朱民｜文
IMF副總裁
全球金融市場(chǎng)強(qiáng)聯(lián)動(dòng)如何抵御風(fēng)險(xiǎn)？
這是我們對(duì)全球三大市場(chǎng)，股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，全球幾百個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)作用的分析。可以看到危機(jī)之前，整個(gè)的聯(lián)動(dòng)有14%左右，但是危機(jī)之間全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)大大加強(qiáng)，危機(jī)以后還在增高，最高可以達(dá)到70%到80%。也就是說(shuō)今天全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性可以達(dá)到80%以上，所以在什么地方買股票不重要，他們之間都有70%到80%的聯(lián)動(dòng)性。這是一個(gè)很重要的概念。大家學(xué)金融都知道，我們通過(guò)資產(chǎn)的多元化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，如果全球資產(chǎn)是聯(lián)動(dòng)的，你要考慮怎么降低你的風(fēng)險(xiǎn)。
看一下全球股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，以亞洲和拉美為例。新興亞洲國(guó)家的股票市場(chǎng)和拉美的股票市場(chǎng)，綠線可以看到危機(jī)之前，聯(lián)動(dòng)性大概20%左右，危機(jī)最高的時(shí)候可以達(dá)到100%左右，之后危機(jī)又在下降，現(xiàn)在也達(dá)到了80%左右。
我們?cè)谙?，拉美的股市和亞洲的股市，這是兩個(gè)完全不同的文化，都說(shuō)亞洲人特別勤勞，特別能干和會(huì)炒股，拉美人歡跳舞，兩個(gè)股市怎么會(huì)聯(lián)動(dòng)得那么厲害？因?yàn)檫@是全球化，當(dāng)然很重要的一點(diǎn)是，其實(shí)拉美的實(shí)體經(jīng)濟(jì)今天已經(jīng)變成了亞洲垂直供應(yīng)鏈的一部分，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)來(lái)金融市場(chǎng)也就跟著過(guò)來(lái)，兩地的拉美和亞洲新興經(jīng)濟(jì)的股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度，可以達(dá)到82%，這在以前是幾乎不可能想象的，所以這是一個(gè)很大的變化，不但是金融市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和波動(dòng)也產(chǎn)生了很大的變化，這是全球的GDP增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性。
危機(jī)之前，大家可以看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者是衰退的關(guān)聯(lián)性低于6%左右，危機(jī)的時(shí)候高達(dá)60%，經(jīng)過(guò)了2007年、2009年的危機(jī)，到2011年、2012年危機(jī)以后還是有所下降，但是仍高達(dá)20%左右。這又是為什么？這就是信息產(chǎn)生的信心對(duì)人行為的影響，產(chǎn)生的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)。這又是一個(gè)新的發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橐郧翱偸钦f(shuō)一個(gè)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有它自己的運(yùn)行規(guī)律，跟別的國(guó)家的政策并沒(méi)有特別大的干預(yù)。
美國(guó)對(duì)全球金融影響世界第一
我們從沒(méi)發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有如此大的聯(lián)動(dòng)性，聯(lián)動(dòng)性可以高達(dá)60%，這是一個(gè)很大的變化。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)是如此的密切，所以溢出效應(yīng)變得特別重要，分析全球五大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)、歐元區(qū)、中國(guó)、日本、英國(guó)，對(duì)外的溢出效應(yīng)，藍(lán)色代表的宏觀的溢出效應(yīng)，就是實(shí)體宏觀，稅收政策的改革、刺激政策的發(fā)生，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響等等，而在這一塊，整個(gè)金融的聯(lián)系，就是因?yàn)榻鹑诘挠绊?，市?chǎng)的波動(dòng)、貨幣政策等等，我們可以金融的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球關(guān)聯(lián)性影響。
特別是美國(guó)，美國(guó)對(duì)全球的金融影響，還是最大的，我們經(jīng)過(guò)對(duì)美國(guó)的分析，想看到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融正在發(fā)生變化的話，會(huì)對(duì)全球各個(gè)國(guó)家的影響，是怎么分布的。當(dāng)然，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最大的，毫無(wú)疑義第一個(gè)是加拿大，第二是墨西哥，這是它的鄰國(guó)，第三是沙特，沙特是個(gè)石油國(guó)，但因?yàn)樗敲绹?guó)的聯(lián)系匯率，而且它的資金、生產(chǎn)和美國(guó)聯(lián)系特別緊。
所以我們也很驚訝，沙特居然是受到美國(guó)溢出效應(yīng)影響第三大國(guó)家，第四大是中國(guó)，這是因?yàn)橹袊?guó)的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)金融的往來(lái)，特別是貿(mào)易通過(guò)美國(guó)公司的中介，所以中國(guó)受到美國(guó)溢出效應(yīng)的影響。這也是一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，我們以前從來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)的，不但發(fā)達(dá)國(guó)家的政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家，對(duì)全世界有影響。我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)的國(guó)家占GDP的比重，占了50%，所以它對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的影響也逐漸增大。
整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家如果GDP 1%的變化下降會(huì)影響新興經(jīng)濟(jì)0.44%下降，新興經(jīng)濟(jì)一個(gè)百分點(diǎn)的下降，會(huì)引起發(fā)達(dá)國(guó)家0.22%的GDP下降。所以新興經(jīng)濟(jì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)出也有影響，但是影響的作用和沖擊的力度相對(duì)要小一些，主要就是因?yàn)樾屡d國(guó)家總體來(lái)說(shuō)它的消費(fèi)比重還是比較低，消費(fèi)引導(dǎo)全球的需求，所以影響作用比較大，這是一個(gè)很大的原因。
中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整歐洲占便宜？
中國(guó)越來(lái)越變成一個(gè)大國(guó)，所以中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)經(jīng)濟(jì)影響也很大，我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)分析也出乎所有人的意料。中國(guó)投資下降1%，對(duì)中國(guó)貿(mào)易伙伴的影響前一半是對(duì)中國(guó)的制造業(yè)的貿(mào)易伙伴，后一半是對(duì)中國(guó)的大宗商品進(jìn)口的貿(mào)易伙伴的影響。大家可以看到在中國(guó)制造業(yè)的影響，中國(guó)GDP1%的下降，影響貿(mào)易伙伴及比如說(shuō)馬來(lái)西亞0.6%的GDP下降，影響臺(tái)灣省GDP 0.8%的下降，這是一個(gè)巨大的數(shù)字。
所以，這不是中國(guó)一個(gè)百分點(diǎn)的GDP的影響，影響中國(guó)貿(mào)易國(guó)家的百分點(diǎn)的GDP的影響，這是中國(guó)投資的下降，是兩個(gè)不同的概念，中國(guó)投資現(xiàn)在占整個(gè)GDP 44%。按照我們的分析，中國(guó)的投資占GDP的比重可以下降10%，要降到34%左右，中國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)的下降，比如說(shuō)馬來(lái)西亞就要降到6%的GDP的增長(zhǎng)，馬來(lái)西亞GDP的增長(zhǎng)一年一共還不到6%。
所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，當(dāng)然這里做的是一個(gè)靜態(tài)分析，假設(shè)所有東西都不變。在實(shí)際生活中，這不是一年發(fā)生，會(huì)在好幾年，在這期間中國(guó)的貿(mào)易國(guó)家也會(huì)調(diào)整，比如說(shuō)向中國(guó)出口食品、消費(fèi)品的國(guó)家。歐洲很多國(guó)家就占便宜，比如說(shuō)澳大利亞就會(huì)從礦產(chǎn)品，轉(zhuǎn)為出口奶制品和牛肉等等等等，這個(gè)結(jié)構(gòu)我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生，但是中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整投資下降對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響還是很大的。
所以如果把兩個(gè)東西放在一起的話，就可以看到全球的經(jīng)濟(jì)表面現(xiàn)象里面，下面有一些深層次的變化，是一個(gè)模塊的概念，是一個(gè)群塊的概念，因?yàn)榧旱母拍?、信息的往?lái)和共振，它的密度和強(qiáng)度大大加強(qiáng)，所以經(jīng)濟(jì)的往來(lái)越來(lái)越強(qiáng)化，使得全球經(jīng)濟(jì)金融的互動(dòng)和聯(lián)動(dòng)大大加強(qiáng)。因?yàn)榛?dòng)和聯(lián)動(dòng)的大大加強(qiáng)，使得一個(gè)國(guó)家的政策對(duì)外的溢出效應(yīng)大大加強(qiáng)。
所以在今天已經(jīng)沒(méi)有可能一個(gè)國(guó)家可以有自己的宏觀政策，因?yàn)闀r(shí)刻會(huì)受到外界政策的沖擊和影響，所以這是今天對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理一個(gè)最大的挑戰(zhàn)，就是它的互動(dòng)性和溢出效應(yīng)。這是我們?cè)诮?jīng)濟(jì)的表面看到底下的深層次的結(jié)構(gòu)的影響?！?/p>
本文系朱民在“清華五道口全球名師大講堂”發(fā)表演講《充滿挑戰(zhàn)的新世界》的節(jié)選，來(lái)源清華大學(xué)五道口金融學(xué)院
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