摘譯自第十四章 領(lǐng)軍量化革命

我們的一些對(duì)沖交易可以不用理論就能向partners說明白，譬如Mary Carter涂料公司的權(quán)證。這個(gè)公司原本做涂料，后來剝離老業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成為巴哈馬的娛樂城和賭博業(yè)的開發(fā)商，改名為娛樂國(guó)際！

1972年這個(gè)公司發(fā)行了權(quán)證，當(dāng)時(shí)以每份27美分的價(jià)格在交易，此時(shí)它的股票價(jià)格每股8美元。為什么權(quán)證的價(jià)格如此便宜？因?yàn)槌枪善睗q到每股40美元以上，它就是一張一錢不值的白紙。所以，fat chance，幾乎沒有盈利的機(jī)會(huì)啊。

但是，我們的模型說，這個(gè)權(quán)證每份值4美元！于是我們以每份27美分這個(gè)低得再也不好意思討價(jià)還價(jià)的價(jià)格買了當(dāng)時(shí)能夠買到的權(quán)證——10800份，花了3200美元包括傭金。與此同時(shí)，我們以每股8美元的價(jià)格買了該公司800股普通股做空以對(duì)沖權(quán)證可能的虧損和風(fēng)險(xiǎn)。后來公司股票跌到每股1.5美元，我們了結(jié)了股票頭寸賺了5000美元。當(dāng)時(shí)權(quán)證的價(jià)格也接近于零了，但模型說它還值錢的，所以我決定繼續(xù)持有，就當(dāng)是把它忘了吧。

6年過去了，1978年開始有人呼我要買我們手中的權(quán)證。什么情況？原來這個(gè)公司同其他人一起，通過成功地游說，把賭場(chǎng)開到新澤西的亞特蘭大，打破了賭城走不出內(nèi)華達(dá)州的限制。由于比別人至少領(lǐng)先一年獲得許可開賭場(chǎng)，在沒有競(jìng)爭(zhēng)的情況下公司收獲暴利。公司股票漲到每股15，是低位時(shí)的10倍。它的權(quán)證也漲到了每份3—4，這時(shí)模型又說，權(quán)證每份值7—8。因此，我沒有賣掉權(quán)證獲取3—4萬美元，而是加倉(cāng)買入更多的權(quán)證，同時(shí)沽空公司股票以對(duì)沖虧損風(fēng)險(xiǎn)。即使在公司股票突破每股100大關(guān)時(shí)，我們還繼續(xù)這樣買進(jìn)權(quán)證做空股票的操作。

最終，我們?cè)谶@一票上賺了100多萬美元。好玩的是，用我的方法打牌的21點(diǎn)團(tuán)隊(duì)，也在那個(gè)時(shí)候的亞特蘭大贏了百萬美元！

Edward Thorp 自傳：A man for all markets 幾乎花了10天才到手，現(xiàn)在開始讀，第一章 loving to learn 就很有趣啊。

讀完13章，going into partnership。
讀完這章才大致明白為什么Thorp的基金比巴菲特的收益更穩(wěn)健而風(fēng)險(xiǎn)更小——沒有出現(xiàn)過年度虧損甚至季度虧損。
巴菲特在尋找低估的不同公司的股票，以低估作為安全邊際，但無法避免市場(chǎng)甚至個(gè)股的下跌。
Thorp在同一個(gè)公司的股票和權(quán)證之間套利，在買入低估的品種的同時(shí)做空高估的品種，這樣市場(chǎng)上下都能賺錢而把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了。
所以，安全邊際并不安全，因?yàn)樗鼰o法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。