如果你年紀夠大，請好好回憶下你第一次開通網(wǎng)上銀行的情景。那是哪年？1999？2001？或許更晚。不管哪一年，現(xiàn)在這一切看起來一點都不新奇，時不時還會有尼日利亞的王子們發(fā)來電子郵件，向你允諾如果你給他們匯些錢，他們就能讓你得到隱藏的財富。
10年前，網(wǎng)上銀行還屬新鮮事物，只有少數(shù)滿腦袋想著錢的人和極客才會用它。現(xiàn)在，網(wǎng)上銀行已大行其道，大部分購物、投資、捐贈和銀行交易都轉(zhuǎn)移到網(wǎng)上進行，在進入新世紀之后，所有這些都在以無法想象的速度發(fā)展著。今天，我們的金融生活有很大部分實現(xiàn)了數(shù)字化，也就是說，資產(chǎn)的管理及便攜性都在相應(yīng)提高。
于是乎，在過去幾年中，逐漸形成了一種所謂的“共享經(jīng)濟”，并隨之涌現(xiàn)出各式各樣的科技公司，它們從有形資產(chǎn)共享這門生意——住房（房屋短期租賃網(wǎng)站AirBnB）、汽車（打車應(yīng)用Lyft、Uber）、船只（共享租船服務(wù)Boatbound）以及私人飛機（會員制飛機搭乘服務(wù)Surf Air、BlackJet）——中創(chuàng)造了交易的高效率或貨幣流。這些都是好事，而且很有必要。
然而，共享經(jīng)濟下一個符合邏輯的進展是利用這一金融服務(wù)的數(shù)字化趨勢，從當(dāng)前已具有高度便攜性的資產(chǎn)中創(chuàng)造高效率。確實，小型企業(yè)貸款市場正處于變革的陣痛中，借貸俱樂部（Lending Club）等點對點借貸公司迅速發(fā)展并準(zhǔn)備上市。但有一個現(xiàn)象可能被忽視了，那就是來自金融機構(gòu)的貸款在借貸俱樂部當(dāng)前的交易量中只占50%。
共享經(jīng)濟中的另一個組成部分就是眾籌，形式多種多樣，代表了一個重要趨勢的開端，這一趨勢體現(xiàn)了未來風(fēng)險資本會以何種方式籌措、分配和部署。人們會日益傾向于與他們欣賞的那些創(chuàng)業(yè)者共享自己的財富，依靠技術(shù)手段過濾掉不可靠的信息，并為妥善管理其資金設(shè)定條件。隨著各類平臺的演進，它們將取代更為復(fù)雜的銀行功能。這個怪物一旦被放出來，就不會再讓自己回到狹小的瓶中，尤其是在眾籌模式成長為眾投的時候。
那么，這會對風(fēng)投資本產(chǎn)生何種影響？這是一個金融脫媒，或者說排除掉中間人的過程，因為精明的投資者喜歡創(chuàng)新，討厭中間環(huán)節(jié)制造的種種摩擦。
這不會在一夜間就發(fā)生，也不會影響那些能夠為其投資的公司提供真正增值服務(wù)的風(fēng)投機構(gòu)。這會吞噬掉風(fēng)投行業(yè)中那些表現(xiàn)平庸的公司，促使各風(fēng)投企業(yè)競相變得更加深思熟慮，并為其所投資的企業(yè)帶來更具增值性的服務(wù)。首輪資本公司（First Round Capital）等基金公司已經(jīng)開始這么做了。
執(zhí)行得正確的話，眾投可在種子期融資過程中實現(xiàn)脫媒，圍繞某一共同投資項目將具資信的個人組織起來，使之成為實質(zhì)上的有限合伙人，從而在融資過程中排除了風(fēng)投公司和機構(gòu)投資者。當(dāng)平臺不從交易價值中謀利，能將各方利益協(xié)調(diào)一致時，這種模式會產(chǎn)生最佳效果。
傳統(tǒng)上，資本是這樣流動的：風(fēng)投公司創(chuàng)立一個基金，然后向機構(gòu)和富有的個人投資者融資，這些投資者成為有限合伙人，并同意對他們的投資設(shè)定一個鎖定期，通常為八到十年。風(fēng)投公司或普通合伙人做出所有的投資決策，并在有限合伙人的初始投資金額被償還后，從獲得的任何利潤中拿走20%提成。此外，普通合伙人還要收取每年2%的管理費，該筆費用可能會隨著基金生命期臨近結(jié)束而逐漸減少。如果資本的部署準(zhǔn)確無誤，風(fēng)投公司會進行第二、第三等多輪融資。鎖定的資本越多，管理費就越高。
而在眾投模式中，資本的流動是反向的。該平臺成為普通合伙人，取代了傳統(tǒng)的風(fēng)投公司。它根據(jù)具體個案，逐一向大眾發(fā)起經(jīng)過審核的交易流，大眾只在交易完成的情況下才會成為有限合伙人。
然后，平臺會將投資整合成一個公司載體，一般是有限責(zé)任公司的形式，和傳統(tǒng)風(fēng)投公司一樣能夠獲得20%的利潤分成（附帶權(quán)益形式），并出于同樣的動機管理資產(chǎn)。在這種情況下，由于平臺規(guī)模擴大并創(chuàng)建了更多交易，它成為了一個實體，擁有和風(fēng)投公司一樣的價值結(jié)構(gòu)，除去可觀的管理費和期限。
因此，一家風(fēng)投公司花一年時間籌了3,000萬美元資金并分五年部署，又管理這筆資產(chǎn)五年，之后該基金到期。從結(jié)構(gòu)上講，這跟一個幫助初創(chuàng)公司向大眾籌集3,000萬美元資金的動態(tài)技術(shù)平臺并無二致。僅有的不同之處在于，后者不存在時間限制，且“共享”資本的大眾以獨一無二的方式受到激勵，擔(dān)負起顧問、指導(dǎo)者、消費者和各公司擁護者的角色。你來想象一下這個情況。
很明顯，這是建立在兩者之間各個方面全都相同的假設(shè)基礎(chǔ)上，它假設(shè)籌集了3,000萬美元基金的那家風(fēng)投公司在審核交易流方面的表現(xiàn)不會比眾投平臺更出色，假設(shè)在提供增值服務(wù)方面兩個實體之間沒有很大的差別，或在挑選優(yōu)勝者方面的運氣相差無幾。這是兩個驚人的假設(shè)，已在現(xiàn)實中上演。
《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（JOBS Act）第201節(jié)中毫無爭議的一條規(guī)定催生了這一蓄勢吞掉風(fēng)投企業(yè)的模式，該條款規(guī)定，只要平臺運營商不從證券交易中抽成，它們可免于注冊為券商。當(dāng)全世界都在興奮地討論《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》中其他條款的價值并靜觀后效時，美國證券交易委員會（SEC）公然無視國會于2012年4月設(shè)定的90天期限，AngelList和FundersClub等公司已悄悄率先試水，甚至得到了SEC “不會采取行動”的賜福。
鑒于眾投尚處于起步階段，對根基穩(wěn)固的風(fēng)投公司來說幾乎還不能即刻構(gòu)成威脅。眾投平臺以最低的利潤率展開競爭，處于風(fēng)投食物鏈的最底層，有可能永遠也無法達到紅杉資本（Sequoia Capital）或格雷洛克合伙公司（Greylock Partners）的規(guī)模，這種市場結(jié)構(gòu)乍看上去，會讓人想起一位創(chuàng)新者面臨的窘境。實際上，即使克萊頓·克里斯滕森（Clayton Christensen）也感到困惑，指出當(dāng)他個人投資于一個眾投平臺時，他感到眾投身上存在著某種“讓人覺得不對勁”的東西。
不過，還是讓聯(lián)合廣場創(chuàng)投公司（Union Square）的先知弗雷德·威爾遜（Fred Wilson）來做個簡要總結(jié)吧。威爾遜說：“我認為25年后，我們所知的風(fēng)投業(yè)將不會存在?！辟Y產(chǎn)聚合、交易選擇和投資后治理可能仍會留存，但每人都要在這些封閉期達10年的基金中投入上億美元的理念似乎難以持續(xù)?！靶驴萍颊官Y金以10、15或20年前不可能做到的方式進行聚合、投資和分配?！蓖栠d補充說?！岸L(fēng)投業(yè)仍以上世紀四五十年代發(fā)明的模式運營著?！?/span>
SEC于上周早些時候取消了向具資信投資者進行一般性勸募的禁令，這進一步賦予眾投平臺一個強有力的工具，可讓其實時向大眾推銷自己的融資項目，只要它們向SEC預(yù)先報備了自己的融資計劃。同樣，傳統(tǒng)的基金現(xiàn)在也能籌集更多的有限合伙人資金，這也許會鞏固它們的主導(dǎo)地位。理論上，這場軍備競賽的益處就在于，更多的資金將會流向初創(chuàng)公司。
所以，就讓風(fēng)險資本的競賽開始吧！
譯 陳岳林 校 李其奇
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