“上周五公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告為美聯(lián)儲在12月15-16日的政策會議上提高利率掃清了障礙?！庇小懊缆?lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報(bào)》資深記者JonHilsenrath指出?？梢?，12月加息可謂已經(jīng)板上釘釘。
值得注意的是，素有“央行的央行”之稱的BIS(國際清算銀行)于12月6日發(fā)布最新報(bào)告顯示，今年三季度新興市場債券凈發(fā)行量創(chuàng)2009年初以來最大跌幅，增量僅15億美元，較前一季度下降890億美元之多。而歐元計(jì)價(jià)債券占比從二季度的18%升至三季度的62%，創(chuàng)六年來新高。一方面，新興市場在三季度經(jīng)歷的動(dòng)蕩導(dǎo)致債券增量暴跌;另一方面，美聯(lián)儲加息的預(yù)期也使得新興市場屏息以待，并向貶值預(yù)期更為強(qiáng)烈的歐元計(jì)價(jià)債券轉(zhuǎn)移。
盡管外債增量暴跌，但國際清算銀行貨幣經(jīng)濟(jì)部總監(jiān)鮑瑞歐(ClaudioBorio)指出，“新興市場中期前景也沒有重大改觀，金融脆弱性絲毫沒有消散，自2009年至今，美元計(jì)價(jià)債券已經(jīng)翻番至3萬億美元，這些債務(wù)總量仍未減少。隨著美元不斷走強(qiáng)，這些外債則顯得更為昂貴?！?/p>
法國外貿(mào)銀行(Natixis)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家AliciaGarciaHerrero告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》：“美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致新興市場面臨資本外流壓力。盡管中國可以鼓勵(lì)外資的流入，但在加息背景下，持續(xù)的外資流入動(dòng)能可能下降。”
美國加息條件已經(jīng)成熟
近期，美聯(lián)儲主席耶倫頻頻暗示，加息條件已經(jīng)成熟。
12月2日，耶倫在華盛頓發(fā)表演講時(shí)表示，美國經(jīng)濟(jì)已為加息做好準(zhǔn)備，并警告推遲加息可能損害經(jīng)濟(jì)?！拔夷壳芭袛啵绹?jīng)濟(jì)增長可能足以推動(dòng)就業(yè)市場在未來一兩年內(nèi)進(jìn)一步改善?！比绻谇爸飨窳炙古藭r(shí)代，很難想象美聯(lián)儲會釋放此類近乎明確的信號。
通脹和就業(yè)是加息的兩大參照，而12月4日最新公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告為美國勞動(dòng)力市場的復(fù)蘇正名，這是12月FOMC會議之前最后的也是最重要的數(shù)據(jù)。
報(bào)告顯示，美國11月新增就業(yè)人數(shù)21.1萬人，高于預(yù)期的增加20萬人，10月的數(shù)據(jù)上修為增加29.8萬人。美國11月失業(yè)率穩(wěn)定在5%，平均時(shí)薪則同比增長0.2%。
對此，“舊債王”格羅斯表示：“美聯(lián)儲準(zhǔn)備行動(dòng)了，將在2016年進(jìn)一步加息一或兩次，美聯(lián)儲將在利率達(dá)到2%之后停止加息。”
標(biāo)普報(bào)告則預(yù)計(jì)，美國GDP料將在2015、2016年分別增長2.5%和2.7%，仍然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在12月份加息，并將在2016年加息四次，預(yù)計(jì)2016年年底聯(lián)邦基金利率會達(dá)到1.25%附近。
不可忽視的是，加息的另一主要前提是通脹，而這也是最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。
東證期貨全球市場分析師元濤告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》，低利率政策的后遺癥就是利率低于潛在生產(chǎn)率，經(jīng)濟(jì)增速一旦高于潛在增長率，就會出現(xiàn)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。而低油價(jià)對于整體通脹的扭曲又進(jìn)一步推后了通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。隨著低油價(jià)因素的逐漸消退，這種風(fēng)險(xiǎn)會逐漸爆發(fā)，2016年美國通脹整體上行的速度會高于市場的預(yù)期，由此帶來的后果就是美聯(lián)儲不太可能一直維持緩和漸進(jìn)式的加息路徑。
他預(yù)計(jì)，如果原油價(jià)格穩(wěn)定在目前的水平,美國的通脹壓力將出現(xiàn)在2016年二季度，除去一季度美國經(jīng)濟(jì)的大概率疲弱，2016年4-6月原油價(jià)格明顯反彈，給予美國通脹整體壓力。
美元指數(shù)或?qū)⒅赶?10
謹(jǐn)防高收益?zhèn)?/strong>
作為加息的附帶效應(yīng)，元濤也對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，“美元指數(shù)會向110的水平邁進(jìn)，進(jìn)入加息階段的美元會更為強(qiáng)勢，新興市場貨幣繼續(xù)看跌。”當(dāng)前，美元指數(shù)報(bào)98.28。
從歷史上來看，美元指數(shù)在首次加息后都出現(xiàn)了走弱的走勢，因此當(dāng)前不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)該在美聯(lián)儲首次加息后賣出美元指數(shù)，但元濤認(rèn)為此次情況可能有所不同。
對于美元指數(shù)來講，歐元是最重要的組成成分。在1994年美國首次加息時(shí)，歐元尚未成立，因此以德國和法國來代表歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢可以看到，當(dāng)時(shí)美國與德法GDP增速差處于明顯的縮小階段，這意味著德法的比較優(yōu)勢在上升，直到1995年一季度左右才出現(xiàn)拐點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)增速加快，而這也是美元指數(shù)向上的拐點(diǎn)。
類似的局面也發(fā)生在2004年美國首次加息時(shí)。元濤告訴記者，“我們看到當(dāng)時(shí)美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也是出現(xiàn)了減小的趨勢，這也意味著首次加息后歐元區(qū)相對增速上升?！比欢?，此次加息的背景是，歐元區(qū)復(fù)蘇乏力，歐洲央行在12月3日降息10個(gè)基點(diǎn)并延長了量化寬松（QE）的時(shí)間，而日本的通縮風(fēng)險(xiǎn)更是不見消退，可見美元指數(shù)在此次加息后仍將上行。
此外他也提示稱，美國高收益?zhèn)氖⒀绮辉伲罅亢透呤找鎮(zhèn)嚓P(guān)的資產(chǎn)都會遭到投資者無情的拋棄，債市去杠桿可能在2016年會成為一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)來源。
麥格理投資管理固收與貨幣部執(zhí)董DeanStewart在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》專訪時(shí)表示，“就投資而言，我個(gè)人偏好通脹掛鉤債券(Inflation-relatedbond)，無論是面對短期市場波動(dòng)和長期趨勢的通脹上行，該類債券的避險(xiǎn)價(jià)值都有所凸顯?！?/p>
新興市場脆弱性未減
在BIS看來，新興市場金融脆弱性未減，如巴西、俄羅斯等陷入嚴(yán)重蕭條的國家仍然艱難前行。此外包括原油、銅礦、鐵礦石在內(nèi)的大宗商品價(jià)格或?qū)覄?chuàng)新低。
由于三季度的全球市場動(dòng)蕩，以及美元不斷走強(qiáng)的壓力，新興市場三季度債券凈發(fā)行量也創(chuàng)下危機(jī)以來新低，但其龐大的美元債券存量仍是未來加息時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
BIS最新數(shù)據(jù)顯示，三季度新興市場非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量為60億美元，創(chuàng)危機(jī)以來最低。此外，巴西金融企業(yè)債券凈發(fā)行量為-200億美元，上一季度為-2億美元，非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量為-800億美元，上一季度為30億美元;土耳其金融企業(yè)債券凈發(fā)行量為-16億美元，創(chuàng)六年最低，且印度和韓國的債券凈發(fā)行量也分別下降了43億美元和55億美元。
就中國而言，金融機(jī)構(gòu)債券凈發(fā)行量從二季度的100億美元降至3億美元;非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量則從二季度的280億美元降至90億美元。
值得注意的是，歐元對美元計(jì)價(jià)債券的發(fā)行比例有所升高。非金融企業(yè)的歐元計(jì)價(jià)債券凈發(fā)行量為230億美元，美元計(jì)價(jià)債券僅220億美元。上一季度，上述發(fā)行量分別為500億美元和870億美元。歐元走弱的預(yù)期導(dǎo)致債券發(fā)行人轉(zhuǎn)向歐元計(jì)價(jià)債券。
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