首先得補(bǔ)點(diǎn)財務(wù)知識，基金經(jīng)理的很大一部分工作是研究公司的財務(wù)狀況。我們不需要會分析財務(wù)報表，但要了解其中的一些基礎(chǔ)詞匯。
資產(chǎn)負(fù)債表中，最重要也是最基礎(chǔ)的公式是資產(chǎn)(Asset)=負(fù)債(Liabilities)+所有者權(quán)益(Equity）,標(biāo)黑的首字母為這一項(xiàng)目的縮寫。 舉例說明，某人自己出100元，再向銀行借100元成立了個公司，那么公司總資產(chǎn)是200元，負(fù)債和所有者權(quán)益都是100元。所有者權(quán)益部分才是股東的，這個要圈起來，后面的分析會經(jīng)常用到。
利潤表中重要的概念是營業(yè)收入，凈利潤等，基金經(jīng)理比較關(guān)注扣非凈利潤，指的是扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤，比如一次性處置資產(chǎn)或者收到政府補(bǔ)貼等，這些活動產(chǎn)生的利潤是不可持續(xù)的，在分析公司長期價值時應(yīng)予以剔除。每股凈利潤(Earning per share)是用凈利潤除以股本數(shù)，縮寫為EPS.
第三張表是現(xiàn)金流量表，比起盈利，基金經(jīng)理更關(guān)注企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，著名的DCF估值模型就是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的意思。自由現(xiàn)金流指的是公司經(jīng)營現(xiàn)金流減去必要的資本性支出后剩余的現(xiàn)金流，這是企業(yè)真正可自由支配的現(xiàn)金流。
所謂的財務(wù)分析就是各種令人眼花繚亂的比例，本文只介紹最基礎(chǔ)和最重要的部分。
基金經(jīng)理講公司貴不貴說的是估值，最常見的估值指標(biāo)是公司的市盈率(PE),用股價(price)除以每股凈利潤(EPS), 對于利潤可能為負(fù)的周期行業(yè)，還會采用市凈率(PB)進(jìn)行估值，就是用股價除以每股凈資產(chǎn)，對于還未開始盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也可以用市銷率(PS)估值，就是股價除以每股銷售額。
評價盈利水平最重要的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率(ROE),用凈利潤除以凈資產(chǎn)，這一指標(biāo)體現(xiàn)了把資本投入該公司后的回報率，說白了就是這公司到底賺不賺錢。基金經(jīng)理苦苦追尋的就是能持續(xù)保持高ROE或者ROE從底部回升的公司。
ROE里面這個E指的是股東投入的錢，很多負(fù)債率高的公司ROE雖然高，但隱藏的風(fēng)險也大，一些基金經(jīng)理喜歡用投入總資本回報率(ROIC)這個指標(biāo)來評價公司的賺錢能力，即分母不僅是股東投入的錢，也包括債權(quán)人的錢。
有個著名的PB-ROE選股模型就是利用公司的賺錢能力去評價市場對公司的凈資產(chǎn)估值是否合理。
投資中增長是永遠(yuǎn)的話題?；鸾?jīng)理說的公司增長主要體現(xiàn)在營業(yè)收入或者凈利潤的持續(xù)增長上。增長速度及路徑?jīng)Q定了公司屬于價值、周期還是成長?；鸾?jīng)理對成長股喜歡用PEG指標(biāo)，即公司估值(PE)除以增速(Growth), 比如一個40倍的公司有40%的業(yè)績增長，則PEG的值為1，PEG越大則說明公司越貴。
宏觀層面，基金經(jīng)理講的流動性主要指央行的貨幣政策，流動性寬松即我們通常說的“放水”有利于抬升股票估值。基金經(jīng)理需把握和跟蹤流動性的邊際變化。對于市場走勢基金經(jīng)理一般不做判斷，尤其是不會公開做負(fù)面評價，所以當(dāng)基金經(jīng)理說“謹(jǐn)慎樂觀”時，重點(diǎn)在于“謹(jǐn)慎”二字。。
基金經(jīng)理喜歡尋找行業(yè)景氣度持續(xù)提升的公司，景氣度提升通常是指行業(yè)的需求擴(kuò)大，供給不變或者變少，原材料價格變低，產(chǎn)品價格提高中的一個或幾個因素發(fā)生，最終導(dǎo)致了公司凈利潤的持續(xù)上升。如果企業(yè)處在去庫存階段，說明需求疲軟，企業(yè)減產(chǎn)，景氣向下，反之，補(bǔ)庫存階段說明供不應(yīng)求，企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能，景氣度向上。
談到行業(yè)的時候，基金經(jīng)理經(jīng)常提到競爭格局。對于競爭格局的理論來自波特五力模型，即對供應(yīng)商的議價能力、對購買者的議價能力、應(yīng)對新進(jìn)入者威脅的能力、對替代產(chǎn)品的競爭力以及同行業(yè)的競爭程度。基金經(jīng)理希望尋找能夠持續(xù)增長或者競爭格局較好的行業(yè)，這里的競爭格局較好主要是指頭部的企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)定保住或擴(kuò)大市場份額，而不是群雄爭霸，王者未定的行業(yè)。
談到投資框架，有些基金經(jīng)理說自己是“自上而下”選股，這指的是先分析宏觀經(jīng)濟(jì)，然后判斷優(yōu)勢行業(yè)，最后在行業(yè)中優(yōu)選個股，而“自下而上”選股指的是專注公司基本面研究，致力從微觀層面選出好公司，不太注重宏觀。也有的說自己是兩種模式相結(jié)合，有一個優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，這也不難做到。
出于合規(guī)原因，基金經(jīng)理公開場合是不提個股的，但有時為了談投資思路不得不提，于是貴州茅臺、三一重工就變成了白酒行業(yè)龍頭、國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)等詞匯。結(jié)合基金經(jīng)理最近持倉，這些應(yīng)該不難猜。
以上只是一些最基礎(chǔ)的介紹，在投資中基金經(jīng)理需要持續(xù)學(xué)習(xí)才能獲得超額收益，我們基金持有人也同樣需要持續(xù)學(xué)習(xí)，深入理解基金經(jīng)理的投資思路才能做到長期持有。讓我們一起用深入的研究創(chuàng)造持續(xù)的超額收益！
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