今年3月開始，A股實(shí)施全面注冊(cè)制，并且首批在主板注冊(cè)上市的公司已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)亮相了，這也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入到全面注冊(cè)制時(shí)代。雖然注冊(cè)制改革只是新股發(fā)行制度的一個(gè)改革，但是它對(duì)于A股市場(chǎng)的生態(tài)將會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。注冊(cè)制之后會(huì)有更多中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，大公司比較少，中小公司的數(shù)量會(huì)增加比較多，也就是股票總體的數(shù)量會(huì)增加，這樣會(huì)讓一些績(jī)差股、題材股，包括一些小盤股的稀缺性下降，也就是說(shuō)所謂的殼資源價(jià)值下降，也就沒有優(yōu)勢(shì)了。這樣的話，注冊(cè)制之下炒差、炒小、炒新的習(xí)慣會(huì)有所改變，就是說(shuō)這些所謂的殼，未來(lái)的價(jià)值在減少。因?yàn)槲磥?lái)通過(guò)注冊(cè)上市的排隊(duì)時(shí)間減少，大家就不會(huì)花幾十億去買一個(gè)沒有任何業(yè)務(wù)的殼，這樣市場(chǎng)的炒作之風(fēng)可能會(huì)有所下降。
一方面實(shí)施注冊(cè)制，另一方面會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行退市新規(guī)。退市新規(guī)會(huì)讓更多績(jī)差公司退出市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。好公司通過(guò)注冊(cè)登陸資本市場(chǎng)，差公司通過(guò)退市新規(guī)退出市場(chǎng)，這樣上市公司整體的質(zhì)量就提高了，會(huì)讓更多的資金，特別是機(jī)構(gòu)資金，偏向于去買不會(huì)有退市風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)龍頭股，這樣價(jià)值投資理念就會(huì)更加盛行。有一個(gè)數(shù)據(jù)我們可以對(duì)比一下，就是市場(chǎng)越成熟，特別是實(shí)施注冊(cè)制時(shí)間越長(zhǎng)的市場(chǎng)，頭部企業(yè)的成交量占比越大。比如在A股市場(chǎng)，前300只市值最大的公司成交量占整個(gè)市場(chǎng)成交量的占比大概是60%，港股大概是80%，而美股高達(dá)95%。美股實(shí)施了很多年的注冊(cè)制，加上市場(chǎng)越來(lái)越成熟，機(jī)構(gòu)投資者占比增加，散戶投資者比較少，所以市場(chǎng)成交量基本上就圍繞著前面300只大公司，更加集中。比方說(shuō)過(guò)去十幾年，美股走出了十年大牛市，但實(shí)際上前十大市值的公司就貢獻(xiàn)了75%的漲幅，剩下八千多只股票才貢獻(xiàn)了25%的漲幅，還有很多公司是跌的，另外還有很多公司是退市的。在美國(guó)退市率經(jīng)常會(huì)達(dá)到8%，也就是說(shuō)一年之內(nèi)有8%的股票退出市場(chǎng)，這樣就形成了優(yōu)勝劣汰。比如說(shuō)現(xiàn)在納斯達(dá)克市場(chǎng)成為世界上最大的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，納斯達(dá)克大概有三千多只股票，在歷史上通過(guò)納斯達(dá)克上市又退市的公司高達(dá)一萬(wàn)多家，這才叫優(yōu)勝劣汰、大浪淘沙。退市有一萬(wàn)多家，剩下的3000家，這3000家確實(shí)是競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，才成為大公司、好公司，所以納斯達(dá)克才能取得成功。
我們A股市場(chǎng)實(shí)施注冊(cè)制，將來(lái)要建設(shè)中國(guó)版的納斯達(dá)克，就要學(xué)習(xí)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。一方面通過(guò)注冊(cè)制讓大量的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，另一方面讓一些績(jī)差股、垃圾股及時(shí)退市，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。這樣的話，A股市場(chǎng)整體上市公司的質(zhì)量提高了，大家的投資理念變成價(jià)值投資了，更多人喜歡去買好股票，而不是去炒那些垃圾股，我覺得這是一個(gè)非常大的變化。今年資本市場(chǎng)我的總體判斷是結(jié)構(gòu)性牛市行情，這個(gè)是相當(dāng)于去年結(jié)構(gòu)性熊市來(lái)講的。去年由于超預(yù)期因素的影響，整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了逐季下滑，市場(chǎng)重心也在不斷下移，所以去年基本上是各個(gè)板塊輪番下跌，所以叫結(jié)構(gòu)性熊市。今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立，消費(fèi)也在逐步回升，因?yàn)榇蠹腋惺艿轿逡恍￠L(zhǎng)假很多景區(qū)都是人滿為患，機(jī)票、高鐵票一票難求，餐飲排起了長(zhǎng)龍，也就是說(shuō)消費(fèi)其實(shí)在復(fù)蘇。今年一季度上漲的主要是以ChatGPT為代表的AI板塊，這是有概念性炒作的成分，當(dāng)然也代表了大家對(duì)于新技術(shù)的期待?，F(xiàn)在AI的上漲已經(jīng)是接近尾聲，4月份我提示是一個(gè)重要的風(fēng)格切換的窗口，建議大家從人工智能這些漲幅擴(kuò)大的熱門股上獲利了結(jié)，去配置一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票，特別是年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的一些新能源汽車、光伏、風(fēng)電這些新能源類的股票，還有一些被錯(cuò)殺的消費(fèi)板塊的股票，比如說(shuō)像白酒、食品飲料、中藥以及一些創(chuàng)新藥等等。這些消費(fèi)白馬股也已經(jīng)調(diào)整到位，后面也會(huì)輪動(dòng)起來(lái)。
今年還有一個(gè)要重點(diǎn)關(guān)注的主題就是中字頭板塊，中字頭股票今年以來(lái)已經(jīng)有所表現(xiàn)，但是還沒有表現(xiàn)充分。我認(rèn)為探索中國(guó)特色估值體系是中國(guó)特色價(jià)值投資的重要內(nèi)涵，也是未來(lái)很多年資本市場(chǎng)的主線，就是說(shuō)一些低估值的藍(lán)籌股將會(huì)迎來(lái)價(jià)值回歸，從而帶來(lái)一波比較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。所以在今年大家要抓住結(jié)構(gòu)性牛市的行情，指數(shù)可能上漲的空間并不大，但行業(yè)之間的輪動(dòng)會(huì)比較多，大家要抓住封地布局的機(jī)會(huì)。哪個(gè)好公司、好板塊跌下來(lái)了剛好就是一個(gè)布局的機(jī)會(huì)，如果哪個(gè)板塊短期漲幅過(guò)大，有比較大的獲利盤，這時(shí)候可能要考慮獲利了結(jié)，這樣才能踩準(zhǔn)今年資本市場(chǎng)的節(jié)奏。當(dāng)然在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，重要的就是保持信心和耐心，我們要學(xué)習(xí)價(jià)值投資就要知行合一，真正落實(shí)巴菲特講到的逆向布局，別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪，才能在今年的投資中獲得相對(duì)比較好的回報(bào)。包括對(duì)于基金的投資，今年也要采取這樣的方法，當(dāng)基金的凈值跌下來(lái)就是一個(gè)抄底的機(jī)會(huì)，如果短期漲幅過(guò)大，就是一個(gè)獲利了結(jié)的時(shí)機(jī)。
（文章來(lái)源：楊德龍宏觀策略研究）
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