交易學(xué)院的辛校長(zhǎng)近日收到一封來(lái)信，信里這位交易員提到一個(gè)觀點(diǎn)是：“不一定每次下單都要設(shè)止損”。
關(guān)于開(kāi)單止損還是不止損，一直是交易圈極具爭(zhēng)議性的話題。
傳統(tǒng)思想認(rèn)為，設(shè)置止損是交易者風(fēng)險(xiǎn)管理中至關(guān)重要的一環(huán)。鱷魚(yú)法則告訴我們，當(dāng)被鱷魚(yú)咬住腿，為保住性命你要做的是舍棄一條腿，因此有時(shí)為保證倉(cāng)位安好，割肉止損是必要的。
道理都懂，然而實(shí)操中很多人卻不愿走出這一步，今天我們進(jìn)一步聊聊“止損”。
01 你為什么不愛(ài)設(shè)“止損”
首先必須承認(rèn)的是，每個(gè)人的交易策略不同，因此對(duì)止損的看法可能也不盡相同。這里我們先不討論“每單帶止損”是否正確，而是探討“不止損”背后的動(dòng)機(jī)。筆者歸結(jié)為兩點(diǎn)：“覺(jué)得沒(méi)必要”和“不情愿”。
“沒(méi)必要”
有這種想法的交易員不在少數(shù)，他們中典型的兩類是長(zhǎng)線投資者和超短線投資者。
長(zhǎng)線投資者每年交易的次數(shù)很少，每次入市前都做過(guò)充分的研究，因此可以很從容地確定交易失敗時(shí)的退出位置。只要行情不是偏離太多，他們通常都會(huì)選擇扛住短期的回調(diào)。
當(dāng)中，最突出的例子是巴菲特，他曾于1994年股東周年大會(huì)上指出，所謂“止損”是短線投資的行為，不符合他長(zhǎng)線投資的作風(fēng)。
而對(duì)于快進(jìn)快出的超短線投資者來(lái)說(shuō)，止損似乎也不必要，如果止損位設(shè)置不好，容易頻繁被觸發(fā)，損失本金。
“不情愿”
記性好的讀者應(yīng)該還記得，在第20期夜讀我們談“前景理論”的時(shí)候說(shuō)到，面對(duì)虧損很多人更傾向于“再賭一把”。聯(lián)系到交易層面就是，當(dāng)賬戶出現(xiàn)浮虧時(shí)，很多人更傾向于扛單，甚至寧愿選擇被套牢也不愿割肉。
這個(gè)理論解釋了人們不肯止損的一個(gè)原因：在面對(duì)虧損時(shí)，由于厭惡損失，投資者會(huì)不愿意賣出已經(jīng)虧損的標(biāo)的。畢竟還沒(méi)止損前，行情還有機(jī)會(huì)逆轉(zhuǎn)，畢竟?jié)q跌的概率都是50%；而一旦止損，唯一確定因素便是交易成本增加和鎖定虧損。
除了交易成本，不愿止損還因?yàn)椋?strong>堅(jiān)信自己的交易策略是正確的。畢竟，止損意味著承認(rèn)自己鉆研的策略是錯(cuò)誤的，這將影響勝率。
02 前景理論的實(shí)驗(yàn)“缺陷”
前景理論解釋了人們“不止損”的背后動(dòng)機(jī)。但事實(shí)上，推導(dǎo)該理論的實(shí)驗(yàn)是有缺陷的。
美國(guó)普林斯頓大學(xué)心理學(xué)教授卡尼曼在實(shí)驗(yàn)中只讓人們對(duì) “100%會(huì)損失100萬(wàn)元”和“51%的概率損失200萬(wàn)元，49%的概率損失0元”兩個(gè)選項(xiàng)作出抉擇，但沒(méi)有明確實(shí)驗(yàn)次數(shù)。
如果只有1次選擇機(jī)會(huì)，盡管兩個(gè)選項(xiàng)的預(yù)期值一樣，但其分別帶來(lái)的影響顯然是巨大的，此時(shí)“賭一把”的僥幸心理占據(jù)上風(fēng)，人們會(huì)傾向于選擇第二個(gè)選項(xiàng)，以博取49%的零損失。
但如果不再是1次選擇機(jī)會(huì)，而是1萬(wàn)次的選擇機(jī)會(huì)，概率會(huì)接近理論值，零損失的可能性和損失200萬(wàn)元的概率變得相近，那么面對(duì)虧損時(shí)人們可能會(huì)直接選擇確定性的虧損。
將這個(gè)實(shí)驗(yàn)類比到交易，第一個(gè)選擇類似于浮虧時(shí)止損；第二個(gè)選項(xiàng)則類似于浮虧時(shí)扛單（如果賭對(duì)了可能扭虧為盈，但賭錯(cuò)了將擴(kuò)大虧損）。
這給我們的啟示是，當(dāng)交易次數(shù)變多，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)隨之改變，到了一定程度，止損似乎成為一個(gè)“更理性”的選擇?，F(xiàn)在，你大概能理解到，為什么縱橫沙場(chǎng)多年的交易老手，普遍如此執(zhí)著于“止損”了吧。
撇開(kāi)這個(gè)實(shí)驗(yàn)，從人們的動(dòng)機(jī)出發(fā)，上一部分提到的理由似乎都合乎情理，但實(shí)際上這些做法都是有風(fēng)險(xiǎn)的：
首先，對(duì)于長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)是不斷變化的，也就是充滿不確定性，你永遠(yuǎn)不知道需要扛單多久。“當(dāng)你不是巴菲特的時(shí)候，你按他的玩法來(lái)就是作死”，而止損起碼可以防止更大的虧損，保住本金。
其次，關(guān)于錯(cuò)誤止損會(huì)增加交易成本問(wèn)題，這可能是沒(méi)有弄清倉(cāng)位資金天天減少的原因。我們不能粗暴地將進(jìn)場(chǎng)不好造成的問(wèn)題歸結(jié)為止損不好，要解決的應(yīng)該是選更好的進(jìn)場(chǎng)方向和點(diǎn)位，而不是要修改或去掉止損。
最后，正如往期精選提到，過(guò)度自信、不愿承認(rèn)錯(cuò)誤等認(rèn)知偏見(jiàn)會(huì)令你一直虧損。勝率未必意味著盈利，但過(guò)度看重勝率而不愿止損，很可能讓你忽略幾筆更大的虧損單。
最后，秉承“勝率為王”的原則而拒絕止損的交易者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己既沒(méi)能做到“讓利潤(rùn)奔跑”，也可能令虧損擴(kuò)大。
03 死抱“勝率”不愿止損？“盈虧比”其實(shí)更重要
事實(shí)上，比起勝率，另一個(gè)更重要的指標(biāo)是“盈虧比”。要做到獲利，一般有兩個(gè)方向：一是不斷提高交易的勝率；二是不斷擴(kuò)大自己的盈虧比。
盈虧比是在多次交易以后，用賺錢的平均盈利點(diǎn)數(shù)除以止損的平均虧損點(diǎn)數(shù)。比如說(shuō)每筆交易盈利10%，每次止損幅度為5%，那么你的盈虧比就是2。在不考慮手續(xù)費(fèi)的基礎(chǔ)上，你做對(duì)一次交易，你可以虧兩次。
這個(gè)指標(biāo)傳遞了一個(gè)主要思想：盈利是預(yù)期的，而虧損則是可以限定的，只有用“限定性的虧損，去博無(wú)限的盈利”，才符合期貨市場(chǎng)賺大虧小的交易邏輯。
以下一個(gè)例子將更直觀呈現(xiàn)，死抱“勝率”可能也會(huì)虧損。
假設(shè)某外匯交易者一年交易總次數(shù)為305，共贏了91.5 次 （有一次是不贏不虧），贏的平均金額為35，而他輸了213.5次，輸?shù)钠骄痤~為8.15，那么：
總盈虧=贏的所有次數(shù)*贏的平均金額-輸?shù)乃写螖?shù)*輸?shù)钠骄痤~= 91.5*35-213.5*8.15= 1460 ；
勝率比=贏的所有次數(shù)/總次數(shù)*100%=91.5/305*100%=30%；
盈虧比=平均贏的金額/平均虧損的金額= 35/8.15=4.3。
明顯可以看到的是，該交易者的勝率只有30%，但由于盈虧比大，他的總盈虧依然是獲利的。
我們?cè)倏戳硗庖粋€(gè)例子。假設(shè)總次數(shù)不變，贏的次數(shù)和輸?shù)拇螖?shù)對(duì)調(diào)，贏的平均金額和輸?shù)钠骄痤~對(duì)調(diào)，則得出的結(jié)果是：
總盈虧=贏的所有次數(shù)*贏的平均金額-輸?shù)乃写螖?shù)*輸?shù)钠骄痤~=213.5*8.15-91.5*35=-1460；
勝率比=贏的所有次數(shù)/總次數(shù)*100%=213.5/305*100%=70%；
盈虧比=平均贏的金額/平均虧損的金額=8.15/35=0.23。
可以看出的是，即使勝率高達(dá)70%，如果盈虧比比較低的話，那么你最終結(jié)果還是虧損的。
那么，如何提高盈虧比？有兩個(gè)方法：
首先，從盈虧比的計(jì)算公式中，我們得知，通過(guò)提高平均盈利幅度、即增大分子；或降低平均虧損幅度、即減小分母都可能令盈虧比增加。
第二個(gè)方法是倉(cāng)位管理。減小虧損的倉(cāng)位，加大盈利的倉(cāng)位，同樣也能提高盈虧比。無(wú)論哪種，都體現(xiàn)了“止損”的思路。
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