2016年伊始，監(jiān)管層重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。3月12日，央行副行長(zhǎng)潘功勝在全國(guó)人大記者會(huì)上明確表示，目前挑選了少數(shù)管理水平較高的大型金融機(jī)構(gòu)開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，初期試點(diǎn)額度不大。
不良資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將其不良貸款轉(zhuǎn)讓給一個(gè)特殊目的載體（SPV），由該SPV以不良貸款資產(chǎn)池為抵押，以資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付來源而發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。在此社會(huì)上有些擔(dān)心的聲音，擔(dān)心商業(yè)銀行通過證券化把不良資產(chǎn)拋給公眾。也正因此，加上2008年次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)，不良資產(chǎn)證券化于2009年被叫停。
近年來，不良資產(chǎn)不能按期還本付息是事實(shí)，但與其是否有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流不完全等同，因?yàn)樗梢杂刑幹檬杖?。比如一筆100億元貸款無法足額收回本息，因而被稱為不良貸款，但它的抵押物是一個(gè)未竣工的寫字樓、一塊土地的使用權(quán)，通過種種處置，例如向債務(wù)人追債、向保證人主張權(quán)益、處置抵押品等，也許能收回20億、30億元現(xiàn)金流，甚至更多。
不良資產(chǎn)支持證券也并不必然意味著“沒有投資價(jià)值”。不良資產(chǎn)證券化是在嚴(yán)格科學(xué)的資產(chǎn)盡職調(diào)查和審慎穩(wěn)健的重新估值基礎(chǔ)上進(jìn)行的。對(duì)不良資產(chǎn)重新估值(即“打折”)之后,其資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)以“打折”后的價(jià)值為依據(jù),所以對(duì)投資者而言,在產(chǎn)品安全性方面與其他證券化產(chǎn)品在理論上沒有本質(zhì)區(qū)別。
不良資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一個(gè)品種，業(yè)務(wù)模式、操作流程、法律責(zé)任完全一樣，唯一不同的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣不同，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)操作相對(duì)復(fù)雜。主要體現(xiàn)在：
一是盡職調(diào)查工作量大。不良貸款證券化項(xiàng)目貸款情況相對(duì)復(fù)雜，很多涉及訴訟與抵質(zhì)押等，需要對(duì)全部貸款的借款人、保證人進(jìn)行實(shí)地盡職調(diào)查；
二是資產(chǎn)池現(xiàn)金流難以預(yù)測(cè)。包括處置回收款金額與處置回收時(shí)間均難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，實(shí)際操作中需要對(duì)每筆資產(chǎn)進(jìn)行估值，對(duì)每一個(gè)樣本都要制定詳細(xì)的處置方案，并根據(jù)處置方案估算現(xiàn)金流回收時(shí)點(diǎn)和金額；
三是可能面臨更多的法律、會(huì)計(jì)等方面的問題。
正因?yàn)檫@些特殊性,監(jiān)管層明確要求此次重啟信貸資產(chǎn)證券化要嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。要求不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單透明，不能做多層證券化、再證券化，要堅(jiān)持投資者適當(dāng)性原則，不能賣給個(gè)人投資者，只能向機(jī)構(gòu)投資者出售等。
除此之外，與普通資產(chǎn)證券化相比，筆者認(rèn)為不良資產(chǎn)證券化在操作中還需要注意以下五點(diǎn)：
首先，評(píng)估貸款回收情況要關(guān)注地方法律環(huán)境。因不良貸款本身就是違約貸款，不能再依據(jù)貸款合同的約定償還時(shí)間和金額預(yù)計(jì)現(xiàn)金流，而是依據(jù)合同項(xiàng)下的抵押物或可用于抵償債務(wù)的其他資產(chǎn)的處置變現(xiàn)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。換句話說，不良資產(chǎn)的現(xiàn)金流主要來源于抵質(zhì)押物的處置，所以回收程度與當(dāng)?shù)貐^(qū)域環(huán)境、政企關(guān)系、司法環(huán)境、擔(dān)保物處置等各方面情況休戚相關(guān)。
其次，確保入池資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。第一，按照貸款的五級(jí)分類，貸款共分為：正常、關(guān)注、可疑、次級(jí)、損失等五檔，不良資產(chǎn)池的貸款應(yīng)當(dāng)以可疑和次級(jí)為主。第二，選擇的貸款企業(yè)應(yīng)該具有良好的基本面，經(jīng)營(yíng)狀況良好，有較好發(fā)展前景，但因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重使得財(cái)務(wù)狀況階段性受到影響。第三，一筆貸款合同由多份借據(jù)構(gòu)成，入池貸款應(yīng)以每一份借據(jù)為單位，這樣將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的借據(jù)和不易產(chǎn)生現(xiàn)金流的借據(jù)進(jìn)行分離，以確保資產(chǎn)池的整體質(zhì)量。第四，資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)要多，行業(yè)與區(qū)域具有一定的分散性，這樣損失和回收情況在大數(shù)定律上相互抵消，使得現(xiàn)金流具有內(nèi)在的穩(wěn)定性。
第三，多管齊下加強(qiáng)信用增級(jí)。在超額抵押方面，不良資產(chǎn)證券化在發(fā)行時(shí)要進(jìn)行一次性的打折，證券發(fā)行總額小于資產(chǎn)池預(yù)期回收現(xiàn)金流總額。在證券分層上，不良資產(chǎn)證券化分層要簡(jiǎn)單，最好采用優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩層設(shè)計(jì)，而且次級(jí)證券厚度要比正常貸款證券化的次級(jí)要厚。在流動(dòng)性支持方面，由于不良資產(chǎn)回收額、回收時(shí)間不確定,現(xiàn)金流在金額、時(shí)間、速度分布上不均勻,可能出現(xiàn)相對(duì)于預(yù)期回收值的階段性虧損或盈余，這就要求發(fā)起機(jī)構(gòu)建立現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶進(jìn)行流動(dòng)性支持,防范可能出現(xiàn)的兌付風(fēng)險(xiǎn)。最后，發(fā)起機(jī)構(gòu)必須自持一定比例的次級(jí)證券，以防范“將不良資產(chǎn)拋給社會(huì)”的道德風(fēng)險(xiǎn)。
第四，更加嚴(yán)格信息披露的要求。資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上是向大眾出售貸款信息，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出信用評(píng)級(jí)，由公眾自己決定是否投資于貸款的過程，所以對(duì)信息披露的要求非常高，不良資產(chǎn)證券化更是如此。作為法律上不良資產(chǎn)的真實(shí)所有權(quán)者,SPV（在中國(guó)通常為信托機(jī)構(gòu)）應(yīng)對(duì)資產(chǎn)池基礎(chǔ)信息、不良資產(chǎn)的盡職調(diào)查、價(jià)值評(píng)估方法、律師和會(huì)計(jì)師的審查意見、信用增級(jí)方式以及流動(dòng)性支持等事項(xiàng)內(nèi)容向投資者進(jìn)行完整、充分的信息披露,定期向市場(chǎng)披露資產(chǎn)處置、資產(chǎn)異動(dòng)等信息,以便投資者及時(shí)掌握資產(chǎn)池信息,調(diào)整投資決策。
第五，建立對(duì)貸款服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制。不良資產(chǎn)證券化以處置抵押物為主，回收難度大,未來現(xiàn)金流的多少主要取決于貸款服務(wù)商（通常也是發(fā)起行）的盡職情況。所以要建立對(duì)貸款服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制,將一定比例的超額回收部分作為服務(wù)費(fèi)支付給服務(wù)商。
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