我們分析了八家白酒公司，現(xiàn)在需要從中選出一兩家繼續(xù)跟蹤。可能有人會說，這還用選嗎，直接選茅臺。的確，現(xiàn)階段其他公司和茅臺差距很大，但白酒市場也很大，其他公司也會有機會，另外我們也想衡量一下這種差距。
我們對白酒行業(yè)現(xiàn)階段的看法是：
一、高速增長結束，進入存量市場博弈階段。
二、數(shù)量轉向質(zhì)量。
三、消費升級繼續(xù)，一百元至五百元產(chǎn)品競爭最為激烈。
四、行業(yè)集中度會越來越高。
基于這些看法再結合品牌、產(chǎn)品、渠道、營銷、市場綜合衡量，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖作為我們綜合分析的對象。
產(chǎn)品結構
貴州茅臺占據(jù)高端白酒60%份額，茅臺酒收入占貴州茅臺總收入90%，系列酒雖然占比較小，但規(guī)模和山西汾酒、古井貢酒相當，未來不容小覷。
五糧液占高端白酒30%份額，五糧液酒收入占五糧液酒類收入75%，五糧液中端產(chǎn)品有五糧醇、五糧春、頭曲特曲、金六福等，系列較多，差別不大，定位模糊，導致五糧液產(chǎn)品在中端市場占比較小。
洋河在中端市場份額最大，主要是海之藍、天之藍，近幾年次高端夢6、夢3表現(xiàn)不錯，高端夢9受制于品牌和產(chǎn)能，還需要沉淀。
瀘州老窖產(chǎn)品定位清晰，國窖1573做高端，窖齡系列做中端A、特曲頭曲系列做中端B，目前高端中端市場份額較小。
固定資產(chǎn)、存貨質(zhì)量
從近五年固定資產(chǎn)增長情況看，茅臺和洋河投入很大，分別增加2.4倍、3.1倍；五糧液、瀘州老窖投入較少，僅增長1.2倍、1.4倍。
茅臺酒釀造工藝最大特點是生產(chǎn)周期長（釀造一年，儲存五年），導致茅臺酒產(chǎn)量少，并且需要很多儲存空間，茅臺90%固定資產(chǎn)是房屋及建筑物。近五年茅臺基酒產(chǎn)量接近20萬噸，存貨增加2.28倍，和固定資產(chǎn)增長保持一致。固定資產(chǎn)中機器設備僅占8%，生產(chǎn)人員20027人，釀酒以人工為主。
2017年茅臺基酒設計產(chǎn)能35952噸，實際產(chǎn)能42828.49噸，系列酒設計產(chǎn)能17725噸，實際產(chǎn)能20959.02噸。
五糧液、洋河、瀘州老窖釀酒工藝大同小異，釀造周期九十天，普通基酒不需要儲存，優(yōu)質(zhì)基酒儲存一到兩年，老酒儲存時間更長。釀酒最核心資產(chǎn)是窖池、窖泥，它們決定出酒質(zhì)量、出酒率。
瀘州老窖有一萬多口老窖池，百年以上老窖池有1619口，連續(xù)使用最長的窖池達到400多年。另外瀘州老窖有三個存酒山洞，可以存數(shù)萬噸基酒。這些老窖池和山洞很難反映到固定資產(chǎn)賬面價值里。
五糧液也有數(shù)萬口上至明初古窯下至幾十年不等的窖池，基酒產(chǎn)能達到20萬噸。五糧液固定資產(chǎn)里通用設備和專用設備達到56億，占固定資產(chǎn)40%，說明五糧液“工業(yè)化”程度更高，2017年生產(chǎn)人數(shù)18165人，比茅臺少2000人，設備卻是茅臺3倍多，結合這兩項數(shù)據(jù)，說明五糧液生產(chǎn)人數(shù)太多或者設備處于閑置，我傾向于兩點都有，所以五糧液這幾年固定資產(chǎn)投入很少。
洋河沒有這么好的條件，只能增加固定資產(chǎn)投入，2011年收購雙溝酒業(yè)也是為解決基酒問題，現(xiàn)在基酒產(chǎn)能達到16萬噸。為達到更好效果基酒儲存時間較長，近五年存貨增長2.2倍，2013年數(shù)額已超過五糧液。由于老窖池限制，洋河高端白酒產(chǎn)量較少。
通過三家公司存貨周轉率也能看出，瀘州老窖存酒不到一年，五糧液一年多一點，洋河接近兩年。
2017年洋河生產(chǎn)人數(shù)5866人，和規(guī)模相當?shù)奈寮Z液比少1萬多人，洋河機器設備占固定資產(chǎn)27%，同樣低于五糧液。瀘州老窖規(guī)模較小，生產(chǎn)人數(shù)僅844人，在同規(guī)模公司里人數(shù)也偏少。
五糧液、洋河、瀘州老窖之間，瀘州老窖固定資產(chǎn)最優(yōu)，五糧液固定資產(chǎn)有一部分“閑置”，洋河先天不足，后天比較努力。
營業(yè)收入和利潤質(zhì)量
營業(yè)收入、利潤質(zhì)量單獨分析里已經(jīng)詳細講過，下面我們結合產(chǎn)品結構談談營銷思路。
我們先看茅臺、五糧液，兩家公司主要集中在高端，五糧液銷售人員比茅臺少一些，但是銷售費用比茅臺高很多，五糧液付出的成本更多。
五糧液和洋河。洋河高端產(chǎn)品賣不過五糧液，這也是洋河落后五糧液的原因，但在中端、次高端市場洋河份額較大，原因在于中端產(chǎn)品和高端產(chǎn)品營銷方法不同，從銷售人數(shù)可以看出，五糧液依賴經(jīng)銷商，經(jīng)銷商銷售高端產(chǎn)品順帶中端產(chǎn)品；洋河和經(jīng)銷商密切合作，洋河有9000多家經(jīng)銷商，一個銷售員可以覆蓋兩家經(jīng)銷商，對渠道有很強的控制能力，有利于中端產(chǎn)品推廣。
瀘州老窖給我的感覺是沒有好好做營銷，早年主要針對團購客戶，銷售費用和銷售人員較少，這兩家又開始增加銷售費用和銷售人員規(guī)模。
上圖是考察利潤質(zhì)量的四個指標，利潤質(zhì)量排名依次是貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖。
通過以上三大環(huán)節(jié)分析，我們最終選擇貴州茅臺、洋河股份，五糧液、瀘州老窖我們繼續(xù)觀察。
簡單聊聊風險。
貴州茅臺的風險在產(chǎn)量，茅臺酒產(chǎn)量五年前就已經(jīng)決定，在不提高出廠價下，茅臺業(yè)績應該穩(wěn)步上升，所以不要對茅臺業(yè)績抱太高要求。
洋河產(chǎn)品主要在中端，競爭最激烈的地方，我們選擇他也是看好他在中端的影響力以及向高端發(fā)展的潛力。
我們對白酒公司集中分析結束了，這些分析只是白酒行業(yè)的“九牛一毛”，對白酒公司我們會繼續(xù)觀察。
風險提示：本文僅是作者學習之用，文中可能存在很多錯誤，不能作為投資依據(jù)。文中數(shù)據(jù)來自相關公司公開資料。
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