文｜點(diǎn)點(diǎn)
投資市場是江湖，有的人曾無比輝煌，最終卻陰溝里翻船，被客戶拋棄，有的破產(chǎn)，還有的甚至身陷囹圄，晚節(jié)不保。在投資市場，沒有蓋上棺，誰也不知道你究竟會是一個(gè)什么結(jié)局，成王成寇，不到最后退出江湖時(shí)，誰也說不清楚。
無論中外，投資市場公認(rèn)的在一個(gè)超長時(shí)期內(nèi)能超越市場的投資經(jīng)理屈指可數(shù)，如巴菲特這樣的投資者被認(rèn)為是神話。
過去的兩年內(nèi)，中國A股經(jīng)歷了一輪瘋狂的大幅上漲，又慘遭股災(zāi)1.0，2.0和3.0的跳崖式血洗。此時(shí)，閱讀一位曾取得長期成功的基金經(jīng)理撰寫的書籍，別有一番意味。
John Neff on investing是由美國著名基金經(jīng)理約翰·聶夫（John Neff ）于1999年撰寫的一部傳記體投資書籍。此書目前在國內(nèi)已有中譯本， 譯名為《約翰·聶夫的成功投資》。
約翰·聶夫，盡管名氣遠(yuǎn)不如巴菲特、索羅斯、彼得·林奇這些投資人，他卻被公認(rèn)為基金行業(yè)的一個(gè)傳奇。甚至從某種角度來說，還超越了彼得·林奇。因?yàn)楹捅说谩ち制娉鋈胃贿_(dá)公司旗下的麥哲倫基金經(jīng)理十三年投資生涯相比，約翰·聶夫執(zhí)掌威靈頓公司溫莎基金長達(dá)三十一年之久。在三十一年任期內(nèi)，溫莎基金的總投資回報(bào)率高達(dá)55.46倍，平均年回報(bào)率達(dá)13.7%，平均年回報(bào)率超過市場（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）年平均回報(bào)達(dá)3.1%，確實(shí)做到了長期戰(zhàn)勝市場。
在書中，約翰·聶夫向世人披露了他如何從一名父母離異家庭的孩子，通過勤奮努力，成長為一名基金經(jīng)理的歷程。聶夫詳細(xì)闡釋了其低市盈率投資準(zhǔn)則、策略、技巧以及投資決策過程，并按時(shí)間軸，就經(jīng)濟(jì)、股票市場和投資決策等方面生動具體地描述了執(zhí)掌溫莎基金期間的主要投資經(jīng)歷。
聶夫母親的家族以及聶夫父親都曾經(jīng)營過企業(yè)，而聶夫自己從小就開始兼職打工，做過很多工作，年幼時(shí)的經(jīng)歷塑造了獨(dú)立倔強(qiáng)、喜歡挑戰(zhàn)權(quán)威的性格，母親評論他和路標(biāo)都會去爭論。同時(shí)，由于家族的企業(yè)經(jīng)營背景，潛移默化中聶夫也具有賺錢天賦。
聶夫小學(xué)時(shí)交易過籃球卡片，發(fā)現(xiàn)有些平時(shí)不怎么受青睞的卡片，會突然身價(jià)倍增。賺錢的訣竅就在于如何在大眾沒有發(fā)現(xiàn)這些有潛力的卡片之前，識別出哪些卡片日后會吸引注意力。聶夫曾為父親的儀器設(shè)備公司工作，這讓他感悟到，如果能找到雖然乏味但也有利可圖的生意，由于競爭少，也一樣能賺錢。這些經(jīng)歷都已經(jīng)孕育著不盲目追隨熱點(diǎn)，避開競爭，低價(jià)入市的低市盈率投資哲學(xué)。
在投資方面，聶夫的啟蒙老師是大學(xué)金融課教授西德尼·羅賓斯（Sidney Robbins）。西德尼來自哥倫比亞大學(xué)，是格雷厄姆和多德的忠實(shí)信徒。后來，在聶夫第一份工作克利夫蘭國立城市銀行，他又從同事亞特·伯納思那里接觸到逆向投資。學(xué)會了采取和大眾不同的投資思想。
約翰·聶夫的投資策略，和彼得·林奇純粹的自下而上發(fā)掘成長股不同，講究的是大的資產(chǎn)配置，配置行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)低估股，通過低市盈率投資策略，當(dāng)日后市場開始認(rèn)可投資價(jià)值后，獲得超額回報(bào)。聶夫把自己的投資策略總結(jié)為以下七方面：
1. 低市盈率：通常低于市場平均水準(zhǔn)的40%－60%，以提供足夠的安全邊際，無需很高的增長率
2. 基本增長率超過7%：低市盈率股票值不值得關(guān)注，關(guān)鍵要看增長率，但增長率低于6%或高于20%通常都不太考慮
3. 收益有保障（大多數(shù)情況下有改善）：除了公司收益增長外，年增長還包括另一個(gè)重要組成：股息率。低市盈率投資策略往往都有很高的股息率，分紅相當(dāng)于是免費(fèi)得到，因?yàn)楣蓛r(jià)幾乎總是建立于預(yù)期的收益增長之上，市場在比較股票價(jià)格時(shí)，通常都不包括分紅。當(dāng)然分紅并非必不可少，偶爾也會捕捉分紅很少的股票，如增長率達(dá)到12%－15%，但很少或不分紅的低知名度增長股
4. 優(yōu)秀的總回報(bào)率和所支付的市盈率之比率關(guān)系：總回報(bào)率代表收益增長率加上股息率。尋找總回報(bào)率和市盈率之比率超過2的公司
5. 除非有低市盈率補(bǔ)償，否則不買入周期股：周期股即便在最佳的市場環(huán)境下收益都會波動，因此要以正常收益作參考，這種正常收益指的是在較景氣商業(yè)周期時(shí)的最佳估計(jì)；從不在收益高峰期買入
6. 投資成長產(chǎn)業(yè)中的穩(wěn)健公司：溫莎喜歡具有穩(wěn)固的市場地位和成長空間的公司，這類公司往往不在鎂光燈下，更容易受到投資者情緒影響
7. 強(qiáng)基本面支持：不能僅僅關(guān)注個(gè)別指標(biāo)，要全面分析，以印證低市盈率或行業(yè)的成長性。如凈利潤、銷售收入、了解銷售額和銷售量之間的關(guān)系，關(guān)注現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)收益率
以上七大投資策略，貌似簡單，實(shí)則不易，要長期堅(jiān)持更難。而聶夫能在長達(dá)三十多年的投資生涯里貫徹和執(zhí)行，著實(shí)令人佩服。在書中，聶夫揭示了如何挖掘低市盈率股票和維護(hù)低市盈率投資組合。
聶夫常年跟蹤低價(jià)股，留意那些在52周低價(jià)附近交易的股票，從中挑選出基本面過關(guān)、業(yè)績可以增長的低價(jià)公司而買入。市場上經(jīng)常有各種各樣的壞消息，很多時(shí)候壞消息會導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，而聶夫就善于從這種股價(jià)下跌中尋找機(jī)會，基于扎實(shí)的對基本面的理解，溫莎往往持有和市場不一樣的觀點(diǎn)，從這個(gè)角度說，對于聶夫而言，壞消息往往是好消息。市場上有一些非常好的公司，往往由于一些短期因素，其股價(jià)會大幅下滑，這種時(shí)候就是聶夫出手買入的時(shí)候，因?yàn)橹挥性谶@種時(shí)候，這些股票才能出現(xiàn)非常低的價(jià)格。
不光是盯住價(jià)格下跌的公司，聶夫不斷地尋找基本面不斷改善而市盈率卻處于低位的公司進(jìn)行投資，并且在機(jī)會出現(xiàn)時(shí)能夠重倉。聶夫總是能發(fā)現(xiàn)被市場錯(cuò)殺的公司。
聶夫強(qiáng)調(diào)關(guān)鍵數(shù)量，因?yàn)槿绻緲I(yè)務(wù)達(dá)不到關(guān)鍵數(shù)量，就會在競爭中落敗。這個(gè)關(guān)鍵數(shù)量指的是產(chǎn)品或服務(wù)有一定數(shù)量的受眾，從而最終支持公司的業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，最終提高市場占有率，并可以溢價(jià)定價(jià)。
溫莎采取的是一種嚴(yán)格、系統(tǒng)，但也具有靈活性的逆向投資策略。它圍繞著“衡量性參與”的方式進(jìn)行倉位管理，它打破了傳統(tǒng)的行業(yè)分類管理模式，而是把投資分為四類：高知名度成長股/低知名度成長股/慢速成長股/周期股。
這四類股票溫莎都會進(jìn)行投資，而不論行業(yè)集中度考慮。哪個(gè)類別最有價(jià)值，就把倉位集中到哪個(gè)類別。這就是聶夫的大類資產(chǎn)配置策略。聶夫不太理解為何很多基金經(jīng)理純粹為了配置某個(gè)行業(yè)而去專門買入某個(gè)行業(yè)。其實(shí)，這不難理解，有些基金經(jīng)理可能正是由于投資能力的缺乏，而采取了偏被動的投資方式，力求和市場平均漲跌幅差異不要太大，這樣勢必對很多行業(yè)都要進(jìn)行配置，而不論行業(yè)的整體估值。這也是為什么在溫莎，那些受人尊重的大型藍(lán)籌股，在重要性上都處于最底層，而不是像很多基金把這種股票的重要性放在最高層。
溫莎賣出股票的理由有兩個(gè)：1. 基本面惡化 2. 股票價(jià)格達(dá)到預(yù)期。基本面主要看預(yù)期利潤和五年利潤增長率。溫莎嚴(yán)格執(zhí)行其賣出策略，在應(yīng)該堅(jiān)守的時(shí)候能堅(jiān)持，在賣出時(shí)機(jī)出現(xiàn)時(shí)，能堅(jiān)決賣出。持有低市盈率股票并非永久持有，且不追求在價(jià)格頂峰時(shí)賣出。另外，如果市場環(huán)境不好，溫莎也會轉(zhuǎn)而選擇持有更多現(xiàn)金，另外債券市場也經(jīng)常存在機(jī)會可以利用。
聶夫的這種投資哲學(xué)蘊(yùn)藏著他強(qiáng)調(diào)勝率的保守思想，這也解釋了為何溫莎能在大部分時(shí)間內(nèi)戰(zhàn)勝市場。約翰聶夫掌管溫莎的三十多年，經(jīng)歷了美國股市的低潮，轉(zhuǎn)折和上漲的完整周期。在這個(gè)期間，溫莎基金出現(xiàn)過短期落后于市場的時(shí)候，但大多數(shù)時(shí)間溫莎都以極為優(yōu)異的業(yè)績領(lǐng)先市場。
美國經(jīng)濟(jì)在70年代出現(xiàn)了滯脹，美元貶值，整個(gè)70年代，股市都處于整理和動蕩的時(shí)期。70年代初期，美國股市出現(xiàn)了“漂亮50”熱潮，通用電氣、可口可樂、麥當(dāng)勞等最有吸引力的50種大藍(lán)籌股受到市場瘋狂追捧，最高平均市盈率超過60倍，由于秉承低市盈率投資，從1971到1973年，溫莎連續(xù)三年跑輸S&P指數(shù)，直到1974年“漂亮50”泡沫破滅后，由于高知名度股票持倉非常低，而慢速成長股比重高，溫莎業(yè)績開始大幅跑贏市場，并持續(xù)六年。在大多數(shù)年份內(nèi)，溫莎的回報(bào)都領(lǐng)先市場至少10%以上。從70年到中期開始，溫莎開始加大對低知名度股票的配置，并在70年代末、80年代初增加了高知名度股、周期股和石油股的配置，在大部分時(shí)間內(nèi)繼續(xù)跑贏市場。
80年代開始，美國經(jīng)濟(jì)開始走出低迷，通脹率降低，里根政府上臺后減稅降賦，股市逐步開始繁榮，并展開了一輪長達(dá)十八年的長期大牛市（當(dāng)然在1987年股市經(jīng)歷了一個(gè)短暫的股災(zāi)）。這一輪超級牛市伴隨著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長、低失業(yè)率，美元走強(qiáng)，高科技企業(yè)的興起，跨國公司國際化等一系列積極因素。在此期間，根據(jù)市場估值和市盈率變化，通過低市盈率策略與衡量性參與方式，不斷的在四大類資產(chǎn)間進(jìn)行轉(zhuǎn)換配置，溫莎基金繼續(xù)在絕大多數(shù)時(shí)間都領(lǐng)先市場。尤其是在87年股災(zāi)時(shí)，在10月份的后十三個(gè)交易日內(nèi)，溫莎投入所有現(xiàn)金和賣出部分債券資產(chǎn)，一直在凈買入股票，隨后取得超額回報(bào)。
作為一名基金管理人，約翰·聶夫秉承對基金持有人公平的原則，盡可能降低交易費(fèi)用和投資管理費(fèi)，并輔以對超額業(yè)績的激勵(lì)和績差的懲罰。聶夫認(rèn)為收取投資人的管理費(fèi)必須要幫投資人賺回，如果投資人的真實(shí)收益低于市場平均，那是基金管理人的恥辱。溫莎的固定費(fèi)用只有0.16%，業(yè)績特別好的時(shí)候這一比率最終可以達(dá)到0.26%，而業(yè)績差由于有懲罰，費(fèi)用比率只有0.06%。
約翰·聶夫在去過科羅拉多大峽谷后感嘆到，自己在溫莎三十多年的投資歷程，和科羅拉多悠久的地理歷史相比，算不了什么，自己的投資業(yè)績不是來自于天賦，而是來自于節(jié)儉和樸素的天性，來自于對低市盈率投資的堅(jiān)持。閱讀約翰·聶夫的書籍不會立刻幫助我們在投資市場上取得成功，但至少會收獲一些啟發(fā)。希望還沒有讀過此書的基金管理人都能夠翻一翻這本約翰.聶夫的成功投資。
聯(lián)系客服
