投資銀行股首先要研究的就是資產(chǎn)質(zhì)量，銀行的業(yè)務(wù)其實(shí)說白了很簡(jiǎn)單，就是吃息差，資產(chǎn)的收益基本上一定會(huì)大于負(fù)債的成本的，所以影響利潤(rùn)的最關(guān)鍵因素就是壞賬，而銀行又是一個(gè)高杠桿行業(yè)，按照核心資本充足率的倒數(shù)，大概就是13倍杠桿。這么高的杠桿，如果資產(chǎn)質(zhì)量差，壞賬多，就會(huì)侵蝕掉利潤(rùn)，甚至?xí)飘a(chǎn)，所以資產(chǎn)質(zhì)量永遠(yuǎn)都是選股首先要考慮的問題！
這里先給出結(jié)論，5個(gè)股份行可以劃分3個(gè)梯隊(duì)。
第一梯隊(duì)：血已經(jīng)止住，并且補(bǔ)完血。如，招商銀行；
第二梯隊(duì)：血已經(jīng)止住，正在補(bǔ)血。如，興業(yè)銀行；
第三梯隊(duì)：血還沒止住。如，浦發(fā)銀行、平安銀行、民生銀行。
下面將按照如下順序?qū)Ρ?家股份銀行的資產(chǎn)質(zhì)量：貸款的逾期率、貸款遷徙率、不良 關(guān)注貸款占比，逾期貸款撥備覆蓋率，不良 關(guān)注貸款撥備覆蓋率，不良認(rèn)定率，不良生成率。
這里要強(qiáng)調(diào)一下，投資銀行股切記不要單純看市盈率，更不能簡(jiǎn)單比較不良率和不良生成率，因?yàn)檫@些都是可以通過報(bào)表控制的，后邊你將會(huì)看到具體原因。
這是首先要關(guān)注的指標(biāo)，原因也很簡(jiǎn)單，一切壞賬都是從逾期開始的，而且，投資肯定要先考慮最壞的情況，最壞的情況就是所有逾期都變成壞賬！
從圖中可以看到，招行和興業(yè)的貸款逾期率已經(jīng)恢復(fù)到2%的水平以下，但是另外三家基本還在3%以上徘徊。從這個(gè)指標(biāo)看，歷史上招行、興業(yè)和浦發(fā)都是資產(chǎn)質(zhì)量比較好的銀行，沒超過3%，而平安和民生風(fēng)控比較差，平安更是一度超過4%，就是說平安潛在的壞賬率可以高達(dá)4.54%。
當(dāng)貸款出現(xiàn)逾期后，自然會(huì)導(dǎo)致正常類貸款的遷徙，所以第二個(gè)指標(biāo)要關(guān)注正常貸款的遷徙率。從下邊的表格中可以看到，招行和興業(yè)已經(jīng)恢復(fù)到1%的遷移率正常水平線，而浦發(fā)和平安至少還需要一年的恢復(fù)時(shí)間，民生盡管今年上半年恢復(fù)的比較好，但參考去年上下半年的數(shù)據(jù)，感覺今年下半年會(huì)有反復(fù)。
正常貸款遷徙之后就會(huì)變成關(guān)注類貸款，因此第三個(gè)指標(biāo)要看不良 關(guān)注的貸款整體占比（不良容易調(diào)節(jié)，但看不良率意義不大），從圖中可以明顯看到，招行和興業(yè)這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)降到4%以下，而其他三家還在5%以上，兩個(gè)梯隊(duì)的界限十分明顯！
看完了前三個(gè)最重要的指標(biāo)，基本上股份行可以劃分為兩大陣營(yíng)，質(zhì)量好的，和質(zhì)量不好的，接下來(lái)就要看抗壓能力了，逾期貸款的撥備覆蓋率（撥備/逾期貸款）是最重要的一個(gè)指標(biāo)。從圖表中可以看到，招行和興業(yè)抗壓能力很強(qiáng)，所有逾期都變成不良也毫發(fā)無(wú)損，浦發(fā)也不錯(cuò)，撥備剛剛好，處于平衡狀態(tài)，二平安和民生就很差了，撥備嚴(yán)重不足。
接下來(lái)也是一個(gè)壓力測(cè)試指標(biāo)，看下所有關(guān)注類貸款都變成壞賬的情況下會(huì)怎樣?；旧线@個(gè)指標(biāo)就把股份行分為3個(gè)梯隊(duì)，招行沒有任何壓力，興業(yè)稍有一些壓力還能應(yīng)付，另外三家不到60%屬于撥備嚴(yán)重不足的狀態(tài)，抗壓能力很弱。
最后來(lái)看一下為什么不能簡(jiǎn)單的看市盈率和不良率，因?yàn)槊考毅y行對(duì)不良劃分的嚴(yán)格程度是不一樣的，用不良認(rèn)定覆蓋率（不良貸款/逾期90天以上的貸款）這個(gè)指標(biāo)能很好的區(qū)分出銀行的嚴(yán)謹(jǐn)程度。從圖表可以看到，招行和興業(yè)對(duì)不良的認(rèn)定是非常嚴(yán)格的，很多逾期不足90天的貸款也被認(rèn)定為不良貸款，浦發(fā)從去年也還不錯(cuò)超過110%了。而平安和民生認(rèn)定的很寬松，很多逾期90天的貸款都沒有為認(rèn)定為不良貸款。
不良生成率這個(gè)指標(biāo)是比較唬人，原因就在上一個(gè)指標(biāo)不良認(rèn)定率上，從圖中可以看到，民生的不良生成率已經(jīng)比較好看了，但其實(shí)因?yàn)椴涣颊J(rèn)定比較寬松導(dǎo)致的，二平安在不良認(rèn)定比較寬松的情況下，不良生成居然是最差的！，浦發(fā)中規(guī)中矩，招行和興業(yè)則是在不良認(rèn)定嚴(yán)格的情況下做到了不良生成比較低，從而說明了其資產(chǎn)質(zhì)量是很好！
PS：為了統(tǒng)一計(jì)算口徑，這里不良生成都是按照不良變化 當(dāng)期核銷和轉(zhuǎn)出計(jì)算的。
最后這個(gè)指標(biāo)，和不良生成率一樣受到不良認(rèn)定嚴(yán)格與否的限制，從圖中明顯看出來(lái)，招行和興業(yè)質(zhì)量最好，浦發(fā)質(zhì)量比較差，平安和民生看上去還不錯(cuò)，但是如果不良認(rèn)定嚴(yán)格話應(yīng)該比浦發(fā)還差！
從上面一系列指標(biāo)可以印證我開頭的結(jié)論：
第一梯隊(duì)：如，招商銀行（10.17倍靜態(tài)PE）?；驹?016年完成了止血（壞賬見底），并且在2017年補(bǔ)完了血（營(yíng)收增加大幅增加撥備）。
第二梯隊(duì)：如，興業(yè)銀行（5.48倍靜態(tài)PE）。要比招行晚一年，在2017年完成止血，今年開始補(bǔ)血（隨著息差回升營(yíng)收增長(zhǎng)開始加大撥備，所以今明兩年不要對(duì)興業(yè)的業(yè)績(jī)有太高期望，不會(huì)超過10%）。
第三梯隊(duì)：如，浦發(fā)銀行（5.59倍靜態(tài)PE）、平安銀行（7.5倍靜態(tài)PE）、民生銀行（5.25倍靜態(tài)PE）。明顯壞賬還沒見底，撥備嚴(yán)重不足，現(xiàn)在是靠消耗撥備來(lái)壓著壞賬，至少要比興業(yè)晚一年，樂觀估計(jì)今年能止血就不錯(cuò)了。
從PE和資產(chǎn)質(zhì)量的對(duì)比初步得出結(jié)論，投資性價(jià)比，興業(yè)銀行>招商銀行>其他三家
PS：利益披露，本人持有招行和興業(yè)的股票。
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