從中介機構(gòu)的視角來看，資產(chǎn)證券化開展一般需要經(jīng)過如下階段：
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選
基礎(chǔ)資產(chǎn)直接影響現(xiàn)金流的表現(xiàn)，對于證券評級影響重大，直接影響產(chǎn)品的銷售與定價，因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的挑選是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的重要環(huán)節(jié)。
對于不同類型的資產(chǎn)，在進(jìn)行挑選時，往往適用不同的考察角度與標(biāo)準(zhǔn)。例如：對于住房抵押貸款，一般會從貸款人年齡、貸款賬齡、剩余期限、貸款五級分類等角度去考察基礎(chǔ)資產(chǎn)；對于汽車貸款則重點從分散度、風(fēng)險分類、金額分布、期限、賬齡及抵押率等角度考慮；對于租賃債權(quán)需要考察承租人的類型及性質(zhì)、分散性、租賃設(shè)備的類型、逾期與早償?shù)?；對于?yīng)收賬款則需要考察款項的性質(zhì)、債務(wù)人的類型、還款來源、分散性、歷史逾期情況等；對于市政收費權(quán)則需要考慮法律屬性、特許經(jīng)營權(quán)、權(quán)利負(fù)擔(dān)及轉(zhuǎn)讓性、歷史營運記錄等。
2、中介機構(gòu)盡職調(diào)查
基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實、合法、有效性是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，所以，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查是整個項目中非常重要的環(huán)節(jié)，該階段耗時較長，同時需要各中介機構(gòu)與發(fā)起人密切配合。
僅就調(diào)查方法來講，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)不多，通常采取完全調(diào)查方式；如果基礎(chǔ)資產(chǎn)較多，則采取抽樣調(diào)查的方式，抽樣方法需要從樣本的層次、覆蓋面和重要性等角度設(shè)計。
針對法律盡調(diào)來講，需重點調(diào)查如下內(nèi)容：基礎(chǔ)資產(chǎn)可證券化屬性、真實有效性，形成過程合法性，是否取得了權(quán)利證明，權(quán)屬是否明確清晰，是否有權(quán)利負(fù)擔(dān)，轉(zhuǎn)讓是否合法合規(guī)等。
3、監(jiān)管機構(gòu)審核與發(fā)行
資產(chǎn)證券化的發(fā)行離不開主管部門的審核，因此，在發(fā)行之前往往需要提前溝通，并按照要求準(zhǔn)備申報材料，申報材料包一般包括《發(fā)行/募集說明書》、《信用評級報告》、《現(xiàn)金流預(yù)測報告》、《執(zhí)行商定程序報告》、《會計意見書》、《法律意見書》及交易協(xié)議等。
一般來講，資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的統(tǒng)稱，這里不作區(qū)分）屬于類固定收益產(chǎn)品，其發(fā)行價格往往是根據(jù)同期限、同評級的信用債價格加一定的流動性溢價而確定。
4、信息披露
資產(chǎn)證券化的信息披露包括兩個環(huán)節(jié)：第一是發(fā)行階段的信息披露，第二是發(fā)行成功后的持續(xù)信息披露。對于發(fā)行階段的信息披露，相關(guān)指引中已經(jīng)作了明確規(guī)定，而后續(xù)管理階段的信息披露是一個較長期的持續(xù)過程，需要披露的內(nèi)容包括定期發(fā)布受托機構(gòu)服務(wù)報告、評級報告、年度審計等。
一般來講，資產(chǎn)證券化的參與主體與交易結(jié)構(gòu)（以設(shè)置信托作為發(fā)行載體為例）如下圖所示：
簡單來講，資產(chǎn)證券化的一般流程為：發(fā)起機構(gòu)將經(jīng)選擇產(chǎn)生的資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)交由受托人（可以是信托公司，可以是證券公司或者基金子公司）設(shè)立特殊目的載體（下稱“SPV”，可以是SPT，也可以是專項計劃），通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計進(jìn)行增信，SPV與承銷商簽訂承銷協(xié)議，并向投資者人發(fā)售證券募集資金，募集資金作為發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)出讓的對價支付發(fā)起人，后期，SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期向投資人發(fā)放投資回報。
由此可見，投資人的收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流密切相關(guān)。因此，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的關(guān)鍵在于能夠使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流持續(xù)、穩(wěn)定、均勻、可預(yù)估。為了達(dá)到這一目的，針對不同資產(chǎn)的現(xiàn)金流表現(xiàn)，中介機構(gòu)往往會有針對性地加入不同的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，例如區(qū)分優(yōu)先級和次級證券、現(xiàn)金流管理采取攤還型或過手型、加入循環(huán)購買等。下面對常用結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡單分析：
1、是否區(qū)分優(yōu)先級與次級？
優(yōu)先級與次級結(jié)構(gòu)是指基于同一基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的償付順序先后有別的兩種證券，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先償付優(yōu)先級證券的本金和利息，只有當(dāng)優(yōu)先級證券投資者得到完全償付后，次級證券的持有人才能得到本金和利息的償付。在本質(zhì)上，次級證券充當(dāng)了優(yōu)先級證券的信用擔(dān)保，用來吸收風(fēng)險。
優(yōu)先級與次級證券主要是針對基礎(chǔ)債務(wù)債務(wù)人可能存在償還不能、償還不足以及償還逾期等違約風(fēng)險而設(shè)計的。由于所有的債權(quán)和收益權(quán)都存在這種交易風(fēng)險，因此，該等分層措施是證券內(nèi)部增信最常見的方式之一。
2、現(xiàn)金流是采取過手型還是攤還型？
攤還型是依據(jù)投資者對于風(fēng)險、期限等因素的不同偏好來重新對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行安排和分配，過手型只是簡單地將所有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移給投資者，不做任何新的分類。
一般來講，期限較長且較為穩(wěn)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以采用過手型或者攤還型證券化結(jié)構(gòu)，例如住房抵押貸款，而期限較短或者很不穩(wěn)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)則多用攤還型證券化結(jié)構(gòu)，例如個人消費貸款等。此外，資產(chǎn)的風(fēng)險性也對資產(chǎn)證券化是采取過手型還是攤還型型有重要影響。當(dāng)資產(chǎn)的風(fēng)險性很高時，常需通過現(xiàn)金流量的重新安排來創(chuàng)造較佳評級的證券等級，多采用攤還型。
3、是否需要加入循環(huán)購買？
由于投資者偏好中長期限等收益率相對較高的證券類產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)中的一次性買入資產(chǎn)模式限制了流動性較強的短期資產(chǎn)以及期限不確定的資產(chǎn)進(jìn)行證券化的可能性，循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的引入能夠創(chuàng)造性地解決資產(chǎn)端期限與證券端產(chǎn)品期限不匹配的問題。在證券發(fā)行之初各方明確入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，在特定期限（循環(huán)期）內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)收回款項生的現(xiàn)金流不完全向投資人進(jìn)行分配（通常僅償付利息），而是用于持續(xù)購買新的滿足合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池形成一個動態(tài)的循環(huán)池，直至特定期間結(jié)束。
此外，循環(huán)購買能夠在一定程度上減少企業(yè)的資金沉淀，提高資金利用效率。因此，個人消費貸款、信用卡分期貸款、汽車分期貸款甚至是融資租賃債權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)廣泛多采用了循環(huán)購買結(jié)構(gòu)。
除上述結(jié)構(gòu)外，常用的交易架構(gòu)還包括引入擔(dān)保，設(shè)置回售權(quán)、贖回權(quán)、回?fù)軝?quán)、票面利率調(diào)整權(quán)等含權(quán)模式等，囿于篇幅問題，這里就不一而足。
本文只是對資產(chǎn)證券化的模式、流程及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計進(jìn)行的宏觀剖析。企業(yè)在具體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，需要針對擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別及現(xiàn)金流表現(xiàn)，結(jié)合會計出表、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亦或是產(chǎn)業(yè)升級等商業(yè)目的，在專業(yè)中介機構(gòu)的協(xié)助下，設(shè)計出適合本公司特定資產(chǎn)及特定需求的結(jié)構(gòu)模式，在實現(xiàn)資本對接的同時實現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置。
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