)理財(cái)服務(wù)較高的資產(chǎn)管理費(fèi)（1%）阻隔了他們的腳步。計(jì)算機(jī)的發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)的普及改變了這種狀況，使得財(cái)富管理、投資理財(cái)可以標(biāo)準(zhǔn)化、在線化、批量化，在提高效率的基礎(chǔ)上降低成本，幾十個人甚至幾個人就可以通過互聯(lián)網(wǎng)管理上億規(guī)模的資產(chǎn)。正因如此，Wealthfront才得以誕生。

2011年12月，基準(zhǔn)資本（Benchmark Capital）的聯(lián)合創(chuàng)始人、賓夕法尼亞大學(xué)校董及其捐贈基金投資委員會副主席安迪·拉切列夫（Andy Rachleff）創(chuàng)立了Wealthfront。2012年12月，國際投資界著名人物、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬爾基爾（Dr. Burton Malkiel）加盟Wealthfront，成為首席投資官。Wealthfront發(fā)展迅速，截止2014年6月，25人的團(tuán)隊(duì)管理的資產(chǎn)規(guī)模超過10億美元，平均每個客戶投資10萬美元，最大的投資已經(jīng)超過500萬美元。Wealthfront已經(jīng)成為規(guī)模最大、發(fā)展最快的基于軟件的在線理財(cái)咨詢公司，并已完成C輪融資，加上天使投資和A、B兩輪融資共計(jì)6550萬美元。

1 錢從哪來——現(xiàn)金或股票

一般的理財(cái)平臺只能用現(xiàn)金進(jìn)行投資，Wealthfront為客戶提供了除了現(xiàn)金之外的另一種選擇：股票。這就是單只股票分散投資服務(wù)（Single-Stock Diversification Service）。

單只股票分散投資服務(wù)（Single-Stock Diversification Service）將單只股票逐步以無傭金、低稅的方式賣出，并分散投資到多種類的ETF中。這項(xiàng)服務(wù)主要面對持有某一家上市公司股票的員工和大股東，且要求股票超過500股，總市值超過5000美元。由于持有人的收益完全由這只股票的上升或下降決定，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于分散化投資，而且一次性賣出的稅費(fèi)更高，Wealthfront推出的這項(xiàng)服務(wù)就針對這個問題。目前Wealthfront只針對twitter和facebook股票開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，尚未拓展到其他股票。如何將一支股票分散化投資呢？

①   根據(jù)客戶的股票持有量、短期金融需求和賣出持續(xù)時(shí)間，Wealthfront為客戶制定個性化的賣出股票計(jì)劃。

②   客戶將股票轉(zhuǎn)讓給Wealthfront，由Wealthfront按照制定的計(jì)劃操作。

③   賣出這一支股票后，將所得資金逐步進(jìn)行和分散化投資到ETF。

2 錢投到哪——ETF

Wealthfront選擇11大類ETF，分別為：美國股票、其他發(fā)達(dá)國家股票、新興市場股票、分紅股票、房地產(chǎn)、自然資源、美國政府債券、公司債券、新興市場債券、市政債券、防通脹證券（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）。

3 運(yùn)營過程

①    測定風(fēng)險(xiǎn)承受能力

Wealthfront根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究成果，將問卷簡化為只有10個問題，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般投資機(jī)構(gòu)的25個問題。這10個問題可以評價(jià)出客戶客觀承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和主觀承受風(fēng)險(xiǎn)的愿望。

10個問題分為2類，其中6個問題評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，具體問題包括年齡、稅后收入、現(xiàn)金和流動資產(chǎn)（5000最低）、 投資偏好是最大化收益或最小化損失、面對損失的不同補(bǔ)救方法：全賣、賣一些、保留還是補(bǔ)倉。通過這些問題，Wealthfront會給每個客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力打分，1分是最不能承受風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)厭惡），10分是最愿意承受風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)偏好），Wealthfront的客戶平均得7分。特別值得注意的是，Wealthfront尤其關(guān)注答案的一致性。若客戶在一種情形中表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)承受能力，另一種情形表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，則認(rèn)為該客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力更低。

另外4個問題是評價(jià)客戶是否有存足夠的錢為以后的退休生活做打算。退休后收入越高，越能夠承受風(fēng)險(xiǎn)。相反的，若預(yù)測的退休收入不能支付退休花費(fèi)，則不能像其他客戶一樣承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

②    推薦合適的投資組合

根據(jù)客戶的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為其配置不同種類的ETF。例如，當(dāng)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力為4時(shí)，Wealthfront的程序自動為客戶配置出如下的投資組合：18%美國股票、12%其他發(fā)達(dá)國家股票、8%新興市場股票、15%分紅股票、6%房地產(chǎn)、31%公司債券、10%新興市場債券。對于同一種類的ETF，客戶可以選擇不同公司同一標(biāo)的的ETF。

③    資金轉(zhuǎn)入第三方托管

客戶開戶以后，資金轉(zhuǎn)入名為Apex Clearing的證券經(jīng)紀(jì)公司；一般服務(wù)最低限額為5000美元，有免稅等附加服務(wù)的賬戶最低限額更高，10萬美元。

④    代理客戶購買投資組合

Wealthfront代理客戶向Apex Clearing發(fā)出交易指令，買賣ETF。在這個過程中，客戶可以選擇哪家基金公司的ETF，目前和Wealthfront和合作的公司有先鋒集團(tuán)、黑石、嘉信等。

⑤    實(shí)時(shí)監(jiān)測，定時(shí)調(diào)倉，收取月管理費(fèi)

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)，最優(yōu)組合中資產(chǎn)比例和現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生差距，監(jiān)測與調(diào)倉就顯得十分重要了。根據(jù)耶魯大學(xué)David Swensen分析，調(diào)倉可以提高資產(chǎn)收益0.4%。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升或下降，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)增加或者并不是最優(yōu)投資組合。當(dāng)投資的ETF有分紅時(shí)，客戶賬戶就會有現(xiàn)金流入。Wealthfront可以利用這些現(xiàn)金流入購買其他類別資產(chǎn)，并采用閾值法（設(shè)定上下限），而非時(shí)時(shí)調(diào)倉。

客戶每月繳納管理費(fèi)。資產(chǎn)超過10000美元的收取年化管理費(fèi)0.25%，交易ETF收取傭金0.15%。這比通常機(jī)構(gòu)1%的管理費(fèi)低廉許多。就2013年而言，Wealthfront為客戶省下的咨詢費(fèi)有150萬美元。

4 升級服務(wù)

在原有理財(cái)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，Wealthfront進(jìn)一步提升服務(wù)質(zhì)量，推出合理避稅的稅收損失收割（Tax-loss Harvesting）、稅收優(yōu)化計(jì)劃（Tax-Optimized US Index Portfolio）。投資的資產(chǎn)越多，享受的服務(wù)越高級。10萬美元以上的客戶可以享受稅收損失收割服務(wù)，50萬美元以上的客戶可以享受稅收優(yōu)化計(jì)劃。

稅收損失收割（Tax-loss Harvesting）是指將當(dāng)期虧損的證券賣出，用已確認(rèn)的損失來抵扣所獲收益的應(yīng)交稅收，從而使投資者稅后收入最大化。當(dāng)某一只ETF出現(xiàn)虧損，以另一只相關(guān)性很高的ETF來代替這只虧損ETF，基本維持原有投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平和預(yù)期收益，目前管理資產(chǎn)超過5,000,000美元。通過對2000-2011年的研究，該項(xiàng)計(jì)劃可以提高稅后利潤0.92%。客戶要想享受這項(xiàng)服務(wù)，需滿足最低賬戶為10萬美元的限制。

口令：購買并持有戰(zhàn)略

稅收優(yōu)化計(jì)劃（Tax-Optimized US Index Portfolio）是稅收損失收割的加強(qiáng)版。不是購買單只美國股票市場相關(guān)的ETF（標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)普爾500），而是直接購買501支證券——500支成分股和1支代表小盤或中盤的非成分股的ETF。其他種類的依舊購買ETF。這樣可以進(jìn)一步避免稅收。如果標(biāo)普500中的一支成分股價(jià)格下跌，就可以及時(shí)賣出，用損失抵扣稅收。綜合運(yùn)用稅收優(yōu)化計(jì)劃和稅收損失收割的年化收益比普通的高了1.62%。由于按標(biāo)普500的成分股比例購買全部500支股票，最低花費(fèi)為15萬美元，而一般狀況下用于購買美國股票市場的資金占比30%，因此享受稅收優(yōu)化計(jì)劃的賬戶最低限額為50萬美元。

1投資靈魂：被動投資

Wealthfront的投資策略屬于被動型投資，是因?yàn)閃ealthfront首席投資官Burton教授的投資理念。作為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，Burton是有效市場理論的推崇者，“有效市場理論告誡我們，無論投資者的策略有多么明智，從長期來看，也不可能獲得超過一般水準(zhǔn)的回報(bào)?！币虼?，作者主張：只要普通投資者采取“購買并持有”的戰(zhàn)略，投資于指數(shù)基金，就可以獲得安全、穩(wěn)定的長期回報(bào)，并輕而易舉地?fù)魯〈蠖鄶?shù)機(jī)構(gòu)投資者。然而，大多數(shù)人在幾十年中由于感性的原因很難堅(jiān)持投資的原則，專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)給出的投資建議又會多多少少受到回扣等方面的影響。Wealthfront就是利用有效理論，幫助客戶“購買并持有”ETF，以期獲得超過長期、穩(wěn)定的收益。

2為什么選擇11類資產(chǎn)？

一般情況下，金融機(jī)構(gòu)會推薦3類投資產(chǎn)品（美國股票、其他發(fā)達(dá)國家股票和美國國債），而Wealthfront選擇的投資種類高達(dá)11種。這是為什么呢？

首先，投資種類越多，投資組合的分散化越高，利于降低風(fēng)險(xiǎn)。比如公司債券和美國股票的相關(guān)系數(shù)只有0.1，相關(guān)性低，市政債券和美國股票呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。也就是當(dāng)美國股票價(jià)格下跌，公司債券的價(jià)格不一定下跌，市政債券價(jià)格還可能上漲。如此一來，無論什么樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投資組合中總有上漲或者下降的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)被多樣化的投資分散了。

其次，不同的資產(chǎn)作用不同（如圖）。就收入而言，股票可以獲得資本利得（通過買賣），債券則有每月（或每年）的定期利息收入。房地產(chǎn)、TIPs、自然資源可以抵御通貨膨脹帶來的貶值，市政債券、自然資源通過損失可以合理避稅。債券的波動性較小，也降低了風(fēng)險(xiǎn)。

通過11類資產(chǎn)的投資組合，Wealthfront比傳統(tǒng)3種資產(chǎn)組成的投資組合的有效前沿均提高了0.6%（下圖），即在同樣的風(fēng)險(xiǎn)承受能力下，多資產(chǎn)的Wealthfront投資組合的收益比傳統(tǒng)3類資產(chǎn)高0.6%。

3為什么選擇ETF？

Wealthfront選擇跟蹤指數(shù)的被動型投資工具ETF作為投資對象。原因在于以各類資產(chǎn)指數(shù)為標(biāo)的的ETF反映了此類資產(chǎn)的整體狀況，且費(fèi)用低廉，有足夠多的投資品種（1400多種）。這是被動投資的精髓所在：關(guān)注整體狀況，而非個體表現(xiàn)。ETF的優(yōu)勢在于：采用指數(shù)化投資策略使得投資者以較低的成本獲得與標(biāo)的指數(shù)相近的收益；節(jié)省研究費(fèi)、交易費(fèi)等運(yùn)作費(fèi)用。Wealthfront選擇較低費(fèi)用和較小追蹤誤差、足夠流動性的ETF。

4怎樣構(gòu)建投資組合？

Wealthfront根據(jù)均值方差方法（Mean Variance Optimization），確定不同種類ETF的投資比例，構(gòu)建投資組合。具體而言，用效用函數(shù)來確定有效前沿[1]。r代表投資組合的收益，代表投資組合標(biāo)準(zhǔn)差，代表客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，即1~10，該函數(shù)為：

根據(jù)以上公式得到不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的最優(yōu)化投資組合。下圖表示考慮稅收的狀況下，投資ETF的比例。當(dāng)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力為10時(shí)，新興市場股票的份額最大，這和新興市場股票的波動性大，收益也高的特點(diǎn)相輔相成。

1 機(jī)遇：理財(cái)計(jì)劃的另一種選擇

我國的個人理財(cái)市場起步較晚，但是發(fā)展迅速，蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿Γ陙砦覈馁Y本市場發(fā)展迅速，居民財(cái)富累積額逐年上升，投資需求旺盛，為個人理財(cái)市場的發(fā)展提供了良好的物質(zhì)基礎(chǔ)和廣闊的發(fā)展空間。

余額寶的興起是迎合中國居民理財(cái)需求迅速取得成功的先例。自2013年6上線至2014年2季度，余額寶資金規(guī)模已超過5000億人民幣，收益率相當(dāng)于銀行存款利息的十五倍左右。與余額寶相類似，Wealthfront在保持傳統(tǒng)理財(cái)行業(yè)優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)降低了進(jìn)入門檻和費(fèi)率，但面向的目標(biāo)人群不同。余額寶吸取的客戶大部分是對流動性要求高、風(fēng)險(xiǎn)承受程度比較低的銀行活期存款客戶。

Wealthfront所提供的個人理財(cái)服務(wù)面對的是有一定風(fēng)險(xiǎn)承受程度希望獲得較高收益的中等收入人群，此余額寶對Wealthfront并不形成威脅。

此外，Wealthfront 是一種長期的被動投資，特別適合退休養(yǎng)老。目前，我國60歲以上老人突破2億元，到2025年，這個數(shù)字預(yù)計(jì)達(dá)到3億。中國的老齡化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，養(yǎng)老計(jì)劃卻飽受群眾詬病?！?21”的家庭模式越來越普遍，使家庭養(yǎng)老變得越來越困難?！半p軌制”繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)又廣受詬病，“以房養(yǎng)老”受到住房產(chǎn)權(quán)等70年的限制等等。從最初的家庭養(yǎng)老到社會養(yǎng)老再到住房養(yǎng)老，養(yǎng)老已經(jīng)成為中國一大難題，并且這個難題隨著老齡化現(xiàn)象的嚴(yán)重和養(yǎng)老金的虧空而日益明顯。很多年輕人選擇基金定投、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等方式提前規(guī)劃養(yǎng)老金。如果能夠引進(jìn)Wealthfront的管理養(yǎng)老賬戶的方式，在勞動力年輕時(shí)就將一部分資金投入到多樣化的ETF中，年老后獲得收益，而且，Wealthfront的投資門檻低，低廉的費(fèi)用完全在工薪階層的接受范圍之內(nèi)。這一定程度上解決養(yǎng)老金的問題。

因此，Wealthfront可以利用互聯(lián)網(wǎng)金融低成本優(yōu)勢，滿足了中等收入群體的理財(cái)需求以及養(yǎng)老需求，對于像Wealthfront一樣的批量化機(jī)遇進(jìn)入中國是一個機(jī)遇。

2 挑戰(zhàn)：投資受限，金融市場不成熟

雖然國內(nèi)尚沒有出臺有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融方面的監(jiān)管法規(guī)，但是央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新采取比較謹(jǐn)慎觀察的態(tài)度，一旦Wealthfront模式在中國發(fā)展過于迅猛，很有可能遭致監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注和限制。

此外，Wealthfront以投資ETF為主，相對于美國有1400多支ETF，而中國只有幾百支，投資數(shù)量和種類都無法與國外抗衡，種類少就難以分散風(fēng)險(xiǎn)。另外，ETF以各類指數(shù)為標(biāo)的，能獲取穩(wěn)定收益的前提是金融市場的成熟，除去金融危機(jī)等特殊情況的影響，股票市場和其他金融市場每年應(yīng)當(dāng)隨著GDP的增長而大致呈增長趨勢，而中國的股市自從07年的6000點(diǎn)的瘋狂之后，最近六七年一直徘徊在2000點(diǎn)左右。ETF以此為標(biāo)的難以獲取穩(wěn)定收益。中國金融市場的不成熟，Wealthfront類型的投資合理性存在質(zhì)疑。

總之，Wealthfront在美國的成功不能完全復(fù)制到中國，至于做出何種改變就是依靠創(chuàng)業(yè)者的智慧了。