招股資料
股票代碼：3320
公開發(fā)售價(jià)：HKD8.45-10.15
募集資金：130億-156億
預(yù)期市值：521.58億-626.51億
認(rèn)購截止日期：10月17日上午9時(shí)-10月20日中午12時(shí)
正式上市日期：10月28日
每手股數(shù)：500股
每手費(fèi)用：約5126.14HKD
全球公開發(fā)售數(shù)目：1,543,141,500股（視乎超額配股權(quán)行使與否而定）
假設(shè)發(fā)售價(jià)為每股9.30港元（即發(fā)售中間價(jià)），且超額配股權(quán)未獲行使，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額為139.741億港元，用途如下：
約45%預(yù)期用作于中國的戰(zhàn)略收購，以擴(kuò)大制藥及醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)；
約15%預(yù)期用作就醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)在中國建立更先進(jìn)的物流中心及倉庫；
約10%預(yù)期用作投資于研發(fā)平臺(tái)以提升公司的研究與創(chuàng)新能力及促進(jìn)與研究合作伙伴合作共同開發(fā)新產(chǎn)品及優(yōu)化公司的產(chǎn)品組合；
約10%預(yù)期用作改進(jìn)及升級(jí)公司的信息技術(shù)系統(tǒng)以增強(qiáng)公司的內(nèi)部控制管理及運(yùn)營效率，尤其是公司的“醫(yī)院物流智能”及“網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院物流智能”解決方案；
約10%預(yù)期用作償還公司部分未償還債券；
約10%預(yù)期用作營運(yùn)資金及一般公司用途。
基石投資者：
公司引入八名基礎(chǔ)投資者，合共認(rèn)購9.161億美元股份，相當(dāng)于集資額的45%至54%。其中：
恒健投資認(rèn)購約3.4億美元（廣東省唯一的省級(jí)國有資本運(yùn)營公司 ）
國壽認(rèn)購2億美元
富士(FUJIFILM)認(rèn)購1.05億美元（日本膠片和光學(xué)設(shè)備的鼻祖）
北歐銀行Nordea IM認(rèn)購9000萬美元（歐洲最大的資產(chǎn)管理公司）
LondonIntl Trading認(rèn)購5000萬美元（利潔時(shí)（Reckitt Benckiser），可能與華潤醫(yī)藥在業(yè)務(wù)上合作）
中國誠通認(rèn)購5000萬美元（國資委旗下中央企業(yè)國有資本運(yùn)營公司）
安邦認(rèn)購5000萬美元
劉鑾鴻全資擁有的High Action Limited認(rèn)購3000萬美元
梳理完公開信息后，華潤醫(yī)藥這波融資預(yù)期130億-156億左右，看最后的定價(jià)是多少，可能是今年香港第二或第三大的首募規(guī)模（郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行），基本確定是年內(nèi)第一大的醫(yī)藥公司IPO了，加上華潤醫(yī)藥在行業(yè)內(nèi)的影響力（按2015年口徑，是中國第二大醫(yī)藥制造商及第二大醫(yī)藥分銷商），這種巨無霸上線，支持的小伙伴陣容也很豪華，基石相對(duì)國際化，不是那種央企朋友圈的團(tuán)購，華潤醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的布局（醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥分銷、藥品零售），如果要看好中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，大資金肯定要配，接下來拆解一下華潤醫(yī)藥價(jià)值。
PS：文末有彩蛋
▌一、醫(yī)藥工業(yè)
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2015年收益計(jì)，華潤醫(yī)藥是中國第二大醫(yī)藥制造商。截至2016年6月30日，生產(chǎn)和營銷505種醫(yī)藥產(chǎn)品，包括294種化學(xué)藥品、160種中藥藥品、9種生物藥品和42種其他醫(yī)藥產(chǎn)品。醫(yī)藥產(chǎn)品中，302種為處方藥，289種為《國家醫(yī)保藥品目錄》中的藥物及129種為《國家基本醫(yī)藥目錄》中的藥物。
2015年，32種醫(yī)藥產(chǎn)品年收益超過1億港幣，其中4種醫(yī)藥產(chǎn)品的年收入在港幣5億至港幣10億元，即參附注射液、壓氏達(dá)、皮炎平及新泰林。6種醫(yī)藥產(chǎn)品的年收益在港幣10億元以上，即阿膠塊、基礎(chǔ)輸液、感冒靈、復(fù)方阿膠漿、中藥配方顆粒及降壓0號(hào)。
于2013年、2014年及2015年及截至2016年6月30日止六個(gè)月，公司納入《國家醫(yī)保藥品目錄》的產(chǎn)品收入占各期間制藥業(yè)務(wù)分部收入約56.5%、60.1%、56.5%及62.8%。于2015年，制藥分部的分部間銷售（主要指透過本身分銷網(wǎng)絡(luò)按制藥業(yè)務(wù)分部劃分的銷售）占制藥分部收益的10.9%。
截至2016年6月30日，所有生產(chǎn)醫(yī)藥產(chǎn)品的在運(yùn)營生產(chǎn)設(shè)施均獲得及持有必要的中國GMP認(rèn)證。截至同日，片劑、顆粒劑、膠囊、水針及大輸液的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為97億個(gè)單位、63億個(gè)單位、32億個(gè)單位、26億個(gè)單位及20億個(gè)單位，而該等產(chǎn)品劑型的年用率分別為47.8%、73.9%、42.0%、45.8%及68.3%。
華潤醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)部分的業(yè)務(wù)大，2016年上半年分部收入已經(jīng)達(dá)到122.2億港幣，產(chǎn)品橫跨化藥、中藥、生物制品、大輸液等，要分解細(xì)項(xiàng)進(jìn)行分析就天真了，可以轉(zhuǎn)化思路，目前華潤醫(yī)藥的醫(yī)藥工業(yè)主要通過旗下三個(gè)A股上市平臺(tái)進(jìn)行展業(yè)：
東阿阿膠（000423.SZ）：市值385億，中藥滋補(bǔ)品，華潤醫(yī)藥間接控股27.8%，權(quán)益控股17.76%
華潤三九（000999.SZ）：市值260億，OTC+中藥，華潤醫(yī)藥控股63.60%
華潤雙鶴（600062.SH）：市值155億，化藥，華潤醫(yī)藥控股59.99%
通過三個(gè)平臺(tái)最新市值權(quán)益的簡單加總，可以得出目前A股給出的總定價(jià)是326.72億人民幣，兌換回港幣就是376.32億港幣，但This Is Hong Kong，母公司控股權(quán)益打折已經(jīng)見怪不怪了，關(guān)鍵就是要看打多少折了...三個(gè)平臺(tái)中，三九和雙鶴都是絕對(duì)控股，但是市值最高的東阿阿膠只是相對(duì)控股，之前前海人壽也進(jìn)入了東阿阿膠，引起市場遐想，不過萬科上犯過的失誤，在東阿阿膠上應(yīng)該不會(huì)再重演了，而且最近保監(jiān)會(huì)也一再強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)要姓保，估計(jì)應(yīng)該不會(huì)上演奪權(quán)的大戰(zhàn)，吃瓜群眾可以散去了~
對(duì)于醫(yī)藥工業(yè)這個(gè)板塊，基準(zhǔn)股值376.32億港幣，打多少折就見仁見智了。
▌二、醫(yī)藥分銷&零售
1、醫(yī)藥分銷
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2015年收益計(jì)，華潤醫(yī)藥是中國第二大醫(yī)藥分銷商。主要通過全資附屬公司華潤醫(yī)藥商業(yè)進(jìn)行醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)。截至2016年6月30日，由109家附屬公司以及114個(gè)物流中心構(gòu)成的全國性分銷網(wǎng)絡(luò)，戰(zhàn)略性覆蓋中國19個(gè)省。
截至2016年6月30日，華潤醫(yī)藥在中國分銷34,348類處方藥、10,029類非處方醫(yī)藥產(chǎn)品以及47類既可用作處方藥產(chǎn)品亦可用作非處方醫(yī)藥產(chǎn)品的藥品。通過位于中國的附屬公司以及物流中心，向中國1,165家三級(jí)醫(yī)院和3,034家二級(jí)醫(yī)院及37,424家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷產(chǎn)品。
華潤醫(yī)藥專門向中國醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)（尤其是三級(jí)和二級(jí)醫(yī)院）直接分銷產(chǎn)品。向醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷相比銷售予其他分銷商而言產(chǎn)生更高的利潤率。于2015年，向醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的直銷占醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)外部銷售額的61.1%。
華潤醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)純銷為主，國內(nèi)規(guī)模第二大，僅次于國藥控股，現(xiàn)在整個(gè)醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)收益于兩票制，加大大型流通商的優(yōu)勢，現(xiàn)在處于收編地方部隊(duì)的階段，第一梯隊(duì)的醫(yī)藥分銷商都值得關(guān)注，華潤并購起家，在這輪IPO融資到位后，應(yīng)該會(huì)持續(xù)的有收購動(dòng)作。
2、醫(yī)藥零售
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2015年收益計(jì)，華潤醫(yī)藥為中國第9大零售藥房網(wǎng)絡(luò)。截至2016年6月30日，以「華潤堂」、「醫(yī)保全新」、「禮安連鎖」和「同德堂」等全國或地區(qū)性的優(yōu)質(zhì)品牌來經(jīng)營擁有722家零售藥房的零售藥房網(wǎng)絡(luò)。
高端特藥產(chǎn)品采用自知名跨國醫(yī)藥公司引進(jìn)的「高值藥品直送」服務(wù)模式，有效提高了單個(gè)藥房毛利潤。截至2016年6月30日，已在全國25個(gè)城市建成57家「高值藥品直送」藥房。同時(shí)為更好地把握「醫(yī)藥分家」政策帶來的機(jī)會(huì)，自2011年起一直設(shè)立醫(yī)院內(nèi)藥房。截至2016年6月30日，在全國范圍內(nèi)擁有32家醫(yī)院內(nèi)藥店。
醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)方面，面向河南省的在線綜合服務(wù)平臺(tái)－潤藥商城(www.hrhnyy.cn)已于2015年上線，向分銷商客戶和藥房客戶提供在線訂購和線下采購服務(wù)，有效拓展了當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。2015年，潤藥商城的在線交易量達(dá)到人民幣36億元。
整個(gè)醫(yī)藥零售行業(yè)也在講一個(gè)行業(yè)并購的故事，國藥控股正在把零售業(yè)務(wù)剝離回A股的子公司國藥一致導(dǎo)致并購動(dòng)作放緩，但老百姓、一心堂、益豐藥房等A股公司在不停的圈地，現(xiàn)在的局面就是地方性的未上市公司，規(guī)模尚可的都想一戰(zhàn)努力一把上市，收購小規(guī)模的效率又不高，接下來就看華潤在零售方面并購方面搞大新聞的能力了。
接下來就是如何思考華潤醫(yī)藥分銷+零售業(yè)務(wù)如何估值的問題了，既然是行業(yè)老二，剛好老大又在港股，而且業(yè)態(tài)相近也是分銷+零售，就默默對(duì)標(biāo)老大國藥控股就好了，分銷是苦逼活，零售還好點(diǎn)，關(guān)鍵是看控費(fèi)水平，按市銷率來對(duì)比可能會(huì)有參考價(jià)值，國藥控股的市銷率是0.38，華潤醫(yī)藥按去年的銷售收入來計(jì)算，對(duì)應(yīng)的估值應(yīng)該是481.9億。但是港股的邏輯和A股相反，向來是有龍頭溢價(jià)的，老二估計(jì)要折價(jià)一點(diǎn)。
▌三、總結(jié)點(diǎn)評(píng)
如果按照公司披露的集團(tuán)損益情況，視定價(jià)區(qū)間，現(xiàn)在的定價(jià)對(duì)應(yīng)的2015年靜態(tài)市盈率在18.3-21.9倍左右，動(dòng)態(tài)市盈率在23.6-28.4之間，目前港股醫(yī)藥分銷龍頭國藥控股動(dòng)態(tài)估值21倍，制藥龍頭石藥集團(tuán)動(dòng)態(tài)估值26.7倍，從這個(gè)維度來看，華潤醫(yī)藥的定價(jià)還在行業(yè)的平均水平之間。
如果切換上文那種估值方式，醫(yī)藥工業(yè)分部的股權(quán)權(quán)益376.32億，醫(yī)藥分銷+零售分部對(duì)標(biāo)國藥估值481.9億，合計(jì)858.22億，港股的控股折價(jià)+行業(yè)老二折價(jià)，毛估估打個(gè)八折，大概就是686億左右的估值，離IPO上限定價(jià)還有一定的空間，PS：折價(jià)率因人而異。
作為四大駐港央企之一，華潤集團(tuán)旗下七大核心業(yè)務(wù)，消費(fèi)品、電力、地產(chǎn)、水泥、燃?xì)?、醫(yī)藥及金融，核心平臺(tái)都在港股上市，也是港股的老伙計(jì)，最近的華潤創(chuàng)業(yè)剝離大比例分紅，入主鳳凰醫(yī)療等運(yùn)作都展示出一個(gè)老伙計(jì)的水平，在港股還是玩的溜的，而且在集團(tuán)層面幾大業(yè)務(wù)線之間的協(xié)同也有展望空間，醫(yī)藥零售方面可以與華潤萬家旗下的零售店鋪及電商平臺(tái)健一網(wǎng)進(jìn)行銷售。在公司資金需求方面可以與華潤金融進(jìn)行合作。有個(gè)強(qiáng)勁的爸爸，未來也是可以預(yù)期的。
其實(shí)華潤醫(yī)藥到這個(gè)體量，又是醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的模式（研發(fā)---制造藥物中間體及原料藥---制劑制造---分銷---零售），就是一個(gè)中國制藥行業(yè)全行業(yè)的標(biāo)的，某種程度上類似于一個(gè)中國醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈基金，又是并購老手的國字號(hào)操盤，對(duì)于大資金而言，是非常好的大類配置標(biāo)的，但對(duì)應(yīng)的，體量也不小了，對(duì)于小資金想實(shí)現(xiàn)特別大的超額收益就空間不大了。
▌結(jié)語：
既然都看到這里了，彩蛋奉上~
IPO融資的大頭是投到戰(zhàn)略收購中去，招股說明書P163有彩蛋~剩下的就看緣分了~
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