2017-06-14 21:47:07 閱讀 (4.2萬)紅刊財經(jīng) 關(guān)注

紅刊財經(jīng) 劉曉旭

隨著山西省印發(fā)《關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見》出臺，6月13日，山西國改股也開始聞風(fēng)起舞，包括西山煤電、山煤國際、潞安環(huán)能、山西焦化、大同煤業(yè)、陽泉煤業(yè)等集體異動。業(yè)內(nèi)人士表示，山西國改駛?cè)肟燔嚨?，?8家省屬集團(tuán)及相應(yīng)上市公司機會則最具確定性。

山西國改文件出臺 把握省屬國改公司機會

山西做為綜合改革試驗區(qū)，國改呼聲一直較高，2017年相關(guān)政策也陸續(xù)出臺。山西省印發(fā)《關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見》，要求積極開展資本運作，充分利用國有控股上市公司平臺，結(jié)合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，對同質(zhì)化競爭嚴(yán)重和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性強的上市公司，以及未上市的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過市場化方式，開展重組合并、換股、轉(zhuǎn)讓、合作和資產(chǎn)注入，推動專業(yè)化重組，打造具有鮮明產(chǎn)業(yè)特征和規(guī)模效益的上市公司。

《紅刊財經(jīng)》記者了解到，山西煤炭資產(chǎn)占全省國有資產(chǎn)的比重達(dá)到36%，但一煤獨大問題突出，新業(yè)態(tài)模式發(fā)展不足。企業(yè)業(yè)績差、競爭力弱、資產(chǎn)證券化率低、管理過度行政化等問題嚴(yán)重。省內(nèi)目前共有38家A股上市公司，其中18家上市公司的實際控制人是山西省國資委，控股股東持股平均比例達(dá)到了43.39%，其中有8家企業(yè)的控股股東持股比例在50%以上。這18家省屬上市公司中有13家又都隸屬于山西省七大煤炭集團(tuán)；13家上市公司中又有7家屬于國有煤炭公司（詳見附表）。因此，混合所有制改革將無疑是山西省國企改革的突破口和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

采訪到的研究人士指出，可重點把握山西18家省屬企業(yè)國改機會。綜合機構(gòu)建議，具體可從五方面具體把握：

1，優(yōu)化國有資本布局、解決同質(zhì)化競爭。隨著山西國改方案的落地，將推動集團(tuán)整體上市以及煤電聯(lián)營的進(jìn)程加快。其中，煤電聯(lián)營機制，有助于推動山西煤炭企業(yè)和電力企業(yè)的重組發(fā)展。目前山西省國資委旗下共有7大煤炭集團(tuán)，分別為同煤集團(tuán)、焦煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、山煤集團(tuán)，同質(zhì)化競爭非常嚴(yán)重。未來一段時間內(nèi)，山西國資委下屬所有焦煤企業(yè)可能借助上市平臺西山煤電，將相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入，打造焦煤行業(yè)的龍頭老大。除過西山煤電，可關(guān)注的標(biāo)的有，還有山西焦化、漳澤電力。

2，“小上市公司+大集團(tuán)”的資產(chǎn)注入：一方面，可以將優(yōu)質(zhì)主業(yè)資產(chǎn)逐步注入上市公司平臺，同時剝離非主業(yè)、非優(yōu)勢性資產(chǎn)，改善上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量。另一方面，集團(tuán)公司業(yè)務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)上下游鏈條的，可考慮將其共同注入上市平臺，從而減少關(guān)聯(lián)交易，有效銜接集團(tuán)公司上下游資源，降低財務(wù)成本和管理費用，比如煤炭、鋼鐵、發(fā)電企業(yè)間的聯(lián)動。可重點關(guān)注：西山煤電、陽煤化工、潞安環(huán)能、*ST山煤等。

3，借殼上市，從殼價值來看，沒有經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)比較干凈，政府出臺文件對殼資源的利用等方面結(jié)合進(jìn)行篩選。另外，山西國有上市公司同質(zhì)化嚴(yán)重，集團(tuán)旗下存在多個同業(yè)子公司的，也極可能作為“殼”，將新的資產(chǎn)置換進(jìn)去，因此相應(yīng)的煤炭、化工領(lǐng)域標(biāo)的同樣值得關(guān)注。從上市殼資源來看，將推動具有良好經(jīng)濟效益和發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。可關(guān)注的標(biāo)的有太化股份、山西三維、南風(fēng)化工。

4，稀釋股權(quán)，引入戰(zhàn)投，煤炭集團(tuán)可能通過受讓股權(quán)給五大發(fā)電公司來完成股權(quán)改革實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)動。關(guān)注山西焦化、煤電煤電（焦煤集團(tuán)）、大同煤業(yè)、漳澤電力（同煤集團(tuán)）。

5，員工持股、股權(quán)激勵：通過員工持股，使員工能夠以股東身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險，從而提升公司運營效率和盈利能力。下一步參照五糧液路徑開展員工持股、經(jīng)銷商持股預(yù)期的山西汾酒集團(tuán)；可能參照深圳燃?xì)獍咐?ST煤氣以及國新能源等。

五大關(guān)注方向中，西山煤電、山煤國際、漳澤電力最被看好。

其中西山煤電，公司第一大股東山西焦煤集團(tuán)，其作為山西省七大煤炭資源整合主體自2008年開始參與了省內(nèi)大量資源整合項目，集團(tuán)層面共計整合了約70座煤礦，西山煤電集團(tuán)參與整合了11座，西山煤電上市公司參與整合了7座，目前僅生輝礦（90萬噸）投產(chǎn)，義城礦（60萬噸）待驗收，登?？档V（60萬噸）在建等。整合礦合計產(chǎn)業(yè)540萬噸。山西焦煤集團(tuán)是國內(nèi)最大的煉焦煤供應(yīng)商，原煤產(chǎn)能高達(dá)1.7億噸（含在建），目前原煤生產(chǎn)能力在1億噸左右，煉焦精煤產(chǎn)量4300萬噸。未來焦煤集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入到上市公司。

山煤國際，公司已經(jīng)剝離了虧損物貿(mào)業(yè)務(wù)，2017年5月23日，公司發(fā)布關(guān)于將下屬兩家全資子公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易公告。其中，公司擬將持有的山煤國際能源集團(tuán)華南有限公司和山煤國際能源集團(tuán)忻州有限公司的各100%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給山煤有色金屬有限公司和山煤農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司。剝離2家不良資產(chǎn)將為公司減少約2.7億元的業(yè)績負(fù)擔(dān)。目前來看，公司業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自煤炭業(yè)務(wù)，據(jù)2016年年報，煤炭業(yè)務(wù)主營毛利占比93.94%。一方面，公司成本控制優(yōu)勢較大，2016年實現(xiàn)原煤完全成本127元/噸，領(lǐng)先于同行公司。同時，受益煤價恢復(fù)性上漲。公司作為山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)旗下惟一上市平臺，未來資產(chǎn)注入可期。

漳澤電力，在18家國有上市公司平臺中電力為主營業(yè)務(wù)的僅有漳澤電力和通寶能源兩家，公司是山西省內(nèi)裝機規(guī)模最大的發(fā)電企業(yè)，公司控股股東大同煤礦集團(tuán)為山西最大的煤炭企業(yè)，擁有大量的優(yōu)質(zhì)動力煤資源，并承諾漳澤電力將作為同煤集團(tuán)境內(nèi)發(fā)電資產(chǎn)整合的惟一上市平臺，依托同煤集團(tuán)及其子公司自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、地域優(yōu)勢，積極爭取國家鼓勵的光伏發(fā)電項目，待火電、光伏發(fā)電項目竣工投產(chǎn)發(fā)電并手續(xù)完備后兩年內(nèi)注入漳澤電力。公司可借力山西國資國改東風(fēng)，通過橫向資產(chǎn)整合打造區(qū)域性龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游交叉持股或由集團(tuán)公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式做優(yōu)做強做大，不斷增強競爭力，提升企業(yè)業(yè)績增長預(yù)期。

附表：山西省內(nèi)18家省屬國改公司基本面情況

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