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價值事務(wù)所陪你慢慢變富的第382篇
我們前兩天講的都是CRO一體化企業(yè)，不論藥明康德還是藥明生物都是大包大攬，啥都做。今天我們介紹一個CRO細分龍頭，也就是專注于臨床研究的泰格醫(yī)藥。
泰格醫(yī)藥只做我們用紅框框起來的這一坨，在本周三的行業(yè)分析里面，我們講過，我國對于新藥研發(fā)中藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究這一塊（也就是藍圈圈起來的這一坨），可以說是做到了世界頂尖。
道理很簡單，這一塊都是在實驗室里就能完成的，拼的更多是成本問題，不論是藥明康德還是康龍化成，他們都充分利用了我國大把大把物美價廉高學(xué)歷化工人才的優(yōu)勢，搶了不少外企的單，成功與很多跨國大藥企合作。
但臨床服務(wù)這一塊，我國就太差勁了，這一塊需要的能力是組織進行多中心臨床試驗，比起外企來，差的不是一點半點，道理很簡單，歐美都發(fā)達幾十年了，擁有創(chuàng)新藥的意識也很久了，而我國正兒八經(jīng)做創(chuàng)新藥就是近幾年的事。
實驗室里干的活，拼成本，臨床的活，就得拼服務(wù)了。但是呢，國內(nèi)的泰格醫(yī)藥看到了這個機會，目前也做到了國內(nèi)這一塊的細分龍頭?？纯聪聢D，目前這一塊做出水平來的，國內(nèi)只有泰格醫(yī)藥，其余都是外企。
目前，藥明康德、康龍化成也都在往這個方向努力，不過離公司的差距沒有幾年的是追不上的。
而且，更重要的是，目前的藥明康德、康龍化成都只做化學(xué)藥方向，泰格的臨床服務(wù)可是生化兩手抓，在昨天藥明生物的文章中，我們詳細為大家講了，為什么說生物藥是未來的大趨勢。
整個CRO行業(yè)景氣度超高，而景氣度最高的細分行業(yè)，就屬臨床研究了，2014-2018年年均復(fù)合增速達31.3%，2019-2023券商作出的模型更是高達33.2%，遠遠超過臨床前研究和行業(yè)整體增速！
所以，泰格醫(yī)藥是處于高景氣賽道中最高景氣度的細分賽道，而且做到了龍頭，甩后面的弟弟們好幾年。
公司上市八年，分紅融資比45.28%，勉強合格吧，但公司還處于高速發(fā)展期，不分紅都能理解。畢竟，有錢拿去擴大再生產(chǎn)多好呀。
資產(chǎn)負債率為《價值事務(wù)所》最喜歡的30%左右，達26.7%，屬進可攻、退可守系列，公司賬上趴著20億現(xiàn)金，但和藥明生物十分相似，也是一邊大把大把現(xiàn)金，一邊還借著錢，不過借的錢大家不用操心，公司是完全能還得上的。全年利息費用4000萬，利息收入2500萬，差的1000來萬對比公司8個億的利潤就是毛毛雨。
在之前講泰格醫(yī)藥的文章中，我們其實對此是感到有疑惑的，因為當(dāng)時思想不成熟，還停留在線性思維，指數(shù)型增長看太少，不太能理解公司為什么一邊大把錢，一邊還要借錢?，F(xiàn)在來看，其實很正常，公司屬于高景氣賽道，是需要帶點杠桿去高速擴張的。
這種“大存中貸”在藥明生物就是去擴產(chǎn)能，在泰格醫(yī)藥身上就是去買買買。
因此，泰格的反應(yīng)出來就是較高的商譽，2019年，泰格的商譽高達11.58億，但是，只要公司的財務(wù)能hold，步子不要邁太大有扯蛋的風(fēng)險，買買買擴張占市場，是必要的。
公司的業(yè)績長勢喜人，最難能可貴的是，凈利完全能夠追得上營收，公司在手訂單充足，這些都是未來的業(yè)績保障，一切的一切無一不證實了公司處于高速發(fā)展期。
公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直較好，除了2019年，都大幅高于凈利潤，對于2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流增速大幅低于營收、凈利，公司對此給出的解釋是：項目進展未到收款節(jié)點。那么對于這點，我們認為，需要持續(xù)追蹤公司的財務(wù)狀況，看這一現(xiàn)象是否是長期存在的。
偶爾一次倒不是什么大問題。
由于公司主打臨床服務(wù)，因此它的毛利率在同行中基本處于最高的位置，2019年達46.5%，稍高于39%、藥明生物41.6%，與此同時，公司的三費隨著規(guī)模效應(yīng)在下降，因此，凈利率的增速是高于毛利率的增速的，好評！
泰格處于醫(yī)藥行業(yè)高景氣賽道中的景氣度最高的細分賽道，擁有全行業(yè)最高毛利、業(yè)績漲勢喜人，有券商如此評價泰格醫(yī)藥：
真是，有才！
套用一句古詩就把泰格的核心競爭力精確的點出來了。泰格的前途確實好，雖然估值不低，但當(dāng)下和未來高速增長的業(yè)績確定性卻可以消化，天花板高得暫時還看不到，完全不用太擔(dān)心估值問題。
再看看他的十大股東里有誰？
wow，高瓴資本耶！
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