編者按：最近幾個(gè)月，A股上演過山車行情，尤其是6月股災(zāi)來臨后，機(jī)會所有股票慘遭腰斬，而股票型基金也隨大盤一路下瀉。與之形成鮮明對比的是，債券型基金在A股大跌上逆市上漲一路絕塵。債基投資者在近幾個(gè)月取得了相當(dāng)可觀的收益，博時(shí)基金基金經(jīng)理魏楨就是這樣一位，其掌舵的博時(shí)安豐18 個(gè)月定開債券基金和博時(shí)雙月薪定期支付債券成績在近6個(gè)月同類產(chǎn)品中分列第一名和第三名。
搜狐基金基金經(jīng)理訪談錄特邀博時(shí)基金魏楨，一起分享這位“債券女神”的投資心經(jīng)。
嘉賓:
魏楨博時(shí)基金債券基金經(jīng)理
知名債券基金經(jīng)理，金融從業(yè)11年，加盟博時(shí)7年，圈內(nèi)人稱“債券女神”，擅長債券型基金的運(yùn)作，其掌舵的多只債基在同類產(chǎn)品中名列前茅。
博時(shí)基金債券基金經(jīng)理魏楨
精彩觀點(diǎn):
整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于債市，慢牛行情可期。
債市高杠桿風(fēng)險(xiǎn)被夸大，當(dāng)前投資債基風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比高。
債券型基金有一定的避風(fēng)港作用,相比其他理財(cái)產(chǎn)品有較大優(yōu)勢。
不俗戰(zhàn)績：在近6個(gè)月同類債基中業(yè)績排行第一，其掌舵的基金在TOP10中獨(dú)占3席
近6個(gè)月定開債券業(yè)績排名
訪談實(shí)錄：
搜狐基金：您的基金取得不錯(cuò)的成績，這些產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上有什么特點(diǎn)？
魏楨：截止11月4日，博時(shí)安豐今年以來凈值增長16.88%，雙月薪凈值增長13.16%，在銀河證券的同類基金排名中名列分別一二，我們還有安心、歲歲、月月幾只定開純債基金，業(yè)績都很不錯(cuò)。良好的業(yè)績除了市場節(jié)奏的合拍，也與該類產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)息息相關(guān)。
第一，純債基金，不含轉(zhuǎn)債不含權(quán)益成分，具有低波動(dòng)低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。
第二，定期開放型，即封閉期限內(nèi)（比如一年、一年半、三年等）不能申贖，這就保證了投資期間的流動(dòng)性穩(wěn)定，為相對高杠杠操作提供條件。
第三，提高分紅或支付頻率，作為LOF基金可在交易所上市，為投資者提供一定的現(xiàn)金流支持。
搜狐基金：股市震蕩，基民糾結(jié)該投資什么品種，債基是不錯(cuò)的選擇嗎？
魏楨：首先，我們引入考核波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：夏普比例(注：一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)單位所獲得的收益單位是多少），數(shù)值越大越好。博時(shí)的純債基金平均夏普比相當(dāng)高，以保證低風(fēng)險(xiǎn)低波動(dòng)性。
其次，從收益角度衡量，看近三年收益率中位數(shù)水平，債基均大幅超出同期銀行理財(cái)?shù)乃健?/p>
再次，從宏觀環(huán)境和大類資產(chǎn)輪動(dòng)來看，相對寬松的貨幣環(huán)境下社會融資成本利率應(yīng)趨于下行的，這長期利好于債券市場。另外，隨著人口老齡化,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，未來居民的資產(chǎn)配置會逐漸轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。如果無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降能形成新一輪趨勢，貨幣牛市向債券牛市的轉(zhuǎn)化已開始。
因此從性價(jià)比上衡量，債券型基金有一定的避風(fēng)港作用。加上債券牛市行情貢獻(xiàn)的資本利得部分，整體組合的收益相比銀行理財(cái)有較好的優(yōu)勢。
搜狐基金：債市和股市有蹺蹺板效應(yīng)嗎？如果是，是由什么情況造成的？
魏楨：從傳統(tǒng)的投資時(shí)鐘理論上來看，股市和債市可能存在'蹺蹺板'效應(yīng)，即在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期，股市是最好的資產(chǎn)，債市會開始走熊，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，債券是最好的資產(chǎn)，股市將下跌。而從機(jī)構(gòu)配置行為來看，'股債蹺蹺板'效應(yīng)的另一面，是資金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)之間的流動(dòng)，背后對應(yīng)著機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置行為的變化，而股市與債市作為兩種大類資產(chǎn)，其比價(jià)關(guān)系毫無疑問會影響到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的配置行為，因此蹺蹺板效應(yīng)應(yīng)該也具備微觀基礎(chǔ)。
股牛債熊多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁（預(yù)期）、貨幣有收緊傾向的時(shí)期。當(dāng)前的宏觀環(huán)境不會引發(fā)債市的走跌，同時(shí)股票市場容量吸納不了債券那么大的流動(dòng)性規(guī)模，所以投資債基是不錯(cuò)的機(jī)會。
搜狐基金：市場擔(dān)憂債市高杠桿。債市是否會步股市后塵，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？
魏楨：債券加杠杠是指用債券做抵押進(jìn)行融資的行為。從歷史走勢來看，銀行間的杠桿比率有小幅的提升，但絕對數(shù)額不大，杠桿水平并不高。而交易所債市待購回債券余額與債券托管量的比有持續(xù)下降的趨勢。
我覺得債券杠杠和其他資產(chǎn)的杠杠是不同的。對于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，不應(yīng)該去否定杠杠這種形式，關(guān)鍵看它應(yīng)用在什么產(chǎn)品上。比如上半年的瘋狂配資杠桿那樣會比較危險(xiǎn)。但如果杠杠是加在債券資產(chǎn)身上，有國家信用做保證，債券沒有系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，這種杠杠不需要很擔(dān)心。
另外，對于整個(gè)貨幣市場的杠杠情況來看是不斷走低的。下半年資金從股票市場轉(zhuǎn)移至債券市場，本身就有稀釋杠杠的作用。我不認(rèn)為高杠杠是很嚴(yán)重的問題。
搜狐基金：央行雙降，人民幣貶值壓力增大，這些變化對債市有什么影響？
魏楨：首先關(guān)于貶值壓力：決定匯率相對價(jià)值的長期核心因素是勞動(dòng)生產(chǎn)率。在增長的牛市周期里，由于勞動(dòng)生產(chǎn)率更多與增長中樞正相關(guān)，因此對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期往往成為決定中短期匯率相對波動(dòng)的最主要因素，并形成思維定式。對于人民幣匯率的貶值預(yù)期，目前更多來自于對中國增長中樞下行的預(yù)期。但問題來自于卻忽視了全球增長中樞下行的大環(huán)境，比差環(huán)境和比好環(huán)境，對匯率波動(dòng)的影響有很大不同。
對于人民幣匯率：1）由于這屆政府在債務(wù)約束下開始正視潛在增速下行的事實(shí)，并允許實(shí)際增速跟隨潛在增速下行，因此人民幣匯率的確存在系統(tǒng)性高估，高估的來源不僅來自于增速下降，更多來自于對之前強(qiáng)行維持高實(shí)際增速的糾偏；2）比差的環(huán)境會顯著降低人民幣匯率的貶值壓力；3）匯率（預(yù)期）的波動(dòng)會明顯加大，這會始終是影響資本市場的一個(gè)因素，但過度樂觀和過度悲觀時(shí)都是值得據(jù)此做反向的時(shí)點(diǎn)。
其次關(guān)于匯率與利率：各個(gè)國家在貨幣危機(jī)時(shí)期，利率政策變化不一致，有的采取加息有的降息。關(guān)鍵在于貶值對于該國經(jīng)濟(jì)體的通脹影響如何，有的國家進(jìn)口比重較大，通脹上行，貨幣貶值采取加息政策。有的國家內(nèi)部需求弱，物價(jià)下降，通縮局面，則采取降息方式。所以匯率到利率的傳導(dǎo)，繞不開通脹的影響環(huán)節(jié)。中國還是以內(nèi)需為主導(dǎo)的，中國的貶值狀況不會引發(fā)通脹。維持低利率環(huán)境仍然有一定空間。
再次對于流動(dòng)性的影響，總體邏輯我覺得是，人民幣匯率的價(jià)格變化存在一個(gè)約束條件，那就是匯率價(jià)格的變化不能引發(fā)資本流動(dòng)性的劇烈變化，當(dāng)量的變化超過正常后，則中央銀行一定會進(jìn)行干預(yù)。央行有能力也有動(dòng)力保持境內(nèi)流動(dòng)性整體寬松，方式選擇上通過定向投放基礎(chǔ)貨幣的緊迫性更高?？傮w對人民幣匯率謹(jǐn)慎樂觀，人民幣的升值和離岸遠(yuǎn)期交易量下降是政府對外匯結(jié)算進(jìn)行管制的結(jié)果。從輸出通縮和金融市場波動(dòng)來看，目前大類資產(chǎn)配置利于債券。
搜狐基金：債基分A類和C類，這是什么含義？投資者如何選擇？
魏楨：A、C類只是收取費(fèi)用的模式不同。債券基金A類是指對投資者一次性收取申贖費(fèi)，C類是無申贖費(fèi)用，但是按日計(jì)提年化的銷售服務(wù)費(fèi)用。
普通投資者兩種類別均可選擇，建議金額不大的話申購C類比較合適，金額較大的申購A類比較合適。
搜狐基金：同樣是債基收益差距還比較大，您是如何尋找好的投資標(biāo)的？
魏楨：縱向比較來看，債券型基金根據(jù)投資范圍差異，可分為轉(zhuǎn)債基金、二級債基等，各類基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同，差距也比較大。根據(jù)申贖方式不同，債券型基金又可分為開放式、定期開放式等，不同的運(yùn)作方式也會引起收益差異。
橫向來看，同類型債券基金有相對收益的差距主要來自于對市場的預(yù)判不同而采取的策略不同。我管理的定開純債基金這兩年業(yè)績突出，一方面來自于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的優(yōu)勢，比如封閉期內(nèi)的流動(dòng)性管理優(yōu)勢、杠杠優(yōu)勢、不含權(quán)益轉(zhuǎn)債的低波動(dòng)優(yōu)勢等。另一方面更重要的來自于我們固收團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀投研實(shí)力。
搜狐基金：未來債市走向如何？現(xiàn)在是購買債型基的好時(shí)機(jī)嗎？
魏楨：從大的債務(wù)周期的角度來，社會融資成本利率應(yīng)趨于下行的，這長期利好于債券市場。
展望四季度和明年上半年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)難起色，也無通脹苗頭。結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級過程中。短期因素是積極的財(cái)政政策不斷加碼，一系列穩(wěn)增長政策短期內(nèi)可能對經(jīng)濟(jì)起到一定托底作用，但拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)明顯反彈需要時(shí)間。
另外，受制于工業(yè)領(lǐng)域通縮形式長期存在，經(jīng)濟(jì)基本面較難為債市帶來明顯的負(fù)面影響。在此宏觀背景下，政策寬松主基調(diào)，資金利率大體低位。總體來說，債券基金仍然處于較好的投資周期。
搜狐基金：請分享一下您的投資經(jīng)驗(yàn)，對投資者您有什么好建議？
魏楨：投資領(lǐng)域?qū)W無止境，我想自己比較幸運(yùn)，可以在優(yōu)秀的固收平臺中不斷學(xué)習(xí)，“站在巨人的肩膀上”總結(jié)反思；并根據(jù)自身情況，找到最適合自己的投資方法；同時(shí)注意控制回撤，遵守心理紀(jì)律，控制情緒等。
對于投資者來說，我覺得首先要認(rèn)真評估自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，再規(guī)劃自己的資產(chǎn)負(fù)債情況，低利率環(huán)境下可以使用一些杠杠投資。就現(xiàn)階段來說，對于一般低風(fēng)險(xiǎn)偏好又期望有相對高收益的投資者，可以選擇定期開放式純債基金，前面也做了詳細(xì)的介紹和比較，博時(shí)近期發(fā)行的就有兩只，分別是11月16日發(fā)行的博時(shí)安榮18個(gè)月和11月23日發(fā)行的博時(shí)安譽(yù)18個(gè)月，大家可以積極關(guān)注，予以申購！
聯(lián)系客服
