四大的審計(jì)
在創(chuàng)業(yè)和投資之前，我任職于安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所，從事年報(bào)審計(jì)、上市前審計(jì)以及并購(gòu)審計(jì)長(zhǎng)達(dá)4年之久。審計(jì)的主要目的就是對(duì)客戶(hù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和信息發(fā)表自己的意見(jiàn)。審計(jì)報(bào)告只有一頁(yè)紙，審計(jì)師的意見(jiàn)只有一句話，意思是：我們認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告公允/不公允的反應(yīng)真實(shí)情況。審計(jì)師執(zhí)業(yè)有國(guó)際通用的嚴(yán)格的審計(jì)準(zhǔn)則指引，如何制定調(diào)研方案、如何取證、如何控制風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)有盡有。
安永是國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一，其不但遵循行業(yè)指引和審計(jì)準(zhǔn)則，而且在此基礎(chǔ)上還形成自己更為嚴(yán)格的全球通用審計(jì)方法（Global Audit Methodology）以及相應(yīng)的培訓(xùn)體系。四大在招聘新員工時(shí)，根本不需要考慮你是學(xué)什么專(zhuān)業(yè)，而只需考慮你是否足夠聰明和有沒(méi)有足夠的領(lǐng)導(dǎo)力。因?yàn)樗麄兊臉I(yè)務(wù)流程和培訓(xùn)體系的標(biāo)準(zhǔn)化程度之高，足以讓任何大學(xué)畢業(yè)生成為出色的審計(jì)師。
然而，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，沒(méi)有什么行業(yè)準(zhǔn)則，甚少投資機(jī)構(gòu)有自己的業(yè)務(wù)指引和培訓(xùn)體系。也不存在一種叫“項(xiàng)目投資分析師”的資格認(rèn)證，當(dāng)然也就沒(méi)有執(zhí)業(yè)規(guī)范。這個(gè)行業(yè)充其量也就只有一些行業(yè)慣例。但是實(shí)際上怎么做盡職調(diào)查，投資經(jīng)理的職責(zé)是什么，每一家機(jī)構(gòu)都有不同詮釋。
我希望通過(guò)本文在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的實(shí)務(wù)層面進(jìn)行探討，分享一下我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)決策機(jī)制以及投資經(jīng)理盡職調(diào)查的認(rèn)識(shí)。我用的方法也許比較有趣，我把四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)比來(lái)說(shuō)。對(duì)比完之后，你應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)，四大會(huì)計(jì)師的盡調(diào)極其值得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)借鑒。調(diào)查的思想和方法都是通用的。
“盡職調(diào)查”是誰(shuí)盡職？
4年如8年的審計(jì)工作中，我做過(guò)無(wú)數(shù)的盡調(diào)。盡調(diào)的思想、原則、方法，即使我離開(kāi)這個(gè)職業(yè)已經(jīng)9年，我仍然滾瓜爛熟。什么叫盡職調(diào)查，Due Diligence？我曾經(jīng)聽(tīng)有些投資經(jīng)理說(shuō)過(guò)盡職調(diào)查就是去看看項(xiàng)目的管理層有沒(méi)有盡自己的責(zé)任把工作做好。錯(cuò)，而且錯(cuò)得很離譜。
盡職是調(diào)查者本身盡自己的責(zé)任！為什么要強(qiáng)調(diào)調(diào)查者盡職？因?yàn)橄駥徲?jì)師這樣的中介機(jī)構(gòu)是受委托方（股東、收購(gòu)方……）之托對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研，被委托人應(yīng)該對(duì)委托人盡責(zé)。凡是有委托-被委托關(guān)系的都會(huì)有“道德風(fēng)險(xiǎn)”，受托人盡責(zé)尤其重要。
同樣，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在調(diào)研項(xiàng)目時(shí)其實(shí)也是委托與被委托的關(guān)系，受出資人或者出資人決策機(jī)構(gòu)（投資決策委員會(huì)）的委托，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研，發(fā)表意見(jiàn)，出具報(bào)告。
Due就是Due Care的意思：“符合準(zhǔn)則的預(yù)期，符合職業(yè)道德的預(yù)期，符合常識(shí)，合理的懷疑和合理判斷，做該做的，不做不該做的?！?/strong>審計(jì)行業(yè)圍繞“盡職”二字有大量的準(zhǔn)則，告訴審計(jì)師什么該做，什么不能做。而風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)沒(méi)有這樣的準(zhǔn)則，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)是“學(xué)徒制”，剛?cè)胄械男“讉兛赡苁钦罩渌?xiàng)目的報(bào)告“照葫蘆畫(huà)瓢”，然而學(xué)到了形卻沒(méi)有學(xué)到神，調(diào)研質(zhì)量良莠不齊。
獨(dú)立客觀的發(fā)表意見(jiàn)
審計(jì)師的責(zé)任是根據(jù)自己的調(diào)研對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和信息發(fā)表獨(dú)立、客觀的意見(jiàn)。報(bào)表使用者根據(jù)自己的需求做出自己的決策，決策帶來(lái)怎樣的結(jié)果跟審計(jì)師無(wú)關(guān)。
而投資經(jīng)理的責(zé)任也是類(lèi)似：完成獨(dú)立、客觀的調(diào)研，對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值發(fā)表自己的意見(jiàn)——值得投資還是不值得投資，在報(bào)告中如實(shí)客觀的表述意見(jiàn)的依據(jù)和邏輯，以及客觀表述項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。而出資人或者授權(quán)決策機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出決策。
審計(jì)師無(wú)須為報(bào)表使用者依據(jù)審計(jì)師的意見(jiàn)做出的決策負(fù)責(zé)，同樣投資經(jīng)理不應(yīng)該為投資決策機(jī)構(gòu)采納或者不采納投資經(jīng)理的意見(jiàn)產(chǎn)生的后果負(fù)任何責(zé)任。只有一種情況審計(jì)師和投資經(jīng)理都需要負(fù)責(zé)任：沒(méi)有盡責(zé)導(dǎo)致他人錯(cuò)誤的判斷！如果審計(jì)師未盡責(zé)導(dǎo)致?lián)p失，那要負(fù)責(zé)、被索賠甚至直接導(dǎo)致倒閉，曾經(jīng)的五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一安達(dá)信就是因?yàn)樵诎踩还镜膶徲?jì)中沒(méi)有盡責(zé)而倒閉。而投資經(jīng)理沒(méi)有盡責(zé)導(dǎo)致?lián)p失，他也應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。以下情況是投資經(jīng)理明顯失責(zé)，原則性的失責(zé)：
1）把自己的想法描述成項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的想法。有一些想法和戰(zhàn)略思考由團(tuán)隊(duì)提出來(lái)，與團(tuán)隊(duì)根據(jù)投資經(jīng)理的意見(jiàn)提出來(lái)是有本質(zhì)的區(qū)別。投資經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富了，往往知道項(xiàng)目怎么發(fā)展會(huì)成功率較高，他把自己的戰(zhàn)略思考寫(xiě)到了報(bào)告中了，讓人誤以為是團(tuán)隊(duì)自己的想法，這會(huì)對(duì)決策者產(chǎn)生誤導(dǎo)。
2）因?yàn)橹饔^原因或者迫于領(lǐng)導(dǎo)的壓力，為了讓項(xiàng)目通過(guò)，粉飾項(xiàng)目，夸大其競(jìng)爭(zhēng)力和潛在收益，掩飾或者淡化其風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)重的原則性錯(cuò)誤和道德問(wèn)題！投資機(jī)構(gòu)上下都應(yīng)該明確讓項(xiàng)目通過(guò)不是投資經(jīng)理應(yīng)該承擔(dān)的職能。在目前的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)慣例中，項(xiàng)目投對(duì)了成功了，投資經(jīng)理一般都能分到部分的carry，而項(xiàng)目失敗了，不用承擔(dān)責(zé)任，頂多就損失了日后的可信度和名譽(yù)。這種機(jī)制很容易就讓投資經(jīng)理“鋌而走險(xiǎn)”，傾向于讓高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目通過(guò)。這其實(shí)是一個(gè)“道德風(fēng)險(xiǎn)”。解決這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：在沒(méi)有項(xiàng)目投資經(jīng)理“強(qiáng)制性跟投”的機(jī)制下，只能依靠投資經(jīng)理自覺(jué)“盡責(zé)”！
3）形式上或者實(shí)質(zhì)上不獨(dú)立。與被調(diào)查方過(guò)于親密，有利益沖突，接受被調(diào)查者不合理的款待，甚至賄賂，都是原則性失責(zé)。我曾經(jīng)在調(diào)研項(xiàng)目時(shí)有項(xiàng)目方要送我名貴茅臺(tái)。雖然他主觀并沒(méi)有想通過(guò)借此影響我獨(dú)立調(diào)研的意思，但我委婉拒絕了，我直接告訴他：“我需要保持形式和實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立，否則哪怕我沒(méi)有犯任何錯(cuò)誤，導(dǎo)致決策錯(cuò)誤的話，我都是有原則性的失責(zé)?！保ㄟ@種形式和實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立性，是審計(jì)師的道德標(biāo)準(zhǔn)。）
高效的盡調(diào)
明確了投資經(jīng)理的責(zé)任后，我們來(lái)講如何開(kāi)展和規(guī)劃高效率的盡職調(diào)查。四大的審計(jì)師為了我們提供了很好的方法論。下圖是四大的審計(jì)師開(kāi)展盡調(diào)的大致流程：在出外勤前，做充分的分析，以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向制定詳盡盡調(diào)策略和計(jì)劃。在客戶(hù)那里高效的執(zhí)行已經(jīng)制定好的審計(jì)程序。
四大的盡調(diào)一言以蔽之：風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向、有所側(cè)重、充分規(guī)劃、高效執(zhí)行。根據(jù)這個(gè)指導(dǎo)思想，優(yōu)化后的風(fēng)險(xiǎn)投資盡調(diào)流程，大致分為：立項(xiàng)前調(diào)研，立項(xiàng)與計(jì)劃，實(shí)質(zhì)性調(diào)查三個(gè)主要步驟。
大部分項(xiàng)目在立項(xiàng)之前都可以初步判斷其“潛在收益”和“風(fēng)險(xiǎn)”是在哪里？在特定的交易條件下是否有投資價(jià)值？這些判斷的依據(jù)當(dāng)然是沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)質(zhì)上核實(shí)，主要是根據(jù)投資經(jīng)理本人的經(jīng)驗(yàn)判斷和根據(jù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)提供的信息進(jìn)行論證。在這一階段如果項(xiàng)目的投資價(jià)值無(wú)法得到論證，那么就沒(méi)有必要立項(xiàng)。項(xiàng)目獲得立項(xiàng)后，實(shí)質(zhì)性調(diào)查目的是核實(shí)做出以上判斷所依賴(lài)的信息和假設(shè)而已。實(shí)質(zhì)性調(diào)查有三種可能的結(jié)果：立項(xiàng)前的論證得到核實(shí)、立項(xiàng)前的論證需要修訂、推翻立項(xiàng)前的論證。這三種結(jié)果都正常。
曾經(jīng)聽(tīng)一些機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理說(shuō)“出Termsheet做進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)，項(xiàng)目就基本上認(rèn)為會(huì)投資?！比绻沁@樣話，那么實(shí)質(zhì)性的調(diào)查在該機(jī)構(gòu)已經(jīng)淪落為“走流程”，缺乏實(shí)質(zhì)性調(diào)查的決策依據(jù)是不可靠的。
取證方法盡顯“盡職”思想
說(shuō)到實(shí)質(zhì)性取證調(diào)研，審計(jì)師有豐富的指引，這些指引完全通用，可以直接拿過(guò)來(lái)用。我給大家列舉一些：
應(yīng)當(dāng)保持職業(yè)懷疑態(tài)度，運(yùn)用職業(yè)判斷，評(píng)價(jià)證據(jù)的充分性和適當(dāng)性。這里職業(yè)懷疑態(tài)度，就是Due Diligence中的Due Care；
風(fēng)險(xiǎn)越大，需要的證據(jù)可能越多；
從外部獨(dú)立來(lái)源獲取的證據(jù)比從其他來(lái)源獲取的證據(jù)更可靠；
直接獲取的證據(jù)比間接獲取或推論得出的證據(jù)更可靠；
以文件記錄形式（無(wú)論是紙質(zhì)、電子或其他介質(zhì)）存在的證據(jù)比口頭形式的證據(jù)更可靠；
不同來(lái)源獲取的證據(jù)或獲取的不同性質(zhì)的證據(jù)能夠相互印證，具有更強(qiáng)的說(shuō)服力；一個(gè)人說(shuō)謊是容易的，但一個(gè)人持續(xù)說(shuō)謊，或者讓很多人同時(shí)說(shuō)一個(gè)謊都是困難的，是很容易被發(fā)現(xiàn)的；
可以考慮獲取證據(jù)的成本與所獲取信息的有用性之間的關(guān)系，但不應(yīng)以獲取證據(jù)的困難和成本為由減少不可替代的程序。
審計(jì)師通常不涉及鑒定文件記錄的真?zhèn)?，審?jì)師不是鑒定文件記錄真?zhèn)蔚膶?zhuān)家，但如果在審計(jì)過(guò)程中識(shí)別出的情況使其認(rèn)為文件記錄可能是偽造的或文件記錄中的某些條款已發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)作出進(jìn)一步調(diào)查，包括直接向第三方詢(xún)證，或考慮利用專(zhuān)家的工作以評(píng)價(jià)文件記錄的真?zhèn)巍?/p>
……
盡調(diào)報(bào)告應(yīng)該披露所執(zhí)行的核實(shí)程序
完成實(shí)質(zhì)性的調(diào)研，投資經(jīng)理會(huì)形成自己的意見(jiàn)，撰寫(xiě)盡調(diào)報(bào)告，有些機(jī)構(gòu)也稱(chēng)為《投資建議書(shū)》。
審計(jì)師的審計(jì)報(bào)告只有一頁(yè)紙，但支持這一頁(yè)紙有大量的工作底稿。驗(yàn)證一個(gè)科目金額的工作底稿會(huì)記載這樣的內(nèi)容：1）結(jié)論：我認(rèn)為這個(gè)金額是公允的； 2）我執(zhí)行了哪些程序得到該結(jié)論。借鑒審計(jì)師的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)漂亮的盡調(diào)報(bào)告應(yīng)該包含以下幾點(diǎn)：結(jié)論，其依據(jù)哪一些信息得到該結(jié)論，執(zhí)行了哪一些程序來(lái)核實(shí)這些信息。但至今為止我還沒(méi)有見(jiàn)過(guò)盡調(diào)報(bào)告會(huì)交代為了核實(shí)某一項(xiàng)信息所做執(zhí)行的程序。實(shí)際上這一項(xiàng)內(nèi)容對(duì)于決策者是至關(guān)重要的。
看過(guò)我另外一篇文章《從投資評(píng)估模型看一名合格的投資經(jīng)理是如何煉成的》的朋友，應(yīng)該都能理解，投資是對(duì)“收益與風(fēng)險(xiǎn)”的評(píng)估和論證。審計(jì)師是從部分推測(cè)整體，而投資經(jīng)理是從歷史推測(cè)未來(lái)，項(xiàng)目投資分析需要更多的假設(shè)和證據(jù)。這些假設(shè)是怎么做出的，這些證據(jù)的可靠度是怎樣的？只有披露做了什么程序，才能看得出來(lái)。
在我看來(lái)一個(gè)完美的盡調(diào)報(bào)告應(yīng)該像審計(jì)師的工作底稿一樣嚴(yán)謹(jǐn)。每個(gè)人心里的那把“收益-風(fēng)險(xiǎn)”的稱(chēng)是不一樣的，解讀信息的邏輯也不一樣。盡職調(diào)查中有價(jià)值的是這些執(zhí)行過(guò)調(diào)查程序去驗(yàn)證和核實(shí)的信息，這樣決策者才能根據(jù)這些信息來(lái)決定其套用自己邏輯，自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，還是接受投資經(jīng)理的邏輯和建議。
風(fēng)控：自下而上的三級(jí)復(fù)核制度
會(huì)計(jì)師事務(wù)所是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的。審計(jì)師最大的風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)表了錯(cuò)誤的意見(jiàn)，導(dǎo)致報(bào)告使用者做出錯(cuò)誤的決策。這風(fēng)險(xiǎn)不也就是投資經(jīng)理同樣的風(fēng)險(xiǎn)嗎：發(fā)表了錯(cuò)誤的投資意見(jiàn)，讓投資人或其授權(quán)決策機(jī)構(gòu)做出錯(cuò)誤的決策？
會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了控制這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，普遍采用自下而上三級(jí)復(fù)核制度。以安永為例，第一級(jí)復(fù)核是現(xiàn)場(chǎng)負(fù)責(zé)人的復(fù)核，他會(huì)復(fù)核對(duì)所有細(xì)節(jié)進(jìn)行復(fù)核，每一個(gè)結(jié)論的做出是否有足夠的證據(jù)，或者履行了審計(jì)程序；第二級(jí)是部門(mén)經(jīng)理對(duì)重大問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行復(fù)核；第三級(jí)復(fù)核是事務(wù)所合伙人對(duì)業(yè)務(wù)報(bào)告意見(jiàn)進(jìn)行復(fù)核。
三級(jí)復(fù)核的質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，同樣非常值得風(fēng)投機(jī)構(gòu)借鑒，相對(duì)應(yīng)的，第一級(jí)復(fù)核：投資經(jīng)理自我復(fù)核；第二級(jí)復(fù)核：責(zé)任合伙人復(fù)核；第三級(jí)復(fù)核：投資決策委員會(huì)復(fù)核和決策。三級(jí)復(fù)核能夠在效率和風(fēng)險(xiǎn)控制之間取得很好的平衡。
總結(jié)
盡調(diào)是投資決策過(guò)程中一個(gè)最為重要的步驟，幫助我們理性的把控風(fēng)險(xiǎn)，甄選出優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，直接影響基金的投資效果和出資人的回報(bào)，直接體現(xiàn)我們給出資人創(chuàng)造價(jià)值。這也是一個(gè)基金管理公司能否持續(xù)發(fā)展，持續(xù)獲得融資最關(guān)鍵的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。
明確投資經(jīng)理的職責(zé)和盡職調(diào)查的目的：側(cè)重點(diǎn)是客觀獨(dú)立的投資人或其決策機(jī)構(gòu)收集以及核實(shí)信息，發(fā)表意見(jiàn)。向四大的審計(jì)師學(xué)盡職，向?qū)徲?jì)師學(xué)調(diào)查，可以大大提升盡調(diào)的效率和質(zhì)量，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
作者：蔡聰 來(lái)源：分享投資
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